銀行理財資產配置面臨的 挑戰與突圍策略

當前，銀行理財、公募基金、保險資管等主要資管產品開啟了資管行業全面競合發展的新時代。作為商業銀行與資本市場的“緩沖地帶”，聯結銀行表內存款與資管產品的“中間區域”，在資管新格局下，相較于可比資管產品，銀行理財在負債端面臨較好的規模增長機遇，而在資產端面臨較大的收益增長壓力。銀行理財需要站在跨市場、跨品類、跨周期的高度，加快打造自身特色化、綜合化的資產配置體系框架，實現高質量發展。

當前銀行理財資產配置情況

2024年末，銀行理財規模接近30萬億元，從配置情況來看，具有以下幾個明顯的特征。

對流動性目標的追求更加重視。以現金及銀行存款、同業拆借及債券買入返售兩類高流動性低波動率資產占比為代表，2024年末，兩類資產占比為 30% ，是2021年末的兩倍。銀行理財產品主要為高頻開放的開放型理財產品和中短封閉期限的封閉型理財產品，更多地被客戶視為存款替代品。

對安全性自標的追求近乎極致。以固定收益類資產為代表的安全類資產占比持續保持在 90% 以上，以權益類資產、公募基金、代客境外理財投資、金融衍生品等為代表的高波動資產占比保持低位，其中權益類資產占比自資管新規全面實施以來逐年下降。2024年末，銀行理財資產配置中，權益類資產占比僅為 2.6% （見表1）。與保險資金配置對比，對于未上市股權、投資性房地產等高波動資產，銀行理財鮮有配置，占比可以忽略不計。銀行理財主要為中低風險偏好及以下的產品，更多地被客戶視為“基礎配置工具”。

對收益性自標的追求相對適度。相較于公募基金追求超越市場業績基準的“相對收益”和保險資金追求跨越周期的“長期配置收益”，銀行理財注重追求短期的“絕對收益”，收益率水平整體適中。2024年，銀行理財加權平均年化收益率為 2.65% ，繼續保持正收益，但總體延續了前期的下降趨勢。

銀行理財資產配置面臨的挑戰

短期階段性挑戰。從當前市場環境來看，股債類資產價格表現處于輪動區間，權益類資產經歷數年盤整后，受到估值、政策、資金、情緒等多重利好因素支撐，向好的趨勢基本確立，權益類資產中長期配置性價比高。與此相反，債券類資產經歷數年牛市后，債券整體收益率水平處于極低歷史區間，特別是中長期債券收益率透射出市場對中長期經濟發展前景過度悲觀。當前，銀行理財資產配置結構中權益類資產占比低、債券類資產占比高，不僅會導致銀行理財絕對收益率水平下降，無法達到業績比較基準，而且會導致銀行理財相對于可比資管產品收益處于不均衡劣勢，從而降低銀行理財的市場吸引力，導致客戶資金外流。為應對市場環境變化和預期的股債價格輪動，銀行理財需要對當前的資產配置結構進行技術性調整。

表1銀行理財資產配置結構

數據來源：銀行業理財登記托管中心

中期跨越性挑戰。以資管新規出臺為標志，銀行理財20余年的發展歷程可以劃分為特征明顯的兩個階段：資管新規出臺之前的監管套利類存款階段和資管新規出臺之后的凈值化運作資管產品階段。在監管套利類存款階段，銀行理財采取資金池運作形式，滾動發行，剛性兌付，資產端運作缺乏系統監管框架，資產端的非標資產配置比例高且基本沿用表內貸款邏輯，素有“影子銀行”的詬病，資產端的標品資產大量委外或嵌套運作，缺乏自身資本市場專業運作能力。資管新規出臺特別是全面實施后，銀行理財與可比資管產品競爭的監管套利空間消失殆盡，取而代之的是平等的專業化、市場化競爭，也就是圍繞波動率詮釋的風險水平、收益率詮釋的收益水平競爭。資管產品的風險收益水平由資產配置決定，銀行理財建立自身資產配置框架，基本從頭開始，時間緊任務重，同時產品類型多、數量多、期限短，既沒有可以復制的經驗，也沒有一個普適性的標準資產配置框架，需要進行戰術層面的應對。

長期趨勢性挑戰。從國際先行資管市場發展經驗來著，資管行業服務于財富管理市場，資管行業總是跟隨財富管理市場而發展的，根據波士頓咨詢的研究數據，2023年末全球財富管理市場規模超過275萬億美元，是資管行業規模（118.7萬億美元）的2.3倍，資管產品跟隨財富管理需求變遷，從初期基于特定資產品類投資能力的專業型資管產品，到中期基于客戶一般財富管理的配置型資管產品，再到當前基于客戶個性化財富管理需求的解決方案型資管產品，一路蓬勃發展。反觀我國銀行理財，目前尚處于專業資管產品的初期階段，專業能力仍然處于快速建設階段，基本定位于低波動率和低收益率的簡單資管產品。由于駕馭中高波動率和中高收益率的向上管理專業能力仍然不足，銀行理財發展空間較為狹窄，受到公募基金和銀行存款的雙重夾擊，市場向前一步有銀行理財向公募基金的資金分流，市場后退一步有銀行理財向銀行存款的資金回流。隨著我國社會財富的持續累積，市場財富管理需求快速迭代升級，我國居民財富管理需求正在從對專業性資管產品的需求到向解決方案型的資管產品需求過渡，銀行理財必須跟上財富管理需求的變遷，需要進行戰略層面的應對。

銀行理財資產配置突圍策略

面對當前階段銀行理財資產配置遇到的短中長期挑戰，銀行理財特別是代表行業未來發展趨勢的銀行理財子公司，必須通盤考量、整體籌劃，從技術、戰術和戰略等多維度加以系統應對。

短期以資產配置結構調整為抓手，做好技術性應對。在股債類資產價格輪動的過程中，一是適度降低債券類資產配置比例，穩步增加權益類資產配置比例，避免債券估值調整和權益資產價格上漲給銀行理財絕對收益水平和相對收益水平帶來雙重沖擊；二是穩步做好權益類資產配置，在銀行理財系統化權益投研能力未有效建立之前，應主要通過權益類基金開展權益類資產配置，降低權益類資產價格波動風險；三是轉變低波穩健類資產配置思路，逐步降低存款類資產配置比例，為REITs等創新品類資產配置釋放空間。

中期以資產配置能力建設為抓手，做好戰術性應對。立足自身資金屬性和資產配置平臺優勢，建立“寬而穩”的資產配置體系，不斷拓寬資產品類，豐富策略類型，通過充分有效的大類資產配置模型，獲取穩健收益。考慮到銀行理財產品數量多，在期限、規模、運作方式等維度差異較大，構建的大類資產配置模型應當能夠有效涵蓋和應對上述差異化特征。

長期以財富管理平臺搭建為抓手，做好戰略性應對。依托自身品牌和渠道優勢，在客戶端建立起更加直接的聯系和更加緊密的黏性，成為配置型資管產品的客戶首選。同時，銀行理財應當進一步升級打造資管生態合作體系，從比較優勢的視角統籌好財富管理，提升資產采選能力、產品篩選能力和風險控制能力，確保資產配置實現跨品類、跨市場和跨周期，在財富管理新一輪發展中贏得新優勢。

（作者單位：香港嶺南大學，華夏理財有限責任公司，其中鄧文碩系華夏理財有限責任公司ESG事業部副總經理）