德意志銀行：中國兩岸三地一季度經(jīng)濟走勢

中國內(nèi)地

● 一季度GDP增長可能會超過8.5%，但第二季度則可能放緩。

● 非典型肺炎對年度經(jīng)濟增長的影響可以忽略不計。

● 我們新創(chuàng)建的指數(shù)顯示，除了電力/電信設(shè)備制造和食品生產(chǎn)行業(yè)之外，大多數(shù)行業(yè)的生產(chǎn)能力過剩的現(xiàn)象得到了緩解。

一季度GDP增長可能會超過8.5%，但第二季度可能放緩

一季度的工業(yè)生產(chǎn)增加了17.2%，比去年同期的12.6%上漲了不少。這主要得益于非常強勁的出口（一季度同比增長估計為32%左右）和內(nèi)需。一季度的固定資產(chǎn)投資也增長了30%，幾乎是2002年全年增長率的兩倍。即使統(tǒng)計局用保守的方法來做預(yù)測，一季度GDP的增長也將超過8.5%。

然而第二季度的經(jīng)濟很可能遭遇挑戰(zhàn)。由于二、三月份美國的消費者和公司的信心急劇下降，G7國家進口增長和需求將減弱。盡管中國產(chǎn)品的價格優(yōu)勢能部分消解對中國出口的負面影響，但中國缺乏亞洲其他國家匯率的靈活性。二季度的base effect也將不那么有利于出口。另外，當(dāng)房地產(chǎn)出租的規(guī)定得到更嚴格的執(zhí)行后，固定資產(chǎn)投資的勢頭可能會逐漸消退。因此我們預(yù)計，二季度GDP增長將下滑到7.5%-8%。我們目前對中國全年GDP增長的預(yù)計是7.7%，然而現(xiàn)在我們發(fā)現(xiàn)還有上升潛力。

非典型肺炎對年度經(jīng)濟增長的影響可以忽略不計

我們預(yù)計非典對中國年度GDP增長的影響大約是0.1個百分點（詳見《商務(wù)周刊》本期封面故事）。

德意志銀行生產(chǎn)能力過剩指數(shù)

我們聽到很多關(guān)于中國各個行業(yè)和公司存在著大范圍生產(chǎn)能力過剩的故事，但大多數(shù)這樣的討論，本質(zhì)上主要還停留在印象和逸事層面。為了量化中國主要行業(yè)生產(chǎn)能力過剩的嚴重性的變化，我們創(chuàng)建了一套由三個元素組成的生產(chǎn)能力過剩指數(shù)體系：產(chǎn)量價格年度同比的上漲，銷售額和產(chǎn)量比的年度同比，以及利潤的年度同比變化。這三個方面的增長大體上顯示了價格上漲，庫存減少（或者是庫存增長的放緩），更廣泛地說，是生產(chǎn)能力過剩的緩解。

表一是14個行業(yè)的生產(chǎn)能力過剩指數(shù)，大多數(shù)行業(yè)的數(shù)據(jù)來自一季度以及去年同期的數(shù)據(jù)。我們的結(jié)論是，只有電力/電信設(shè)備制造和食品生產(chǎn)這兩個行業(yè)，一季度和去年同期相比生產(chǎn)能力過剩的現(xiàn)象進一步惡化。這兩個行業(yè)有兩個共同之處，即進入門檻低以及勞動力密集型。在大多數(shù)其他更加資本密集型的行業(yè)，生產(chǎn)能力過剩的現(xiàn)象在過去12個月中逐漸好轉(zhuǎn)，或者由于強勁的內(nèi)需（比如汽車和鋼鐵）或者由于國外價格的攀升（比如石油）。

兩會之后的改革浪潮

不同政府部門將出臺大量關(guān)于出售國有資產(chǎn)的新規(guī)定，國資委的創(chuàng)建，以及許多沿海城市政府所采取的一些舉措都將在中國掀起一股新的私有化浪潮。上海、北京、天津，以及西安、重慶、深圳都宣布或正準備大規(guī)模的、包括成千上萬家中小型國企的出售。盡管財政部發(fā)了一則通知，暫停了國有上市公司的管理層收購，但我們相信，在一些大型國企的監(jiān)管權(quán)從財政部轉(zhuǎn)移到國資委的過程中，這個暫停不會延長太長時間。盡管有財政部的這則通知，我們?nèi)匀活A(yù)測，在未來幾年里收購國企的行為大漲，國企上市將穩(wěn)步增加。

香港地區(qū)

● 香港在亞洲受非典型肺炎影響最大，但其經(jīng)濟影響被較小的乘數(shù)效應(yīng)減緩了（詳見《商務(wù)周刊》本期封面故事）。

● 基于非典型肺炎和美國的需求下降，我們把2003年GDP增長預(yù)期下降6個百分點至2.7%。

● 非典將加劇通縮和失業(yè)，使財務(wù)更加不平衡，但還遠沒有到能引起聯(lián)系匯率危機的程度。

基于非典型肺炎和美國的需求下降，我們把2003年GDP增長預(yù)期下降6個百分點至2.7%

除了非典的影響，最近美國主要指數(shù)的疲軟（包括自1993年以來最差的消費者信心指數(shù)）顯示，美國和G7國家二季度的進口需求將大幅下降，這將影響到亞洲的出口，反過來又會減少對香港服務(wù)業(yè)的需求。考慮到非典和美國需求下降，我們把2003年GDP增長預(yù)期下降6個百分點至2.7%。我們的季度GDP增長的預(yù)測是，一季度同比增長3.8%，二季度0.5%，三季度3.0% ，四季度3.3%。我們認為戰(zhàn)后世界經(jīng)濟將反彈，所以提高了香港下半年的增長率。

非典對香港聯(lián)系匯率的影響很小

在更高的失業(yè)率，更大的財政赤字和更嚴重的通縮中，非典影響了對香港聯(lián)系匯率的信心。我們預(yù)計非典的暴發(fā)將導(dǎo)致失業(yè)率提高0.3個百分點。另外，還可能加劇CPI的通縮0.5個百分點。GDP的下降以及對資產(chǎn)價格的負面影響將削減30億港幣的財政收入，提高財政赤字。然而，考慮到非典的影響將是短暫的——不像亞洲金融危機那樣影響好幾年——我們認為非典不會引發(fā)信心危機。

臺灣地區(qū)

● 美國主要指數(shù)的下跌意味著臺灣地區(qū)3月份和二季度的出口將大幅下降。

● 非典對臺灣地區(qū)的影響很可能是溫和和短暫的。

● 臺灣當(dāng)局在領(lǐng)導(dǎo)人選舉前力推經(jīng)濟刺激政策。

美國主要指數(shù)的下跌意味著臺灣地區(qū)3月份和二季度的出口將大幅下降

美國主要指數(shù)令人失望，包括2月份和3月份消費者信心指數(shù)是自1993年以來最差的，三月份制造業(yè)ISM指數(shù)是自2001年10月以來的新低。這表明美國和G7國家對亞洲出口的需求大幅削減。根據(jù)以往的數(shù)據(jù)我們發(fā)現(xiàn)，對臺灣地區(qū)出口影響最大的單個指數(shù)是美國的ISM指數(shù)。

ISM指數(shù)從12月到3月份之間下降了9個點，根據(jù)以往ISM和臺灣地區(qū)出口的相互作用推算，臺灣地區(qū)的出口增長很容易就從1月份的高峰22%削減掉27個百分點（表二）。然而，有兩個原因可以解釋為什么出口可能不會下降那么多。首先，自2002年年中以來，臺灣地區(qū)的出口增長比ISM預(yù)示的增長率要快差不多8個百分點，這在很大程度上是由于中國內(nèi)地需求的快速增長。其次，3月份的ISM指數(shù)在戰(zhàn)前擔(dān)憂的影響下被夸大了。對這些因素做了調(diào)整后，我們預(yù)計臺灣地區(qū)的出口增長將從一季度的12%下降到二季度的5%。

由于出口的下降以及非典的影響，一季度GDP的增長將從4.5%下降到二季度的3.2%。然而下半年，考慮到德意志銀行認為美國經(jīng)濟將得到相對強勁的復(fù)蘇，對臺灣地區(qū)出口的外部需求將恢復(fù)，這將導(dǎo)致臺灣地區(qū)GDP增長到4%或更高。

非典對臺灣地區(qū)經(jīng)濟的影響很可能微乎其微

我們認為非典僅僅減少了臺灣地區(qū)GDP增長的0.1-0.2個百分點（詳見《商務(wù)周刊》本期封面故事）。

臺幣和利率展望

考慮到短期內(nèi)出口前景的惡化，非典對旅游業(yè)的負面影響，我們預(yù)計未來幾個月?lián)p益表將惡化。結(jié)果，CBC不太可能允許臺幣任何大的升值，甚至可能容忍在接下來的一到兩個月內(nèi)臺幣和其他亞洲貨幣一起有限的貶值（比如對美元比貶值到35：1）。然而由于出口和GDP增長的恢復(fù)，我們對未來12個月仍然保持樂觀，臺幣美元比將升值3%-4%。對貨幣政策來說，我們認為CBC將在二季度和三季度保持政策匯率，根據(jù)德意志銀行的美國經(jīng)濟學(xué)家預(yù)測，美國聯(lián)邦儲備委員會在那段時間內(nèi)也不會有什么動作。

選舉經(jīng)濟

國民黨和親民黨已經(jīng)正式開始了他們的聯(lián)合，并推出連戰(zhàn)和宋楚瑜為2004年選舉的“總統(tǒng)”和“副總統(tǒng)”候選人。近期的輿論調(diào)查顯示，這種組合比民進黨要略占上風(fēng)，民進黨正努力動用政府資源來贏取公眾支持，包括減稅，促進政府開支和創(chuàng)造就業(yè)機會。我們認為，盡管執(zhí)政黨的補充預(yù)算很可能被立法駁去大部分，但選舉仍然意味著比平時更多的經(jīng)濟擴張政策。