中國概念后勁何在？

不論是已經成功的攜程，還是即將上市的騰訊、盛大、TOM，處身其中的決策者本人或許并沒有意識到這對中國互聯網企業來說究竟意味著什么，然而外界卻已經紛紛開始推測，這是否就是人們企盼已久的“中國概念第二春”？更重要的問題是，網絡是否已經具備核心競爭力？.com們能否形成實實在在的發展后勁？

圈錢NASDAQ

作為此次上市潮中打響第一槍的互聯網企業，攜程對上市成功顯得十分低調。沒有慶祝，沒有大型發布會，一切似乎都發生的十分自然。2003年12月9日晚11:45分（美國東部紐約時間12月9日上午10:45），攜程旅行網Ctrip.com International，Ltd（股票代碼：CTRP）在美國紐約納斯達克（NASDAQ）股票交易所正式掛牌上市，主要承銷商為美林證券。此次共發行420萬股，發行價定為18美元每股，占股本總數的28％。令人感到意外的是，攜程股價在發行首日便從24美元每股的開盤價攀升至33.94美元每股，漲幅達88.6%，為3年來納市開盤當日漲幅最高的股票。

“我們的上市過程是比較迅速的，公司實際上是從11月份正式做， 12月份就上市了。”攜程網執行副總裁范敏將上市過程形容為“很順利”。另據攜程方面透露，此次攜程上市的發行定價一唱三嘆，由于路演中大受投資人追捧，從最初的14美元，提高到16美元，最后到18美元。“這本身就已經表明了美國資本市場對攜程的認可。”范敏認為比起三大門戶網站的首輪上市，現在的資本市場更加理智、要求更高，“納斯達克對公司提供的數據資料都非常嚴格，投資者更看重你的贏利能力，這也是市場大環境變化決定的。”據介紹，攜程此次上市的所有相關數據都經過“五大”審計，“再加上我們專業的贏利模式，攜程已經給投資人足夠的信心。”在范敏看來，此次上市成功完全是“意料之中”。“估計此次融資額度將在6000萬到7000萬美元之間。至于資金用途，應該會在市場開拓、技術更新以及戰略收購方面有所動作。”

“中國概念的魔力并沒有消失！”華爾街的分析師們正在將越來越多注意力投向這塊巨大的市場。2003年9月，被《華爾街日報》“2002年華爾街最佳分析師”排行榜收錄的互聯網行業頂級分析師Safa Rashtchy完成了他倍受矚目的中國之行。在Rashtchy的拜訪名單中，不僅包括了新浪、搜狐、網易、TOM、中華這已經上市的五大網絡門戶，還包括盛大、51job、慧聰、3721等公司，這本身就已經表明了投資者的興趣所在。在不久前相繼公布的胡潤版和福布斯版“中國內地百富榜”中，以網絡公司為首的新經濟出盡風頭，丁磊徹底擺脫了“垃圾股”的噩夢榮升中國首富，中國概念的網絡股也重新成為納市亮點。

業內人士指出，在中國互聯網不算長的發展歷程中，已經出現過“接入為王”、“內容為王”、“應用為王”三種贏利模式，這說明互聯網產業持久的贏利模式還在逐步探索中。在這樣的背景下，已經實現贏利的網絡公司幾乎都進入了“二次創業”階段，而上市顯然是他們做大的一個基礎和必經階段。不僅三大門戶網站已經甩開了“泡沫”、再次起飛，眾多具備一定實力的二線公司也在醞釀第二輪發展，資本市場上形成的將是一個多層次、多方向的梯隊，而不再僅僅是三大門戶的獨自舞蹈。

但同時也有分析人士指出，目前上市公司風行的套現做法可能會損害投資者對其的信心。日前，網易、新浪、搜狐三大門戶紛紛套現已經引發了輿論的質疑，此次攜程上市也有傳言稱“5位高管套現2億”。對此，攜程執行副總裁范敏稱“純屬誤會”，“我們手中的股票只有較少部分進入流通領域，這也符合國際資本市場的規范。”據透露，攜程此次主管層拋售的股票為150萬股，占全部的35％。目前攜程的最大股東是美國凱雷集團（Carlyle Group），IDG和軟銀的股份一共大約是20％，此外股東還有美國蘭花基金和上海實業、香港晨興。

第二輪集體上市的“通行證”

與第一波上市熱潮中三大網站均以“門戶概念”亮相不同的是，這一輪上市的中國網絡公司顯示了明顯的多樣性：攜程瞄準的是旅游服務市場，騰訊專注于即時通訊，盛大則是以網絡游戲一舉成名，這似乎正體現了網絡公司的專業化發展趨勢。值得注意的是，2003年12月9日新浪宣布收購上海財富之旅酒店預訂網，正式進入旅游服務行業。對此，攜程方面表示“歡迎新公司共同做大市場”，而業內人士則認為，門戶的核心在于提供網民更廣泛的需求，專業網站則從事更專業的服務，二者的競爭不會很激烈。

“如同社會分工一樣，互聯網現在的特點也是專業化，專業化越強的企業越容易受到市場的追捧”，互聯網實驗室的一位分析師表示。與此印證的是，在11月3日舉行的“西湖論劍”互聯網峰會上，到場的嘉賓都是各自“圈”里的大腕，阿里巴巴CEO馬云、TOM.COM總裁王雷雷、百度搜索總裁李彥宏、騰訊CEO馬化騰、攜程網CEO梁建章、易趣網CEO邵亦波、盛大網絡總裁陳天橋，而這些人所執掌的企業，都將目標直指納斯達克。第四屆“西湖論劍”，六大門派打出的旗號是“下一浪”，也許當時人們還沒有確切的理解“下一浪”的含義，而時至今日，“下一浪”的含義已越來越清晰——第二次納市淘金。至于為什么要選擇納市而不是國內，范敏的回答或許具有一定代表性，“我們在國內也有機會上市，問題是國內上市的進程或者要求可能會有一些不同，而我們的股東來自好幾個不同的國家。股東們的共識是選擇納斯達克上市。最后結果也證明，這個決定是很正確的。”

盡管現在看來前景似乎一片光明，但不容忽視的是，中國目前還缺少真正意義上的互聯網服務公司。和Amazon、eBay等知名企業相比，中國互聯網企業無論在規模和盈利模式上都有不小的差距。

TOM總裁王雷雷曾多次在公開場合表示：“在納斯達克上市是對事業的一種承諾，可以與更多優秀的企業同臺競技。”他認為，“在同等規模的企業中，按TOM.COM互聯網集團的盈利情況，完全有條件上市”。熟知TOM.COM互聯網集團的人都知道，王雷雷賴以發家的是短信業務，據記者了解，TOM.COM互聯網集團在2003年上半年“移動夢網”的合作伙伴中位于三甲之列。而在TOM.COM互聯網集團的上市計劃中，會將互聯網業務中的IVR（無線語音增值業務）分拆轉移到上市主體公司PUCCINI中，作為日后上市的主打業務。TOM集團高層表示正留意內地剛起步的音訊互動系統服務，相信其增長速度僅次于短信業務，目前內地相關市場總值25億，有5家公司提供服務。公司的主要考慮是市場對分拆業務的估值，分拆后的新公司便會發展本身的個性，走自己的路。

無獨有偶，面臨同樣難題的還有正在準備上市的騰訊。與在納斯納克上市一起準備的還有騰訊門戶網站——www.qq.com。騰訊在即時通訊方面的一騎絕塵足可以讓馬化騰放心在納市的表現。有美國媒體曾經指出，國外的投資人大多數不太理解中國的短信市場，有分析師表示，騰訊的舉動似乎是在為了迎合投資人的口味，力圖通過門戶模式向納市投資者表明自己的身份。但來自騰訊方面的信息表明，www.qq.com的建立是為了追逐正在日益增長的網絡廣告市場。

和TOM.COM互聯網集團相比，盛大總是游走在媒體的風口浪尖之上，陳天橋對于上市的口風還沒有真正透露過。但從陳天橋的口氣中我們可以看出，盛大需要上市，因為對于網絡游戲行業而言，命運始終掌握在上游開發商手里，何況，陳天橋需要的不僅僅是一個《傳奇》，他需要的是一個中國的“迪斯尼”。而這一切，都需要大筆的資金支持。“盛大這個企業總讓人有一種不踏實的感覺，有點賭博押寶的意圖，今天選擇的是《傳奇》對了，但明天的選擇錯了的話怎么辦”，一位曾經在盛大工作過的人員對記者說。這也許成了陳天橋必須要上市的理由。“陳天橋上納斯達克融資的目的就是為了收購”。盛大的潛在危機在于利潤來源過于單一，目前95%的收入來自于出售游戲《傳奇》和《傳奇世界》的實物及虛擬卡。陳天橋對于《傳奇》游戲本身并不十分滿意。但盛大《瘋狂坦克》等游戲，更加無法得到玩家的青睞。陳天橋意識到盛大缺少足夠的軟件人才和著作版權。因此，去韓國甚至去美國收購游戲軟件開發公司成為了陳天橋的近期目標。對于陳天橋來說，最好是能將擁有《傳奇》著作權的韓國wemade公司收歸囊中，以絕后患。而要完成這樣的收購，不僅需要納斯達克的錢，也需要納斯達克的名。這是盛大在內地乃至香港等地上市所不能達到的。對盛大來說，將官司持續拖延，幫助上市后的盛大通過第三方收購韓國wemade公司，徹底掌握《傳奇》將是最好的方法，也是延續盛大生命力和競爭力最好的辦法。

誰將是下一個“印鈔機”?

風險投資的逐利性從來不會因為市場環境的利好而改變，而且其對互聯網行業投資風險及投資回報的測算比泡沫時期精確了許多。有一點很明確，幫助這些公司上市，盈利、最后的一步是套現。而如何判斷這些公司的走勢，則成為投資能否盈利的關鍵所在。

泡沫退潮以后對于未上市的網絡公司，用華爾街流行的“Price to Sales”(銷售額定價)和“Price to regesterusers”(注冊用戶定價)計算方法做預測，結果會更加精確。用這兩種方法，每銷售1美元，每增加一個注冊用戶，都可以制定一個價格標簽，按照單位定價計算出這一塊業務的價值。這其中，Sales(銷售額)和Regesterusers(注冊用戶數)是兩個關鍵的數據，可以分別計算市場份額和網站的業務價值。由于三大門戶網站開始正常贏利，上市公司或上市公司的某一塊業務都可以用作未上市網絡公司的參考。而且作為門戶網站、B2C、C2C、搜索引擎模式，TOM、攜程、易趣、百度都有同類的上市公司可參考。這個時候，誰的注冊用戶多，誰的商業模式最具粘性就是最重要的了。“這一次上市大家都有機會，專業網站盈利模式比較單一，風險依然很大，因此誰融資速度領先，誰就將處于明顯的優勢地位。巨額資金將化解長期發展的風險”，阿里巴巴CEO馬云對記者表達了對這次上市公司的看法。互聯網實驗室分析師方興東認為，在第二輪的上市熱潮中誰率先上市，獲得數千萬的資金，誰就有可能獲得突破性發展。時機永遠是最最重要的，這大概是互聯網泡沫歷程中最深刻的經驗教訓。

既然領跑者的位置如此重要，緊隨其后的競爭對手當然也不會放棄。有消息表明，在旅游行業，e龍已經向納市提交了相關資料，準備上市。而這一切，來自于中國市場的機會。據華爾街日報報道，Straszheim全球顧問公司的分析師唐納德-斯特拉斯齊姆表示，2004年旅行行業將比廣告行業發展更快，主要原因是中國發生的非典疫情在今年對旅行業產生了抑制作用。如果中國經濟明年至少達到8%的發展速度，那么他估計旅行業的增幅將在12%到15%之間。上述因素有可能會使得e龍和攜程同樣受到投資者青睞。

在業界看好的搜索行業，慧聰17日登陸香港創業板，百度的股票代碼在明年上半年也會出現在納斯達克股票交易市場的屏幕上。而這一切，來自于國內外對于搜索市場的分析，另外，3721走入雅虎的懷抱也說明了國際投資者對這一行業的看重。一位分析師告訴記者，搜索服務目前最大的收益來自競價排名，這個業務的背后隱藏著兩個巨大的市場，一個是廣告，另一個就是網絡黃頁。中國網民的搜索服務使用率增長非常迅速，尤其是在SARS以后，預計僅中國市場每年就可以產生上百億的收益規模。競價排名業務已經占到總收入80%的百度也因此成為眾多投資機構關注的焦點，后來居上的慧聰也正在準備將“中國搜索聯盟”從業務中分拆開來，拿到納市交易。根據國際統計機構數據，搜索服務每年為美國的網絡商創造20億美元的收入，目前國內的搜索市場價值剛達到4-6億元人民幣，預計3年之內有望增長到20億元人民幣的規模。

“錢景”看好的旅游和搜索行業既然在市場上能夠摸得到真金白銀，而潛力巨大的中國游戲市場又將是何種表現呢？雖然IDC的分析已經指出了今年網絡游戲的市場將會有接近20億的市場表現，但盛大們不得不面對的另一個難題是在窄帶市場即將結束的時候，如何在寬帶市場尋找自己的“下一桶金”。在第四屆“西湖論劍”的時候，馬云向與會者轉述了孫正義對于寬帶的看法：“在七八年前，是互聯網第一個高潮期，而現在，互聯網將迎來第二次高峰。”“寬帶事業將出現非常好的增長曲線，這將是下一個互聯網贏利的機會。我非常看好中國的寬帶市場。”參加此次西湖論劍的劍客中的陳天橋、王雷雷、馬化騰均涉足網絡游戲，而且后兩者賴以起家的移動增值服務都是依托于傳統的窄帶服務，在上市路演之初如何向投資者勾畫對于寬帶市場的藍圖將是其能否受到投資者追捧的關鍵。