段永平：估值無需“精算” 選對公司才是長期贏家

在我看來，若一項投資得靠計算器反復測算，才能摳出些許利潤，那根本不值得出手。芒格也曾提過，從沒見巴菲特靠按計算器給企業估值，我自己也從未真正用計算器做過估值。在我眼里，大致的估值頂多用來判斷下行風險，而定性分析才是利潤的核心來源，這或許正是價值投資里最難突破的關卡。要知道，那些能帶來幾十倍甚至更高回報的股票，絕不是靠估值算出來的。

也正因為定性分析存在太多不確定性，多數人即便看好一家企業，也不敢下重注；就算下了重注，也做不到全力以赴。當然，市場上也確實有過不用費腦，按按計算器就知道便宜的機會。比如巴菲特買中石油，還有我當初買萬科，不過這類情況終究是少數特例。

巴菲特確實說過，偉大的公司和生意無需賣出，但直到現在，他真正沒賣過的公司也沒幾家。而且我覺得，巴菲特這話的深層意思是，偉大的公司往往不會被市場炒到瘋狂價位。要是僅僅因為估值稍有偏高就賣出，很可能會失去買回來的機會。更何況在美國，投資要交利得稅，不賣就不算真正獲利，一旦賣出，說不定要繳高額稅費，并不劃算。

還有個簡單的道理：一件值100塊的東西，即便98塊賣給你，也未必劃算，除非你能立刻轉手獲利。但投資不一樣，最核心的邏輯只有一個——買股票時，必須把自己當成在買這家公司，做好持有10年、20年的準備。