金融危機對結構性因素的影響

國際金融市場在過去兩年經(jīng)歷了戰(zhàn)后最為嚴重的動蕩。開始時，亞洲金融危機僅僅影響了該地區(qū)市場，對地區(qū)外新興市場經(jīng)濟國家和發(fā)達國家的負面影響十分有限。事實上，直到1998年中，拉丁美洲和歐洲的其它新興市場經(jīng)濟仍然可以在國際資本市場上大量融資，條件還比較有利。

----1998年局勢開始惡化。由于商品價格疲軟，亞洲危機國家產(chǎn)出的下降超出了人們的預期，日本經(jīng)濟困境持續(xù)，導致人們更加悲觀地看待全球經(jīng)濟前景。8月，俄羅斯單方面決定重組國內(nèi)債務，允許盧布貶值，引發(fā)國際市場重新全面評估風險。隨著相關的資產(chǎn)組合重新排列和杠桿率下降，成熟市場上信貸利差和流動性利差急劇上升；名為長期資本管理公司的對沖基金的崩潰，導致最成熟的資本市場上的流動性幾近枯竭；同時，美元對日元的匯率也經(jīng)歷了布雷頓森林體系崩潰以來日波動幅度最大的一天。這些對新興市場的影響是巨大的：外債利差急劇上升，國際信貸實際枯竭，結果，脆弱的拉丁美洲經(jīng)濟開始陷入危機漩流。

----在波動過程中，美國經(jīng)濟仍保持強勁增長勢頭，日本開始采取重大措施穩(wěn)定經(jīng)濟、解決銀行的問題。

----1998年底，亞洲危機國家表現(xiàn)出復蘇的跡象，世界整體的經(jīng)濟環(huán)境有所改善。盡管如此，金融市場仍十分脆弱，最明顯的證據(jù)就是波動大，新興市場外債利差高，其資本流入也大大低于繁榮時期的水平。

----過去幾年來經(jīng)歷的市場動蕩引起了人們對“新的”日益一體化和證券化的國際資本市場波動趨勢的擔心，包括對國際資本流動的繁榮－衰退周期的擔心，對市場動蕩在各國之間傳播的速度與強度的擔心，以及對高杠桿經(jīng)營加大市場波動（放大效應）的擔心。近期的《國際資本市場》報告和《世界經(jīng)濟展望》深入地討論了上述問題，今年的《國際資本市場》報告探討的內(nèi)容包括：采用高杠桿的機構及高杠桿行為帶來的系統(tǒng)性問題；一些新興市場經(jīng)濟在面臨極度外部壓力時所采取的非常規(guī)的政策；主要的信用評級機構在危機中的表現(xiàn)，等等。

----本報告回顧并評估了新興市場經(jīng)濟的發(fā)展情況，重點集中于它們?nèi)绾问苋蚴袌鰟邮幍挠绊?。?997年經(jīng)歷了一次十年來首次出現(xiàn)的下降后，新興市場經(jīng)濟的私人市場融資于1998年再次大幅度下降，其中大部分發(fā)生在1998年下半年國際市場動蕩期間。各類私人資本流入急劇下降，其中銀行信貸下降得最為明顯。許多地區(qū)也經(jīng)歷了同樣的下降過程，亞洲危機國家成為資本凈輸出國。新興市場經(jīng)濟國家采取了一系列革新措施，以進入國際資本市場，但一般只有質(zhì)量最佳的借款人才能獲得成功，有時還伴隨著官方擔保。這種影響與相關經(jīng)濟的脆弱性有關，包括對短期外部融資的依賴程度，銀行與公司部門的穩(wěn)健，以及在促進金融部門應變能力方面取得的進展。1999年初，新興市場經(jīng)濟有所復蘇，但許多借款人的外部融資能力仍然很弱。

----伴隨著1998年國際金融市場的動蕩，《世界經(jīng)濟展望和國際資本市場：中期評估》指出，國際金融市場在私人風險管理、銀行監(jiān)管和金融市場監(jiān)督等方面都存在缺陷，它們本是防范系統(tǒng)性風險的主要防線。

----全球金融市場的變化可能會產(chǎn)生一系列結構性影響。流動性充足，金融部門相互競爭，可能導致主要的金融中心杠桿率過高；另一類結構性影響是在俄羅斯危機后，市場參與者規(guī)避風險的行為增加，影響市場進一步發(fā)展；杠桿過高且未受到充分的監(jiān)管不僅會產(chǎn)生嚴重的系統(tǒng)問題，而且會引起一些政府的擔心，因為擔心高杠桿機構以大規(guī)模的資金左右市場。

----許多新興市場經(jīng)濟面對極度的財務壓力時，采取了非常規(guī)的方法來應付危機，因為國際投資者所用的工具——往往利用杠桿操作——發(fā)生了很大的變化。非常規(guī)的方法包括：香港金管局干預股市和衍生產(chǎn)品市場以防止高杠桿率投機者的“雙重攻擊”；馬來西亞控制資本流出以增加國內(nèi)貨幣政策的獨立性、關閉其離岸貨幣市場，以及巴西干預外債市場的措施。

----若干信用評級機構提供了評估新興市場經(jīng)濟投資信用風險的標準化方法。盡管它們在危機爆發(fā)前已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了一些亞洲國家金融體系中存在的弱點，但仍將其中許多國家的信用評級維持在投資級，隨后又在危機時期大幅下調(diào)。這種作法被一些觀察家們視作是加大經(jīng)濟周期波動的因素，導致資本流動大規(guī)模逆轉(zhuǎn)。報告回顧了亞洲金融危機過程中的信用評級，探討了主要評級機構目前正在實施的一系列措施，這些措施旨在彌補此次危機中暴露出來的弱點。近期，巴塞爾委員會建議將銀行的資本風險權重新建立在其外部信用評級的基礎之上，突出了評級機構強化和完善評級過程努力的重要性，有助于緩解國際資本流動的周期性波動，從而能夠更好地進行風險定價。