多元金融業(yè)務(wù)分化國投資本如何應(yīng)對估值挑戰(zhàn)

國投資本交出了一份亮麗的半年報，在今年上半年投行業(yè)務(wù)有所下滑的情況下，歸母凈利潤整體增長了35.96%。不過，旗下的國投泰康信托受信托行業(yè)轉(zhuǎn)型期影響，業(yè)績?nèi)杂写沟蠓€(wěn)，而以固收產(chǎn)品為特色的國投瑞銀基金，在《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》的監(jiān)管導向下，權(quán)益產(chǎn)品和指數(shù)基金具有較大發(fā)展空間。

業(yè)績增長、估值破凈股民期待加快回購

得益于今年股市持續(xù)向好行情，多數(shù)券商交出了不錯的半年報，這其中就包括國際開發(fā)投資集團旗下的金融業(yè)務(wù)平臺、國投證券等金融機構(gòu)的母公司——國投資本（600061.SH）。據(jù)國投資本2025年半年報顯示，公司上半年實現(xiàn)營業(yè)總收入67.85億元，同比增長1.02%；實現(xiàn)歸母凈利潤17億元，同比增長35.96%。

國投資本近幾年的營收高點出現(xiàn)在2023年，為174.59億元；歸母凈利潤的高點出現(xiàn)在2021年，為47.93億元。2024年，國投資本實現(xiàn)營收150.58億元，同比下滑13.76%；歸母凈利潤26.94億元，同比增長14.32%。

Wind顯示，在A股的53家券商（包含券商的上市母公司）中，國投資本的PB（LF）為0.92倍，在行業(yè)內(nèi)排在倒數(shù)第二位，僅高于PB值為0.82倍的華創(chuàng)云信（600155.SH）。相較多數(shù)券商在2025年以來估值出現(xiàn)改善的情況，國投資本的PB從年初的0.94倍跌至當前的0.92倍。

國投資本在年內(nèi)還公布了新一輪回購方案，預計回購2億元-4億元股票。據(jù)最新回購公告，目前公司已累計回購金額349.9萬元，回購用途為用于轉(zhuǎn)換公司可轉(zhuǎn)債。

在投資者互動平臺上，有投資者提出：“今年公司股價大幅落后于其它證券公司股價漲幅！公司推出回購股票的市值管理舉措，但遲遲不實施，讓市場認為公司對目前的股價是認可的、沒有低估，未來還有下跌空間，等未來大幅下跌后再回購！這樣的市值管理舉措起到了相反的作用。”對于投資人的提問，國投資本回復稱：“公司將在回購期限內(nèi)綜合研判市場環(huán)境、公司股價表現(xiàn)及資金安排等因素，切實履行回購承諾。”

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，研究機構(gòu)分析師上一次對國投資本給出看多評級出現(xiàn)在2024年3月，彼時方正證券分析師許旖珊給出了“強烈看多”評級，此后再無新動態(tài)。

國投證券員工減少超一成

對于國投資本未來的發(fā)展規(guī)劃，在今年召開的2024年度業(yè)績說明會上，時任國投資本總經(jīng)理的陸俊向投資者表示，“將秉持‘突出核心競爭力、差異化和特色化’原則，積極圍繞產(chǎn)業(yè)金融方向優(yōu)化金融業(yè)務(wù)布局，塑造金融企業(yè)核心競爭力，打造發(fā)展合力。”

陸俊是在2024年4月接任國投資本總經(jīng)理的，于今年7月離職，任職時間1年多。在陸俊之前，代理總經(jīng)理職務(wù)的是段文務(wù)，其代理時間開始于2023年6月，2024年4月卸任。

國投資本2024年報顯示，陸俊總經(jīng)理任期原定為2024-2026年。在其離職后，國投資本目前尚未發(fā)布新總經(jīng)理任職公告，總經(jīng)理一職暫由董事長崔宏琴兼任。

就國投資本業(yè)務(wù)板塊貢獻來看，旗下的子公司國投證券表現(xiàn)突出。財報披露，國投證券（合并）今年上半年實現(xiàn)營收58億元，同比增長5.77%；歸母凈利潤17.1億元，同比增長44.83%。在國投證券具體業(yè)務(wù)上，其經(jīng)紀業(yè)務(wù)上半年凈收入22.86億元，同比增長28%；投資業(yè)務(wù)實現(xiàn)凈收入13.84億元，同比增長110%；投行業(yè)務(wù)上半年的凈收入為2.82億元，同比減少16%。

據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會官網(wǎng)數(shù)據(jù)，2024年5月，國投證券員工總數(shù)尚有7420人，現(xiàn)如今只有6504人，降幅近13%。

國投證券明確表示，公司著力打造“有核心競爭力、突出特色的一流產(chǎn)業(yè)投行”，把加快推動落實產(chǎn)業(yè)投行轉(zhuǎn)型、企業(yè)家綜合服務(wù)、“研投顧”財富管理轉(zhuǎn)型、國投產(chǎn)業(yè)研究院等四大戰(zhàn)略作為當前和未來的主線。

在監(jiān)管部門壓實中介機構(gòu)責任的政策導向下，國投證券有部分保代曾被處罰。據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會官網(wǎng)數(shù)據(jù)，國投證券有8位保代被證監(jiān)會、交易所采取處罰措施，其中有6位是2024年以來公布的處罰。最近一次處罰發(fā)生在今年5月，國投證券旗下保代鄭揚、陳實被上交所采取自律處罰措施。公開信息顯示，鄭揚、陳實是國投電力（600886.SH）70億元定增項目的保代。

國投泰康信托加快轉(zhuǎn)型國投瑞銀基金權(quán)益、ETF待發(fā)力

相較于國投證券業(yè)績的穩(wěn)中有升，國投資本旗下的基金、信托等業(yè)務(wù)面臨一定的市場壓力。國投資本是國投泰康信托的控股股東。國投泰康信托曾是國投資本凈利潤的主要貢獻者。近幾年，信托行業(yè)整體面臨收益走低、存量風險化解、非標產(chǎn)品向標準化轉(zhuǎn)型等多重壓力，信托業(yè)營收和凈利潤整體下降，國投泰康信托也面臨很大壓力。

財報顯示2023-2024年，國投泰康信托（單體）的營收分別是18.84億元、14.7億元，同期凈利潤分別是10.1億元、7.12億元，去年營收、凈利潤分別同比下滑22%、30%。今年上半年，國投泰康信托營收、凈利潤分別為5億元、2.33億元，進一步萎縮的壓力仍存。

國投泰康信托在財報中坦言，公司正面臨傳統(tǒng)融資類業(yè)務(wù)的規(guī)模與盈利能力持續(xù)收縮、資產(chǎn)服務(wù)信托業(yè)務(wù)盈利有限、轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)需要人才引進和系統(tǒng)建設(shè)等帶來成本壓力三大困難，但公司以成為“國內(nèi)領(lǐng)先的資產(chǎn)管理與財富管理行業(yè)專家”為轉(zhuǎn)型目標，有望突破當前的困境。

企查查顯示，國投泰康信托是國投瑞銀基金的控股股東，持股比例51%。Wind顯示，2022年末，國投瑞銀基金的非貨幣基金管理總規(guī)模是1276.5億元，排在行業(yè)30位開外。國投瑞銀基金最新的非貨幣基金管理總規(guī)模1408.6億元，排行業(yè)37位。產(chǎn)品類型上，國投瑞銀基金的主要公募產(chǎn)品以債基為主，管理的債基總規(guī)模是1035.7億元，占比接近七成，股票型和混合型基金的總規(guī)模為338億元，不足債基的1/3。

此外，國投資本旗下的國投證券還參股了安信基金。企查查顯示，國投證券持有安信基金34%的股權(quán)。安信基金同樣也面臨營收下滑的壓力，其2022年總營收為9.3億元，2024年已下降至6.7億元。安信基金凈利潤表現(xiàn)較好，2024年凈利潤達到1.3億元，相比2023年的1.14億元增長了10%以上。安信基金的大股東是五礦資本，國投資本旗下的國投證券為第二大股東。

2024年以來，證監(jiān)會一直鼓勵公募基金加大權(quán)益類基金的發(fā)行力度。今年5月，證監(jiān)會發(fā)布《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》，要求將權(quán)益類基金占比、投研能力評價情況等納入基金公司評價指標體系；基金公司監(jiān)管分類評價中，顯著提升權(quán)益類基金相關(guān)指標權(quán)重，突出權(quán)益類基金發(fā)展導向。就方案要求看，以固收產(chǎn)品為主的國投瑞銀基金，其權(quán)益產(chǎn)品和指數(shù)基金顯然有著較大發(fā)展空間。

證監(jiān)會在《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》中還要求“大力發(fā)展各類場內(nèi)外指數(shù)基金，持續(xù)豐富符合國家戰(zhàn)略和發(fā)展導向的主題投資股票指數(shù)基金”，并實施股票ETF快速注冊機制。Wind顯示，國投瑞銀基金當前的指數(shù)基金規(guī)模（概念類）為97億元，排在行業(yè)50多位。

附表 A 股券商估值排名情況