大商品不負ＧＤＰ

之所以說“大商品不負GDP”，多少是針對“股市背離GDP”這樣的現象。最近一段時間，國內商品期貨價格紛紛大幅度上漲，此過程中還伴隨著包括漲停跌停在內的劇烈震蕩。在通貨緊縮持續多年以后出現這樣的情況，自然格外引人注目。雖然國內商品期貨價格的變化幅度與國際價格有相當大的差別，有些價格大漲還與明顯的逼倉有關，但在大的方向上與國際價格的走勢還是一致的）。

從圖中可以看到，自1997年以來，國際商品價格經歷了兩次大幅度下跌。第一次下跌后的回升發生在1999年中，正是著名的中國股市“5·19”行情發生的前后，一直持續到2000年下半年。隨后出現的大跌與美國股指大跌和經濟疲軟并行，一直跌到2001年第三季度。“9·11事件”顯然是雪上加霜，但其影響是短暫的。

很有意思的是，國際商品價格的變化與中國工業對趨勢的偏離兩者之間呈現出非常密切的關系。在說到這一點的時候特別強調，用增長率這樣的指標是得不到圖中那樣的關系的。計算對趨勢的偏離涉及一些數據處理的問題，本身也有一定誤差。另外，對中國工業偏離趨勢的數據，我非常想將1998年四季度那塊“突起”從圖中抹掉，理由是1998年提出了“保八”的經濟增長目標，四季度的數據問題過大。如果抹掉這個突起，國際商品價格與中國工業生產之間的關系就更加密切了。

顯然不能認為國際商品價格的變化引起了中國經濟的變化，這個方向的因果關系是不可想像的。排除了這一點并不意味著反向的關系必然成立。一個可能是，國際經濟情況的變化同時引起了中國經濟和國際商品價格的變化。不過基于更多的分析，我傾向于認為，中國經濟本身對國際商品價格有相當強烈的直接影響。這一點在銅的價格變化中顯得更為清楚。由于一些統計上的原因和其他原因，中國工業在國際上的份額大于中國GDP在國際上的份額，并且中國工業的增長速度遠高于GDP的增長速度。

我在以前的評論中提到，GDP在一年內增長7％與增長8％的區別本身是微不足道的，但是對企業利潤和其他一些指標可能有非常大的影響。這里說的其他指標，包括大商品價格在內。就圖中的計算來說，工業增加值在2001年11月比趨勢值低2.4％，而在2002年12月變成高出1.8％，里外差4.2個百分點。注意到這些情況，就可以根據對中國宏觀經濟變化的研究和預測來預測世界金融和商品價格的變化。說到中國經濟變化對一些大商品國際價格的影響，并不顯得很突然；說到對國際金融的顯著影響，似乎仍然很遙遠。但實際情況遠不是這樣的。

在1997年到1998年那一輪國際商品價格大幅度下跌的過程中，直觀上看到的共生現象是亞洲金融危機。我們注意到，那兩年正是中國經濟從過熱走向過冷、從通貨膨脹走向通貨緊縮的轉折時期。這里至少存在著互相的作用。將這些分散的圖景拼到一起，就可以產生感覺了。

應當指出的是，大商品價格與真實經濟活動的關系遠比這里提到的關系復雜。能夠做出這里的圖，在某種程度上是一種巧合。假若說中國經濟和世界經濟在未來幾年保持在比較高的水平上運行，大商品價格是不是可以繼續上升呢？可以肯定不會出現這樣的情況。從長期來說，大商品價格還是取決于生產成本，而除石油外的大商品長期生產成本明顯呈下降趨勢。在這一點上，農產品與金屬材料一樣。但是由于中國糧食龐大庫存的存在，現在的農產品價格明顯低于其長期供求平衡價格。