上半年最賺錢的投資是什么？下半年呢？

上半年投資什么最賺錢？

真相你肯定不相信。是盧布，俄羅斯盧布。

截至6月30日，盧布兌美元匯率升值了41%。這還沒完，上半年俄羅斯的基礎利率是20%。這也就是說，如果一個人在年初把100萬美元換成盧布，然后又存到俄羅斯的銀行里，到7月1日，他的那些錢就值153萬美元了。看看今年俄羅斯的經濟數據，你大概會覺得盧布升值是多么不“科學”。不過，如果按全球一盤棋看，也許可以用噴濺效應來解釋這事。

年初以來，美國政府的一些做法讓全球市場包括美國人自己都感到莫名其妙又不知所措。看起來就像特朗普把一塊巨大的石頭砸到美國市場的蓄水池里，不少資本都被“濺”了出來，大家需要尋找一塊美國之外的配置之地。

有大型投行測算，單單程序性流入美國市場的資本量就減少了70%。這也就是今年上半年美元指數下滑的最主要原因。

那些資本“濺”出后到哪去了？

大體上就三條路：哪來的回哪去；填補價值洼地；流入投機市場。盧布為什么升值？上面三個原因里可以占兩個吧。當然，盧布不是重點。接下來漲幅靠前的是一些局域股票市場。

韓國股市排第二。

在大多數人的想象中，這大概也夠逆天的。他們的前總統在演“霸道總裁為寵妻搞政變”哎，股市怎么還會漲？實際上，韓國更大程度上屬于價值洼地。它的股市平均市盈率只有10倍左右—這個國家的公司在某些方面品位很獨特，但便宜的價格還是很惹人喜愛的。

香港恒生指數在今年上半年增長了20%。其實這里邊還有個特別的干擾因素，就是3家巨型公司，美團、京東以及阿里巴巴的外賣大戰又打響了—這3家公司在恒生指數里權重很大，加起來接近20%。它們開打其實是強迫資金押注，這導致美團和京東有相當幅度的下跌。我猜測如果沒有這件事，恒生指數會漲得更高。

就像前邊提到的，如果要從全世界再找一個股市作為備選配置，相對韓國，以及也榜上有名的西班牙和德國，香港股市明顯更好。很多運營強悍的中國內地公司都在香港上市，而且在經歷了2020年至2023年的連續下跌后（雖然在去年有反彈），估值水平已經相當有吸引力。

另外，香港在穩定幣這個領域走得也相當快，具體細節還沒完全公布，但不少人已經認定，它和自己印錢自己花差不多，里邊肯定有便宜可以賺。于是也有好多投機資金進入香港市場。

不知道它們之間有沒有聯系，港股有一些公司還保持著高性價比，另一些網紅公司的估值則已經上天了。最突出的就是所謂的消費四小龍：泡泡馬特、老鋪黃金、小米和蜜雪冰城。偏巧的是，這4家公司我都說過它們估值太高，我可真是個反動的人啊—有不少港股公司也意識到了這個機會，它們今年公布的業績也就特別好。關于這個，還是提醒公司人投資時多繃緊一根弦吧，畢竟投資用的是自己的錢。

在下半年，很多明星市場也許將面臨美聯儲降息頻率的問題。

美國總統和美聯儲主席在這事上有分歧。下一步是，總統會往美聯儲摻沙子，他會提前推出新的主席人選，四處發表流動性意見，形成一個影子聯儲，直到鮑威爾被煩得不行卷鋪蓋走人。從現在的情況看，為了揚名立萬，平時自詡清高卻主動申請擔綱這個角色的經濟學家可是不少啊。

那么鮑威爾會提前辭職，并使降息頻率加快嗎？這具有相當大的不確定性。風險偏好高的資本會因此流向美國，這可能對港股的上漲產生結構性影響。

離公司人投資者更近的A股已經經歷了超過兩年的有關部門對于制度以及程序性的改造，它似乎也有了翻身的跡象，其中之一就是上證指數超過了3500點。這個內地最具代表性的指數曾在2007年、2014年和2020年3次擊穿過這個點位，如果在時間長度上不太苛求的話，那3次之后市場都迎來了還說得過去的“牛市”。

在很多參與者看來，所謂的“牛市”之于股票市場，就像公主吻了那只幸運的青蛙之后，王子“唰”地一下出現了，從此他們過上了美好的生活。親吻青蛙的公主就是有關部門、決策層。可如果事實如此簡單，他們何必要等到現在—你有這種癥狀多長時間了？

這兩年來，A股投資者呈現出非常明顯的反差狀態，最近幾個月更明顯了。一方面人們大筆買入低市盈率高分紅公司的股票；另一方面，芯片、人工智能這類專攻前沿技術的公司可以輕輕松松獲得上百倍的估值。

該怎么選？押大？押小？還是大小通吃？

作為保守主義分子，我當然更喜歡低市盈率的那部分。內地商業銀行股的估值上升既是價值回歸也是均值回歸—可以說這種投資更符合萬有引力。預期今年下半年，不光是我們，全世界都會處于一個放松流動性預期以促進經濟復蘇的大背景，一個和特朗普的不可確定性不斷博弈的大背景。如果是這樣，投資高分紅股，特別是有相當規模的商業銀行股票還是很具吸引力的。

當然，投資銀行股也有一些值得注意的問題，比如自去年以來銀行的壞賬率和利差已經非常接近了。不能將這簡單看作商業銀行注定開始虧損，但也標志著一種貨幣兩難：再降息，銀行的利差可能進一步縮小；不降息，資金價格高了又會抑制新的投資。

房地產也許還是關鍵性問題。中國房地產問題已經出清了嗎？有國際大型投行測算，按照歷史經驗，中國的情況會在2025年至2026年觸底。這是根據統計數據得出的結論，但可信度似乎還挺高的。

最后，我們說兩句黃金。

黃金的價格在今年上半年漲了26%。還記得咱們以前聊過的投資黃金的“姿勢”嗎？如果照那種方式，投資者還能多賺6個百分點。

那么，黃金是不是漲到頭了？

大概率來說，還沒有。

就像我們以前提到過的，黃金是一種“信仰投資”，你相信它可以抵抗通脹或者成為風險更低的避風港，那么信的人越多實現的概率就越高。那些因應變化的大型投資機構即使改變了對世界的看法，想要增加對黃金的配置，也不可能在短時間內完成。

不過，在當前情況下，還是要提醒個人投資者，加杠桿投資黃金或者別的什么貴金屬基本是走向破產的最便捷方式—你猜不到黃金短期的價格變化的，不要和上帝擲骰子。而且這個領域里的騙子就像旅游區露天廁所的蒼蠅一樣，多得超乎你的想象。

另外，黃金不會產生現金流，即使以最佳姿勢投資黃金，也最好不要超過總額的1/5。不要忘了，買黃金其實是種有邏輯的投機。