四季度投資“核心+衛(wèi)星”策略布局把握慢牛行情

在上證指數(shù)創(chuàng)下近10年新高后，市場近期出現(xiàn)一定波動，四季度行情如何演繹成為市場焦點。我們認為，上證指數(shù)仍有挑戰(zhàn)4000點的潛力，這一判斷基于基本面、資金面、政策面及情緒面四大維度綜合得出。

短期波動不改市場慢牛格局

從基本面看，海內(nèi)外環(huán)境雖有壓力但整體可控。國內(nèi)上半年5.3%的GDP增速已超額完成階段性目標，全年5%的目標可順利實現(xiàn)；海外方面，美國經(jīng)濟暫未顯現(xiàn)失速風(fēng)險，外部環(huán)境相對穩(wěn)定，不會對A股形成顯著沖擊?！爸行云€(wěn)”的基本面為其他驅(qū)動因素提供發(fā)力空間。

從資金面看，資金供給呈現(xiàn)持續(xù)向好態(tài)勢，形成“內(nèi)部活躍+外部流入”特征。微觀流動性活躍度顯著提升，8月A股新開戶數(shù)達265萬戶，環(huán)比增長35%，同比增長165%；兩融余額持續(xù)攀升，截至9月23日已突破2.4萬億元。同時，長期資金入市積極，保險資金權(quán)益配置比例明顯抬升；美聯(lián)儲今年首次降息且預(yù)計10月、12月將繼續(xù)降息，全球流動性改善為A股營造更加舒適的資金環(huán)境。

從政策面看，政策取向保持一致持續(xù)強化投資者信心。貨幣政策保持克制的同時維持流動性合理充裕，契合當(dāng)前經(jīng)濟平穩(wěn)運行的需求。財政政策聚焦民生與長期發(fā)展，既有育兒補貼免稅、房貸貼息1%等貼近居民生活的舉措，也有雅魯藏布江水電工程這樣的重大項目落地。

從情緒面看，信心提升是本輪市場行情的核心驅(qū)動力之一。從AI領(lǐng)域與國際差距縮小，到高端裝備實力獲得國際認可，再到民生政策中體現(xiàn)的綜合國力提升，市場風(fēng)險偏好逐步抬升，支撐起A股“穩(wěn)中有進”的慢牛特征。

從上述四維度拆解，當(dāng)前市場震蕩更多是獲利盤兌現(xiàn)的短期行為而非趨勢逆轉(zhuǎn)，釋放風(fēng)險后更利于行情健康延續(xù)。

把握行情需兩種策略并行

配置方式上，權(quán)益資產(chǎn)建議采用“核心+衛(wèi)星”配置策略，核心資產(chǎn)可通過寬基指數(shù)錨定市場長期收益，衛(wèi)星資產(chǎn)可考慮“科技+紅利”的啞鈴結(jié)構(gòu)，高彈性與防御性資產(chǎn)搭配既能把握成長機遇，又能兼顧防御性。

寬基指數(shù)覆蓋范圍廣、波動相對可控，比如中證A500指數(shù)，與中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)高度契合，與滬深300指數(shù)約80%權(quán)重重合，但更多配置新能源、計算機、軍工、電子等新興產(chǎn)業(yè)，適宜作為配置組合的底倉。

從風(fēng)格定位看，滬深300屬于“價值中的價值指數(shù)”，中證A500則是“價值中的成長指數(shù)”，在牛市環(huán)境下，成長風(fēng)格通常具備更高彈性，中證A500表現(xiàn)更具優(yōu)勢，截至9月24日，今年中證A500指數(shù)已上漲19.8%，相比滬深300指數(shù)漲幅高3.8%，可以通過中證A500ETF（159338）進行布局。

而人工智能是這輪行情的主線，AI產(chǎn)業(yè)趨勢明朗，算力是當(dāng)前產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，本輪行情同時受益于人工智能發(fā)展需求和國產(chǎn)替代邏輯，預(yù)計將在四季度繼續(xù)演繹。我們建議兼顧北美算力和國產(chǎn)算力，北美算力方面例如通信ETF（515880），“光模塊+服務(wù)器+銅連接+光纖”占比超過78%（截至9月18日），代表了算力硬件的基本面；國產(chǎn)算力方面可以關(guān)注半導(dǎo)體設(shè)備ETF（159516），聚焦上游設(shè)備與材料環(huán)節(jié)，覆蓋光刻機等關(guān)鍵領(lǐng)域。

紅利板塊的價值在于提供組合防御性與穩(wěn)定收益。盡管近期關(guān)注度有所降溫，但仍然是資產(chǎn)組合中重要的風(fēng)險分散工具。此外，消費板塊、“反內(nèi)卷”相關(guān)的周期行業(yè)、港股科技板塊也具備布局價值，債市震蕩中暗藏配置窗口，投資者可根據(jù)風(fēng)險偏好進行資產(chǎn)配置。

例如，創(chuàng)新藥的海外BD邏輯具備長期趨勢，當(dāng)前仍處于大行情起點，可關(guān)注科創(chuàng)創(chuàng)新藥ETF、創(chuàng)新藥ETF；食品飲料板塊目前仍處于底部區(qū)間，國證食品飲料指數(shù)基金具備左側(cè)配置價值。同時，“反內(nèi)卷”行情未完待續(xù)，可期待進一步的政策催化，可以關(guān)注鋼鐵ETF、煤炭ETF等周期品種。此外，港股對外部流動性寬松更為敏感，美聯(lián)儲降息周期有望帶來全球資金再平衡，A股表現(xiàn)出較強財富效應(yīng)，中國資產(chǎn)對外資吸引力明顯提升，投資者可以關(guān)注港股科技ETF。

最后從大類資產(chǎn)配置看，目前債券市場對股市走勢反應(yīng)逐漸鈍化，預(yù)計債券走勢重回基本面，考慮到內(nèi)外需面臨一定壓力，貨幣政策易松難緊，從中期維度來看，調(diào)整或依然是配置的機會，偏好債券的投資者可關(guān)注十年國債ETF。

（作者系某頭部公募量化總監(jiān)。文中基金僅為舉例分析，不作買賣推薦。）