今年Ａ股市場仍面對壓力

2002年，中國股市表現(xiàn)明顯不是太好。雖然中國經(jīng)濟仍然保持了8％左右的增長，而且各種跡象表明，這個8％左右，比過去兩年更為實在，但上海和深圳的股票市場卻逆勢而行，全年在低點收市。

直接投資分流了股市資金

很多人把中國股市稱為“政策市”，但2002年中國有很多利好股市的政策，卻并未對股市起到太大的刺激作用。從2002年年初開始，人民幣利率下調(diào)，傭金制度改革導致傭金降低，國有股減持暫停，推行二級市場投資者市值配售，到最后推出QFII機制等等，除了國有股減持暫停刺激股市作出短暫的大幅反彈，其他的利好措施幾無作用，甚至還成為“趁好套現(xiàn)”的機會。

中國經(jīng)濟2002年和前幾年最不同的特點，是社會資本投資增長提速。1998年，鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)(包括集體企業(yè))和私營企業(yè)投資增長非常緩慢，甚至出現(xiàn)鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)投資負增長的情況，而2002年上半年，這兩項的增長，分別達到18％和16％。這么琢磨起來，這和股市不振似乎應有很大關系。

A股市場最大的特點，按照國內(nèi)外專家的意見，是由散戶即中小投資者為主。這樣的市場，最大的特點是資金的快速流動。所以當經(jīng)濟有實質(zhì)改善，民間創(chuàng)業(yè)傾向強烈，直接投資金額大幅增加，自然影響了對股市的投入。

整個2002年，上海和深圳股市新開投資賬戶135萬戶和95萬戶，比前一年分別增長了4％和3％，記憶中，這是A股市場新投資開戶增長最低的年份。中國加強信貸消費，也促使中國的“中產(chǎn)階級”加強了消費，使得投資的資金減少。中國經(jīng)濟的發(fā)展狀況正處在轉(zhuǎn)折關口，一般耐用消費品的消費高增長期剛過，但大宗消費尚未流行，因此導致前幾年的股市投資熱潮。2002年中國轎車銷售增長了五成多，其中大部份是家庭購買，相信這是“散戶”資金分流的一個重要因素。

事實上，股市被稱為經(jīng)濟的“晴雨表”，一個重要原因，就是因為當經(jīng)濟好轉(zhuǎn)，直接投資大幅增加的時候，金融市場便會出現(xiàn)調(diào)整。

上海和深圳股市總共1.3萬億元人民幣的流通市值，主要靠民間的資本支撐和推動，這是中國股市的結構性特點。占中國經(jīng)濟主導地位的國有金融資產(chǎn)，卻鮮有參與其中。這導致中國A股市場投資的投機性和流動性都過強，缺乏長期投資者，本質(zhì)上是因為缺乏大規(guī)模資金的參與。

新股上市的壓力持續(xù)難解

雖然2002年中國股市表現(xiàn)不好，但新股上市仍然不少。上海和深圳股市年內(nèi)總股本增加了630億股，其中流通股本增加了200億股，但流通股市值卻減少了1300多億元人民幣，這當然是因為股價下跌所導致。

按照證監(jiān)會權威人士透露的情況，現(xiàn)在已獲準等待上市的企業(yè)，有1000多家，與現(xiàn)有的上市企業(yè)數(shù)目差不多。而據(jù)說，僅浙江和廣東兩省，2003年上市輔導期到期的預備上市企業(yè)就有近150家。而且有跡象表明，新上市企業(yè)的規(guī)模也有越來越大的趨勢，大企業(yè)們，包括電信、電力、石油、銀行、保險、證券、航空和汽車企業(yè)，都在“磨刀霍霍”準備上市。

價格是供求關系的平衡。經(jīng)?？吹接性u論者把宏觀經(jīng)濟的好景，代入對股市的預期當中。作為長期分析來說，這自然沒錯，但有時候這種大而無當?shù)念A期，實際上用處不大。也經(jīng)?？吹絿鴥?nèi)的分析者批評“做空中國”的分析師。其實很多時候設身處地想一番，不難發(fā)現(xiàn)事情的真正面目。如果閣下有一資產(chǎn)，凈資產(chǎn)盈利率為5％，以市盈率20倍的價格出售，正好等于凈資產(chǎn)市值。如果能以30倍市盈率出售，等于以超過市價一半的價格出售資產(chǎn)，出售的愿望當然大增。當然，這是假設的理想狀態(tài)，實際生活中并沒有這么簡單，還要包括閣下對盈利前景的預期等等。但無論如何，價格越高大股東出售資產(chǎn)的愿望就越強烈。

因此，市場的供求關系是互動關系。大股東希望價格高，投資者(購買的時候)希望價格低，這和我們在市場購物的情形沒多大區(qū)別。

換句簡單的話說，目前中國股市的價格，高到足以刺激大股東們很愿意出售部分資產(chǎn)，因此才有上市企業(yè)排長隊等待上市的情形。從這個角度去考慮股價高低，也可以算是一個可供選擇的思維方式。

因此，除非中國有什么大的政策變化，使得中國主要的金融資產(chǎn)都可以進入股票市場這個資產(chǎn)重組的大盆子里，或者外來的資本忽涌而來，否則那么多的排隊的上市企業(yè)，必然會繼續(xù)給A股市場造成不小的壓力。