讓保險資金為 科技創(chuàng)新“保駕護(hù)航”

科技創(chuàng)新是推動我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的核心驅(qū)動力。從中央經(jīng)濟(jì)工作會議對發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的部署，到黨的二十屆三中全會要求“健全因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力體制機(jī)制”，強(qiáng)調(diào)“構(gòu)建同科技創(chuàng)新相適應(yīng)的科技金融體制”，既彰顯了國家對科技創(chuàng)新的高度重視，又為保險資金服務(wù)好科技創(chuàng)新提供了根本遵循。

然而，科技創(chuàng)新由于高研發(fā)投入、長回報周期、高風(fēng)險等特性，在發(fā)展過程中面臨比較突出的融資難題。與此同時，我國保險機(jī)構(gòu)在支持科技創(chuàng)新方面卻存在渠道單一、投資占比低、投資期限偏短、支持階段滯后等系列問題。為推動經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展、建設(shè)科技強(qiáng)國，作為稀缺長期資本的保險資金應(yīng)積極發(fā)揮自身的獨(dú)特優(yōu)勢。

保險資金支持科技創(chuàng)新的內(nèi)在邏輯與運(yùn)行現(xiàn)狀

保險資金與科技創(chuàng)新資金需求具有高度適配性

科技創(chuàng)新資金需求具有規(guī)模大、周期長、風(fēng)險與收益正相關(guān)性顯著、政策變量邊際貢獻(xiàn)占比突出等特點(diǎn)，其中系統(tǒng)性創(chuàng)新從前期研發(fā)投人到產(chǎn)業(yè)化尤其需要資金高強(qiáng)度持續(xù)投入，各個環(huán)節(jié)密切銜接。當(dāng)然，創(chuàng)新一旦取得成功，經(jīng)濟(jì)效益和社會效益也將非常巨大。但這些特性使得相關(guān)資金需求問題（尤其是長期資本缺失問題）變得尤為突出。

而保險資金久期長、規(guī)模大且穩(wěn)定性好。從久期來看，保險（尤其是人身險）期限通常較長，有的甚至超過30年，這使得長期投資成為可能。從規(guī)模上看，2025年一季度，中國保險機(jī)構(gòu)（不含專業(yè)保險中介機(jī)構(gòu)）總資產(chǎn)已穩(wěn)定擴(kuò)張至37.8萬億元，已成為金融市場不可忽視的力量。從穩(wěn)定性上看，無論是資金來源還是賠付支出，險資都可以通過精算模型相對準(zhǔn)確地預(yù)測出未來的現(xiàn)金流，從而允許制定長期的資金使用計(jì)劃。近年來，保險機(jī)構(gòu)收益率持續(xù)遞減，能增厚長期收益的科技型資產(chǎn)正成為險資投資組合中的重要組成部分。

由此可見，保險資金與科技創(chuàng)新資金需求在期限管理、集中投資、風(fēng)險收益偏好等方面均具有較好的適配性。

我國險資支持科技創(chuàng)新的運(yùn)行現(xiàn)狀

近年來，我國監(jiān)管部門不斷出臺政策引導(dǎo)保險資金投向科技創(chuàng)新，加上保險資金本身配置壓力加大，支持科技創(chuàng)新方面已成為行業(yè)發(fā)展的必由之路并取得積極成效。監(jiān)管機(jī)構(gòu)不斷破除險資開展股權(quán)投資、風(fēng)險投資、支持科技創(chuàng)新的制度障礙，如允許投資由非保險類金融機(jī)構(gòu)實(shí)際控制的股權(quán)投資基金，取消投資單只創(chuàng)業(yè)投資基金募集規(guī)模的限制，下調(diào)投資滬深300指數(shù)成分股、科創(chuàng)板上市普通股票等的風(fēng)險因子，將投資國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)未上市公司股權(quán)的風(fēng)險因子規(guī)定為0.4等。這些措施為保險資金參與科技創(chuàng)新提供了有力的政策支持。

在監(jiān)管部門的積極引導(dǎo)下，我國險資支持科技創(chuàng)新的主要方式包括：一是通過股權(quán)投資、參與風(fēng)險投資、設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金等方式，為科創(chuàng)企業(yè)提供股權(quán)資金，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。二是通過購買科技創(chuàng)新相關(guān)債券、投資金融產(chǎn)品等方式進(jìn)行間接支持。三是通過開發(fā)科技保險產(chǎn)品幫助企業(yè)轉(zhuǎn)移分散風(fēng)險，增強(qiáng)抗風(fēng)險能力。

問題與挑戰(zhàn)

但面臨的問題與挑戰(zhàn)也不容忽視：一是科技保險產(chǎn)品設(shè)計(jì)尚處于探索階段，相關(guān)業(yè)務(wù)發(fā)展程度、服務(wù)深度、專業(yè)化水平均顯不足。二是科技創(chuàng)新技術(shù)壁壘高，迭代速度快，保險機(jī)構(gòu)現(xiàn)有的投研體系難以適應(yīng)。三是科技領(lǐng)域天然具有高風(fēng)險特征，與保險資金要求穩(wěn)定可預(yù)期回報之間存在矛盾。目前，險資投資創(chuàng)業(yè)投資基金的占比不到 1% 。四是短期業(yè)績考核要求導(dǎo)致“長錢短配”，期限較短、收益穩(wěn)定的投資項(xiàng)目（即使難以覆蓋成本）仍是險資爭奪的重點(diǎn)。五是支持渠道受限。例如，對開發(fā)偏股性底層資產(chǎn)的金融產(chǎn)品審批程序復(fù)雜，難度較大；科創(chuàng)企業(yè)發(fā)行的債券品種不多，險資選擇余地不大等。六是決策程序透明度不足、被問責(zé)風(fēng)險加大等因素影響了部分投資人員的工作積極性。

盡管保險資金對科創(chuàng)領(lǐng)域的投資規(guī)模還在逐漸增長，但相關(guān)投資在保險投資資產(chǎn)中占比不足 5% 。一些新興且具有巨大發(fā)展?jié)摿ΦL(fēng)險較高的行業(yè)，如量子科技、基因編輯、核聚變、腦機(jī)接口等前沿技術(shù)仍難以通過市場機(jī)制獲得險資的支持。

國際經(jīng)驗(yàn)與啟示

他山之石，可以攻玉。面對上述挑戰(zhàn)與問題，研究海外保險機(jī)構(gòu)支持科技創(chuàng)新的做法和具體案例，對國內(nèi)險資而言具有較強(qiáng)的借鑒意義。

強(qiáng)調(diào)市場主導(dǎo)、監(jiān)管相對寬松的美國模式

美國保險資金運(yùn)用立足市場化主導(dǎo)，監(jiān)管政策十分寬松靈活。監(jiān)管機(jī)構(gòu)注重對保險機(jī)構(gòu)風(fēng)險管理能力的評估，而非對具體投資項(xiàng)目的限制。只要保險機(jī)構(gòu)具備完善的風(fēng)險管理體系，就可以在一定范圍內(nèi)自主決定投資方向和比例。例如，美國保險監(jiān)督官協(xié)會（NAIC）制定了風(fēng)險資本（RBC）監(jiān)管體系，根據(jù)保險機(jī)構(gòu)的風(fēng)險狀況確定資本充足要求，鼓勵其在風(fēng)險可控的前提下自主進(jìn)行多元化投資。此外，美國發(fā)達(dá)的資本市場和完善的法律體系，為保險資金投資科技創(chuàng)新提供了良好的市場環(huán)境和法律保障。

美國保險資金支持科技創(chuàng)新因此擁有多元化的投資渠道和方式。一是在股權(quán)投資方面，保險機(jī)構(gòu)通過參與風(fēng)險投資基金和私募股權(quán)投資基金（如黑石、紅杉等），參與許多處于初創(chuàng)期和發(fā)展期的科創(chuàng)活動。例如，美國國際集團(tuán)（AIG）通過投資黑石等私募股權(quán)基金，間接布局科技、醫(yī)療和新興市場的科創(chuàng)企業(yè)。二是將科創(chuàng)企業(yè)的應(yīng)收賬款、知識產(chǎn)權(quán)等資產(chǎn)通過資產(chǎn)證券化工具實(shí)現(xiàn)流動性支持，相關(guān)融資業(yè)務(wù)已非常成熟。三是以“股權(quán) + 債權(quán)”的投貸聯(lián)動方式提供資金。

通過不間斷的投資，美國保險機(jī)構(gòu)在為科技創(chuàng)新提供資金支持的過程中得到了豐厚回報，并在一定程度上增強(qiáng)了全球競爭能力。據(jù)統(tǒng)計(jì)，過去20年，美國險資投資科創(chuàng)企業(yè)的平均年化收益率超過 15% ，明顯高于保險資金整體投資收益率。

長期推動科技協(xié)同與外部合作的歐洲模式

一是通過實(shí)施償付能力標(biāo)準(zhǔn)II（SolvencyII），允許保險公司通過技術(shù)投資降低風(fēng)險集中度；允許保險公司在持有長期負(fù)債時，若投資資產(chǎn)與負(fù)債期限匹配，可降低利率風(fēng)險資本要求；對長期股權(quán)投資提供過渡性優(yōu)惠等。

二是定向政策引導(dǎo)保險機(jī)構(gòu)積極參與綠色科技、智能制造、健康養(yǎng)老、生物制藥等符合歐洲產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的投資。例如，歐洲戰(zhàn)略投資基金（EFSI）等政府引導(dǎo)基金吸引險資參與數(shù)字基建長期項(xiàng)目（歐盟提供巨額擔(dān)保）。安聯(lián)保險集團(tuán)作為歐洲保險機(jī)構(gòu)典型代表，2018年采用“保險 + 科技”協(xié)同模式，投資5億歐元參與AI診斷、基因編輯等早期項(xiàng)目；2025年4月，在香港聯(lián)交所高位增持榮昌生物，持股比例超過 5% ；他們還通過設(shè)立科技基金在全球范圍內(nèi)投資，投資期限通常在10年以上。

三是加強(qiáng)外部合作。例如，安聯(lián)保險集團(tuán)與牛津大學(xué)、慕尼黑工業(yè)大學(xué)共建聯(lián)合研究中心，定向培養(yǎng)風(fēng)險管理與AI技術(shù)人才；對大型科創(chuàng)項(xiàng)目投資，多家保險機(jī)構(gòu)通過聯(lián)合投資共同分擔(dān)風(fēng)險；注重引入專業(yè)的風(fēng)險評估機(jī)構(gòu)和科技行業(yè)專家參與評估和監(jiān)測等。

“政府引導(dǎo) + 財(cái)團(tuán)協(xié)同”的日韓模式

日韓在鼓勵險資參與科技創(chuàng)新的一些做法與美歐類似，比如都比較注重通過放寬險資投資限制（如提高權(quán)益類資產(chǎn)比例）或提供稅收優(yōu)惠，都會利用風(fēng)險投資（VC）、私募股權(quán)（PE）、母基金（FoF）、債券、基礎(chǔ)設(shè)施投資等方式支持科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展，但歐美更加強(qiáng)調(diào)市場化主導(dǎo)與專業(yè)化管理，而日韓更加突出政府引導(dǎo)與財(cái)團(tuán)協(xié)同，如日本政府通過《產(chǎn)業(yè)競爭力強(qiáng)化法》對保險資金提供稅收優(yōu)惠；保險巨頭軟銀集團(tuán)（旗下有壽險業(yè)務(wù)）還聯(lián)合中東主權(quán)財(cái)富基金成立千億級科技投資基金，重點(diǎn)投資人工智能、物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域（包括對ARM、Uber的投資）。韓國三星生命保險則借助韓國政府支持成立了三星生命科學(xué)基金（SamsungLifeScienceFund），以此支持本土生物科技企業(yè)的發(fā)展，同時還通過三星創(chuàng)業(yè)投資公司（SamsungVentures，SVIC）參與半導(dǎo)體領(lǐng)域戰(zhàn)略布局。

當(dāng)然，海外保險機(jī)構(gòu)同樣存在科技人才缺乏、政策有待優(yōu)化等問題。監(jiān)管政策上，按美國全國保險監(jiān)管協(xié)會（NAIC）的風(fēng)險資本RBC的計(jì)算公式，私募股權(quán)和風(fēng)險投資的風(fēng)險資本調(diào)整是公開市場股票的2一3倍。而歐盟償付能力II規(guī)定的未上市股權(quán)的風(fēng)險因子高達(dá)0.4—0.7，明顯高于傳統(tǒng)債券（0.03—0.15）。這些關(guān)于資本要求的規(guī)定能否有效推動保險機(jī)構(gòu)從配置傳統(tǒng)低風(fēng)險資產(chǎn)積極轉(zhuǎn)向推動國家科創(chuàng)能力提升，仍有待觀察。實(shí)際上，美歐保險資金投人科技創(chuàng)新的比例還是明顯低于養(yǎng)老金和主權(quán)財(cái)富基金。

對我國的借鑒思考

基于對傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施投資的路徑依賴，以及市場失靈、政策缺位等因素影響，我國保險機(jī)構(gòu)對服務(wù)好科創(chuàng)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)仍然重視不夠、效果不佳（尤其在“投早投小”方面）。縱觀海外經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，我們需要推動市場和政府協(xié)同發(fā)力，以“政策激勵 + 市場運(yùn)作”的方式促進(jìn)險資加強(qiáng)對符合國家戰(zhàn)略的科創(chuàng)領(lǐng)域投資。

創(chuàng)造良好的政策環(huán)境

優(yōu)化監(jiān)管政策。一方面，積極推動科技保險發(fā)展，大力發(fā)揮保險機(jī)構(gòu)專業(yè)優(yōu)勢并確保其商業(yè)可持續(xù)性，促使更多科創(chuàng)企業(yè)熟悉并購買科技保險。另一方面，合理把握監(jiān)管與市場邊界，為“長錢長投”提供更加清晰的政策指引，為科技創(chuàng)新節(jié)省寶貴的時間成本和經(jīng)濟(jì)成本。例如，簡化審批流程，持續(xù)推動“放管服”改革，盡可能降低投資范圍、投資比例、投資方式等方面的不確定性風(fēng)險；引導(dǎo)機(jī)構(gòu)做好長久期負(fù)債下的資產(chǎn)匹配管理；在一定范圍內(nèi)允許基于市場原則以明股實(shí)債方式投資；明確可通過對賭協(xié)議、超額收益分成等方式平衡風(fēng)險與收益；繼續(xù)降低長期持有、符合國家戰(zhàn)略的科創(chuàng)企業(yè)股權(quán)風(fēng)險因子；適當(dāng)放寬投資創(chuàng)業(yè)投資基金集中度 30% 的比例上限要求等。

加強(qiáng)信息共享平臺建設(shè)。政府部門、金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)和行業(yè)協(xié)會可共同推動建立支持科技創(chuàng)新的信息共享平臺，幫助保險機(jī)構(gòu)更好地了解科技創(chuàng)新的最新發(fā)展趨勢和投資機(jī)會，推動項(xiàng)目信息與投資需求之間精準(zhǔn)對接。

加大財(cái)政補(bǔ)貼與稅收優(yōu)惠力度。政策補(bǔ)貼與稅收優(yōu)惠是科技創(chuàng)新的“啟動器”。歐盟“綠色新政”計(jì)劃在2030年前投入5000億歐元用于清潔能源創(chuàng)新，美國《芯片與科學(xué)法案》則計(jì)劃提供520億美元補(bǔ)貼半導(dǎo)體制造。我們也可繼續(xù)完善支持科技創(chuàng)新財(cái)政補(bǔ)貼與稅收優(yōu)惠政策。例如，政府設(shè)立專項(xiàng)財(cái)政資金，對投保科技保險給予一定比例的保費(fèi)補(bǔ)貼；對投資種子期和初創(chuàng)期科創(chuàng)企業(yè)取得的股息、紅利等權(quán)益性投資收益，免征企業(yè)所得稅；對支持科技創(chuàng)新的保險機(jī)構(gòu)相關(guān)投資損失充許在稅前扣除；對投資科創(chuàng)企業(yè)股權(quán)、債券等所簽訂的合同，免征印花稅等。

創(chuàng)新資金運(yùn)用的產(chǎn)品與模式

做好保投聯(lián)動。即以保險業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，在對科創(chuàng)企業(yè)提供風(fēng)險保障的同時尋找更多優(yōu)質(zhì)標(biāo)的投資機(jī)會。可在保險服務(wù)方面適時推出新型的科技研發(fā)費(fèi)用損失保險、知識產(chǎn)權(quán)侵權(quán)保險、科研設(shè)備故障保險、關(guān)鍵人才流失保險等，力求以“保”發(fā)揮風(fēng)險保障功能，以“投”分享科創(chuàng)企業(yè)成長紅利。

探索創(chuàng)新投資模式。科創(chuàng)企業(yè)一般都比較缺乏穩(wěn)定的現(xiàn)金流和抵押物，為管控相關(guān)投資風(fēng)險，建議：一是運(yùn)用“保險 + 產(chǎn)業(yè)基金”模式，通過與政府引導(dǎo)基金、產(chǎn)業(yè)投資基金等合作，共同投資科創(chuàng)企業(yè)，實(shí)現(xiàn)資源共享與風(fēng)險共擔(dān)。二是積極盤活科創(chuàng)企業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)、供應(yīng)鏈應(yīng)收應(yīng)付賬款、數(shù)據(jù)資產(chǎn)、新型基礎(chǔ)設(shè)施或其他存量資產(chǎn)，持續(xù)推動ABS業(yè)務(wù)創(chuàng)新，加強(qiáng)多層級分層與精細(xì)化信用設(shè)計(jì)，不斷開發(fā)REITs，Pre-REITs、類REITs等系列產(chǎn)品。三是按照市場原則以及母基金PSD（Primary、Secondary和DirectInvestment）策略，大力投早、投小、投長期、投硬科技。為解決配置效率偏低、退出預(yù)期較差等問題，推進(jìn)與產(chǎn)業(yè)鏈鏈主企業(yè)合作，針對科技產(chǎn)業(yè)強(qiáng)鏈補(bǔ)鏈延鏈共同設(shè)立CVC基金。四是與銀行、券商、基金等機(jī)構(gòu)聯(lián)合開發(fā)覆蓋科技創(chuàng)新全生命周期的金融產(chǎn)品等。

深化風(fēng)險防范體系建設(shè)

風(fēng)險識別與評估方面。構(gòu)建適用于科創(chuàng)企業(yè)、并能持續(xù)優(yōu)化的風(fēng)險評估模型，組建有科技專家、行業(yè)分析師參與的專業(yè)團(tuán)隊(duì)，及時引入外部專業(yè)科技咨詢機(jī)構(gòu)意見，全面梳理、系統(tǒng)評估投資風(fēng)險口和預(yù)期損失，以提高決策的準(zhǔn)確性和合理性。

優(yōu)化考核機(jī)制方面。一是培育具有包容性的支持創(chuàng)新文化土壤，積極營造積極有為、合規(guī)盡職的工作氛圍，適時建立健全相應(yīng)的容錯容虧機(jī)制，避免相關(guān)人員因囿于傳統(tǒng)問責(zé)機(jī)制而不敢作為。二是制定與耐心資本、長期資本相匹配的長期績效考核辦法，適當(dāng)?shù)唐跇I(yè)績考核壓力，使投資決策更符合科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展規(guī)律。

提升投資專業(yè)能力

引育并重打造專業(yè)團(tuán)隊(duì)。一方面，積極從外部引進(jìn)具有科技、金融、法律等復(fù)合背景的緊缺專業(yè)人才。另一方面，組織員工參加科技產(chǎn)業(yè)知識、投資分析技巧、風(fēng)險評估方法等培訓(xùn)課程，并與高校、科研機(jī)構(gòu)合作，建立人才培養(yǎng)基地，開展定向培養(yǎng)和實(shí)習(xí)計(jì)劃，為保險機(jī)構(gòu)深入了解科創(chuàng)規(guī)律，熟悉相關(guān)融資方式變化奠定基礎(chǔ)。

加強(qiáng)外部合作。加強(qiáng)與創(chuàng)投基金、私募股權(quán)基金、科技咨詢公司，以及高校、科研院所等專業(yè)機(jī)構(gòu)的合作，積極推進(jìn)產(chǎn)學(xué)研用一體化。

結(jié)語

保險資金支持科技創(chuàng)新不僅有助于保險機(jī)構(gòu)抓住科技引領(lǐng)高質(zhì)量發(fā)展的歷史性機(jī)遇，而且對建設(shè)科技強(qiáng)國具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。保險機(jī)構(gòu)應(yīng)借鑒經(jīng)驗(yàn)、發(fā)揮優(yōu)勢，以長遠(yuǎn)的眼光、全局的站位、創(chuàng)新的舉措，持續(xù)為科創(chuàng)企業(yè)提供全方位、全生命周期的金融支持。

（作者單位：人保資本保險資產(chǎn)管理有限公司）