債券市場生機勃發

隨著我國加入WTO步伐的加快及國家已經和即將出臺鼓勵企業債券發行的相關政策，我國債券市場正在悄然發生著一系列變化，債券市場即將迎來生機勃發的新局面。

企業債券將成新熱點

我國的企業債券市場，從1987年起已有十多年發展歷史。1991年、1992年曾一度出現過“債券熱”，1993年、1994年陷于低谷，從1995年開始有所回升，1998年以后有所發展。但與火爆的國債發行和股票交易相比，企業債券市場則顯得有些寂寞。2000年，我國發行國債4800億元，股票融資1400億元，而企業債券卻只發行了100多億元。企業債券上市流通的數量更是可憐，在二級市場上，深滬兩市總共12只企業債券，總市值180億元左右，每天的成交量只有幾十萬元。如此冷落的企業債券市場與我國持續、高速發展的國民經濟顯得分外不合節拍，加快債券市場的發展已是刻不容緩。

我國企業債券市場的現行監管模式，是從1987年3月實施的《企業債券管理暫行條例》開始構架，經1993年8月開始實施的《企業債券管理暫行條例》進一步完善確定的。這種監管模式既無法與國際慣例接軌，也不能適應市場經濟發展的要求了，制定新的管理條例已是勢在必行。

實際上新的《企業債券管理條例》即將出臺的消息早已不脛而走。據有關人士透露，新辦法將在發債主體、發行管理、債券種類及信息披露等方面有重大突破，債券利率的確定將可能會更貼近市場化，從而賦予企業債券更多的市場氣息。新條例的即將出臺，券商們早已在暗中展開了搶灘債券市場的較量。許多證券交易機構都有的放矢地成立了債券部，并且在手里都儲備了一批已準備發行債券的企業。資產評估公司、律師事務所、會計師事務等中介機構，也是摩拳擦掌，未雨綢繆，已經為一批鐵了心要發債的企業，提前進行了準備工作。這可謂是“萬事俱備，只欠東風”了，只等新條例一實施，他們便會爭先恐后地坐上發行債券的首班車。

可轉換債券重現生機

可轉換公司債券是指發行人依照法定程序發行，在一定時間依據約定的條件可以轉換成股份的公司債券。它是把股權與債權結合在一起的投資新品種，兼有股票和債券的優點。早在1997年3月25日，國務院就頒布了《可轉換公司債券管理暫行辦法》，當年8月3日“南化轉債”正式公開發行，標志著我國可轉換債券市場正式啟動。但是在此后的4年中，可轉換債券發展十分緩慢，先后只有5個品種發行和上市流通，籌資總額47億人民幣。造成這種狀況的原因是多方面的，企業在融資經營理念上的偏差是其中一個重要的原因。目前我國正處于向股份制經濟轉型時期，企業經營者往往偏好股權融資，因為股權融資對經營者的業績約束較少，有的經營者將其看作是可以無償使用的資本，對它的需求十分強烈，而對其它融資方式則表現的十分吝嗇。可轉換債券融資對企業來說，雖說是一種廉價的融資，但對企業經營者卻提出了較高的要求，即要求企業必須有較快的業績增長，使得股價在轉換期里超過轉換價格，使轉換能順利實現。而經營者要保證做到這一點是有一定難度的。所以許多經營者便知難而退了。另外，可轉換債券發行門檻高、程序復雜也是制約市場發展的重要原因。與國內情況形成反差的是，西方國家可轉換債券發展如火如荼。在諸多的融資方式中，同時發行股票和可轉換債券的籌資方式最受歡迎。自1999年以來，歐洲企業同時發行上述兩種證券的次數已達23次，其中可轉換債券的發行價值達125億美元，股票發行價值達278億美元，分別占總額的31%和69%。

隨著我國經濟持續高速發展，可轉換債券也出現了新的轉機。首先，目前制約可轉換債券市場發展的因素正在得到改善，即將推出的二級市場的性質決定了在其中唱主角的只能是最具有成長性的高科技企業，這預示著可轉換債券市場將擁有一個新的環境和土壤。其次，證券市場的規范化及公司治理結構趨向科學化，公司融資理念日趨成熟，也為可轉換債券市場的發展創造了新的機遇。

今年4月28日，中國證監會發布《上市公司發行可轉換公司債券實施辦法》之后，越來越多的上市公司對可轉換債券給予了高度關注。5月15日，東方電子(0682)發布公告，擬同時發行可轉換債券和公募增發A股，成為我國首家增發A股與發行可轉換債券并舉的上市公司。公告稱，申請發行5.5億元可轉換債券，期限5年，票面年利率2%，同時公司擬增發A股，籌資金額不抵于10億元，不高于11.5億元(含15%超額配售選擇權)，待兩項融資完成后，公司可籌資至少15.5億元，大大超過首發和前次配股的資金。據悉，目前我國符合證監會發行可轉換債券要求的上市公司有85家。有關人士預測，可轉換債券在沉寂4年后可能會重現生機。

金融債券市場妙用

自1998年秋國家開發銀行市場化拍賣發行政策性金融債券以來，由開發銀行和進出口銀行拍賣發行的可流通債券，已經成為我國債券市場上的主要債券品種。國家開發銀行和進出口銀行是屬于批發性質的銀行，它們向商業銀行發行各種期限長短不等的債券，發放中長期貸款。由于每筆債券的到期日和利息都是十分清楚的，所以批發性銀行可以準確預測貸款發放和兌付債務的資金需求，從而比較精確地計劃新債發行的時間及數量。這是它們既可以大量滿足中長期信貸資金需求，又沒有太大的流動性風險的原理。而在另一方面，商業銀行認購并持有的這種金融債券，卻不是作長期投資，在需要流動資金的時候，可以把部分債券賣出去變成現金。因此，這就出現了一個有趣的現象，盡管在批發銀行方面，通過發債籌集的是長期資金，但購買這些債券的商業銀行，卻是利用這些資金作短期運作，它們持有的長期債券仍然是具有足夠的流動性的債券資產。這就是一個具備足夠流動性的債券市場的妙用，它把商業銀行靠吸收存款得到的短期資金作了長期運用，商業銀行將吸收存款得來的部分資金購買金融債券，相應減少了貸款數量，從而提高了資產質量，降低了信用風險。這一看來簡單、平常的變化，其意義卻非常深刻。這意味著零售銀行和批發銀行之間業務分工合作新格局的誕生。

這種分工合作的基礎是債券市場的發展，債券市場是連接兩類銀行的紐帶。分工合作是銀行實行社會化大生產的一種進步;這種模式在發達國家已經有了相當的發展。金融企業債券的發行和流動，所帶來的最大好處是降低了整個銀行系統的金融風險。其中奧妙的根源就在于:一個組織良好、交易活躍的債券市場可以創造出新的流動性，整個銀行體系的流動性風險因此而降低。

資產支持證券消然走來

前不久華融資產管理公司召開了發行資產支持證券的信息發布會，宣布該公司將爭取在年內發行資產支持證券，一些機構投資者如基金、保險公司、銀行都對此表示出濃厚的興趣，紛紛前來洽談有關事宜。

在我國的金融市場上，資產證券化還是一個陌生的詞匯。這種始于上個世紀中葉的美國的金融產品，是一個涵義較為廣闊的概念。它最早是指通過在資本市場和貨幣市場發行證券籌資的直接融資方式如發行股票、企業債券、商業票據等。隨著金融業的發展，開始出現通過市場發行資產支持證券，將信貸資產進行技術處理和市場交易，最終實現融資的方式，這就是后來金融業所稱的信貸資產證券化。20世紀60年代，美國為了緩解金融機構資產流動性不足的問題，政府開始啟動住房抵押貸款二級市場，為房地產業的發展和復興開辟出一條資金來源的新途徑，由此創造出了意義深遠的住房抵押貸款證券化業務。在韓國，有三分之一的不良資產正是通過這種途徑處理的。這種方法在意大利、日本等國處理銀行不良資產的過程中，也同樣發揮了一定的作用。這種新的金融產品，自然會受到正在設法加快資產處置的我國幾大資產管理公司的青睞。

華融資產管理公司4077億元的資產中，有相當一部分資產通過捆綁、組合、信用提升等手段，有望達到資產證券化的要求。在資產證券化之前，資產管理公司將采取基礎資產打折、超額擔保和資產儲備等方式對證券進行信用增級，力求使證券投資者的風險減小到最低限度。專業人士建議，資產支持證券可以發行一到三年期的債券，利率在國債的基礎上上浮一定幅度。考慮到普通投資者對這種債券的認知程度，初期只面向機構投資者，如果公開發行，也可以上市交易。華融資產管理公司的資產支持證券一旦發行成功，意味著中國資產證券化的大門就此 被打開了，銀行不良資產的處置進程將會大大加快。

國債發行有新突破

與企業債券市場遙相呼應，國債發行又有了新的突破。

今年6月6日，財政部發行了120億元15年期國債，票面年利率為4.69%，利息每半年支付一次。本期發行的國債是財政部首次在國內發行15年期長期固定利率國債，此舉意味著我國國債市場期限結構較為單一的格局開始被打破，正常的長中短期比例匹配合理的主體框架正在逐步形成。

從1981年恢復發行國債以來，我國國債市場不斷發展完善，發債規模也越來越大。但迄今為止，我國發行的國債大都屬于中短期品種，最長期限也就是10年，此次發行15年期國債，有利于延長國債平均償還期限，熨平償債高峰，降低籌資成本，優化國債品種期限結構。有關人士認為，此次我國首次發行15年期長期國債，表明我國資本市場開始進入了大國經濟條件下長期、甚至是超長期債券品種居重要地位的階段，財政調節功能正在逐步健全，簡單的短期的財政政策正在悄悄向長期甚至是超長期的財政調控手段演變。