窄幅波動行情恐將持續

五一長假前，滬深股市仍然在非常窄的幅度內波動。

市場的焦點，集中在新股發行向二級市場配售的問題上。新股配售雷打了很長時間，仍然不見雨點，投資者都在猜測有關的政策是否會出臺，什么時候出臺，以及新政策會如何實施等問題。對于市場來說，任何可能的變動都是不明朗因素，任何不明朗因素都是不利因素。因此滬深股市沒有突破，也就不意外了。

2001年第一次進行新股配售，我們就曾指出其技術上的不可行之處。即使現在，其成功操作的可能性，以及對市場的所謂“利好”仍然值得懷疑。對于具體操作而言，數以千萬計的賬戶配售新股，實在是一個非常巨大的工作量，以至于第一次進行時，滬深股市都不得不選擇在星期六市場停市的時候進行。這個問題現在仍然存在，尤其是新股配售乃利之所在，新賬戶可能大大增加。

QDII機制影響不大

中國北方沙塵暴愈演愈烈，大家都認識到要治理環境。但環境治理最重要的制約因素是水。經濟地理考慮問題的時候，最簡單的自然要素其實是最重要的，水是其中之一。廣東人把錢俗稱為水，非常有道理。水性無形，惡高喜下，資本亦是，所謂水往低處流，大體來看絕對不會錯的。

最近國內投資者比較關注“北水南調”問題。境內合格投資者資本出境投資，這就是QDII機制。許多投資者憂慮這種機制會使得國內資金流向海外尤其是香港，導致國內股市下跌。但實際影響恐怕不會這么嚴重。

1996年到1997年間，大量國內資金通過中資企業進入香港，為當時紅火的香港股市火上添油，是國內資金影響香港股市的一個例子。然而外來資金規模有限，相對于市值龐大的市場，只能起到錦上添花或者雪上加霜的作用。20世紀80年代香港曾有日資熱，90年代有臺資熱，更后來也有美資沖擊，都是如此，其實并不能真正影響到股市的中長期走勢。

另一方面，1996年到1997年間，香港股市上升到歷史最高點，同期國內股市也火爆異常，以致《人民日報》不得不發表特約評論員文章降溫，便是一例。

以中國目前的情況看，即使實施QDII機制，大概也會限制在民間外匯存款方面。800億美元的民間外匯存款，即使有10％成為“合資格境內資金”，不過是80億美元，對國內市場的真正影響恐怕非常有限。只要資本項目的外匯兌匯仍然受到嚴格限制，對國內A股的影響就不會太大。

雖然水往低處流，但QDII機制是有很多閘門的引水渠，放水規模受到嚴格限制。

人民幣減息可能性高

中國股市受政策影響大，這是一種中國特色。因此當局政策不出現一些大的變化，大概股市也難有突破。問題是今年黨的十六大召開，官員們的焦點在“穩定壓倒一切”，所以大的政策變化恐怕在年底前不會出臺。這里所說的大政策，是對資本市場的嚴格控制，以及打開資本市場和貨幣市場間的“水閘”。這兩個大概是對中國股市最有影響的可能變化，但同時也為金融風險的擴散帶來條件，而金融風險是中國政府最擔心和最憂慮的問題。

但人民幣利率可能會再次下降。中國2月和3月連續兩個月消費物價指數同比大幅下降0.8％，是跡象之一。另一個重要數據，是中國生產資料價格指數受季度下降4％，其中原料價格下降幅度更大。這兩個數據是觀察中國經濟最真實和準確的數據，所以如果4月情況繼續，恐怕中國人民銀行將會宣布再次降息。

相比之下，中國經濟增長和工業生產增加值增長的數據就虛得多了，尤其是和消費物價指數以及原料價格指數比較之后。事實上價格指數較為準確，其能否指示普遍經濟狀況在于指標選擇，而不在價格真假，但地方和企業的產值數字，很多時候就真假難辨了。

中國經濟增長數字，和歐美沒有什么可比性。經濟增長數據從來都不是單一的，它和企業盈利、失業狀況以及房屋汽車等大型耐用商品銷售、能源消耗增長都有固定的關系。但同系統內的比較是可行的，中國去年獲得7.2％的經濟增長，卻是20世紀90年代以來最小的一年。以這個方式來衡量企業盈利的普遍狀況，大概會相對準確一些。