圖說

2025年4月以來人民幣有兩波升值。第一波升值定價美元走弱，第二波定價人民幣資產重估。

貿易戰沖擊美元信用，歐元日元等非美貨幣較早完成匯率重定價，相較之下，因擔心貿易戰沖擊中國出口，人民幣升幅有限。隨著中國出口強勢姿態顯現，近期中國股市大漲，人民幣升值勢能積累，例證是7月以來結匯轉強。7月至今人民幣升值，是對中國經濟和悲觀預期糾偏的補漲。待到美聯儲轉鴿，中國風險資產經歷“紅色8月”，央行上調人民幣中間價徹底點燃升值預期，人民幣跳升。央行本意是維持穩健的貨幣和匯率，且近期人民幣跳升是多重因素共振，預計短期內人民幣升值節奏將放緩。

展望一年維度，三大因素支撐人民幣：其一，全球資產再平衡，中國風險資產未來處于增配區間。其二，中國出口韌性，或將進一步支撐人民幣匯率。在出口競爭力及擴市場的支撐下，中國出口仍然有望是人民幣匯率偏強的支撐。

——摘自中信建投證券宏觀經濟研究報告

圖1 美元兌人民幣中間價快速下行（單位：點）

圖2 中國資產表現亮眼，有望支撐人民幣匯率升值（ 單位：左軸為倍，右軸為點）