家電龍頭中報業(yè)績分化

8月29日發(fā)布2025年上半年業(yè)績后下一個交易日，海爾智家（600690.SH）一度上漲4.4%。隨后美的集團（000333.SZ）也發(fā)布半年報，市場同樣積極回應(yīng)。兩家公司都交出了超市場預(yù)期的半年報，收入和凈利潤均加速增長。和海爾智家同一天發(fā)布半年報的是格力電器（000651.SZ），公司收入下滑，凈利潤增長不到2%。

半年報中，海爾智家提到，無論是在國內(nèi)還是海外市場，公司都深化多品牌戰(zhàn)略協(xié)同，發(fā)揮品牌合力，從而實現(xiàn)了廣泛而深入的用戶覆蓋。美的集團的多元化同樣如此，公司產(chǎn)品早已覆蓋核心家電領(lǐng)域。

格力電器旗下?lián)碛懈窳ΑOSOT、晶弘三大消費品牌及凌達、凱邦、新元等工業(yè)品牌，同樣實現(xiàn)了多元化布局。以空調(diào)為主的格力電器，二季度營收和凈利潤出現(xiàn)下降，賣方分析師認為低于預(yù)期，但未來有望企穩(wěn)。

海爾智家超預(yù)期

8月29日，海爾智家發(fā)布的半年報顯示，2025上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1564.94億元，同比增長10.22%；歸母凈利潤120.33億元，同比增長15.59%。無論是收入還是歸屬凈利潤，這都創(chuàng)下了公司半年報的新紀錄。

尤其是海爾智家還呈現(xiàn)加速增長之勢。2025年二季度，海爾智家實現(xiàn)營收773.76億元，同比增長10.39%；實現(xiàn)歸屬凈利潤65.46億元，同比增長16.14%，業(yè)績增長加速較一季度明顯。

凈利潤創(chuàng)新高，現(xiàn)金流更佳。2025年上半年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為111.39億元，同比漲幅超過了四成，同樣刷新歷史新高。

半年報中，海爾智家給出了每10股派發(fā)現(xiàn)金股利2.69元（含稅），共計派發(fā)現(xiàn)金紅利25.07億元。這也是海爾智家首次派發(fā)中期紅利，兌現(xiàn)了公司高分紅的承諾。

除了公司核心產(chǎn)品冰箱和洗衣機外，海爾空調(diào)競爭力明顯改善。奧維數(shù)據(jù)顯示，2025年二季度海爾空調(diào)線上、線下份額分別為9.9%和15.9%，分別同比增長了1.9和1.4個百分點。

中金公司表示，海爾智家持續(xù)推動供應(yīng)鏈一體化，盡管價格競爭激烈但估計2025年二季度公司空調(diào)產(chǎn)業(yè)盈利同比仍有改善。

在海爾智家的產(chǎn)品線中，空調(diào)收入的增長是一大亮點。從全年看，2020年公司空調(diào)營收占比不到15%，2024年超過17%，收入從不到300億元增長至490.56億元，已經(jīng)逼近500億元。

在2025年上半年行業(yè)競爭白熱化的背景下，海爾空調(diào)成為國內(nèi)前三中量額唯一實現(xiàn)雙正增長的品牌，收入增長12.8%。其安裝量增長超50%，線上份額提升2.3個百分點，線下份額增長2個百分點。

除了國內(nèi)市場，海爾空調(diào)全球市場同樣表現(xiàn)亮眼，零售量同比增長20%，全球份額凈增1.2個百分點。

一個不能忽視的因素是國家補貼政策對家電的積極影響。中金公司表示，2024年8月國補政策出臺以來，白電中高端產(chǎn)品線相對受益，品牌競爭格局呈現(xiàn)馬太效應(yīng)，但同時價格偏低的細分市場由于需求波動同樣競爭激烈。

瑞銀證券指出，2025年上半年海爾智家強勁增長，是受國內(nèi)外業(yè)務(wù)共同驅(qū)動。其中，國內(nèi)得益于以舊換新補貼下需求穩(wěn)健，以及公司2024年三季度以來推動零售改革。

海爾智家半年報中也介紹道，受益于家電以舊換新政策在全國范圍內(nèi)深化落地，家電市場消費潛力持續(xù)釋放。2025年上半年國內(nèi)家電市場（不含3C產(chǎn)品）零售額達4537億元，同比增長9.2%。

比如，2025年每戶家庭享受補貼套數(shù)從2024年一套增加至 2025年三套等因素拉動市場需求，第三方數(shù)據(jù)顯示，2025上半年家用空調(diào)行業(yè)零售量為3845萬套，同比增長15.6%；零售額規(guī)模達1263億元，同比增長12.4%。

家電龍頭中，海爾智家是全球化較為領(lǐng)先的一家。2025年上半年，公司海外市場實現(xiàn)收入790.79億元，同比增長11.66%，增速快于國內(nèi)市場。增長原因中，海爾智家提到，公司拓展暖通和小家電新品類，豐富中端與入門產(chǎn)品陣容，并在新興市場加快渠道建設(shè)，同時提升主流渠道的展示和轉(zhuǎn)化效率。

通過品類拓展，2025年上半年，海爾智家在南亞、東南亞和中東非等新興市場的收入分別增長32%、18%和65%，持續(xù)實現(xiàn)高增長。歐美核心市場，中金公司表示，二季度以來，海爾智家在美國銷售的產(chǎn)品均有不同程度的提價，拉動北美市場盈利同比改善。

海爾在海外各個區(qū)域，尤其在新興市場實現(xiàn)了非常亮眼的增長，這主要得益于海外研產(chǎn)銷一體化建設(shè)帶來的“產(chǎn)品+渠道”等綜合競爭力的提升，前期的投入進入加速兌現(xiàn)周期，研產(chǎn)銷一體化帶來的品牌出海潛力值得重視。

但需要注意的是，北美是海爾智家海外第一大市場。2024年公司在北美市場實現(xiàn)營收795.29億元，同比略有下降。2025年上半年，公司沒有披露在北美的收入，僅表示在該地區(qū)收入保持增長。

海爾智家表示，美國及其他主要經(jīng)濟體可能實施的關(guān)稅政策，將推高出口成本，削弱利潤空間，還可能導(dǎo)致目標市場消費需求疲軟，加劇市場競爭。

美的集團“工業(yè)化”

美的集團半年報顯示，2025年上半年，公司實現(xiàn)營收2523.31億元，同比增長15.68%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤260.14億元，同比增長25.04%。以上半年來看，公司營收增速創(chuàng)下四年來新高。凈利潤增速更高，創(chuàng)下公司整體2013年上市以來的新高。

美的集團表示，得益于 “以舊換新” 補貼政策持續(xù)拉動，國內(nèi)家電市場消費需求有所恢復(fù)，但行業(yè)競爭仍在加劇。由于貿(mào)易保護主義、匯率波動和地緣政治沖突持續(xù)的影響，海外經(jīng)營形勢持續(xù)面臨挑戰(zhàn)。

面對挑戰(zhàn)，公司持續(xù)聚焦核心業(yè)務(wù)和產(chǎn)品，尤其是海外業(yè)務(wù)發(fā)展成效顯著，集團整體規(guī)模得到進一步增長。2025年上半年，美的集團海外收入實現(xiàn)1071.92億元，同比增長17.7%，增速顯著快于國內(nèi)增長。公司海外營收占比達到42.5%，占比達到三年來的新高。

從市場看，美的集團擴大海外市場；產(chǎn)品上，美的集團主要以空調(diào)、冰箱洗衣機、廚房電器和其他家電產(chǎn)品等；但實際上，公司ToB業(yè)務(wù)實現(xiàn)“井噴”。2024年公司ToB業(yè)務(wù)首次破千億達到1045億元。

美的集團ToB主要是指商業(yè)及工業(yè)解決方案業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)收入在總收入占比從2020年的18.5%提升至2024年的25.5%，商業(yè)及工業(yè)解決方案已成為美的業(yè)務(wù)持續(xù)增長的主要引擎之一。

表1 海爾智家產(chǎn)品分類及收入占比

表2 美的集團產(chǎn)品分類及收入占比

表3 格力電器產(chǎn)品分類及收入占比

2025年上半年，美的集團商業(yè)及工業(yè)解決方案收入為645.39億元，同比增長20.79%，占營收的比例提升至25.7%。

不過，2025年上半年美的集團毛利率降至25.62%，同比減少約1.5個百分點。此外，受匯兌收益影響，報告期公司財務(wù)收入達到59.88億元，大幅增長886.62%。匯兌收益具有較大的偶然性和不可持續(xù)性。如果未來匯率反向變動，這部分收益可能會減少甚至變成損失，從而對凈利潤造成波動。

格力電器單季負增長但有望企穩(wěn)

格力電器和海爾智家同一天發(fā)布半年報，其當期實現(xiàn)營收976.19億元，同比下降2.66%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤144.12億元，同比微增1.95%。

分季度看，2025年二季度，格力電器實現(xiàn)營收559.8億元，同比下降12.11%；實現(xiàn)歸屬凈利潤85.08億元，同比下降10.07%。這是2022年四季度以后，格力電器再度出現(xiàn)凈利潤下滑，且是營收和凈利潤雙雙下滑。

2025年上半年，格力電器以空調(diào)為主的“消費電器”板塊收入下降5.09%至762.79億元。

對此，瑞銀證券表示，空調(diào)收入顯著低于預(yù)期，大幅低于公司追蹤的第三方數(shù)據(jù)。

產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年格力空調(diào)出貨量增長5%，奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示零售均價實現(xiàn)低個位數(shù)增長，瑞銀證券據(jù)此估測格力電器空調(diào)收入或?qū)崿F(xiàn)中至高個位數(shù)同比增長，差距部分源于渠道轉(zhuǎn)型下的收入確認延遲。

針對二季度業(yè)績，華泰證券認為主要受到家用空調(diào)線上均價波動及中央空調(diào)需求下滑影響。產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2025上半年公司家用空調(diào)出貨量同比增長4.1%；奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年格力品牌家用空調(diào)線上/線下KA零售均價分別同比下降1.5%和增長4.33%。

此外，據(jù)暖通網(wǎng)統(tǒng)計，2025年上半年中央空調(diào)國內(nèi)銷售額同比下降15.9%，其中家裝零售端同比下降18%。

展望三季度，中央空調(diào)內(nèi)銷仍依賴地產(chǎn)需求修復(fù)。不過，格力電器產(chǎn)業(yè)鏈成本與渠道改造提升靈活度，有望平滑周期波動。

格力空調(diào)已經(jīng)連續(xù)多年穩(wěn)居中央空調(diào)第一的位置。公司2024年報顯示，格力以超15%的占有率取得國內(nèi)中央空調(diào)市場銷售規(guī)模第一的成績，連續(xù)13年在中央空調(diào)市場拔得頭籌。

2025年半年報中，格力電器介紹，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，中央空調(diào)銷售規(guī)模同比下滑5.5%，其中內(nèi)銷市場受項目市場乏力及房地產(chǎn)市場調(diào)整影響，需求持續(xù)疲軟，內(nèi)銷額同比下滑10.1%。

與此同時，受多方面因素影響，家用空調(diào)市場競爭持續(xù)升溫，奧維云網(wǎng)（AVC）數(shù)據(jù)顯示，二季度家用空調(diào)線上2100元以下的低端機銷量占比首次超過50%，中高端需求承壓。格力空調(diào)正是以中高端產(chǎn)品為主。

美的集團也在2025年半年報中表示，空調(diào)行業(yè)均價明顯下探，中高端需求承壓，其中線上市場的2200元以下的價格段銷售份額提升至35.2%，而2200-3000元的中端價格段份額則快速收窄。

不難發(fā)現(xiàn)，機構(gòu)將格力電器業(yè)績變動的因素與空調(diào)市場高度相連。2024年底，格力電器調(diào)整了產(chǎn)品分類口徑，將空調(diào)與其他家電等統(tǒng)一為“消費電器”板塊。此前的2024年中報中，公司空調(diào)收入占比為78.13%，其他全部多元化產(chǎn)品合計僅占20%出頭。

2025年上半年，海爾智家收入構(gòu)成中，第一大產(chǎn)品冰箱占比略超27%尚不到三成。從全年看，過去幾年，冰箱收入也僅在30%上下波動。空調(diào)產(chǎn)品已經(jīng)由過去幾年不到15%已經(jīng)提升至2025年上半年超過20%。洗衣機收入穩(wěn)定在20%出頭的水平，廚衛(wèi)電器占比則在15%左右。

同樣的，在調(diào)整統(tǒng)計口徑前，美的集團以空調(diào)為主的暖通空調(diào)收入占比40%以上，以冰箱洗衣機和廚衛(wèi)家電等為主的消費電器占比也超過了40%。格力電器多元化仍有長足的空間等待公司去發(fā)掘。

野村東方國際證券指出，“618”大促后國內(nèi)空調(diào)價格競爭態(tài)勢有所緩解，疊加2025年三季度國補資金到位時點較晚，使得頭部品牌之間競爭動力亦有所減弱，預(yù)計格力電器下半年營收，有望在低基數(shù)與價格競爭壓力暫時緩解的助力下，實現(xiàn)企穩(wěn)回升。

盡管消費電器業(yè)務(wù)因空調(diào)內(nèi)銷承壓同比下滑，但格力電器B端業(yè)務(wù)快速增長助力轉(zhuǎn)型提速，中長期聚焦格力電器多元化戰(zhàn)略進程。

家電龍頭表現(xiàn)各不相同，行業(yè)表現(xiàn)也有差異。隨著半年報的結(jié)束，家電上半年的業(yè)績也都一一呈現(xiàn)。國金證券指出，在國補拉動下，行業(yè)整體呈現(xiàn)穩(wěn)健增長。內(nèi)銷在國補政策刺激下，家電消費情緒維持相對高位，海外在關(guān)稅擾動下二季度前期發(fā)貨有一定影響。

盈利上，白電龍頭借助較強的定價權(quán)、深度產(chǎn)業(yè)垂直整合能力和規(guī)模效應(yīng)等優(yōu)勢，盈利穩(wěn)中有升。二線企業(yè)受龍頭價格策略及關(guān)稅沖擊影響偏大，盈利能力有所下滑。