中航油：?jiǎn)我砥痫w

意外迭出

無論從哪個(gè)角度看，中國航空油料（新加坡）股份有限公司（ChinaAvOil，下稱中國航油）2001年年末在新加坡的上市都是一個(gè)意外，甚至對(duì)于其母公司——中國航空油料總公司——也是如此。

由中國航空油料總公司（下稱中航油）新加坡分公司改組而成的中國航油，承擔(dān)了母公司幾乎全部的航油進(jìn)口任務(wù)，而體積龐大、分支眾多的中航油則是全國航空油料的惟一提供者，一向被視為中國民航業(yè)中利潤(rùn)最豐的部分。中國航油的上市，不僅為航油業(yè)的進(jìn)一步重組打開了缺口，某種意義上也使壟斷經(jīng)年的中國民航業(yè)具備了更多的開放性。

與其他行業(yè)性壟斷企業(yè)一樣，總資產(chǎn)達(dá)76.3億元的中航油，內(nèi)部資產(chǎn)關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜，很難稱得上是一個(gè)按照經(jīng)濟(jì)規(guī)律有效鏈接起來的經(jīng)濟(jì)實(shí)體。它擁有六家地區(qū)公司（華北、華東、西南、西北、東北、新疆）、四家直屬公司（天津、太原、云南、重慶）、14家合資合營(yíng)公司、17家分公司及45家油品供應(yīng)站。

有關(guān)中航油的重組上市一直有種種版本，被認(rèn)為最有可能脫穎而出先行上市的是由原華北公司改制而成的中航油股份有限公司，而非負(fù)責(zé)進(jìn)出口的新加坡分公司。作為中航油最大的分公司，原華北公司負(fù)責(zé)北京、天津和河北的航空油料供應(yīng)，僅北京一地每年就有100萬噸航油的需求量，以2000年的數(shù)字計(jì)算，占全國全年航油消耗量的1/5強(qiáng)，堪稱中航油的利潤(rùn)奶牛。

在中航油的官方提法中，“積極推進(jìn)”的也一直是中航油股份的上市方案。中航油股份有限公司已于2000年7月登記注冊(cè)正式成立，津京輸油管道中心和中航油股份公司天津分公司的人員、資產(chǎn)、財(cái)務(wù)劃分基本完成。盡管中國航油關(guān)于上市的運(yùn)作從2000年起也在籌劃中，但至遲到了2001年2月，時(shí)任中航油總經(jīng)理的郭永年在總公司年度工作會(huì)議上對(duì)于新加坡分公司的上市仍只字未提。

然而僅僅一個(gè)月后，中國航油就從民航總局拿到了上市的批文，登陸新加坡資本市場(chǎng)的旅程迅速展開。后來的事實(shí)更將證明，這是一次意外迭出的上市之旅。

按照投資者的日歷，2001年的12月并非黃道吉日。新加坡股市自從1998年的金融危機(jī)以來一直回升乏力，“9·11事件”后新加坡海峽時(shí)報(bào)指數(shù)更是節(jié)節(jié)走低，到中國航油上市進(jìn)入最后籌備階段的11月7日已跌至1444點(diǎn)。中航油路演前一個(gè)星期，新加坡《聯(lián)合早報(bào)》還專門以早前在新加坡上市的中資企業(yè)鷹牌控股等為例，說明投資者并不看好外地企業(yè)。

市道不景令主承銷商新加坡發(fā)展銀行心懷忐忑，有關(guān)人士甚至曾幾次詢問中國航空油料新加坡有限公司總經(jīng)理陳久霖是否要更改上市時(shí)間，在他們看來，推遲到2002年可能是更明智的決定。2001年11月18日，正式路演的前一天，主承銷商還在提醒陳久霖，要做好最壞準(zhǔn)備，有可能得不到投資者響應(yīng)。陳回答說，“吉人自有天相?！?/p>

陳后來回憶，當(dāng)時(shí)自己殊無把握，實(shí)在是抱著放手一搏的心態(tài)。孰料最后拿到的成績(jī)單竟超出所有人預(yù)料。2001年12月6日，中國航油在新加坡股市掛牌的當(dāng)天，在公開募集的1.44億股中，面向公眾發(fā)行的1000萬股超額認(rèn)購高達(dá)8.18倍；此前面向機(jī)構(gòu)配售的1.34億股也被摩根士丹利、安聯(lián)、保誠等跨國公司搶購一空，最終中國航油成功地將約8100萬新元(合4700多萬美元)盡收囊中。由于機(jī)構(gòu)投資者的踴躍遠(yuǎn)超預(yù)期，在原定留給機(jī)構(gòu)投資者的1.34億股上又追加了100多萬股，“即使是100％配售給機(jī)構(gòu)，也仍然不夠分配?！泵鎸?duì)蜂擁而至的訂單，主承銷商曾建議中國航油提高籌資額度追加售股，只是由于國內(nèi)繁雜的報(bào)批手續(xù)而未果。

首日交易開盤，股價(jià)從每股0.56新加坡元漲到每股0.63新加坡元，漲幅高達(dá)12.5％，成為新加坡證券所當(dāng)日成交量最大、表現(xiàn)最為活躍的股票。道·瓊斯通訊社發(fā)表評(píng)論稱：“中國航油股票近期內(nèi)將推升到每股0.70新元，不出一年將會(huì)升高到一新元，即上漲45％?！?/p>

道·瓊斯通訊社的預(yù)言在一個(gè)月后就部分應(yīng)驗(yàn)，從上市起中國航油一直雄踞于新加坡最活躍股票的前三名，1月中旬股價(jià)即升至0.71新元。

試金石

投資者的熱情部分地來自中國航油的業(yè)績(jī)。自1997年以來，中國航油每年進(jìn)口航油的數(shù)量從3.6萬噸一路飚升，至2000年達(dá)到160萬噸，包攬了中航油總公司98％的進(jìn)口訂單，在全國航油進(jìn)口市場(chǎng)的份額也占到92％。與此同時(shí)，利潤(rùn)自1998年起便以每年100％以上的速度增長(zhǎng)（參見附表）。

不過真正引起投資者重視的并非招股說明書上列出的上述財(cái)務(wù)數(shù)字，中國航油在新加坡的上市成功，很大程度上源于它長(zhǎng)期享有的航油壟斷概念。摩根士丹利執(zhí)行董事顏·波特稱，“中國航油已成為外商進(jìn)入中國航油市場(chǎng)的惟一通道。”

中國航空油料（新加坡）股份公司總裁陳久霖對(duì)此自然心中有數(shù)。在預(yù)路演后，陳久霖與負(fù)責(zé)承銷的投行人士就隆重地用三個(gè)概念來包裝中國航油的故事：CHINA(中國)、PROCURE ARM(貿(mào)易手臂)和PUDONG(浦東)。

CHINA和PROCURE ARM合起來，就是中國航油的壟斷概念：中國航空油料總公司是中國航油市場(chǎng)惟一的壟斷寡頭，而中國航油則是總公司伸向海外的惟一貿(mào)易手臂。根據(jù)招股說明書中的描述，母公司中航油在2000年3月正式下發(fā)文件，要求包括參股企業(yè)在內(nèi)的所有下屬公司在今后幾年內(nèi)進(jìn)口航油必須通過中國航油；2001年10月，中航油總公司又再次承諾決不撤銷以往的安排。

在整個(gè)路演過程中，母公司的支持一直是濃墨重彩渲染的要點(diǎn)。這一市場(chǎng)前景顯然極為誘人。中國在1999年航油消耗量為470萬噸，還不及美國的7％，但是植根于廣袤的國土、龐大的人口之上的迅速成長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)卻為民航運(yùn)輸業(yè)提供了廣闊的發(fā)展前景，相對(duì)于上游的勘探開發(fā)煉制，處于產(chǎn)業(yè)鏈下游的航油供應(yīng)對(duì)于資金雄厚、管理經(jīng)驗(yàn)豐富的外國投資者而言更易進(jìn)入，利潤(rùn)空間也更為可觀。

“浦東概念”則是指根據(jù)上市前的安排，此次籌集資金的一部分約2000萬新元將用于購買浦東國際機(jī)場(chǎng)航空油料供應(yīng)公司33％的股份。不僅在上市過程中浦東成為矚目的焦點(diǎn)，上市之后股價(jià)在元旦前后大幅飆升，也源于外界盛傳收購浦東公司一事已獲重要進(jìn)展。在投資者看來，這意味著壟斷的“貿(mào)易手臂”向國內(nèi)市場(chǎng)的延伸。

與此前中石化34.64億美元和中石油28.9億美元的籌資額相比，中航油新加坡分公司拿到的8100萬新元實(shí)屬九牛一毛。但中國航油的成功上市，暗示著即使有中石化和中石油這樣壟斷了產(chǎn)業(yè)鏈上下游的龐然大物在前，投資者對(duì)于以中航油為代表的中國成品油終端供應(yīng)市場(chǎng)仍然抱有濃厚的興趣。從上市前的忐忑不安到上市后出人意料的高額認(rèn)購，“采購手臂”在海外的單兵突進(jìn)，為龐雜的航油公司群體測(cè)出了資本市場(chǎng)的深淺。

爭(zhēng)議聲中

無論是上市前還是上市后，中國航空油料（新加坡）私人有限公司在公司內(nèi)部引發(fā)的爭(zhēng)議從未平息。一位中航油內(nèi)部人士透露說，在上市問題上，中航油曾經(jīng)有過雙翼齊飛的提法，即一方面讓其最大的分公司華北公司在國內(nèi)A股上市，另一方面讓負(fù)責(zé)進(jìn)出口的新加坡分公司在海外上市。

盡管早在1997年中航油總公司就拿到了國內(nèi)上市的額度，然而公司決策層的意見分歧延緩了華北公司的上市進(jìn)程。反對(duì)上市的一方認(rèn)為肥水不流外人田，新加坡公司與華北公司效益都不錯(cuò)，因此保持現(xiàn)狀最好，沒必要把利潤(rùn)拿出來與別人分享。2000年就已完成股份制改造的華北公司即中國航空油料股份有限公司的上市計(jì)劃在爭(zhēng)議中擱淺了。

與此同時(shí)，新加坡分公司即中國航油的上市計(jì)劃卻悄無聲息地向前推進(jìn)。按照公司內(nèi)部人士的分析，中國航油上市的成功得益于兩點(diǎn)，其一，海外公司的獨(dú)特地位使得中國航油在某種程度上可以游離于總公司的控制；其二，華北公司在公司全系統(tǒng)中的地位和影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過僅承擔(dān)進(jìn)口采購任務(wù)的中國航油，因而總公司在上市的利弊考慮上，對(duì)于華北公司會(huì)比對(duì)中國航油謹(jǐn)慎得多。

中國航油的前身是成立于1993年5月26日、由中航油、中國對(duì)外貿(mào)易運(yùn)輸總公司和新加坡?；瘦喆邢薰救焦餐顿Y組建的合資企業(yè)，最初的名稱為“中國航空油料運(yùn)輸（新加坡）私人有限公司”。當(dāng)時(shí)中航油的進(jìn)口還依賴于國內(nèi)石油行業(yè)在海外的代理機(jī)構(gòu)，成立之初雖然抱有自行采購以節(jié)約成本的想法，經(jīng)驗(yàn)的匱乏卻使分公司最后選擇了做運(yùn)輸。1995年中航油收購了另外兩家合資伙伴的全部股權(quán)，經(jīng)過近兩年的籌備和規(guī)劃，包括獲得在海外采購石油的種種授權(quán)，1997年7月1日中華航油開始進(jìn)行大規(guī)模的航空油品貿(mào)易。1999年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)額8.92億新元（約5.44億美元），并于當(dāng)年更名為“中國航空油料（新加坡）私人有限公司”。

1997年6月以后，中國航油迅速搭建了航油采購的網(wǎng)絡(luò)，從一個(gè)賬面資金不過十幾萬元的空殼公司變成了注冊(cè)資金6000萬新元、年?duì)I業(yè)額15.5億新元(約9.15億美元)的貿(mào)易樞紐，通過它采購的油品在中航油全部進(jìn)口航油中所占比例從1998年起節(jié)節(jié)攀升，由92％、98％直至2000年的100％。1997年剛剛起步的新加坡分公司還遠(yuǎn)未獲得現(xiàn)在的壟斷地位，當(dāng)時(shí)中航油的政策是在同等價(jià)格條件下優(yōu)先考慮新加坡分公司采購的油品，為了從總公司拿到更多的訂單，公司通過批量運(yùn)輸、比較采購等手段成功地壓低了油品的價(jià)格，1998年就從總公司的26船貨中拿到了21船的訂單。

中國航油走得比總公司的期望更遠(yuǎn)。1999年和2000年，中國航油又在開發(fā)天然氣、原油等新油品貿(mào)易和拓展客戶方面開始了嘗試，到2000年，與中國大陸以外地區(qū)的貿(mào)易額達(dá)到了6％。在拓展生存空間的努力中，上市被新加坡分公司提上了日程，而海外公司的相對(duì)獨(dú)立性和新加坡分公司獨(dú)特的成長(zhǎng)經(jīng)歷使它突破了中航油系統(tǒng)內(nèi)部的種種爭(zhēng)議，直接從中國民航總局拿到了海外上市的批文。到2000年3月之后，實(shí)際上中國航油在上市問題上已沒有任何實(shí)質(zhì)性的障礙。

2001年11月18日，中國航空油料總公司新任總經(jīng)理海連成參加了中國航油在新加坡馬來亞大酒店舉行的上市路演，以單兵突進(jìn)形式趟出的上市之路，最終贏得了總公司的認(rèn)可。中國航油的上市成功為華北公司重啟上市目標(biāo)打開了通道，元旦前后，已被擱置的華北公司上市問題再度提上議事日程。據(jù)消息人士透露，會(huì)后的最新說法是“積極推進(jìn)，謹(jǐn)慎操作，但暫不增加新的成本投入”。實(shí)際上，管理層對(duì)于上市已無太大疑義，新的問題來自于中航油總公司正按照民航總局確定的改革方案進(jìn)行重組，而新近幾個(gè)壟斷行業(yè)的改革主導(dǎo)權(quán)統(tǒng)一移交計(jì)委之后，航油與航材公司是否合并成為了疑問。華北公司還將在“積極推進(jìn)”中繼續(xù)等待。

壟斷還會(huì)有多久？

壟斷概念雖然暫時(shí)受到了投資者的追捧，但同時(shí)也面臨著何時(shí)取消的質(zhì)疑，畢竟它不是創(chuàng)造利潤(rùn)的真正來源。

事實(shí)上，多年以來，壟斷帶給中航油的不僅是高額的利潤(rùn)，同時(shí)也意味著重重束縛。2000年上半年民航全行業(yè)虧損5.6億元，從那時(shí)起，業(yè)內(nèi)外對(duì)于航油價(jià)格高企的議論就不絕于耳。隨著油價(jià)的上漲，航油成本在民航運(yùn)輸企業(yè)的成本構(gòu)成中從21％上升到30％，一些航空公司甚至將虧損原因歸之為航油壟斷。在中航油一枝獨(dú)秀的高額利潤(rùn)與國內(nèi)航油價(jià)格高于國際近一倍的事實(shí)面前，作為中國航油市場(chǎng)的壟斷者的中航油幾成千夫所指。

“長(zhǎng)期以來，中航油被賦予的職責(zé)不是效益，而是保證供應(yīng)；與此相聯(lián)系，中航油的全部組織構(gòu)架也是為完成這個(gè)任務(wù)而設(shè)立。”中航油企管部的一位負(fù)責(zé)人在談到公司內(nèi)部改制問題時(shí)解釋說，“比如說，國家在哪里修了一個(gè)新機(jī)場(chǎng)，民航總局就要求我們把航油供應(yīng)到哪里。至于成本、效益都不在考慮之內(nèi)?！?/p>

時(shí)任中國航空油料總公司總經(jīng)理的郭永年也對(duì)此進(jìn)行了辯護(hù)。國內(nèi)航油出廠價(jià)本來就比國際市場(chǎng)的到岸價(jià)高出近一倍，另外煉油廠與機(jī)場(chǎng)的不配套布局也加大了長(zhǎng)途運(yùn)輸?shù)某杀?。郭永年?qiáng)調(diào)，油價(jià)一直由國家政府部門掌握，中航油從來沒有定價(jià)權(quán)。按照規(guī)定，機(jī)場(chǎng)不分大小，油價(jià)均是固定的統(tǒng)一價(jià)格，中航油就必須抽肥補(bǔ)瘦。中航油甚至也沒有進(jìn)口權(quán)，所有進(jìn)口航油都必須按照計(jì)委每年下達(dá)的配額，經(jīng)過三大石油公司代理進(jìn)出口業(yè)務(wù)的公司完成，這也限制了在采購中壓低成本和防范風(fēng)險(xiǎn)的能力。從這個(gè)意義上說，中航油在享受著壟斷好處的同時(shí)，也被迫接受了僵硬的計(jì)劃安排下的種種束縛。因此，只有最終打破壟斷，確立完善的市場(chǎng)機(jī)制和公平的競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則，中航油才能成為真正掌握自己命運(yùn)的航空母艦。另一方面，航油市場(chǎng)的放開也可以為民航運(yùn)輸企業(yè)營(yíng)造一個(gè)具有更多選擇的市場(chǎng)環(huán)境，從而加快整個(gè)民航業(yè)的市場(chǎng)化進(jìn)程。

早在中國航油上市之前，中航油的各個(gè)子公司們便在探索市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的可能，一個(gè)突出的例子是合資公司的出現(xiàn)。深圳機(jī)場(chǎng)航空油料有限公司是合資的最早嘗試，由英國BP、香港富地石油有限公司和中航油總公司共同出資建立的華南藍(lán)天航空油料有限公司則是將合資推向區(qū)域化的開始，這家目前民航最大的中外合資企業(yè)承擔(dān)了華南五省16個(gè)機(jī)場(chǎng)的航空油料供應(yīng)服務(wù)。在BP的推動(dòng)下，華南藍(lán)天正在通過業(yè)務(wù)流程重組轉(zhuǎn)換內(nèi)部機(jī)制，通過買斷工齡、待崗、內(nèi)部退養(yǎng)和組合使用等一系列安排，力圖改善公司的內(nèi)部管理和控制成本。根據(jù)BP的要求，原本200人的廣東分公司將精簡(jiǎn)為80個(gè)崗位?！艾F(xiàn)在，一去藍(lán)天你就能感到那里的工作氛圍和其它分公司很不一樣，”中航油總部的一位官員說，“有時(shí)候，改革必須要有外力推動(dòng)。”

繼華南藍(lán)天邁出合資第一步后，中國航油再開上市先河。事實(shí)證明，無論是合資還是上市，給中航油帶來的利都大于弊。對(duì)于中航油而言，與其抱著必然要碎的壟斷概念不放，不如通過各種渠道引入外來資本推進(jìn)改革，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，爭(zhēng)取未來更大的生存空間。

種種跡象表明，壟斷的打破遠(yuǎn)比預(yù)期要快。中國政府已經(jīng)承諾在加入WTO后五年內(nèi)，將逐步開放成品油的供應(yīng)市場(chǎng)，這意味著中航油目前在航油供應(yīng)上的壟斷權(quán)力將不復(fù)存在。而國內(nèi)兩大石油公司中石油和中石化也早已圖謀直接進(jìn)入航油供應(yīng)領(lǐng)域。據(jù)悉，由殼牌石油和中石化聯(lián)合組成的工作小組已經(jīng)開始在全國調(diào)研。2001年，中國證監(jiān)會(huì)頒布了《國有企業(yè)境外期貨套期保值業(yè)務(wù)管理辦法》，允許企業(yè)參與國際期貨交易，南航、東航目前都已向證監(jiān)會(huì)提出申請(qǐng)，以期幫助企業(yè)鎖定成本風(fēng)險(xiǎn)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，中國加入WTO后，國內(nèi)航油期貨市場(chǎng)的開放只是時(shí)間問題，一旦放開國內(nèi)市場(chǎng)，勢(shì)必對(duì)國內(nèi)航油的價(jià)格造成真正的沖擊。