江松科技提交創業板上市招股書光伏電池自動化設備領域市占率居前

近日，光伏設備行業內企業——無錫江松科技股份有限公司（以下簡稱“江松科技”）披露招股書，擬于深交所創業板上市。此次IPO，公司擬投入募集資金10.53億元，用于光伏智能裝備生產基地建設項目、研發中心建設項目、智慧運營平臺項目、宿遷智能裝備精密機械加工基地建設項目以及補充部分流動資金。

江松科技認為，本輪上市融資能夠幫助公司更好應對產能挑戰、提升市場占有率；抓住行業發展機遇，滿足客戶智能化生產及降本增效的需要；提升技術水平、豐富產品體系，進一步擴大品牌影響力，為未來持續發展打下堅實基礎。

業績持續增長

江松科技是國內光伏電池智能自動化設備領域的龍頭廠商，主要從事高效光伏電池智能自動化設備的研發、生產與銷售。產品包括光伏電池擴散退火、PECVD、濕法制程等工序的智能自動化設備和其他光伏設備，主要應用于光伏產業鏈中電池片生產，為光伏電池制造商提供高效自動化設備，以實現光伏電池各工序硅片的自動化傳輸。

經過多年的發展，江松科技積累了豐富的客戶資源，與通威股份、隆基綠能、愛旭股份、天合光能、晶科能源、晶澳科技、阿特斯、鈞達股份、正泰集團等知名企業形成合作關系。2023年全國光伏電池產量前十大的企業均為公司客戶。

在市場占有率方面，根據中國光伏行業協會出具的說明，江松科技在光伏電池自動化設備領域2022年市場占有率居于國內及全球第一。根據中國光伏行業協會《2022—2023年中國光伏產業年度報告》顯示，公司位列光伏電池自動化設備代表廠商第一位，為具備行業代表性的標桿企業。

光伏設備行業與光伏行業發展情況密切相關，受益于光伏電池產業的持續擴產及技術進步，我國光伏設備行業也得到了快速發展。據CPIA數據，2023年我國光伏設備產業規模超過1100 億元，同比增長69.2%。而鑒于行業的快速發展，江松科技的業績在近年也增長很快，數據顯示，2022年度、2023年度和2024年度（報告期），公司分別實現營業收入8.07億元、12.37億元、20.19億元，其中2023年、2024年分別同比增長53.27%和63.20%；實現凈利潤0.88億元、1.31億元和1.84億元，其中2023年、2024年分別同比增長48.02%和41.06%。

在收入構成上，江松科技的核心產品占主營業務收入比例在報告期內雖有所變化，但銷售金額卻有不錯的增長。以2024年為例，占其當年收入29.77%的PECVD自動化設備實現的銷售金額從2023年的3.16億元增長到了5.93億元；同年收入占比為39.31%的擴散退火自動化設備實現的銷售額從2023年的5.06億元增長到了7.83億元；占其當年收入25.21%的濕制程自動化設備實現的銷售額從2023年的2.47億元增長到了5.02億元。

附表 江松科技主要競爭對手對比情況

不過，相比銷售收入的增長，江松科技2024年的在手訂單卻出現了減少，由2023年末的51.75億元下滑至2024年末的36.13億元，變動率為-30.18%。對此，公司在招股書中表示，“若未來國內外宏觀經濟下行，光伏行業產業政策及國際貿易政策發生不利變化，光伏行業階段性供需失衡情況不能有效改善，將導致公司不能持續獲得新產品訂單或公司不能有效拓展市場，最終導致公司經營業績不如預期，公司存在經營業績波動甚至下滑的風險。”

存貨占總資產比例超過50%

目前來看，國內光伏電池自動化設備市場主要由江松科技、捷佳偉創、羅博特科、先導智能、拉普拉斯占據主要的市場份額。以2024年營收數據對比，同業公司捷佳偉創實現營收188.87億元，先導智能實現營收118.55億元，拉普拉斯實現營收57.28億元，均高于江松科技的20.19億元營收表現。不過，相比營收規模的偏小，江松科技報告期內營收復合增長率卻達到了58.15%，這一點要明顯好過先導智能、羅博特科等公司。

招股書還披露，報告期各期末，江松科技存貨金額分別達到9.21億元、30.66億元和21.46億元，占期末資產總額的比例分別為48.32%、58.09%和56.26%。與營收數據對比，江松科技存貨金額均遠超同期營收。

對于自己存貨規模較大的原因，江松科技在招股書中也給出解釋：一方面，報告期內公司訂單增加規模較多，公司生產規模整體較大；另一方面，公司采取“以銷定產” 的生產模式，根據客戶的具體產品需求進行定制化的訂單式生產，但公司的設備自原材料采購至客戶驗收存在一定周期，在客戶未驗收之前，該部分產品在存貨中反映，這較大程度上影響了公司的存貨余額。

而對于存貨規模的快速上升，江松科技表示，“公司業務處于快速發展階段，各期末正在執行的訂單規模快速增加所致。”據招股書披露，報告期各期末，江松科技在手訂單規模分別為17.67億元、51.75億元和36.13億元。

正因大量存貨的存在，江松科技在報告期內也計提了不少的存貨跌價準備。招股書披露，報告期各期末，江松科技計提的存貨跌價準備分別為825.67 萬元、1996.43萬元和7536.21萬元。

值得一提的是，相比2024年存貨規模同比降低，江松科技同期存貨跌價準備計提金額在大幅增加。江松科技對此解釋為：2024年公司資產減值損失金額較大，主要系光伏行業階段性供需失衡，客戶有取消合同意向，若客戶最終取消訂單，所涉及設備后續被其他客戶需求的可能性較低，故對這部分設備計提了存貨跌價準備。

招股書還披露，報告期內，江松科技存貨周轉率分別為0.78次/年、0.47次/年、0.58次/年，存在較大幅度的波動。與此同時，公司所選四家同行業公司的存貨周轉率均值分別為1.03次/年、1.06次/年和1.10次/年。

對于存貨情況，江松科技在招股書中提示了風險：“未來，若下游客戶由于經營不善導致存貨難以驗收或者訂單取消，抑或是公司無法對存貨進行及時有效的管理，則可能導致公司存貨積壓及價值減損，從而對公司經營業績和盈利能力產生不利影響。”

研發費用率低于同比公司均值

相比營業收入在快速增加，江松科技對于研發費用方面的投入存在較大的波動。數據顯示，報告期內，公司投入的研發費用分別為4705.07萬元、6505.74萬元和5767.57萬元，其中2023年研發費用有所增加，2024年出現減少。

對于2023年研發費用的增加，江松科技表示，主要是由于公司加大研發投入，對已有設備和新工藝設備兩個方面開展研發活動所致。一方面，公司深刻把握行業客戶對于降本增效與效率提升的核心需求，引領技術創新解決行業痛點；另一方面，憑借對行業變革和客戶需求深層次的理解，公司持續擴展產品類別，積極向硼擴散設備、LPCVD、清洗設備等電池片核心工藝設備，以及串焊機、貼膜機等光伏組件端關鍵設備領域和智能立體車庫拓展。

對于2024年研發費用規模的縮減，江松科技表示，主要系2024年以來，因光伏行業階段性供需失衡，下游客戶需求有所降低，公司接單量有所下滑，現金流相對張，故公司階段性收縮研發開支，同時精簡人員，降本增效，導致2024 年研發費用和研發費用率有所下降。

那么，江松科技研發費用率情況又如何呢？數據顯示，報告期內，江松科技的研發費用率分別為5.83%、5.26%和2.86%，呈持續降低趨勢，而與之不同的是，江松科技所選擇的四家同行業對比公司的研發費用率均值分別為7.43%、7.18%和7.58%。

在招股書中，江松科技明確指出，公司在高端人才儲備不足。“隨著業務規模的持續增長、產品線的不斷拓展、下游行業的快速發展，公司需要在較短的時間內高效完成現有產品的更新換代和新產品的研發工作，技術攻關難度大，研發任務繁重。公司在技術研發、市場及銷售等方面的高端人才儲備存在不足，需要進一步引入具備扎實功底和豐富行業經驗的專業人才隊伍。”