A股高位橫盤志在慢牛

2024年“9·24”行情啟動一周年，A股行情已由井噴牛（2024年9月24日至10月8日的逼空上漲）、穩定牛（權重股護盤）、活躍牛（概念股大漲），向全面牛（反內卷概念補漲）演繹。

A股近一年領漲全球股市

“9·24”新政釋放穩地產、穩股市、穩經濟的政策紅利，開始逆轉中國資產長期低估的趨勢。StockQ數據顯示，截至今年9月23日，MSCI中國A股指數、美國指數和所有國家指數在過去一年的收益分別約為39.1%、17.1%和16.9%，在過去十年里的年化收益率則分別為2.13%、13.1%和9.82%。可見，近一年A股領漲全球股市，實為對此前9年嚴重滯漲行情的修正，遠未到大牛市級別。

既然是技術修正行情，則以超跌反彈為主，且是政策紅利普惠式牛市。通達信“區間漲幅”數據顯示，從2024年9月24日到今年9月24日，滬綜指漲幅為40.2%。期間，A股5430只股票的中位數漲幅為59.1%，其中有5181只上漲，且有65.2%的股票跑贏滬綜指，似在驗證“牛市人人是股神”的奇景。當股神光環加身于散戶群體，A股加速上漲行情難以遏制，就像自主運轉的高速飛輪，除非強制干預，通常趨勢不會突然終結，尤其是在4000點下方出現的概率更低。

國慶節后港股、A股有望再沖新高

本周，證監會提出監管新基調——塑造既“放得活”又“管得住”的資本市場秩序。在“十四五”期間，滬綜指年化波動率15.9%，較“十三五”下降了2.8個百分點，初具穩定牛格局。政策畫外音是啥？相對共識的觀點是：慢牛應是戰戰兢兢的上漲行情，既要放得活，擺脫存量博弈的箱體格局；又要管得住，避免大起大落的猴市亂象。

如何讓牛市慢下來？本月19日，日本央行宣布將每年出售賬面價值3300億日元左右的ETF，占總規模的0.42%，此舉讓日本股市上漲斜率不那么陡峭。無獨有偶，中國科創板50ETF（588090）基金份額在7月30日和9月22日分別約為816億份和484.5億份，期間交易價格漲幅逾三成。“國家隊”深度介入的ETF減持熱門板塊，如同開征托賓稅般“向飛速運轉的車輪擲沙子”。意外的是，銀行ETF（512800）基金總份額近期不降反增，在7月30日和9月23日分別約為167億份和178億份，期間交易價格下跌6.6%。看來，以險資為代表的耐心資本仍在持續買進銀行股。

科創50無疑是當下的風口，只是估值風險增加。截至9月24日，科創50和恒生科技指數第三季漲幅分別為44.2%和19.2%，滾動市盈率分別為188.4倍和24.2倍。去年國慶節期間，港股大漲，拉動A股節后沖高。類似情形會再現嗎？

這是大概率事件。但是，莫要將A股局部泡沫化現象視為常態。假設科創50的年化收益率增幅分別為10%和20%，要多少年才能與恒生科技指數的當下估值接軌？答案分別是21.5年和11.3年，堪稱道阻且長。Choice數據顯示，科創板上半年營收和凈利增速分別是4.84%和-13.79%。樂觀來看，本輪科技牛的底層邏輯并非是業績牛，而是產業扶持政策牛。

節后或將挑戰4000點

和2015年大牛市最大的不同，在于本輪金融調控主基調是吸引資本長留中國，這無疑利好資產重估行情。

當下，中國資產概念是全球資本的新寵，仍有人辭官歸故里。日前，股神巴菲特旗艦哈撒韋清倉比亞迪H股，其在2008年9月的買入價為每股8港元，到今年5月最高漲至477.8港元。有人卻是漏夜趕科場。9月22日，美國“女股神”伍德旗下兩只ETF高位接盤，從2021年9月以來首度買進美股阿里巴巴，買進市值約為1630萬美元。截至今年9月24日，該股當日和年內分別大漲8.19%和108%。

進出之間，誰對誰錯，難有定論。不妨看下美聯儲主席鮑威爾本周的表態，“美聯儲并不知道特定金融資產正確的價格是多少，但從很多指標來看，股市的確是被過高定價了。”英偉達周三市值約為4.3萬億美元，相當于涵蓋589只股票的科創板總市值9.9萬億元人民幣的3.1倍。如此市值鴻溝會否被中國AI技術的本土替代進程所證偽？

因為多頭雙方的巨大分歧，且疊加了國慶長假前的差錢效應，滬指已在高位放量橫盤了一個月。這更像是在“空中加油”——類似高速自轉的牛市飛輪，若無外部市場暴跌的強力沖擊，長假之后大概率向上挑戰4000點大關。要警惕的只是熱門牛股和板塊的佯攻行情，重現去年10月8日開盤即巔峰的走勢。滬深300當時創下的高點，直至今年8月25日才被逾越。

（作者系職業投資人。文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）