大商品不負(fù)ＧＤＰ

之所以說“大商品不負(fù)GDP”，多少是針對“股市背離GDP”這樣的現(xiàn)象。最近一段時間，國內(nèi)商品期貨價格紛紛大幅度上漲，此過程中還伴隨著包括漲停跌停在內(nèi)的劇烈震蕩。在通貨緊縮持續(xù)多年以后出現(xiàn)這樣的情況，自然格外引人注目。雖然國內(nèi)商品期貨價格的變化幅度與國際價格有相當(dāng)大的差別，有些價格大漲還與明顯的逼倉有關(guān)，但在大的方向上與國際價格的走勢還是一致的）。

從圖中可以看到，自1997年以來，國際商品價格經(jīng)歷了兩次大幅度下跌。第一次下跌后的回升發(fā)生在1999年中，正是著名的中國股市“5·19”行情發(fā)生的前后，一直持續(xù)到2000年下半年。隨后出現(xiàn)的大跌與美國股指大跌和經(jīng)濟(jì)疲軟并行，一直跌到2001年第三季度。“9·11事件”顯然是雪上加霜，但其影響是短暫的。

很有意思的是，國際商品價格的變化與中國工業(yè)對趨勢的偏離兩者之間呈現(xiàn)出非常密切的關(guān)系。在說到這一點的時候特別強(qiáng)調(diào)，用增長率這樣的指標(biāo)是得不到圖中那樣的關(guān)系的。計算對趨勢的偏離涉及一些數(shù)據(jù)處理的問題，本身也有一定誤差。另外，對中國工業(yè)偏離趨勢的數(shù)據(jù)，我非常想將1998年四季度那塊“突起”從圖中抹掉，理由是1998年提出了“保八”的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，四季度的數(shù)據(jù)問題過大。如果抹掉這個突起，國際商品價格與中國工業(yè)生產(chǎn)之間的關(guān)系就更加密切了。

顯然不能認(rèn)為國際商品價格的變化引起了中國經(jīng)濟(jì)的變化，這個方向的因果關(guān)系是不可想像的。排除了這一點并不意味著反向的關(guān)系必然成立。一個可能是，國際經(jīng)濟(jì)情況的變化同時引起了中國經(jīng)濟(jì)和國際商品價格的變化。不過基于更多的分析，我傾向于認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)本身對國際商品價格有相當(dāng)強(qiáng)烈的直接影響。這一點在銅的價格變化中顯得更為清楚。由于一些統(tǒng)計上的原因和其他原因，中國工業(yè)在國際上的份額大于中國GDP在國際上的份額，并且中國工業(yè)的增長速度遠(yuǎn)高于GDP的增長速度。

我在以前的評論中提到，GDP在一年內(nèi)增長7％與增長8％的區(qū)別本身是微不足道的，但是對企業(yè)利潤和其他一些指標(biāo)可能有非常大的影響。這里說的其他指標(biāo)，包括大商品價格在內(nèi)。就圖中的計算來說，工業(yè)增加值在2001年11月比趨勢值低2.4％，而在2002年12月變成高出1.8％，里外差4.2個百分點。注意到這些情況，就可以根據(jù)對中國宏觀經(jīng)濟(jì)變化的研究和預(yù)測來預(yù)測世界金融和商品價格的變化。說到中國經(jīng)濟(jì)變化對一些大商品國際價格的影響，并不顯得很突然；說到對國際金融的顯著影響，似乎仍然很遙遠(yuǎn)。但實際情況遠(yuǎn)不是這樣的。

在1997年到1998年那一輪國際商品價格大幅度下跌的過程中，直觀上看到的共生現(xiàn)象是亞洲金融危機(jī)。我們注意到，那兩年正是中國經(jīng)濟(jì)從過熱走向過冷、從通貨膨脹走向通貨緊縮的轉(zhuǎn)折時期。這里至少存在著互相的作用。將這些分散的圖景拼到一起，就可以產(chǎn)生感覺了。

應(yīng)當(dāng)指出的是，大商品價格與真實經(jīng)濟(jì)活動的關(guān)系遠(yuǎn)比這里提到的關(guān)系復(fù)雜。能夠做出這里的圖，在某種程度上是一種巧合。假若說中國經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)在未來幾年保持在比較高的水平上運行，大商品價格是不是可以繼續(xù)上升呢？可以肯定不會出現(xiàn)這樣的情況。從長期來說，大商品價格還是取決于生產(chǎn)成本，而除石油外的大商品長期生產(chǎn)成本明顯呈下降趨勢。在這一點上，農(nóng)產(chǎn)品與金屬材料一樣。但是由于中國糧食龐大庫存的存在，現(xiàn)在的農(nóng)產(chǎn)品價格明顯低于其長期供求平衡價格。