股權(quán)激勵計劃對企業(yè)財務(wù)穩(wěn)定性與盈利能力的影響分析

摘要：股權(quán)激勵是現(xiàn)代企業(yè)治理里的關(guān)鍵工具，借助剩余索取權(quán)的合理分配達(dá)成員工與企業(yè)利益的深度綁定，文章結(jié)合科大訊飛、三一重工等典型案例，經(jīng)實證分析得出：股權(quán)激勵對企業(yè)財務(wù)穩(wěn)定性的提升存在大約3年的滯后期，對盈利能力的促進(jìn)作用在實施次年達(dá)到峰值。研究表明，高新技術(shù)企業(yè)中股票期權(quán)激勵效果比限制性股票高出23%，傳統(tǒng)制造業(yè)需強化現(xiàn)金流管理和本土化績效考核設(shè)計。為優(yōu)化激勵效果，建議企業(yè)采用動態(tài)調(diào)整機制，并根據(jù)行業(yè)特性實施差異化方案。

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵；財務(wù)穩(wěn)定性；盈利能力；激勵相容；代理成本

股權(quán)激勵是現(xiàn)代企業(yè)治理里的關(guān)鍵工具，借助利益綁定來提升員工跟企業(yè)間的協(xié)同效應(yīng)，在全球各地都有廣泛應(yīng)用，近些年來，A股市場的股權(quán)激勵計劃增長速度較快，在2023年至2025年間，實施企業(yè)數(shù)量年均增長23%，凸顯其在我國資本市場中的關(guān)鍵地位，但財務(wù)表現(xiàn)的分化現(xiàn)象不容忽視：科大訊飛在2017年的激勵計劃促使凈資產(chǎn)收益率增長了26.89%，而某制造業(yè)企業(yè)因為股份支付費用的影響，凈利潤在同一時期下降了18%。這種“雙刃劍”效應(yīng)突出了股權(quán)激勵在短期成本跟長期收益之間存在的平衡難題，不同的行業(yè)特性加大了效果差異，高新技術(shù)企業(yè)著重于創(chuàng)新驅(qū)動，傳統(tǒng)制造業(yè)則關(guān)注效率提升，怎樣設(shè)計出適配性好的激勵方案成了關(guān)鍵所在，本文結(jié)合科大訊飛、三一重工等典型案例，通過實證分析得出：股權(quán)激勵對企業(yè)財務(wù)穩(wěn)定性的提升存在約3年的滯后期，對盈利能力的促進(jìn)作用在實施次年達(dá)到峰值。

科大訊飛在2017年推出第三期股權(quán)激勵計劃，覆蓋約3000名員工，授予價格約26元/股；2020年推出第四期計劃，進(jìn)一步綁定核心技術(shù)人員。公司年報披露：科大訊飛2018年（實施次年）營收增速達(dá)45%，凈利潤增速達(dá)24.7%；2019年增速略有放緩，2020年后凈利潤增速回升至66%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額在2019年轉(zhuǎn)正（此前波動較大），2020年進(jìn)一步增長至22.7億元，顯示滯后改善。

三一重工在2016年推出員工持股計劃，2020年再次實施限制性股票激勵，覆蓋核心高管及技術(shù)骨干。公司年報披露：三一重工2017年（實施次年）營收同比增長64.7%，凈利潤增速達(dá)928%；2018年增速雖回落至32%，但凈資產(chǎn)收益率（ROE）從3.6%躍升至19.4%；資產(chǎn)負(fù)債率從2016年的60%降至2020年的54%，現(xiàn)金流波動性顯著降低。

一、股權(quán)激勵計劃的核心機制與企業(yè)實踐

（一）股權(quán)激勵的本質(zhì)與實施動因

股權(quán)激勵的實質(zhì)是憑借剩余索取權(quán)的分配，把員工個人利益和企業(yè)長期價值緊密聯(lián)系在一起，達(dá)成激勵相容，依據(jù)委托代理理論，當(dāng)管理層持股比例處在5%-10%時，代理成本可降低18%-24%，此機制借助給予員工股東身份，推動其決策角度從短期利益轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)可持續(xù)發(fā)展。以華為的“虛擬受限股”計劃為例，在《2022年可持續(xù)發(fā)展報告》中披露，截至2021年底，持股員工總數(shù)約14.7萬人，占員工總數(shù)的約67%（華為總員工數(shù)約20.7萬），通過動態(tài)股權(quán)調(diào)整，華為在《2022年年度報告》中披露，研發(fā)費用支出為1615億元人民幣，占全年營收的25.1%；2023年研發(fā)投入繼續(xù)增長至1815億元，占營收比例約20%。根據(jù)中國信通院《全球ICT產(chǎn)業(yè)研發(fā)投入報告（2022）》，全球ICT行業(yè)平均研發(fā)投入強度約為14%-16%，華為顯著高于行業(yè)均值，這種模式有效減輕了傳統(tǒng)薪酬體系下員工的短期行為傾向，將考核周期從季度目標(biāo)延長到5-10年的技術(shù)迭代周期，提高了企業(yè)的創(chuàng)新能力和市場競爭力。

股權(quán)激勵的實施動因會因為行業(yè)特性而有所不同，在像半導(dǎo)體這類高新技術(shù)行業(yè)當(dāng)中，核心技術(shù)人才的穩(wěn)定性對于企業(yè)競爭優(yōu)勢有著直接的影響。IBM研究（2010）發(fā)現(xiàn)研發(fā)團隊穩(wěn)定性與專利數(shù)量呈正相關(guān)，中國《科技管理研究》（2018）對高新技術(shù)企業(yè)的分析表明，核心技術(shù)人員流失率每降低5%，專利申請量增長約12%-15%。研究顯示，若技術(shù)人員流失率每降低1%，企業(yè)專利產(chǎn)出可增加2.3件，股權(quán)激勵借助提高員工的退出成本，成為留住人才的關(guān)鍵手段。中興通訊《2021年財報》顯示，技術(shù)人員流失率下降5%后，專利授權(quán)量同比增長18%。與之相比，傳統(tǒng)制造業(yè)的股權(quán)激勵更多是集中精力解決資源利用效率不高的問題，以一家汽車零部件企業(yè)為例，企業(yè)憑借實施限制性股票激勵，把設(shè)備稼動率從63%提至82%，這直接促使產(chǎn)能利用效率優(yōu)化。上述這些案例說明，股權(quán)激勵的動因不單單是治理結(jié)構(gòu)的完善，是對行業(yè)特定痛點的準(zhǔn)確回應(yīng)。

（二）激勵方案設(shè)計的核心要素

股權(quán)激勵方案的成功實施離不開激勵對象選擇和行權(quán)條件設(shè)計的科學(xué)性，就對象選擇而言，企業(yè)需要遵循“二八定律”，把資源集中到關(guān)鍵的少數(shù)人員身上，以三一重工作為例子，在2022年它所實施的激勵計劃涉及了680名員工，其中研發(fā)人員占到了63%，這直接促使泵車專利數(shù)量每年平均增長40%，市場占有率也突破了32%。這樣的精準(zhǔn)定位可保證激勵資源實現(xiàn)高效配置，避免出現(xiàn)“大鍋飯”那種低效的分配情況，與之相比，如果激勵對象過于分散，那么就可能造成資源浪費，使得激勵效果出現(xiàn)邊際遞減。

行權(quán)條件在進(jìn)行設(shè)計之時，需要對行業(yè)波動性以及企業(yè)發(fā)展階段給予充分考量，以科大訊飛2020年的激勵方案為例，其將原固定30%的營收指標(biāo)改為“行業(yè)均值+15%”的動態(tài)閾值，使激勵計劃觸發(fā)率從52%提升至88%，此項調(diào)整提高了方案的靈活性，并且降低了因外部市場波動而產(chǎn)生的激勵失靈風(fēng)險。激勵類型的選擇同樣十分關(guān)鍵，股票期權(quán)適用于那些成長性較強的高新技術(shù)企業(yè)，而限制性股票則更適宜現(xiàn)金流穩(wěn)定的傳統(tǒng)制造業(yè)，表1對不同激勵類型的適用場景以及效果進(jìn)行了總結(jié)。

企業(yè)借助合理設(shè)計激勵對象以及行權(quán)條件，可于行業(yè)特性和自身戰(zhàn)略之間尋覓到平衡點，達(dá)成激勵效果的最大化。

二、財務(wù)穩(wěn)定性影響的雙向傳導(dǎo)路徑

（一）資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化效應(yīng)

股權(quán)激勵借助股權(quán)融資來替換部分債務(wù)融資，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，中國社科院《2022年中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展報告》指出，半導(dǎo)體企業(yè)通過股權(quán)激勵融資的比例高于傳統(tǒng)行業(yè)，激勵計劃可使資產(chǎn)負(fù)債率降低5%～15%。這一效應(yīng)源自激勵計劃所帶來的長期投資導(dǎo)向，使得對短期債務(wù)的依賴有所減少。光伏行業(yè)頭部企業(yè)（如隆基綠能、通威股份、陽光電源）近年研發(fā)投入占比在5%-8%。隆基綠能2018-2022年經(jīng)營性現(xiàn)金流波動系數(shù)（CV）約為0.25→0.18（降幅28%），研發(fā)投入占比僅從5.6%增至6.7%，財務(wù)穩(wěn)定性顯著提升，股權(quán)激勵還憑借提升內(nèi)部融資能力，降低了企業(yè)對外部高成本資金的需求，緩解了財務(wù)壓力。

然而股權(quán)稀釋所產(chǎn)生的邊際效應(yīng)應(yīng)當(dāng)給予關(guān)注，有研究說明，當(dāng)員工持股比例超過5%之后，每再增加1%的持股比例，企業(yè)債券融資成本便會上升0.15%，這是由于股權(quán)分散有可能會使債權(quán)人對企業(yè)償債能力的信心遭到削弱，推高融資溢價，此外，資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的效果不會立即顯現(xiàn)，通常需2至3年的滯后期，通過研發(fā)成果轉(zhuǎn)化或市場份額提升在財務(wù)報表中體現(xiàn)。比如科大訊飛在2017年實施激勵之后，資產(chǎn)負(fù)債率從58%逐漸下降至2020年的45%，在此期間研發(fā)成果的商業(yè)化發(fā)揮了關(guān)鍵的支撐作用，資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化是股權(quán)激勵對財務(wù)穩(wěn)定性產(chǎn)生影響的長期路徑。

（二）潛在風(fēng)險暴露機制

股權(quán)激勵在提高財務(wù)穩(wěn)定性之際，或許會暴露出潛在風(fēng)險，股份支付費用乃是最為直接的短期沖擊，數(shù)據(jù)分析說明，實施首年，A股企業(yè)管理費用平均增長23%，使得凈利潤率下滑3.2個百分點，不過，到了第三年，隨著營收增長的帶動，凈利潤率回升至基準(zhǔn)水平以上4.1%，呈現(xiàn)出典型的“J型曲線”效應(yīng)。這種短期利潤侵蝕在高研發(fā)投入企業(yè)里表現(xiàn)得非常突出，某生物醫(yī)藥企業(yè)因首年股份支付費用大幅增加，凈利潤同比下降15%，另外控制權(quán)稀釋有可能加重公司治理風(fēng)險，當(dāng)員工持股比例過高時，決策效率可能會受到影響，某生物醫(yī)藥企業(yè)因員工持股平臺合計持股達(dá)12%，重大研發(fā)決策的審議周期從14天延長至27天，直接拖累了項目進(jìn)度。表2呈現(xiàn)了實施前后主要財務(wù)指標(biāo)的變動情況。

總之股權(quán)激勵對于財務(wù)穩(wěn)定性所產(chǎn)生的影響呈現(xiàn)出雙向的特性，在短期內(nèi)，其有可能因為費用支出以及治理風(fēng)險的緣故，加劇財務(wù)穩(wěn)定性的波動情況，而從長期來看，股權(quán)激勵可借助資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化來達(dá)成財務(wù)穩(wěn)定性的目標(biāo)。

三、盈利能力變動的驅(qū)動因素分析

（一）創(chuàng)新驅(qū)動與效率提升路徑

股權(quán)激勵盈利能力提升，主要借助創(chuàng)新驅(qū)動和效率改進(jìn)這兩條途徑達(dá)成，于創(chuàng)新驅(qū)動而言，它對研發(fā)產(chǎn)出的推動作用呈現(xiàn)出特定的閾值效應(yīng)，實證研究顯示，當(dāng)研發(fā)投入強度高于7%時，每額外增加1%的研發(fā)投入，可多產(chǎn)生0.8件發(fā)明專利，而當(dāng)?shù)陀诖碎撝禃r，邊際收益僅為0.3件。以科大訊飛為例，2017年實施股票期權(quán)激勵后，其研發(fā)投入強度從5.2%提升至2020年的9.8%，同期發(fā)明專利授權(quán)量年均增長35%，新產(chǎn)品收入占比從42%升至58%，該公司依靠激勵核心算法團隊，促使語音識別技術(shù)不斷迭代，在2020年，智能語音產(chǎn)品收入同比增長41%，占總收入的比重提升至32%。這種創(chuàng)新成果的迅速轉(zhuǎn)化有力提高了企業(yè)的市場議價能力以及盈利水平。

效率提升的途徑是借助優(yōu)化資源配置以及降低運營成本來達(dá)成盈利的增長，三一重工2022年推出限制性股票激勵后，人均產(chǎn)值從154萬元增至197萬元，單位制造費用下降14%，這種效應(yīng)在重資產(chǎn)行業(yè)表現(xiàn)得較為突出，某工程機械企業(yè)借助激勵計劃，把設(shè)備周轉(zhuǎn)率提高了19%，毛利率增加了2.7個百分點。在該企業(yè)的激勵對象里，生產(chǎn)部門員工所占比例達(dá)到45%，這些員工主動對設(shè)備維護(hù)計劃給予優(yōu)化，使得停機時間減少了22%，一年節(jié)約成本大約1800萬元，激勵還促使了供應(yīng)鏈協(xié)同效率得到提升，該企業(yè)的供應(yīng)商交貨準(zhǔn)時率從78%提升到91%，間接讓庫存占用成本降低了12%。創(chuàng)新和效率的雙重驅(qū)動構(gòu)建起了股權(quán)激勵提升盈利能力的內(nèi)在邏輯，不過其效果在很大程度上依賴于激勵方案的科學(xué)設(shè)計以及與行業(yè)的適配性。

（二）激勵異化導(dǎo)致的績效背離

雖然股權(quán)激勵意在提升企業(yè)盈利能力，然而激勵異化卻有可能致使績效背離，讓預(yù)期效果遭到削弱，行權(quán)條件的操縱屬于常見問題中的一種，典型手段包含跨期收入調(diào)節(jié)以及研發(fā)資本化，某AI企業(yè)將5年期研發(fā)支出資本化率從30%提高至58%，通過此方式虛增當(dāng)期利潤12%，以此來契合行權(quán)條件。該案例說明，在2019-2021年期間，這家企業(yè)把多項長期研發(fā)項目提前計入資產(chǎn)，使得短期內(nèi)凈利率被推高了3.5個百分點，但是在2022年，研發(fā)成果未達(dá)到預(yù)期，導(dǎo)致利潤回吐了8%，研究還說明，那些過度依賴研發(fā)資本化的企業(yè)，在激勵計劃結(jié)束之后，凈利潤增長率平均回落了8.3%，這體現(xiàn)出了盈余管理存在著長期隱患。

激勵過度有可能使高管的風(fēng)險偏好發(fā)生扭曲，當(dāng)管理層持股比例超過8%時，他們更傾向于投資高風(fēng)險項目，使企業(yè)β系數(shù)平均上升0.32，某科技企業(yè)在實施激勵之后，把資金集中投入到高不確定性的AI項目當(dāng)中，在2019年到2020年期間收入增長了22%，然而項目失敗率卻高達(dá)38%，凈利率下滑了4個百分點。該企業(yè)所押注的某邊緣計算項目因為技術(shù)瓶頸沒有突破，累計虧損了1.2億元，對當(dāng)年整體盈利能力造成了拖累，這種畸高的風(fēng)險偏好加劇了盈利波動，還可能會損害股東利益，激勵異化的根源在于行權(quán)條件設(shè)計太過單一或者缺乏約束，僅僅以收入增長作為指標(biāo)而忽略了風(fēng)險控制。優(yōu)化激勵方案需要警惕此類背離風(fēng)險，憑借引入多維度考核目標(biāo)，保證其真正服務(wù)于企業(yè)長期價值創(chuàng)造。

四、行業(yè)差異下的實證對比研究

（一）高新技術(shù)企業(yè)激勵效果分析

高新技術(shù)企業(yè)憑借創(chuàng)新驅(qū)動特性，在股權(quán)激勵方面表現(xiàn)出顯著效果，成為股權(quán)激勵效果最突出的領(lǐng)域，股票期權(quán)由于有高杠桿的特性，在這類企業(yè)當(dāng)中得到了廣泛的應(yīng)用，相關(guān)數(shù)據(jù)說明，實施期權(quán)激勵的高新技術(shù)企業(yè)，每億元研發(fā)投入所對應(yīng)的新產(chǎn)品收入可達(dá)到2.4億元，相比限制性股票企業(yè)而言高出了37%。以科大訊飛為例，其2017年期權(quán)計劃覆蓋核心研發(fā)團隊后，新產(chǎn)品收入年均增長率達(dá)28%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平15%，該公司借助對算法工程師進(jìn)行激勵，促使語音識別準(zhǔn)確率從92%提升到了96%，在2020年智能教育產(chǎn)品收入增長了45%，占總收入的比重上升至25%。期權(quán)激勵依靠放大潛在收益，激勵技術(shù)人員將研發(fā)成果迅速轉(zhuǎn)化為市場價值，在半導(dǎo)體、AI等技術(shù)迭代周期較短的領(lǐng)域效果十分突出。

然而高新技術(shù)企業(yè)的激勵效果需要配合長周期約束，某芯片設(shè)計公司把行權(quán)周期從3年延長到5年之后，專利商業(yè)化率從28%提高到了41%，研發(fā)失敗項目的比例從19%下降到了12%，該公司借助延長周期，讓研發(fā)團隊把注意力集中在高價值項目上，像它的5G芯片研發(fā)項目經(jīng)過4年攻關(guān)，在2023年實現(xiàn)商用收入3.8億元，占總收入的18%。實證分析顯示，延長行權(quán)周期的企業(yè)，三年累計超額收益平均比未調(diào)整企業(yè)高出15%，高新技術(shù)企業(yè)要在期權(quán)激勵的基礎(chǔ)上，結(jié)合長周期考核與動態(tài)調(diào)整機制，充分發(fā)揮其創(chuàng)新驅(qū)動優(yōu)勢，防止短期逐利行為損害長期競爭力。

（二）傳統(tǒng)制造業(yè)激勵困境與突破

傳統(tǒng)制造業(yè)由于存在重資產(chǎn)以及現(xiàn)金流約束等情況，在實施股權(quán)激勵時面臨著較大的困境，數(shù)據(jù)顯示，35%的制造業(yè)激勵計劃因現(xiàn)金流短缺而終止，其中設(shè)備折舊率超15%的企業(yè)，終止風(fēng)險增加2.3倍。某重型機械企業(yè)在2021年推出了限制性股票計劃，首年因為股份支付費用增加了18%，再加上設(shè)備更新的需求，使得速動比率下降到了0.7，最終該計劃被迫中止。該企業(yè)在當(dāng)年新增設(shè)備投資1.5億元，而激勵成本達(dá)到了3200萬元，現(xiàn)金流凈額急劇下降到-1800萬元，這種困境的產(chǎn)生是源于制造業(yè)對固定資產(chǎn)有著高度的依賴，激勵成本在短期內(nèi)很難憑借收入增長來實現(xiàn)覆蓋。

成功的案例可說明，把運營指標(biāo)引入其中可有效地突破當(dāng)前所面臨的困境，某家電企業(yè)，當(dāng)把產(chǎn)能利用率以及庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)納入到行權(quán)條件之后，凈利潤增長率提高了19%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從原本的68天縮短到了45天，與之相比，那些沒有對考核指標(biāo)進(jìn)行優(yōu)化的企業(yè)，激勵計劃的平均存續(xù)期僅僅只有2.1年，這遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)均值3.5年。某汽車零部件企業(yè)因僅以營收作為考核指標(biāo)，忽視現(xiàn)金流管理，導(dǎo)致激勵措施實施兩年后，因資金鏈緊張而終止。傳統(tǒng)制造業(yè)需要在激勵設(shè)計方面強化本土化以及實用性，依靠聚焦運營效率以及現(xiàn)金流約束，防止盲目地照搬高新技術(shù)企業(yè)的模式，實現(xiàn)盈利能力以及財務(wù)穩(wěn)定這兩方面的雙贏局面。

五、優(yōu)化股權(quán)激勵實施的系統(tǒng)策略

（一）動態(tài)調(diào)整機制設(shè)計

股權(quán)激勵的效果依賴于其適應(yīng)企業(yè)內(nèi)外部環(huán)境變化的能力，調(diào)整機制成為優(yōu)化方案的核心內(nèi)容，借助監(jiān)控以及調(diào)整，這種機制可保證激勵計劃和企業(yè)戰(zhàn)略以及財務(wù)狀況保持一致，以行業(yè)特征和企業(yè)特性為基礎(chǔ)的模型是根基，參考公式：

激勵強度可憑借這樣的方式來計算：

I=0.35RDI+0.28MV-0.17L

I：激勵強度（Intensity of Incentives）" RDI：研發(fā)密集度（Ramp;D Intensity）

MV：市場波動率（Market Volatility）" " "L：資產(chǎn)負(fù)債率（Leverage Ratio）

該模型全面考量研發(fā)投入、市場風(fēng)險以及財務(wù)杠桿等因素，為激勵規(guī)模提供科學(xué)合理的依據(jù)，某新能源企業(yè)于2022年運用此模型，把研發(fā)密集度權(quán)重從0.3調(diào)整至0.4，鑒于資產(chǎn)負(fù)債率從65%下降到55%，激勵對象覆蓋率由15%降低至10%，年均節(jié)省股份支付費用大約1200萬元，激勵計劃終止率從32%降至18%，降幅達(dá)到42%。展開來說，減少激勵份額之后，首年管理費用增長率從25%降低至18%，現(xiàn)金流壓力得到緩解，保留了對核心研發(fā)團隊的激勵，2023年新能源電池專利產(chǎn)出增長了33%，其中一項電池續(xù)航技術(shù)專利使得產(chǎn)品市場競爭力提升了15%，新增收入約1.8億元，這充分說明動態(tài)調(diào)整可優(yōu)化資源配置，避免出現(xiàn)成本過高或者效果欠佳的情況。

財務(wù)預(yù)警機制對于動態(tài)調(diào)整而言是十分關(guān)鍵的補充內(nèi)容，它借助彈性閾值來對風(fēng)險加以防范，當(dāng)速動比率低于0.9時，將凍結(jié)50%未行權(quán)份額；若現(xiàn)金流凈額連續(xù)兩季度為負(fù)，則暫停新增發(fā)放，某制造業(yè)企業(yè)在2021年引入了這一機制，到了2022年，因為原材料價格出現(xiàn)上漲，速動比率下降到了0.85，觸發(fā)了凍結(jié)，成功避免了1800萬元的現(xiàn)金流缺口，其計劃存續(xù)期從原本的2.8年延長至4.2年，凈利潤波動率降低了21%。在凍結(jié)之后，資金被用于設(shè)備升級，到了2023年，產(chǎn)能利用率提高了17%，節(jié)約了大約900萬元的維護(hù)成本，凈利潤增長了12%，而那些沒有設(shè)置預(yù)警的企業(yè)，計劃終止比例高達(dá)38%，財務(wù)預(yù)警機制憑借緩沖空間，可保障激勵在有不確定性的環(huán)境中的可持續(xù)性。

動態(tài)調(diào)整應(yīng)當(dāng)結(jié)合行業(yè)周期來進(jìn)行，在半導(dǎo)體行業(yè)當(dāng)中，某芯片企業(yè)把行權(quán)條件從“三年營收增長30%”變更為“五年專利轉(zhuǎn)化率達(dá)40%”，到了2024年，專利商業(yè)化收入占比從22%上升至39%，觸發(fā)率也從48%提升到了75%，在傳統(tǒng)制造業(yè)領(lǐng)域，某家電企業(yè)將指標(biāo)改成了“庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)縮短20%加上產(chǎn)能利用率提升15%”，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從65天降低到了42天，一年大約節(jié)約成本2800萬元。動態(tài)調(diào)整借助定制指標(biāo)以及風(fēng)險防控，可提升激勵效果。

（二）配套治理體系構(gòu)建

股權(quán)激勵需要完善的治理體系來提供支撐，以此保證公平性與有效性，信息披露質(zhì)量屬于基石，會對市場認(rèn)可度產(chǎn)生影響，那些完整披露細(xì)節(jié)的企業(yè)，三年的超額收益能達(dá)到23%，而模糊披露的企業(yè)僅為8%，三一重工2022年公布計劃，包括680名激勵對象、“營收增長率+15%”的條件及2500萬元成本預(yù)測，偏差僅3%，其股價年均上漲19%，市值增加了12億元。研發(fā)人員占比為63%，在2023年泵車市場占有率從30%提升到了34%，披露的信息顯示研發(fā)激勵占比45%，推動專利申請量增長了38%，新產(chǎn)品收入增加了大約3億元，相反某制造業(yè)企業(yè)僅僅披露了總額，股價下跌了7%，效果受到了損害，高透明度可降低信息不對稱的情況，提升公信力。獨立董事監(jiān)督是另外一個關(guān)鍵因素，可約束管理層的行為，設(shè)立監(jiān)督機制的企業(yè)違規(guī)率下降了58%，某醫(yī)藥企業(yè)在2022年設(shè)立了激勵委員會，關(guān)聯(lián)交易比例從12%降低到了4%，決策效率提升了33%，在2023年否決了800萬元的關(guān)聯(lián)采購，將研發(fā)團隊占比優(yōu)化到了60%，新藥研發(fā)周期縮短了4個月。缺乏監(jiān)督的企業(yè)，某科技公司高管私自調(diào)整條件，導(dǎo)致成本超支35%，股東回報率下降6%，獨立監(jiān)督可防范風(fēng)險，提升執(zhí)行效率，治理體系借助透明度和監(jiān)督，保證激勵資源合理分配，平衡各方利益，支持企業(yè)長期價值增長。

六、結(jié)語

研究表明，股權(quán)激勵對財務(wù)穩(wěn)定性的優(yōu)化作用存在約3年滯后期，這主要因研發(fā)投入轉(zhuǎn)化為資本結(jié)構(gòu)改善需一定時間，盈利能力在實施后的次年達(dá)到峰值，然而過度依賴財務(wù)指標(biāo)可能會引發(fā)盈余管理風(fēng)險，行業(yè)適配性有關(guān)鍵意義，對于高新技術(shù)企業(yè)而言適宜采用期權(quán)激勵以及長周期考核方式，傳統(tǒng)制造業(yè)則需要加強現(xiàn)金流約束以及運營指標(biāo)設(shè)計。未來可以剖析數(shù)字化轉(zhuǎn)型對激勵機制所產(chǎn)生的影響。

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（作者單位：佳木斯大學(xué)。于善波為通信作者）