輕松健康IPO直面“三重門”

輕松健康集團正以“健康+保險+醫療”的新生態故事敲響IPO的大鐘，而財務困境與繁榮的生態表象形成了尖銳割裂，未來突破困境，走向“輕松”，關鍵在于能否跨越“模式可行性、流量自主權、資本耐心值”這三重門，將生態藍圖轉化為可持續的盈利現實。

忍痛剔除“輕松籌”，輕松健康的IPO還是不“輕松”。

2014年，互聯網營銷背景的在北京創立輕松籌，彼時這家從大病眾籌起步的平臺，恐怕未曾預料十年后會以“輕松健康集團”之名向港交所遞交招股書。從點燃希望的救助平臺，到構筑保障的互聯網保險巨頭，再到覆蓋“預防-保障治療”全周期的健康服務商，輕松健康集團的每一次戰略躍遷，都精準踏在中國醫療改革的關鍵節點上。

公開資料顯示，輕松健康集團開展兩大業務，一是為用戶提供健康服務，即通過線上商城開展早篩檢測、家庭醫生等個性化服務；另外一大業務是為用戶提供健康保險解決方案，為客戶提供健康險產品。

“讓每個家庭都擁有應對疾病的勇氣和力量”一一這句置于官網頂部的創始愿景，如今迎來資本市場的終極審視。當科技賦能的生態敘事遭遇“增收不增利”的財務現實，這場IPO不僅關乎企業個體命運，更將成為檢驗中國健康科技商業模式可行性的關鍵試金石。

元人民幣，顯著落后于美國的1.36萬美元和歐盟的3900美元。然而，伴隨居民可支配收入持續提升、消費升級及健康意識覺醒，中國人均健康支出有望維持快速增長勢頭。市場預測顯示，該領域規模已從2024年的8.4萬億元開始攀升，預計2025年突破9.1萬億元，并在2028年達到11.6萬億元。

在此背景下，輕松健康集團以AI為核心、生態為壁壘，率先構建起覆蓋“預防-保障-治療”全鏈條生態閉環，其業務布局清晰地貫穿健康管理全流程：

在健康管理端，“輕松健康”APP（APP注冊用戶1.68億，月活2800萬），其早篩服務覆蓋甲狀腺、腸癌及女性“三癌”等高發疾病，四年間舉辦公益篩查近6000場，顯著提升了疾病早期發現能力。

在保險科技端，平臺連接36家險企，深度定制252款健康險產品。

在醫療服務端，平臺整合了300家三甲醫院及10萬名醫生資源，有效打通線上問診與線下綠通服務通道；旗下朵爾互聯網醫院更聚焦建設心衰、生殖等專科中心，年服務疑難病癥超5000例，為用戶提供精準的診療支持。

“健康 + 保險 + 醫療”新生態

一個規模巨大的藍海市場正在中國加速成型一一綜合健康服務及健康保險已經展現出強大增長潛力。2023年，中國人均健康支出僅為6700

這一開放性平臺不僅連接用戶需求，更引發了產業價值鏈的重構：醫療機構獲得高效轉診通道，藥企借助真實世界研究數據加速研發，保險公司則通過精準用戶畫像優化產品設計，可謂多方共贏。

科技引擎驅動生態閉環

在輕松健康集團的戰略定位中，“科技型一站式平臺”是其核心標簽，而自主研發的Alcare技術棧正是支撐這一戰略的智慧引擎。

Alcare技術棧以星云數字底座為基座，運用大語言模型（LLM）實時匹配三類核心數據流：用戶健康行為、保險產品庫、醫療機構資源。截至2024年9月30日，集團已與48家醫藥公司及36家保險公司建立深度合作，依托該技術平臺實現了數據共享與業務協同，顯著提升了整體生態效率與服務質量。

Alcare的技術優勢在集團旗下互聯網保險平臺一一輕松保上得到集中體現。輕松保自2016年上線以來，持續運用大數據、人工智能、區塊鏈等前沿技術推動創新。平臺深度分析用戶健康數據，提供個性化保障方案；并通過區塊鏈技術打通前端銷售、中端承保理賠、后端再保環節，實現數據實時流轉與業務智能化、高效化運作。其聯合鷹瞳科技、眾惠相互推出的“心腦血管篩查保險”即是場景化創新產品的典范。

輕松健康集團在保險科技領域的創新實踐也獲得了各方的關注。2025年1月，輕松保連續第五年榮獲“年度中國保險科技100強”殊榮；同年7月，其“Dr.GPT健康大模型應用”入選北京市人工智能賦能行業發展典型案例，與百度、華為等科技巨頭一同位列創新前沿。

持續的研發投入是技術領先的基石。2022年、2023年及2024年前九個月，該公司研發開支分別為5281.7萬元、6138.9萬元及5174.8萬元，占同期總收入比例達13.4% / 12.5% 及 8.0% 。相應的，公司也筑起技術壁壘，截至2024年9月30日，集團已注冊48項相關發明專利及34項軟件著作權，并完成六個算法在網信辦的備案，確保技術合規與行業適配。

光環下的財務數據塌方

盡管高舉科技與生態旗幟，輕松健康集團的財務表現卻有點差強人意。招股書揭示其盈利能力顯著下滑：2022年經調整凈利潤為1.49億元，2023年微降至1.47億元， 年前三季度則同比驟降 42% ，僅錄得0.77億元。

Alcare技術棧以星云數字底座為基座，運用大語言模型（LLM）實時匹配三類核心數據流：用戶健康行為、保險產品庫、醫療機構資源。 QQ

與日漸下滑的利潤形成鮮明對比的是其營收的強勁增長。2022年集團營收為3.94億元，2023年增長至4.90億元，而2024年前三季度營收更是達到6.43億元，不僅超過2023年全年水平，同比增幅更高達 07.4% 。顯而易見，公司陷入了“增收不增利”的態勢，為何會出現這種情況呢？

深入分析收入構成，會發現，業務重心轉移趨勢明顯。輕松健康業務的收入占比從2022年的15.2% 快速攀升至2024年前三季度的 61.8% 。反觀曾經的核心支柱一一輕松保險業務，其收入占比則從2022年的 81.5% 大幅萎縮至同期的 37.1% 。這意味著在不到三年時間里，輕松健康業務已取代保險成為集團最主要的收入來源。

然而，被寄予厚望的新支柱正面臨盈利能力下滑的嚴峻挑戰。輕松健康業務的毛利率從2022年的 96.9% 急劇下降至2023年的 64.9% ，并在2024年前三季度降至 20.3% 。受此拖累，集團整體毛利率亦從 82.6% 1 79.9% 下滑至 43.4% 。這反映出該業務自2023年以來的增長已顯乏力，難以支撐整體利潤水平，健康服務看似撐起營收，實則侵蝕利潤根基。

毛利率暴跌的根源，業內普遍指向第三方服務成本的大幅提升。由于不具備自主檢測能力，輕松健康集團必須依賴第三方專業機構提供服務，導致采購成本高企。招股書顯示，2024年前三季度，公司采購成本已飆升至總成本的 88% 。

與此同時，原有的保險主業也步入瓶頸期。輕松保險的年化保費總額呈現收縮趨勢：從2022年的13億元、2023年的12億元，降至2024年前三季度的8億元，按可比口徑計算，同比下滑 20% 。保單交付量同樣銳減，從2022年全年的200萬份降至2024年前三季度累計僅100萬份，業務規模持續萎縮。

探究公司保險業務衰退的根源，兩大因素尤為關鍵。

首先是監管政策收緊帶來沖擊。2024年金融監管總局全面推行的“報行合一”政策，要求費用支出與備案條款嚴格一致，這對依賴流量、以高傭金推動銷售的輕松保險模式構成直接挑戰，過往依賴短期高傭金的“快單模式”難以為繼。

另外是核心業務的剝離。2024年6月，為滿足IPO合規要求，集團剝離了核心的線上疾病籌款業務一一輕松籌。業內普遍認為，此舉使其失去了重要的流量入口和收入來源。

集團兩大業務都不硬氣，直接導致綜合財務面臨巨大風險。截至2024年9月30日，集團負債總額高達18.64億元，而資產總值僅為6.9億元，資產負債率攀升至 270% ，凸顯其財務結構的脆弱性。

生態故事能否跨越三重考驗

輕松健康集團自2014年創立以來，憑借其描

繪的“健康 + 保險 + 醫療”生態故事，成功吸引了包括陽光保險、IDG、德同環球及騰訊等知名資本的多輪加持：2015-2016年：完成A輪、B輪融資，累計募資超2000萬美元；2017年推出健康管理服務包，完成C輪融資；2020年：與險企合作推健康險計劃，完成D輪融資，募資6600萬美元。

然而，資本簇擁的光環之下，其業務基本面正遭遇嚴峻挑戰，生態繁榮的表象與財務現實形成尖銳割裂：

新支柱“營養不良”：被寄予厚望的健康服務業務毛利率跌破 20% ，卻扛起六成營收。“這如同讓營養不良的人舉重。”一位資深醫療分析師尖銳指出。當早篩、在線問診等核心服務陷入價格戰泥潭，集團亟需證明健康業務本身具備規模化盈利能力，而非僅靠低毛利收入堆砌規模。

流量枯竭推高成本：失去“輕松籌”這一天然場景后，集團被迫轉向高成本的付費流量采購。目前，抖音平臺單用戶健康咨詢的獲客成本已突破300元，而健康服務的客單價普遍不足千失去‘輕松籌’這一場景后，集團被迫轉向高成本的付費流量采購。目前，抖音平臺單用戶健康咨詢的獲客成本已突破300元，而健康服務的客單價普遍不足千元。‘這無異于用金碗喝粥，’一位業內人士形象地比喻道。 OO元。“這無異于用金碗喝粥。”一位業內人士形象地比喻道。高昂的獲客成本正持續侵蝕本已微薄的利潤空間。

技術壁壘存疑：更深的質疑指向其科技根基。集團所依賴的DeepSeek-Rl大模型屬于開源架構，而其競爭對手衛寧健康在2024年前三季度的研發投入高達2.65億元，同期，輕松健康集團僅0.52億元。“當所有玩家都在使用相似的開源AI引擎，所謂的生態技術壁壘恐成海市蜃樓。”紅杉資本某投資人直言不諱。

由此觀之，輕松健康集團此次IPO，已超越單一企業成敗，實為中國“健康科技”商業模式可行性的關鍵試金石。其核心在于能否跨越三個根本性命題構筑的“三重門”：

模式可行性之門：當“預防式健康管理”深陷低毛利困境，科技賦能究竟能否實質性突破盈利天花板？

流量自主權之門：脫胎于公益場景的商業化平臺，如何重建可持續的用戶信任鏈條并有效降低獲客依賴？

資本耐心值之門：在盈利路徑尚不明晰的創新賽道，投資者愿意為宏大的生態敘事支付多少溢價？又能等待多久？

唯有切實突破這“三重門”，這家公司方有可能真正贏得資本市場的持久信心。■