日本困局

日本可能會(huì)出現(xiàn)四種情況：（1）小泉改革成功；（2）小泉改革失敗，日本經(jīng)濟(jì)完全依賴于日元貶值；（3）小泉改革失敗，但日本設(shè)法拖延赤字支出增加的問題；（4）小泉改革失敗，日本陷入類似于1997年韓國(guó)曾遭遇過的全面金融危機(jī)。第一種情況下，日元兌美元的匯率可能維持在130～140。第二種情況下，日元可能跌至160～180。第三種情況下，日元可能回穩(wěn)至110～120。最后一種情況下，日元可能跌至200～250

最近一段時(shí)間，日本政府公開支持日元貶值。而此時(shí)日元兌美元的匯率已從2000年的平均107.8日元兌1美元推高至目前132：1以上。日元下跌何處為底？對(duì)于像中國(guó)這樣的鄰國(guó)經(jīng)濟(jì)體又將產(chǎn)生何種影響？

我認(rèn)為，目前這輪日元下跌只不過是日本決策者為刺激出口進(jìn)行的再一次嘗試，解決不了其根本性的通貨緊縮問題。日本寄望于下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與日元貶值的雙重因素穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，從而給首相小泉純一郎實(shí)施其結(jié)構(gòu)性改革提供空間。

日元兌美元可能將達(dá)到140：1，但不會(huì)更低。日元匯率下跌對(duì)于日本政府債券市場(chǎng)的沖擊，是阻止匯率下滑的主要制動(dòng)力。如果日元自由落體式下跌，那么政府債券市場(chǎng)將不得不提高利率，這將給日本的金融系統(tǒng)帶來災(zāi)難性的后果。

因此，貨幣貶值并不能使日本擺脫通貨緊縮。然而，日本政府正逐步在短期債券市場(chǎng)上對(duì)其到期債券進(jìn)行再融資。中央銀行可以控制短期利率，如果絕大多數(shù)政府債券均以此種方式完成再融資后，日本便有能力將日元兌美元匯率推至200：1左右——在這個(gè)水平上才能擺脫通貨緊縮。如果小泉純一郎改革失敗，這種情況可能發(fā)生。反過來說，如果小泉內(nèi)閣能夠完成精簡(jiǎn)政府機(jī)構(gòu)、整頓銀行金融系統(tǒng)、縮小制造業(yè)部門規(guī)模、放松對(duì)服務(wù)業(yè)部門管制等一系列改革，那么日元兌美元的匯率就將維系在當(dāng)前的水平上。這是一個(gè)樂觀前景，它要求日本促進(jìn)與東亞特別是中國(guó)的自由貿(mào)易。廉價(jià)進(jìn)口商品會(huì)使日本工人從制造業(yè)轉(zhuǎn)至服務(wù)業(yè)。日元不必貶值就可以降低失業(yè)率。舉債過多的問題則可通過兩種方法解決：一是將生產(chǎn)能力轉(zhuǎn)移至中國(guó)，以提高這部分資產(chǎn)的價(jià)值；二是以市場(chǎng)出清價(jià)格出售那些制造呆賬的房地產(chǎn)。

如果這一前景不能實(shí)現(xiàn)，則意味著日本要完全依賴于日元疲軟來解決其就業(yè)與呆賬問題。日元匯率貶到極限，將使日本低附加值的制造業(yè)繼續(xù)存在，同時(shí)亦將導(dǎo)致通貨膨脹，從而使房地產(chǎn)升值，金融系統(tǒng)中的呆賬數(shù)量于是減少，政府的實(shí)際負(fù)債也因通貨膨脹而驟減。

我認(rèn)為，小泉內(nèi)閣傾向于前一個(gè)圖景，且有相當(dāng)?shù)臋C(jī)會(huì)能獲成功。然而，后者的可能性亦不容忽視。日本社會(huì)缺少接受前一圖景的靈活度，小泉政府可能無(wú)法及時(shí)實(shí)施各項(xiàng)必要改革措施以力挽狂瀾。

日本病

大多數(shù)專家認(rèn)為日本問題的根源在于未能解決20世紀(jì)80年代房地產(chǎn)泡沫破裂的后果。其實(shí)這只是問題的一半，問題的另一半是日本不能或不愿意過渡到后工業(yè)化經(jīng)濟(jì)

大多數(shù)專家認(rèn)為日本問題的根源在于未能解決20世紀(jì)80年代房地產(chǎn)泡沫破裂的后果。其實(shí)這只是問題的一半，問題的另一半是日本不能或不愿意過渡到后工業(yè)化經(jīng)濟(jì)。這些問題被極低的利率政策下不斷增加的債務(wù)融資所掩蓋。然而，低利率使短期債務(wù)融資輕而易舉，卻不能使問題消失。隨著債臺(tái)日益高筑，算賬的日子遲早會(huì)來。對(duì)日本來說，這一天已經(jīng)為期不遠(yuǎn)了。

20世紀(jì)80年代后期，日本經(jīng)濟(jì)進(jìn)入亢奮期。日本工業(yè)，特別是汽車、消費(fèi)電子和工業(yè)設(shè)備領(lǐng)域運(yùn)用最先進(jìn)的技術(shù)設(shè)計(jì)了新的生產(chǎn)管理流程，日本經(jīng)濟(jì)體生產(chǎn)率的提高比美國(guó)快得多，日元與美元相比的實(shí)際價(jià)值在1985年至1990年間幾近翻倍。即使貨幣如此堅(jiān)挺，日本的GDP增長(zhǎng)速度也仍然高出美國(guó)60％。

然而，日本投資者被經(jīng)濟(jì)的成功沖昏了頭腦。在此五年間，他們將日經(jīng)指數(shù)推高了300％，土地價(jià)格的上漲幅度甚至更大。高峰時(shí)期，東京市日本皇宮所占據(jù)的土地的價(jià)格曾超過了美國(guó)加利福尼亞州全部房地產(chǎn)價(jià)格的總和。資產(chǎn)價(jià)格的基礎(chǔ)是迅速的信貸擴(kuò)張，企業(yè)對(duì)未來充滿樂觀，只要資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲，信貸需求便隨之升溫，形成了促使資產(chǎn)泡沫大增的動(dòng)力。

每個(gè)成功發(fā)展的國(guó)家都會(huì)經(jīng)歷金融狂熱，因?yàn)槿藗儠?huì)被成功沖昏頭腦，并且對(duì)未來過于樂觀。這種狂熱很難中途停止，只有中央銀行能夠通過積極調(diào)高利率擠壓泡沫。然而，中央銀行在亢奮期之時(shí)亦難以確定高價(jià)格是否已不合理。在泡沫破滅之前，要判斷資產(chǎn)市場(chǎng)中的上升潮流是否在制造泡沫絕非易事。

對(duì)一個(gè)國(guó)家的真正檢驗(yàn)，是它能否在事后迅速處理妥當(dāng)。美國(guó)在1929年股市大跌（Great Crash）后做得很成功，日本在20世紀(jì)90年代則失敗了。日本工業(yè)結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)是交叉持股結(jié)構(gòu)(cross－shareholding)。如果銀行要求還清貸款，會(huì)使整個(gè)商業(yè)社會(huì)陷入財(cái)務(wù)困境。日本的應(yīng)對(duì)是積極降息，以減輕過度舉債企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。相應(yīng)地，為使利率維持低水平，日元必須相對(duì)美元升值，以回報(bào)日元持有者。房地產(chǎn)價(jià)格劇幅下挫與日元堅(jiān)挺，為日本套上了通貨緊縮的枷鎖。

日本是一個(gè)高儲(chǔ)蓄、高投資的經(jīng)濟(jì)體。即使經(jīng)濟(jì)停滯不前之時(shí)，它也不能停止投資。低利率形成了零成本資金的幻覺，使企業(yè)積累了多余的生產(chǎn)能力。20世紀(jì)90年代與80年代相比，投資創(chuàng)造GDP的效率下降了80％。目前，日本的投資每年仍為GDP的26％，但對(duì)GDP的影響卻幾乎為零。

日本的制造業(yè)植根于加工進(jìn)口原材料、創(chuàng)造附加值后出口。這是其多年來進(jìn)行巨額投資的原因。然而，由于日元堅(jiān)挺、勞動(dòng)力更廉價(jià)的經(jīng)濟(jì)體與全球經(jīng)濟(jì)接軌，日本的勞動(dòng)力成本相對(duì)而言已然過高。日本目前占東亞出口的30％，而10年前這一數(shù)字為50％。同期，日本在美國(guó)所占的市場(chǎng)份額縮小近一半。顯然，過去10年中日本的資本投入并未取得顯著回報(bào)。無(wú)怪乎除了20世紀(jì)80年代與房地產(chǎn)借貸相關(guān)的呆賬數(shù)量，金融系統(tǒng)中呆賬的數(shù)量也不斷增多。

由于經(jīng)濟(jì)萎靡不振，雖然利率很低，私營(yíng)部門也無(wú)法保持過往的投資規(guī)模，因此政府必須加大支出，以使日本保持以往的儲(chǔ)蓄水平。非政府部門的投資在1985年～1990年間從占GDP的23％下降至1995年～2000年間的19.5％。政府通過赤字支出吸收多余儲(chǔ)蓄（extra savings）。日本中央政府債務(wù)自1990年以來增加了350萬(wàn)億日元（GDP的68％）。政府機(jī)構(gòu)和地方政府同樣債務(wù)劇增。中央政府赤字現(xiàn)已超過GDP的5％。高額赤字、經(jīng)濟(jì)停滯、政府巨額負(fù)債——日本政府到底能否償還債務(wù)都已經(jīng)成了問題。

可能的解決方案

由于日本有巨額公債及高額預(yù)算赤字，因此不進(jìn)行貨幣調(diào)整就將企業(yè)破產(chǎn)清算成本內(nèi)部化的可能性極小。日元走弱幾乎是不可避免，問題只在于底線在何處

日本兼具金融經(jīng)濟(jì)之中債務(wù)過多和實(shí)際經(jīng)濟(jì)之中投資過熱的雙重問題。這兩個(gè)問題緊密相關(guān)而又并非完全相同。這兩個(gè)問題若能同時(shí)解決，則對(duì)日本及其鄰國(guó)最為有利，但政治阻力可能使日本政府無(wú)法采取最佳政策。

呆賬既可通過資產(chǎn)清算也可通過貶值連帶通貨膨脹的方法解決。例如，假設(shè)某企業(yè)的房屋值50，機(jī)器值10。該企業(yè)未獲利潤(rùn)，且欠銀行100。顯然這家企業(yè)會(huì)破產(chǎn)。如果這家企業(yè)今天清償，那么銀行將得到60，同時(shí)須將40的債務(wù)勾銷。如果這家企業(yè)繼續(xù)運(yùn)營(yíng)，那么銀行必須向這家企業(yè)繼續(xù)貸款以彌補(bǔ)損失。因此，問題變得更嚴(yán)重但是得到了拖延。微觀層面上的解決方案是承認(rèn)事實(shí)并清算這家企業(yè)。然而，如果像這樣的企業(yè)很多，那么微觀的解決方案就會(huì)導(dǎo)致潛在的宏觀影響。首先，銀行沒有足夠的資本勾銷損失。其次，可能會(huì)有眾多工人失業(yè)，導(dǎo)致需求減少。這是政治上往往愿意拖延問題的原因所在，也是銀行金融危機(jī)通常會(huì)引發(fā)重大經(jīng)濟(jì)衰退的原因所在。

為緩解痛苦，中央銀行往往會(huì)使部分損失貨幣化。上例中的企業(yè)如果被清償，銀行就要勾銷40的債務(wù)。如果銀行資本僅為20，那么余下的就必須來自政府。政府可以向公眾或者中央銀行借款。

前者是純粹的財(cái)政解決方案，解決問題的代價(jià)由日本內(nèi)部承擔(dān)，即由納稅人全額承擔(dān)，納稅人稅務(wù)負(fù)擔(dān)加重，生活水平下降。此種情況下，日元將保持強(qiáng)勢(shì)。日本的鄰國(guó)不會(huì)受到顯著影響。

后者基本上就是指印鈔票。貨幣供應(yīng)增加導(dǎo)致匯率下跌，使出口部門利潤(rùn)加大。資本注入使銀行金融系統(tǒng)獲得的額外流通性將使出口部門受益。當(dāng)然，日本要付出代價(jià)，因?yàn)槿毡救说膬?chǔ)蓄和工資對(duì)進(jìn)口商品的購(gòu)買力將被削弱。同時(shí)，日本的競(jìng)爭(zhēng)者亦要付出部分代價(jià)。因?yàn)槿赵＼洉?huì)使日本企業(yè)擴(kuò)大出口。例如，日本汽車制造商將侵占韓國(guó)汽車制造商的市場(chǎng)份額。

然而，日本也可能選擇企業(yè)清算之外的道路。日元可能會(huì)首先大幅貶值，使上例中的這家企業(yè)收入大增，償還債務(wù)。如果這家企業(yè)屬于制造業(yè)，那么極度疲軟的日元將提高其產(chǎn)品價(jià)格。如果這家企業(yè)屬于服務(wù)業(yè)，那么極度疲軟的日元將大幅增加制造業(yè)的現(xiàn)金流，致使整個(gè)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)通貨膨脹，服務(wù)業(yè)企業(yè)的收入也將可能大幅增長(zhǎng)。由于上面列舉的企業(yè)在此情況下未被清償，因此日元必須比前一種情況下弱得多。日本的競(jìng)爭(zhēng)者將為解決日本的債務(wù)問題付出更大的代價(jià)。

由于日本有巨額公債及高額預(yù)算赤字，因此不進(jìn)行貨幣調(diào)整就將企業(yè)破產(chǎn)清算成本內(nèi)部化的可能性極小。日元走弱幾乎不可避免，問題只在于底線在何處。

小泉路線

日本首相小泉純一郎知道純粹依靠日元貶值將毫無(wú)意義

日本金融危機(jī)遲遲得不到解決的根源在于社會(huì)政治的限制。因此，政治改革必須先行，至少要與經(jīng)濟(jì)改革同步進(jìn)行。日本人已經(jīng)認(rèn)識(shí)到不能繼續(xù)否認(rèn)問題存在，但他們并未作好準(zhǔn)備進(jìn)行一場(chǎng)重大的政治變革，這是小泉——一位承諾要進(jìn)行變革的自民黨內(nèi)部人士——于去年上臺(tái)的原因。

小泉執(zhí)行改革日程的障礙來自于他所屬的自民黨內(nèi)的各種既得利益。自民黨的權(quán)力基礎(chǔ)源于對(duì)其給予支持的特殊利益集團(tuán)。例如，根據(jù)選舉制度，農(nóng)民擁有畸高的代表權(quán)，所以自民黨總是通過公共項(xiàng)目開支和貿(mào)易保護(hù)謀求農(nóng)民的支持。建筑業(yè)是自民黨的一大資金來源。小型企業(yè)和醫(yī)療保健等行業(yè)的一些專業(yè)團(tuán)體歷來也是自民黨的支持者。

由于推進(jìn)企業(yè)破產(chǎn)清算將極大地沖擊支持自民黨的利益集團(tuán)，自民黨內(nèi)的資深政治人士對(duì)此表示熱衷的并不多。他們支持采取純粹貶值的方法。幸而小泉明白，采取純粹貶值的方法只會(huì)使國(guó)家更窮，而對(duì)于作為金融問題起因的根深蒂固的實(shí)業(yè)經(jīng)濟(jì)問題則無(wú)濟(jì)于事。此種做法將使日本失去在國(guó)際經(jīng)濟(jì)中的大國(guó)地位。

為了克服改革中遇到的政治阻力，小泉首先需要精簡(jiǎn)政府機(jī)構(gòu)，而這將切斷自民黨政治人士與其支持群體之間的聯(lián)系。這方面的主要目標(biāo)包括：限制赤字、政府開支的重新分配、專用稅款變革、公共事業(yè)私有化。

改革日程中的第二項(xiàng)舉措是迫使金融領(lǐng)域面對(duì)現(xiàn)實(shí)。Mycal百貨公司等大型企業(yè)已被推向破產(chǎn)，這將迫使銀行對(duì)類似貸款預(yù)留更多準(zhǔn)備金。隨著銀行金融系統(tǒng)中的資本由于加大預(yù)留準(zhǔn)備金而減少，銀行金融系統(tǒng)的國(guó)有化已不再遙不可及。一旦實(shí)行了國(guó)有化，政府在迫使不良企業(yè)破產(chǎn)清算時(shí)將更容易。

小泉戰(zhàn)略中的第三項(xiàng)舉措是強(qiáng)化支持改革的機(jī)構(gòu)或政策。這其中包括監(jiān)管體制的改革、法律改革、加強(qiáng)社會(huì)安全保障網(wǎng)。

小泉的戰(zhàn)略不僅切中要害而且有其內(nèi)在一致性。雖然他在黨內(nèi)遇到了強(qiáng)大的阻力，但是他仍舊取得了令人矚目的成果。他所推行的赤字限制已普遍獲得認(rèn)可。他削減了公共項(xiàng)目開支，向失業(yè)保險(xiǎn)提供了更多的支持。此外還迫使數(shù)家大型企業(yè)破產(chǎn)。

情景假設(shè)

最好的情形是小泉改革成功，最壞的情形是出現(xiàn)金融危機(jī)

日本可能會(huì)出現(xiàn)四種情況：（1）小泉改革成功；（2）小泉改革失敗，日本經(jīng)濟(jì)完全依賴于日元貶值；（3）小泉改革失敗，但日本設(shè)法拖延赤字支出增加的問題；（4）小泉改革失敗，日本陷入類似于1997年韓國(guó)曾遭遇過的全面金融危機(jī)。第一種情況下，日元兌美元的匯率可能維持在130～140。第二種情況下，日元可能跌至160～180。第三種情況下，日元可能回穩(wěn)至110～120。最后一種情況下，日元可能跌至200～250。

由于小泉的民眾支持率出奇地高，因此他取得成功的可能性不能被低估。雖然這一過程可能比人們希望的要長(zhǎng)幾年，但是最終可能會(huì)在五年內(nèi)成功。我認(rèn)為出現(xiàn)這種情況的可能性為50％。

既然小泉如此堅(jiān)定、能干、又備受青睞，為什么還認(rèn)為只有50％的可能性達(dá)到最好的情況呢？原因就在于日本問題的嚴(yán)重性可能遠(yuǎn)非一個(gè)良方就可以解決。我們甚至不知道政府到底有多少債務(wù)。目前的預(yù)算赤字已高達(dá)GDP的6％，中央政府聲明的債務(wù)為GDP的111％。日本經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率潛力僅為1％，政府到底能靠什么還債？再者，公共實(shí)體中隱藏著大量債務(wù)，未被計(jì)入中央政府聲明的債務(wù)。地方政府及其附屬機(jī)構(gòu)也是負(fù)債累累。據(jù)估計(jì)，養(yǎng)老金存在嚴(yán)重的資金缺口。

所以，小泉可能來得太遲了。無(wú)論對(duì)于日本問題有什么解決方案，通貨膨脹必定會(huì)出現(xiàn)在其中。這就是第二種情況為什么可能的原因。日本眾多有影響的人物正日益將匯率看做解決日本問題的一個(gè)主要工具。極度疲弱的日元將快速增加日本的名義GDP，且不會(huì)將利率提高過多。債務(wù)與GDP的比率可能會(huì)因此大幅下降。我認(rèn)為出現(xiàn)第二種情況的可能性為20％。

如果由日本人選擇，他們?nèi)钥蓪栴}再拖三年。日本仍然是一個(gè)資本過剩的國(guó)家。日本的經(jīng)常項(xiàng)目盈余在2000年曾達(dá)1160億美元，2001年為850億美元。因此，日本的債務(wù)全是內(nèi)債。只要日本的儲(chǔ)戶不轉(zhuǎn)投外國(guó)資產(chǎn)，資本過剩就可以使日本維持零利率。因此，日本仍然可以裝作根本沒有什么債務(wù)。我認(rèn)為出現(xiàn)這種情況的可能性為20％。

當(dāng)然，通過增加內(nèi)債來掩蓋企業(yè)損失是在構(gòu)造虛假財(cái)富。日本的儲(chǔ)戶可能認(rèn)為他們的銀行存款是實(shí)在的。然而，由于這些存款并沒有制造利潤(rùn)的資產(chǎn)作后備，因此他們的價(jià)值無(wú)法實(shí)現(xiàn)。如果有足夠多的儲(chǔ)戶認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)，他們就會(huì)投資外國(guó)資產(chǎn)。日本將重蹈亞洲金融危機(jī)期間眾多國(guó)家的覆轍，面臨一場(chǎng)金融危機(jī)。我認(rèn)為出現(xiàn)這種情況的可能性為10％。

東亞應(yīng)該怎樣與日本合作？

東亞地區(qū)的一貫態(tài)度是試圖將日本問題局限在日本國(guó)內(nèi)，即堅(jiān)持日元堅(jiān)挺、加強(qiáng)財(cái)政刺激，從未顧及這一模式的可持續(xù)性

日本經(jīng)濟(jì)幾乎達(dá)到其他東亞國(guó)家經(jīng)濟(jì)總和的兩倍。去年日本從其他東亞經(jīng)濟(jì)體進(jìn)口的商品總值高達(dá)1400億美元，占這些國(guó)家GDP總和的5.5％之多。日本的出口迄今占東亞總出口的1/3，與其鄰國(guó)的產(chǎn)品進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。這些產(chǎn)品包括汽車、石油化工產(chǎn)品、鋼鐵、消費(fèi)電子產(chǎn)品甚至紡織品。日本對(duì)鄰國(guó)產(chǎn)生影響的途徑包括：在第三市場(chǎng)的出口競(jìng)爭(zhēng)、在鄰國(guó)市場(chǎng)的進(jìn)口競(jìng)爭(zhēng)、在本土市場(chǎng)的進(jìn)口品替代和對(duì)其鄰國(guó)產(chǎn)品需求的負(fù)收入效應(yīng)。

東亞若是忽視日本的問題，就只會(huì)自冒風(fēng)險(xiǎn)。如果日元貶值10％，其鄰國(guó)的GDP增長(zhǎng)率就可能降低一個(gè)百分點(diǎn)。東亞地區(qū)對(duì)日本問題采取的一貫態(tài)度是，試圖將日本問題局限在日本國(guó)內(nèi)，即堅(jiān)持日元堅(jiān)挺、加強(qiáng)財(cái)政刺激、同時(shí)毫不顧及其可持續(xù)性。這是不對(duì)的。日本的鄰國(guó)在與日本相處時(shí)應(yīng)更富于建設(shè)性，更面向未來。解決日本問題其實(shí)是為奠定東亞可持續(xù)繁榮的基礎(chǔ)創(chuàng)造了一次絕妙的契機(jī)。

建立“東亞自由貿(mào)易區(qū)”既有助于該地區(qū)對(duì)付日本改革造成的影響，又能對(duì)日本改革予以支持。日本金融改革將不可避免地導(dǎo)致日元貶值。日本的鄰國(guó)與日本競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)將遭受損失，其中以汽車和電子產(chǎn)品尤為突出。然而，如果日本的鄰國(guó)能獲得更大的進(jìn)入日本市場(chǎng)的準(zhǔn)入機(jī)會(huì)，那么由此的受益將抵消日元貶值對(duì)其經(jīng)濟(jì)造成的負(fù)面影響。

日本也會(huì)從廉價(jià)進(jìn)口商品中受益，原因有二。第一，日元貶值削弱了日本消費(fèi)者購(gòu)買昂貴商品的能力。廉價(jià)的亞洲進(jìn)口品有助于維持日本人的生活水平。第二，不得不離開工廠而到商店就業(yè)的工人薪金降低。廉價(jià)的亞洲進(jìn)口品也將使他們的生活水平得到保障。

盡管日本的鄰國(guó)應(yīng)與日本合作并希望小泉成功，但同時(shí)也要作最壞打算。如果日本選擇貶值，保護(hù)低效率產(chǎn)業(yè)，那么其鄰國(guó)與之競(jìng)爭(zhēng)的產(chǎn)業(yè)將受到重創(chuàng)。因此，中國(guó)等其他經(jīng)濟(jì)體要通過重組提高效率，與日本競(jìng)爭(zhēng)。

這使中國(guó)的企業(yè)改革愈顯緊迫。中國(guó)的利率水平、工資水平都已很低，然而為什么中國(guó)企業(yè)還是缺乏競(jìng)爭(zhēng)力呢？我認(rèn)為，管理不善乃問題所在。中國(guó)有待于提高效率，同時(shí)保持貨幣不貶值。在過去的30年間，通貨膨脹調(diào)整后人民幣兌日元的匯率貶值幅度高達(dá)90％。中國(guó)企業(yè)沒有理由抱怨日元貶值，必須自己努力，而不是將缺乏競(jìng)爭(zhēng)力歸咎于某種貨幣的貶值。

面臨崩潰的危險(xiǎn)，日本的金融改革也更加迫在眉睫。如果日元貶到極限或者日本陷入一場(chǎng)始料不及的金融危機(jī)，目前仍有大量不良貸款的東亞地區(qū)銀行金融系統(tǒng)內(nèi)部壓力加劇。借款人將面臨收入減少的壓力，償還債務(wù)的可能性將愈加渺茫。這正是為什么像中國(guó)這樣的經(jīng)濟(jì)體應(yīng)該加快金融改革步伐，改善銀行與大企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的原因。