家用醫(yī)療器械龍頭重新恢復(fù)增長

全球公共衛(wèi)生事件發(fā)生初期，家用醫(yī)療器械需求激增，相關(guān)企業(yè)業(yè)績爆發(fā)式增長。但隨著需求逐漸回歸常態(tài)化，行業(yè)在2023年至2024年經(jīng)歷了一段庫存消化和業(yè)績調(diào)整期。進入2025年，隨著調(diào)整逐步到位，龍頭公司憑借其核心競爭優(yōu)勢，業(yè)績開始重回增長軌道。

魚躍醫(yī)療（002223.SZ）和瑞邁特（301367.SZ）作為家用醫(yī)療器械龍頭上市公司，2025年上半年營收分別增長8.16%、42.3%，凈利潤分別增長7.37%、42.19%，相比上年業(yè)績下降顯著好轉(zhuǎn)。二級市場上，兩者股價自前期低點上漲明顯，目前市值分別為375億元、81億元。

業(yè)績好轉(zhuǎn)

魚躍醫(yī)療和瑞邁特均是以家用醫(yī)療器械為核心主業(yè)的生產(chǎn)企業(yè)。

魚躍醫(yī)療以家用醫(yī)療器械產(chǎn)品起家，產(chǎn)品包括呼吸制氧、血糖及 POCT、家用健康檢測、臨床器械及康復(fù)，并積極孵化急救等高潛力業(yè)務(wù)，布局廣闊。目前產(chǎn)品品類達 600 多種，規(guī)格近萬個。

瑞邁特致力于為全球用戶提供睡眠呼吸障礙、慢性呼吸系統(tǒng)疾病的整體服務(wù)方案。公司主要產(chǎn)品包括呼吸健康領(lǐng)域醫(yī)療設(shè)備與耗材產(chǎn)品，并提供呼吸健康慢病管理服務(wù)。醫(yī)療設(shè)備可分為家用無創(chuàng)呼吸機產(chǎn)品與醫(yī)用呼吸診療產(chǎn)品，耗材產(chǎn)品主要為通氣面罩等產(chǎn)品。其中家用無創(chuàng)呼吸機產(chǎn)品與耗材產(chǎn)品是公司收入的主要來源。

在全球公共衛(wèi)生事件期間，兩家公司主營產(chǎn)品均是防疫急需物資，在防疫中發(fā)揮了巨大作用，業(yè)績也由此實現(xiàn)較快增長。其中，魚躍醫(yī)療營收從2019年的46.36億元增加至2023年的79.72億元，凈利潤從7.53億元增加至23.96億元；瑞邁特營收從2019年的2.58億元增加至2022年的14.15億元，凈利潤從3880萬元增加至3.8億元。

此后，在高基數(shù)之下，兩者業(yè)績進入調(diào)整期。魚躍醫(yī)療2024年營收和凈利潤分別下降5.09%、24.63%，瑞邁特2023年和2024年營收分別下降20.7%、24.85%，凈利潤分別下降21.81%、47.74%。

在經(jīng)過前面一到兩年調(diào)整之后，兩者業(yè)績在2025年重新恢復(fù)增長。

2025年上半年，魚躍醫(yī)療營業(yè)收入為46.59億元，同比增長8.16%，凈利潤為12.03億元，同比增長7.37%，基本每股收益1.2元。

同期，瑞邁特實現(xiàn)營業(yè)收入為5.44億元，同比增長42.3%，凈利潤為1.31億元，同比增長42.19%，基本每股收益1.48元。

二級市場方面，魚躍醫(yī)療股價自2024年9月低點至今已上漲27.39%，瑞邁特股價自2025年4月低點已上漲56.09%。8月29日收盤，兩者股價分別為37.44元、90.78元，市值分別為375億元、81億元。

主業(yè)全線增長

兩大家用醫(yī)療器械龍頭重新恢復(fù)增長，均離不開主業(yè)發(fā)力。

上半年，魚躍醫(yī)療五大主業(yè)全部實現(xiàn)正增長。其中，呼吸治療解決方案營收16.74億元，同比增長1.93%，毛利率提升1.7個百分點至53.7%；血糖管理及 POCT 解決方案營收6.74億元，同比增長20%，毛利率60.09%；家用健康檢測解決方案營收10.14億元，同比增長15.22%，毛利率51.97%；臨床器械及康復(fù)解決方案營收11.34億元，同比增長3.32%，毛利率40.67%；急救解決方案及其他營收1.36億元，同比增長30.54%，毛利率32.9%。

可以看出，其中有三大板塊營收均實現(xiàn)15%以上增長，對營收貢獻最多的呼吸治療解決方案板塊，上半年營收雖然僅有個位數(shù)增長，但是也有亮點。報告期內(nèi)，公司家用呼吸機產(chǎn)品同比增速超40%，依托持續(xù)研發(fā)投入與創(chuàng)新驅(qū)動，產(chǎn)品迭代升級，同時，國內(nèi)外銷售渠道布局日益完善，品類實現(xiàn)快速增長，市場地位穩(wěn)步提升。

從市場來看，海外業(yè)務(wù)正逐步成為推動魚躍醫(yī)療業(yè)績增長的重要動力之一。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)外銷收入 6.07 億元，同比增長 26.63%，占營收整體比例為13.03%。

魚躍醫(yī)療披露的投資者關(guān)系管理信息稱，從產(chǎn)品分布來看，呼吸治療類產(chǎn)品作為出海先鋒，制氧機、呼吸機等均實現(xiàn)快速增長，在重點國家和地區(qū)實現(xiàn)突破。分區(qū)域來看，東南亞地區(qū)實現(xiàn)高速增長，其中泰國子公司已經(jīng)形成模板效應(yīng)；歐洲地區(qū)團隊逐步完善，注冊工作更加高效，渠道對接更加廣泛，上半年實現(xiàn)高速增長；在美國市場，公司借助合作伙伴Inogen渠道推進呼吸治療產(chǎn)品業(yè)務(wù)拓展，上半年實現(xiàn)銷售放量。

瑞邁特兩大核心主業(yè)，也全部實現(xiàn)增長。上半年，家用呼吸診療產(chǎn)品實現(xiàn)營收3.49億元，同比增長51.49%，毛利率同比提升2.71個百分點至45.02%；耗材板塊實現(xiàn)營收1.78億元，同比增長30.26%，毛利率65.83%。

從市場來看，瑞邁特境內(nèi)境外兩大市場也均實現(xiàn)增長。其中，境內(nèi)市場營收同比增加16.87%至1.91億元，毛利率提升6.31個百分點至52.68%；境外市場營收同比增加61.33%至3.53億元，毛利率51.89%。

對于占比最大的境外市場高增長，瑞邁特披露的投資者關(guān)系活動記錄表稱，美國呼吸機市場去庫存周期結(jié)束，市場恢復(fù)穩(wěn)態(tài)；歐洲市場已基本完成云平臺建設(shè)，通過本土化運營策略，公司產(chǎn)品已開始進入主流醫(yī)保市場，未來將為公司帶來顯著的增長動能。此外，境內(nèi)方面，瑞邁特上半年全面對國內(nèi)市場進行渠道政策和銷售政策調(diào)整，已初見成效。

魚躍醫(yī)療：未來成長動能足

魚躍醫(yī)療聚焦呼吸治療、血糖管理及家用健康檢測三大核心賽道，打造高壁壘產(chǎn)品矩陣。如今，公司已構(gòu)建涵蓋制氧機、無創(chuàng)呼吸機、血糖儀、連續(xù)血糖監(jiān)測儀（CGM）、電子血壓計等在內(nèi)的多元產(chǎn)品體系，形成深度覆蓋家庭慢病管理的核心業(yè)務(wù)布局。

在這三大核心賽道上，CGM產(chǎn)品有望成為魚躍醫(yī)療新增長引擎。

相較于傳統(tǒng)BGM（傳統(tǒng)指尖測血糖），CGM通過皮下微型傳感器，實現(xiàn)全天候、實時的血糖動態(tài)監(jiān)測，在舒適性、便捷性與數(shù)據(jù)全面性上優(yōu)勢顯著。CGM作為智能健康管理領(lǐng)域的重要技術(shù)，正快速引領(lǐng)糖尿病管理方式的變革。

全球范圍內(nèi)CGM市場正呈現(xiàn)出快速增長趨勢。與美國和歐盟五國相比，中國CGM處于早期階段，CGM在1型、2型及妊娠糖尿病中的滲透率均較低。比如，美國CGM在1型糖尿病的滲透率達到30%左右，而中國滲透率只有6%左右。在糖尿病患病人數(shù)持續(xù)上升和政策支持逐步完善的背景下，中國CGM市場未來存在較為顯著的“低滲透-高成長”機會。

根據(jù)微泰醫(yī)療招股書，中國糖尿病監(jiān)測醫(yī)療器械市場規(guī)模預(yù)計將由 2021 年的15 億美元增長至2030年的61億美元，CAGR為16.9%。其中，中國CGM市場2021-2030年CAGR有望達到33%，2030年市場規(guī)模將達26億美元，且CGM占比會提升至 42.6%。

目前，國內(nèi)CGM市場海外品牌仍占據(jù)主導(dǎo)地位，但國產(chǎn)產(chǎn)品在精度、功能和價格方面的持續(xù)優(yōu)化正加速其本土替代進程。國信證券認為，國產(chǎn)CGM產(chǎn)品正憑借“高性價比+技術(shù)成熟+政策支持”逐步打開市場，在中長期具備強勁的本土競爭優(yōu)勢和進口替代潛力。

2024年，魚躍醫(yī)療CGM產(chǎn)品實現(xiàn)翻倍增長。2025年4月，公司在第88屆CMEF上正式發(fā)布CGM新品Anytime 5系列，在MARD值、續(xù)航天數(shù)等重要參數(shù)上優(yōu)于雅培的FreeStyle Libre系列產(chǎn)品。國信證券研報指出，公司產(chǎn)品迭代速度行業(yè)領(lǐng)先，協(xié)同公司在國內(nèi)市場強大的渠道能力，以及CGM產(chǎn)品與AI技術(shù)的結(jié)合，預(yù)計公司CGM產(chǎn)品未來在國內(nèi)市場競爭力將會逐步提升。

銀河證券研報指出，依托魚躍醫(yī)療強大的品牌力、渠道優(yōu)勢以及持續(xù)迭代的研發(fā)能力，CGM業(yè)務(wù)有望持續(xù)高速放量，為公司業(yè)績增長提供強勁動力。

魚躍醫(yī)療三大核心賽道上的其他產(chǎn)品，也有望繼續(xù)穩(wěn)健增長。呼吸治療領(lǐng)域，公司制氧機市占率穩(wěn)居第一梯隊，呼吸機性能比肩進口品牌。隨著人口老齡化、慢性病患病率提升以及睡眠呼吸障礙認知加深，呼吸治療需求持續(xù)擴大。健康檢測領(lǐng)域則憑借電子血壓計等成熟產(chǎn)品穩(wěn)定支撐營收，新品拓展亦在穩(wěn)步推進。三大賽道協(xié)同發(fā)力，助力公司打開成長天花板。

在穩(wěn)固主業(yè)的基礎(chǔ)上，魚躍醫(yī)療還在不斷拓展新興業(yè)務(wù)邊界，急救設(shè)備（AED）、眼科醫(yī)療器械等高潛力板塊已顯現(xiàn)成效，構(gòu)建“第二增長曲線”；同時，借助收購Inogen等路徑加快出海步伐，外銷收入快速增長，全球化戰(zhàn)略初見成效。面向未來，公司積極推進AI與硬件產(chǎn)品的融合，打造智能化家用醫(yī)療生態(tài)圈，搶占“AI+醫(yī)療”新藍海。

國信證券研報指出，短期看，公司部分產(chǎn)品需求逐步恢復(fù)正常，CGM等熱門新產(chǎn)品短期放量空間較大；中長期看，公司品牌深入人心，產(chǎn)品布局完整，隨著老齡化加重及居民健康意識的提升，成長空間充足。海外業(yè)務(wù)布局正在加速完善，有望憑借產(chǎn)品力及運營能力打開海外市場。

不過，該券商亦提示，公司未來也可能存在產(chǎn)品迭代不及預(yù)期、海外拓展不及預(yù)期、競爭加劇等風(fēng)險。

瑞邁特：內(nèi)生外延并舉

境外市場作為瑞邁特最大營收來源，未來增長動力主要來自全球需求擴大和市占率提升。

由于吸煙、空氣污染以及職業(yè)性灰塵和化學(xué)品暴露等風(fēng)險因素增加和人口老齡化趨勢，呼吸系統(tǒng)疾病發(fā)病率不斷提升。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，全球慢性阻塞性肺疾病（COPD）、睡眠呼吸暫停低通氣綜合征（OSA）的患病人數(shù)，預(yù)計2025年將分別增至5.3億人、11.6億人，家用無創(chuàng)呼吸機作為 OSA、COPD 治療首選，需求有望隨著患病群體數(shù)量增加不斷上升，預(yù)計2025年全球家用無創(chuàng)呼吸機市場規(guī)模將達到 55.77億美元。

此外，呼吸機的使用需要配套通氣面罩形成閉合系統(tǒng)，呼吸機需求的提升帶來面罩需求增加，弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)預(yù)計到2025年，全球通氣面罩市場規(guī)模將增長至28.99億美元。

目前瑞邁特呼吸機在性能上與海外一線品牌無明顯差異。公司大力拓展海外渠道，是少有的已進入美國、德國和意大利等國家醫(yī)保名錄的國產(chǎn)企業(yè)。尤其在北美市場，公司自2010年起與本土企業(yè)React Health（RH）合作。在飛利浦召回事件后，公司來自RH的銷售額占營收比例不斷提升。2024年7月，公司與RH重新簽訂為期5年獨家合作協(xié)議，合作范圍拓寬至加拿大市場及肺病機產(chǎn)品，黏性進一步增強。

信達證券認為，隨著巨頭退出，瑞邁特憑借過硬的產(chǎn)品與技術(shù)，有望進一步提升全球市占率。

國產(chǎn)CGM 產(chǎn)品正憑借“高性價比+技術(shù)成熟+政策支持”逐步打開市場，在中長期具備強勁的本土競爭優(yōu)勢和進口替代潛力。

相比境外市場，瑞邁特國內(nèi)市場營收貢獻低于前者。這主要是由于國內(nèi)民眾對OSA和COPD認知度和重視程度偏低，疊加呼吸機屬于自費項目，目前國內(nèi)家用呼吸機市場仍處于滲透率較低，規(guī)模相對較小的狀態(tài)。

不過，隨著居民生活水平逐步提高、健康管理意識增強、支付能力提升，國內(nèi)呼吸機市場規(guī)模有望持續(xù)擴大，弗若斯特沙利文分析預(yù)測到2025年中國家用無創(chuàng)呼吸機市場規(guī)模將增長至約33.3億元。

瑞邁特屬于國產(chǎn)呼吸機龍頭企業(yè)。信達證券認為，公司產(chǎn)品性能比肩國際巨頭，并不斷加強自主品牌建設(shè)，依托經(jīng)銷高效地進行市場拓展，未來有望憑借本土品牌及價格優(yōu)勢搶奪進口品牌市場，夯實龍頭地位。

除了內(nèi)生增長以外，瑞邁特外延并購方面也值得期待。

根據(jù)瑞邁特公告，2024年，公司參與投資深圳市德達興驅(qū)動科技有限公司，該公司為精密電機領(lǐng)域標桿企業(yè)，具備特種直流無刷電機、AI機器人關(guān)節(jié)驅(qū)動等核心技術(shù)，客戶覆蓋奔馳、比亞迪、美敦力等行業(yè)龍頭，并在機器人、醫(yī)療、新能源汽車等熱點領(lǐng)域形成技術(shù)競爭力。

2025年上半年末，瑞邁特資產(chǎn)負債率16.68%，貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)分別為9.05億元、19.7億元。瑞邁特8月28日披露的投資者關(guān)系活動記錄表稱，后續(xù)公司將根據(jù)實際情況在產(chǎn)品橫向及產(chǎn)業(yè)鏈上下游進行投資，以進一步增強公司全球主業(yè)核心競爭力，同時，以開放的態(tài)度尋覓呼吸健康生態(tài)圈中的卓越伙伴，通過技術(shù)與資源的深度融合，共同賦能行業(yè)。

瑞邁特內(nèi)生并購前景被市場看好，不過東方證券等券商亦提示，公司未來也可能存在國際貿(mào)易摩擦、競爭加劇、費用超預(yù)期、匯率波動、知識產(chǎn)權(quán)等風(fēng)險。