外資撤出對(duì)企業(yè)供應(yīng)鏈韌性的影響

[中圖分類號(hào)]F270；F274 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼］A

引言

黨的二十大報(bào)告將“著力提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性和安全水平”確立為國(guó)家安全與競(jìng)爭(zhēng)力建設(shè)的重要戰(zhàn)略方向。外部環(huán)境擾動(dòng)迫使供應(yīng)鏈不確定性因子顯化，亟須引入新的動(dòng)力源重塑其商業(yè)模式與價(jià)值創(chuàng)造，以增強(qiáng)供應(yīng)鏈韌性，抵御風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)?！?025年穩(wěn)外資行動(dòng)方案》強(qiáng)調(diào)穩(wěn)固外貿(mào)外資基本盤對(duì)維持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的重要性。然而，國(guó)際循環(huán)“脫鉤斷鏈”風(fēng)險(xiǎn)攀升，外資企業(yè)存量增長(zhǎng)與外商追加投資占比下降的結(jié)構(gòu)性矛盾凸顯，制約外資規(guī)模擴(kuò)張并威脅供應(yīng)鏈安全。同時(shí)，逆全球化浪潮下“生產(chǎn)回岸”趨勢(shì)加劇，部分發(fā)達(dá)國(guó)家通過“再工業(yè)化”戰(zhàn)略、產(chǎn)業(yè)補(bǔ)貼、歧視性政策等手段重構(gòu)全球產(chǎn)業(yè)分工，削弱我國(guó)在全球價(jià)值鏈中的位勢(shì)。在此背景下，如何依托我國(guó)龐大的內(nèi)需與外部市場(chǎng)，增強(qiáng)外資吸引力與利用效率，實(shí)現(xiàn)內(nèi)外資協(xié)同發(fā)展，打通供應(yīng)鏈堵點(diǎn)斷點(diǎn)，成為亟待解決的重要課題。本文從供應(yīng)鏈韌性視角出發(fā)研究外資持股的經(jīng)濟(jì)影響，既為企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃提供參考，也為維護(hù)國(guó)民經(jīng)濟(jì)循環(huán)穩(wěn)定性提供理論支撐。

1文獻(xiàn)綜述

供應(yīng)鏈韌性作為重要議題，其本質(zhì)涵蓋事前預(yù)防、事中應(yīng)對(duì)斷裂、事后重建恢復(fù)三階段的能力[1，2]，綜合表現(xiàn)為供應(yīng)鏈系統(tǒng)面對(duì)外部沖擊的穩(wěn)定性，內(nèi)蘊(yùn)危機(jī)轉(zhuǎn)化與轉(zhuǎn)型升級(jí)的潛能[2.3]?，F(xiàn)有研究采用質(zhì)性與定量方法，從多維度解析其影響因素。既包括文獻(xiàn)綜述、深度訪談及案例研究等質(zhì)性方法剖析前置因素，也涵蓋數(shù)字經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、供應(yīng)鏈關(guān)系管理、新質(zhì)生產(chǎn)力效能、環(huán)境績(jī)效優(yōu)化、外部連接性強(qiáng)化、組織治理結(jié)構(gòu)完善[4及政策沖擊[5]等定量視角。具體而言，數(shù)字技術(shù)通過革新傳統(tǒng)金融服務(wù)模式及強(qiáng)化外部資源管控與內(nèi)部資源整合能力[6-8]，提升供應(yīng)鏈適應(yīng)性。供應(yīng)鏈關(guān)系多元化促進(jìn)信息共享與風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)[9，10]，增強(qiáng)供應(yīng)鏈靈活性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。但特定供應(yīng)鏈合作關(guān)系中風(fēng)險(xiǎn)暴露存在非對(duì)稱性[1]，供應(yīng)商與客戶在創(chuàng)新知識(shí)資源獲取上存在非對(duì)稱差異[12]。大客戶兼任供應(yīng)商可能誘發(fā)機(jī)會(huì)主義舉措，增強(qiáng)供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)暴露程度，削弱韌性[13]。應(yīng)對(duì)外生性中斷風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，創(chuàng)新能力被證實(shí)是重塑和提升供應(yīng)鏈韌性的關(guān)鍵因素[14]，新質(zhì)生產(chǎn)力能夠通過技術(shù)、管理、人才培育和合作機(jī)制創(chuàng)新的四維邊際遞增效應(yīng)，結(jié)合顛覆式創(chuàng)新破除信息壁壘，為供應(yīng)鏈韌性提升提供強(qiáng)大驅(qū)動(dòng)力和保障[15，16]。企業(yè)優(yōu)異的ESG表現(xiàn)對(duì)穩(wěn)固供需關(guān)系、優(yōu)化匹配效率及提升供應(yīng)質(zhì)量具有積極作用[17，18]。政策層面，供應(yīng)鏈國(guó)產(chǎn)化與多元化提案旨在增強(qiáng)自主可控性，但實(shí)證表明單一國(guó)產(chǎn)化策略效果有限，并不能顯著提高各國(guó)應(yīng)對(duì)供應(yīng)鏈中斷風(fēng)險(xiǎn)的能力[9]。我國(guó)積極推動(dòng)企業(yè)“走出去”融入國(guó)際供應(yīng)鏈，漸成其“共軛環(huán)流”樞紐。值得注意的是，外資持股作為全球化重要表現(xiàn)，對(duì)供應(yīng)鏈韌性的影響機(jī)制尚未形成系統(tǒng)研究。

全球化背景下，持續(xù)吸引外資對(duì)提升我國(guó)經(jīng)濟(jì)質(zhì)量具有戰(zhàn)略意義。2024年國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《扎實(shí)推進(jìn)高水平對(duì)外開放更大力度吸引和利用外資行動(dòng)方案》彰顯國(guó)際合作決心，但地緣政治沖突與要素成本上升加劇外資撤離風(fēng)險(xiǎn)，威脅供應(yīng)鏈穩(wěn)定[20.21]。關(guān)注外商追加投資乏力，探討在華外資“擴(kuò)增量”的潛在空間具有重要現(xiàn)實(shí)意義[21]?，F(xiàn)有文獻(xiàn)多角度探討了外資流人對(duì)東道國(guó)經(jīng)濟(jì)效益與社會(huì)福利增進(jìn)的影響。具體而言，外資流入顯著提升了區(qū)域全要素生產(chǎn)率[22.23]、本土企業(yè)國(guó)際市場(chǎng)拓展能力[24，25]及全球價(jià)值鏈地位[26]等多個(gè)方面。在供應(yīng)鏈層面，外資企業(yè)的前向聯(lián)系效應(yīng)促進(jìn)下游內(nèi)資企業(yè)生產(chǎn)效率提升，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品和服務(wù)的升級(jí)換代[27]；后向聯(lián)系效應(yīng)則有助于上游本土企業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降本提質(zhì)，推動(dòng)整個(gè)供應(yīng)鏈的價(jià)值升級(jí)[28]。外資進(jìn)入對(duì)本土企業(yè)的人力資本積累[29]及環(huán)境績(jī)效改善[30]存在積極溢出效應(yīng)。然而，外資引入雖具有顯著增長(zhǎng)效應(yīng)，但其競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)可能誘發(fā)技術(shù)壁壘形成，擠壓本土企業(yè)盈利空間，構(gòu)成生存壓力[31]。動(dòng)態(tài)權(quán)衡理論指出，外資利用需通過技術(shù)共生機(jī)制實(shí)現(xiàn)外資與本土企業(yè)的能力互補(bǔ)，同時(shí)建立競(jìng)爭(zhēng)緩沖機(jī)制規(guī)避技術(shù)依賴陷阱，最終在開放條件下達(dá)成外資效能與供應(yīng)鏈安全的帕累托改進(jìn)。

綜上所述，當(dāng)前仍缺乏確鑿證據(jù)驗(yàn)證外資撤出或外商投資疲軟是否對(duì)供應(yīng)鏈韌性構(gòu)成挑戰(zhàn)。現(xiàn)有研究大多遵循企業(yè)中心范式，聚焦外資撤離對(duì)企業(yè)微觀績(jī)效損失、創(chuàng)新抑制及出口質(zhì)量降級(jí)的線性沖擊，未能揭示全球化生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)中多層級(jí)企業(yè)的溢出與反饋機(jī)制；另外，未充分解析資金鏈在縱向關(guān)聯(lián)企業(yè)間的傳導(dǎo)作用，對(duì)供應(yīng)鏈系統(tǒng)韌性生成機(jī)理的理解存在維度缺失。因此，本文從供應(yīng)鏈視角出發(fā)，探究企業(yè)外資持股變動(dòng)對(duì)其供應(yīng)鏈韌性的影響，并分析這一影響在資金鏈與創(chuàng)新鏈上的作用機(jī)理。

本文的邊際貢獻(xiàn)在于：（1）突破傳統(tǒng)企業(yè)邊界，構(gòu)建“企業(yè)間供應(yīng)鏈關(guān)系”分析框架，解析全球價(jià)值鏈重構(gòu)下的外資沖擊效應(yīng)；（2）以資金鏈壓力傳導(dǎo)和創(chuàng)新鏈效能變化，揭示外資持股變動(dòng)通過融資約束和技術(shù)雙溢出影響供應(yīng)鏈韌性的傳導(dǎo)路徑；（3）從微觀企業(yè)特征、中觀產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)、宏觀虛擬集聚及環(huán)境敏感性4個(gè)維度考察外資撤出的差異化影響。同時(shí)，揭示外資效應(yīng)沿供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)的多級(jí)溢出規(guī)律，并引入政策調(diào)節(jié)變量進(jìn)行動(dòng)態(tài)檢驗(yàn)。

2 理論分析與研究假說

外資作為供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)的關(guān)鍵嵌人要素，其流動(dòng)性與供應(yīng)鏈韌性之間存在著基于資源依賴、技術(shù)溢出和動(dòng)態(tài)能力理論的復(fù)合作用機(jī)制。資源依賴?yán)碚撝赋觯赓Y進(jìn)人東道國(guó)供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)實(shí)質(zhì)是構(gòu)建結(jié)構(gòu)化資源依賴關(guān)系，其持續(xù)投入賦予企業(yè)跨地域資源整合能力，表現(xiàn)為供應(yīng)商中斷時(shí)可快速激活次級(jí)供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)[21]。外資撤出時(shí)，本地供應(yīng)商因核心客戶流失導(dǎo)致產(chǎn)能閑置，下游企業(yè)替代資源不足，削弱供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)韌性。技術(shù)溢出理論表明，外資撤離會(huì)在一定程度上影響知識(shí)流動(dòng)連續(xù)性[12.30]。以汽車行業(yè)最為顯著，外資撤出導(dǎo)致二級(jí)供應(yīng)商技術(shù)迭代放緩，形成技術(shù)吸收能力的代際斷層，抑制供應(yīng)鏈技術(shù)韌性。動(dòng)態(tài)能力理論框架下，外資撤離降低協(xié)同網(wǎng)絡(luò)信息共享效率、引發(fā)市場(chǎng)感知時(shí)滯[32]，暴露出動(dòng)態(tài)能力培育不足導(dǎo)致的恢復(fù)韌性缺陷[11]。因此，本文提出：

假說1：企業(yè)外資撤出會(huì)削弱其供應(yīng)鏈韌性。

資金鏈渠道，外資撤離對(duì)供應(yīng)鏈韌性的沖擊直觀表現(xiàn)為融資渠道收縮，間接表現(xiàn)為融資能力弱化。外資撤出減少如股權(quán)投資等直接融資支持，迫使企業(yè)轉(zhuǎn)向高成本替代性融資，增加運(yùn)營(yíng)負(fù)擔(dān)[33]銀行等金融機(jī)構(gòu)往往會(huì)將外資撤出視作市場(chǎng)負(fù)面信號(hào)，收緊信貸條件，進(jìn)一步加劇融資約束；同時(shí)，外資主導(dǎo)的供應(yīng)鏈金融平臺(tái)依賴外資信用背書，撤離后企業(yè)抵押資產(chǎn)信用縮水，降低融資可得性，削弱供應(yīng)鏈穩(wěn)定性。此外，外資進(jìn)人可催生信任驅(qū)動(dòng)的關(guān)系性融資，以橫向信息共享與縱向風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)形成“風(fēng)險(xiǎn)池化”效應(yīng)[34]。反之，外資撤離則弱化該金融生態(tài)，進(jìn)一步削弱企業(yè)融資能力。綜上，全球化背景下維持外資流動(dòng)穩(wěn)定性與資金鏈健康運(yùn)轉(zhuǎn)對(duì)供應(yīng)鏈安全具有結(jié)構(gòu)性支撐作用。因此，本文提出：

假說2：企業(yè)外資撤出通過增加融資約束削弱其供應(yīng)鏈韌性。

創(chuàng)新鏈渠道，逆全球化引發(fā)的技術(shù)封鎖通過削弱技術(shù)溢出的傳導(dǎo)效能影響供應(yīng)鏈創(chuàng)新能力。水平方向，外資撤離導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)技術(shù)擴(kuò)散的“示范-競(jìng)爭(zhēng)”機(jī)制弱化，行業(yè)技術(shù)標(biāo)桿缺失，本土企業(yè)技術(shù)吸收閾值回升[24]。依托于這一路徑的企業(yè)難以在短期內(nèi)通過自主創(chuàng)新填補(bǔ)由此產(chǎn)生的技術(shù)空白，引發(fā)生產(chǎn)研發(fā)效率下滑，顯性反映出技術(shù)外溢紅利的喪失[36]。同時(shí)，依附于外資的技術(shù)人才流動(dòng)網(wǎng)絡(luò)斷裂，隱性知識(shí)存量衰減，企業(yè)技術(shù)迭代能力出現(xiàn)一定程度的斷層。垂直溢出則呈現(xiàn)級(jí)聯(lián)效應(yīng)，外資主導(dǎo)的供應(yīng)鏈具有“技術(shù)勢(shì)差驅(qū)動(dòng)”的創(chuàng)新擴(kuò)散特征，能夠促進(jìn)上下游高新技術(shù)合作[30]當(dāng)上下游企業(yè)構(gòu)建垂直聯(lián)系時(shí)，外資引進(jìn)所帶來的創(chuàng)新資源會(huì)優(yōu)先轉(zhuǎn)移至相鄰組織節(jié)點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)技術(shù)外溢[37]。外資撤出或?qū)⑵茐钠鋵?duì)應(yīng)的知識(shí)共享網(wǎng)絡(luò)，影響范圍超越行業(yè)內(nèi)[28]。水平與垂直技術(shù)溢出傳導(dǎo)效能的雙重受阻，不僅削弱供應(yīng)鏈技術(shù)韌性，更通過創(chuàng)新生態(tài)的影響對(duì)供應(yīng)鏈恢復(fù)力造成二次沖擊。由此，本文提出：

假說3：企業(yè)外資撤出通過降低水平與垂直技術(shù)溢出渠道的傳導(dǎo)效能削弱其供應(yīng)鏈韌性。

3 研究設(shè)計(jì)

3.1樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

為規(guī)避2008年全球金融危機(jī)對(duì)國(guó)際投資研究的潛在干擾，且A股上市公司自2009年起大規(guī)模披露客戶與供應(yīng)商信息，本文以 2010～2023 年滬深A(yù)股上市公司為研究樣本。樣本處理措施包括：（1）剔除非上市客戶或供應(yīng)商及金融行業(yè)；（2）剔除ST、*ST、PT及關(guān)鍵數(shù)據(jù)缺失的樣本；（3）剔除未披露前五大客戶或供應(yīng)商的企業(yè)，最終得到2739個(gè)供應(yīng)鏈-年份數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)的觀測(cè)值。企業(yè)及供應(yīng)鏈層面數(shù)據(jù)來源于CSMAR、上市公司年報(bào)、CNRDS等。宏觀數(shù)據(jù)來自EPS數(shù)據(jù)庫(kù)

3.2 變量構(gòu)建

3.2.1 被解釋變量：供應(yīng)鏈韌性（SCR）

盡管學(xué)界對(duì)供應(yīng)鏈韌性的定義尚未統(tǒng)一，但在其內(nèi)涵上已形成較強(qiáng)共識(shí)，即系統(tǒng)抵御干擾并恢復(fù)至原狀態(tài)或更優(yōu)狀態(tài)的能力?，F(xiàn)有研究對(duì)供應(yīng)鏈韌性的測(cè)度包括：基于靈活性、冗余性等要素構(gòu)建問卷量化評(píng)分[38]；采用恢復(fù)時(shí)間、績(jī)效損失等定量指標(biāo)[12]，運(yùn)用復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)理論的密度、復(fù)雜度等拓?fù)渲笜?biāo)[11，39]；結(jié)合熵值法等構(gòu)建多維評(píng)價(jià)體系[1，6-8.38]。供應(yīng)鏈韌性提升策略涵蓋事前預(yù)防與事后應(yīng)對(duì)兩類，本文將其解構(gòu)為抵抗力與恢復(fù)力，詳見表1。

抵抗力聚焦于系統(tǒng)在外部擾動(dòng)下的穩(wěn)定性，表現(xiàn)為企業(yè)主體韌性與主體間關(guān)系韌性的協(xié)同作用。前者通過高效決策、持續(xù)創(chuàng)新與卓越管理等要素支撐企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)，后者則通過物質(zhì)流、信息流、技術(shù)共享及市場(chǎng)合作等結(jié)構(gòu)性聯(lián)結(jié)實(shí)現(xiàn)。本文采用企業(yè)股票日回報(bào)率年標(biāo)準(zhǔn)差（Risk）衡量風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，相較于易受盈余管理影響的財(cái)務(wù)指標(biāo)具有更強(qiáng)的外生性[40]，計(jì)算見式（1）。以企業(yè)間供需關(guān)系集中度 （PTV） 表征關(guān)系韌性，該指標(biāo)更能反映非平衡數(shù)據(jù)特征下的依賴程度[18，41]

恢復(fù)力聚焦于系統(tǒng)在沖擊后的恢復(fù)效能，主要受供需波動(dòng)偏離度與整合水平影響。在供需動(dòng)態(tài)平衡框架下，生產(chǎn)波動(dòng)相對(duì)于需求波動(dòng)的偏離即“長(zhǎng)鞭效應(yīng)”反映供應(yīng)鏈內(nèi)部信息協(xié)同效能[46]。長(zhǎng)鞭效應(yīng)的存在表明需求信息在傳遞過程中發(fā)生扭曲，進(jìn)而削弱供應(yīng)鏈韌性[14，15]。本文以銷售額的季度標(biāo)準(zhǔn)差表征需求波動(dòng)，以銷售成本與存貨凈額變動(dòng)之和的季度標(biāo)準(zhǔn)差表征生產(chǎn)波動(dòng)，通過二者比值衡量供需波動(dòng)偏離度[42]，并依據(jù)供應(yīng)鏈信息計(jì)算長(zhǎng)鞭效應(yīng)①，計(jì)算見式（2）＼～（4）。此外，引入庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)作為運(yùn)營(yíng)效率指標(biāo)，該指標(biāo)既能規(guī)避安全庫(kù)存導(dǎo)致的效率低估，又能揭示供應(yīng)鏈上下游交互頻次與響應(yīng)速度[43，44]。庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)越短，表明存貨變現(xiàn)速度越快，物流、信息流、資金流協(xié)同效率越高，供應(yīng)鏈恢復(fù)力越強(qiáng)。

Production_it=COGS_it+Inv_it-Inv_it-1

其中， 分別表示企業(yè)、年份和天數(shù)， N 為 χ_t 年內(nèi)企業(yè)股票回報(bào)率的觀測(cè)總數(shù)。本文運(yùn)用熵值法，綜合評(píng)估供應(yīng)鏈韌性。

3.2.2 核心解釋變量：企業(yè)外資持股 （FIP_-ds）

外資流入外在表現(xiàn)為境外投資者持股比例增加，內(nèi)在表現(xiàn)為外資在企業(yè)戰(zhàn)略決策中話語權(quán)提升[5]。本文以企業(yè)前十大股東中境外法人或自然人持股比例之和量化外資持股水平，并鑒于外資撤出對(duì)供應(yīng)鏈韌性的影響可能存在時(shí)滯與反向因果，對(duì)其滯后1期處理

3.2.3 控制變量

本文選取以下控制變量：總資產(chǎn)（SCA）、資產(chǎn)負(fù)債率（ALR）、凈資產(chǎn)收益率（ROA）、賬面市

值比（ BMV） 與供應(yīng)商年齡 （AGE）^[30] 。表2為上述變量的描述性統(tǒng)計(jì)。

3.3 模型設(shè)定

本文構(gòu)建式（I）進(jìn)行檢驗(yàn)：

X_{i，j，t}+λ_i，j+T_t+ε_i，jt

其中， i 和 j 分別代表供應(yīng)商及與之對(duì)應(yīng)的客戶， χ_t 表示年份。 SCR_{i，j，t} 代表供應(yīng)鏈韌性。 FIP_- ds_j，t-1 表示供應(yīng)商 i 的客戶 j 在 _t-1 年的外資持股，F(xiàn)IP_-us_i，t 表示供應(yīng)商 i 在 χ_t 年的外資持股。為規(guī)避供應(yīng)商自身外資撤出對(duì)供應(yīng)鏈韌性的影響，本文將 納入控制變量進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。 X_i，j，t 代表一系列控制變量。 λ_i，j 、 T_t 、 ε_i，jt 分別表示個(gè)體、時(shí)間固定效應(yīng)及隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。為防止低估標(biāo)準(zhǔn)誤而高估系數(shù)顯著性，本文回歸的標(biāo)準(zhǔn)誤均聚類到供應(yīng)鏈-年份層面。

4實(shí)證結(jié)果

4.1 基準(zhǔn)回歸

為檢驗(yàn)企業(yè)外資撤出對(duì)供應(yīng)鏈韌性的影響，本文基于式（I）進(jìn)行回歸，并控制個(gè)體與時(shí)間固定效應(yīng)，結(jié)果見表3。列（1）～（3）在無控制變量條件下，企業(yè)外資持股對(duì)抵抗力和供應(yīng)鏈韌性的回歸系數(shù)均在 5% 統(tǒng)計(jì)水平上顯著。列（4）＼～（6）進(jìn)一步納入控制變量，企業(yè)外資持股對(duì)供應(yīng)鏈抵抗力和供應(yīng)鏈韌性的回歸系數(shù)分別在 10% 和5% 的統(tǒng)計(jì)水平上顯著。以列（6）的結(jié)果進(jìn)行解釋，企業(yè)外資持股每減少1單位標(biāo)準(zhǔn)差，其所在供應(yīng)鏈的韌性將降低約 4.77% 。初步驗(yàn)證企業(yè)外資撤出會(huì)顯著削弱供應(yīng)鏈韌性。

4.2穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文針對(duì)基準(zhǔn)回歸模型中可能存在的變量測(cè)量誤差、離群值干擾及潛在內(nèi)生性問題，開展穩(wěn)健性檢驗(yàn)。（1）替換被解釋變量。本文以銷售成本作為需求量代理指標(biāo)重新核算供應(yīng)鏈韌性，見表4列（1）、（2）；（2）剔除特殊樣本?？紤]到金融危機(jī)與重大公共衛(wèi)生事件對(duì)企業(yè)運(yùn)營(yíng)的擾動(dòng)，本文剔除2010、 2020～2022 年樣本，見表4列（3）；控制異常值對(duì)估計(jì)結(jié)果的偏誤。剔除前五大客戶銷售占比低于樣本中位數(shù)的觀測(cè)值，見表4列（4）；（3）增加控制變量。為排除供應(yīng)商外資撤出的干擾，本文將當(dāng)期供應(yīng)商外資持股納人控制變量體系，見表4列（5）、（6）。上述檢驗(yàn)均驗(yàn)證了假說1。

4.3 內(nèi)生性討論

進(jìn)一步地，本文采用工具變量?jī)呻A段最小二乘法進(jìn)行內(nèi)生性討論。本文以城市地形起伏度與同省（區(qū)、市）同行業(yè)其他企業(yè)外資持股比例均值的交乘項(xiàng)作為工具變量[23]。（1）復(fù)雜地形通過增加物流成本、降低運(yùn)輸效率及影響供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)布局，促使企業(yè)優(yōu)化外資持股策略以強(qiáng)化供應(yīng)鏈合作，滿足相關(guān)性；（2）作為自然地理特征，地形起伏度獨(dú)立于企業(yè)經(jīng)濟(jì)行為，與供應(yīng)鏈韌性無直接因果關(guān)聯(lián)，滿足排他性。此外，同省（區(qū)、市）同行業(yè)其他企業(yè)經(jīng)濟(jì)地理相似性或引發(fā)外資持股行為的趨同性，進(jìn)一步滿足相關(guān)性假定，而其作為更高層級(jí)變量?jī)H通過供應(yīng)鏈內(nèi)部企業(yè)外資持股行為間接影響供應(yīng)鏈韌性，確保了外生性。結(jié)果見表5，工具變量系數(shù)在 1% 水平上顯著，表明其與核心解釋變量高度相關(guān)；KP-LM統(tǒng)計(jì)量在 10% 水平上顯著，通過不可識(shí)別檢驗(yàn)；KP-F統(tǒng)計(jì)量達(dá)103.41，超過常用臨界值，拒絕弱工具變量假設(shè)。研究結(jié)論依然穩(wěn)健。

4.4 機(jī)制檢驗(yàn)

基于前文理論分析，本文采用SA指數(shù)衡量供應(yīng)商融資約束程度[23]，該指數(shù)絕對(duì)值越大表明融資約束越嚴(yán)重。鑒于外資變動(dòng)對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的即時(shí)影響，本文采用當(dāng)期外資持股數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)。表6列（1）顯示，外資持股系數(shù)顯著為負(fù)，表明外資持股可有效緩解上游供應(yīng)商融資約束，為供應(yīng)鏈的穩(wěn)健發(fā)展注入活力。

為檢驗(yàn)外資撤出對(duì)創(chuàng)新鏈的影響，本文構(gòu)建雙重代理指標(biāo)：以同行業(yè)其他企業(yè)專利引用均值表征水平技術(shù)溢出[12]，以下游供應(yīng)商年度累計(jì)發(fā)明專利數(shù)衡量垂直技術(shù)溢出[9.30]。前者合理性在于：（1）水平技術(shù)溢出強(qiáng)調(diào)同一行業(yè)內(nèi)企業(yè)間模仿、人才流動(dòng)等渠道實(shí)現(xiàn)技術(shù)擴(kuò)散；（2）專利引用行為直接反映技術(shù)知識(shí)流動(dòng)方向，高頻引用體現(xiàn)技術(shù)認(rèn)可度與擴(kuò)散潛力；（3）均值計(jì)算可消除極端值干擾，刻畫行業(yè)整體技術(shù)擴(kuò)散水平。后者依據(jù)為：（1）垂直技術(shù)溢出源于供應(yīng)鏈上下游技術(shù)關(guān)聯(lián)，供應(yīng)商專利商業(yè)化直接提升下游生產(chǎn)力；（2）年度累計(jì)專利數(shù)反映技術(shù)能力的持續(xù)積累，可避免短期波動(dòng)影響。表6結(jié)果顯示，企業(yè)外資撤出通過削弱水平與垂直技術(shù)溢出的傳導(dǎo)效能，顯著降低供應(yīng)鏈韌性。

4.5 異質(zhì)性分析

為進(jìn)一步完善邏輯框架，本文分別從微觀、中觀、宏觀以及環(huán)境績(jī)效層面對(duì)外資持股與供應(yīng)鏈韌性之間的關(guān)系進(jìn)行異質(zhì)性檢驗(yàn)，以形成具體的政策靶向。

微觀層面，產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性導(dǎo)致企業(yè)在金融資源獲取與制度支持方面呈現(xiàn)差異。國(guó)有企業(yè)憑借產(chǎn)權(quán)屬性，在銀行信貸等方面具有天然優(yōu)勢(shì)，這種資源獲取異質(zhì)性直接形塑了其在供應(yīng)鏈話語權(quán)中的博弈能力。同時(shí)，國(guó)有企業(yè)決策邏輯內(nèi)嵌社會(huì)穩(wěn)定、國(guó)家戰(zhàn)略等多維價(jià)值目標(biāo)，構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)緩沖機(jī)制，有效緩解外資撤出引發(fā)的供應(yīng)鏈脆弱性。相較之下，非國(guó)有企業(yè)在供應(yīng)鏈韌性建設(shè)中面臨更嚴(yán)峻的資源約束，外資持股不僅補(bǔ)充資本要素，更成為獲取技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)與市場(chǎng)渠道的戰(zhàn)略性資源接口。從中觀視角，本文按生產(chǎn)要素密集度將行業(yè)劃分為技術(shù)密集型、資產(chǎn)密集型和勞動(dòng)密集型。分組回歸結(jié)果如表7所示，僅非國(guó)有、資產(chǎn)密集型企業(yè)中，外資持股顯著提升供應(yīng)鏈韌性。這一現(xiàn)象或可歸因于資產(chǎn)密集型產(chǎn)業(yè)高度依賴資本投入維持固定資產(chǎn)，其供應(yīng)鏈結(jié)構(gòu)復(fù)雜且對(duì)穩(wěn)定性要求較高，外資可通過資本補(bǔ)充與治理優(yōu)化增強(qiáng)供應(yīng)鏈韌性。

宏觀視角考察區(qū)域虛擬集聚程度差異而呈現(xiàn)的異質(zhì)性。虛擬集聚作為數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的新型空間組織形態(tài)，突破地理鄰近性限制，以數(shù)字化平臺(tái)降低搜尋成本，依托云端技術(shù)實(shí)現(xiàn)跨境跨區(qū)供應(yīng)鏈協(xié)同，其空間虛擬化特征與貿(mào)易數(shù)字化水平可通過區(qū)位熵（地區(qū)電商交易額占比/地區(qū)第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占比）量化。本文以區(qū)位熵均值將樣本劃分為高、低虛擬集聚區(qū)域。此外，本文依據(jù)行業(yè)污染屬性將樣本區(qū)分為高、低環(huán)境敏感性企業(yè)[45]。分組回歸結(jié)果見表8，表明在數(shù)字化生態(tài)中，外資不僅通過資本與技術(shù)注入增強(qiáng)企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率與風(fēng)險(xiǎn)抵御能力，更借助虛擬集聚的信息加速流通與資源優(yōu)化配置，放大其對(duì)供應(yīng)鏈韌性的正向作用；而高敏感性行業(yè)面臨更嚴(yán)格的社會(huì)責(zé)任監(jiān)督，外資注入通過綠色技術(shù)創(chuàng)新等途徑，推動(dòng)可持續(xù)供應(yīng)鏈建設(shè)。

4.6企業(yè)外資持股的多級(jí)供應(yīng)鏈溢出效應(yīng)

供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)的多級(jí)嵌套與復(fù)雜關(guān)聯(lián)特性，使得單一層級(jí)數(shù)據(jù)分析難以充分揭示外資撤出對(duì)供應(yīng)鏈韌性的深層影響。為此，本文調(diào)整數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)，構(gòu)建“上上游供應(yīng)商-上游供應(yīng)商-下游企業(yè)”數(shù)據(jù)集，考察外資撤出對(duì)高層級(jí)供應(yīng)鏈韌性的影響。結(jié)果見表9列 （1）～（3） ，核心解釋變量未呈現(xiàn)顯著性，表明外資持股對(duì)二級(jí)供應(yīng)鏈韌性的影響有限。這或因二級(jí)供應(yīng)鏈作為跨層級(jí)紐帶，其復(fù)雜結(jié)構(gòu)與信息阻滯削弱了溢出效應(yīng)的傳導(dǎo)效能。進(jìn)一步地，列（4）＼～（6）表明，當(dāng)一級(jí)與二級(jí)供應(yīng)商同行業(yè)時(shí)，核心解釋變量呈現(xiàn)顯著性，驗(yàn)證了多級(jí)供應(yīng)鏈溢出效應(yīng)的存在。

4.7基于自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)成立沖擊的三重差分模型

供應(yīng)鏈易受地緣政治沖突、貿(mào)易保護(hù)主義及自然災(zāi)害等外部不確定因素沖擊。自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)設(shè)立通過放寬外資準(zhǔn)人等舉措，顯著提升國(guó)際投資便利化水平，吸引大量外資流人[47]，其政策實(shí)驗(yàn)屬性為外資撤出研究提供了典型準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)場(chǎng)景。本文以中國(guó)自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)設(shè)立為準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)，構(gòu)建融合地理與時(shí)間異質(zhì)性的政策變量（FTZ），并設(shè)定企業(yè)外資持股虛擬變量（FIP）。首先，檢驗(yàn)自貿(mào)區(qū)設(shè)立是否正向推動(dòng)企業(yè)外資持股比例的增長(zhǎng)。繼而，探究自貿(mào)區(qū)設(shè)立促進(jìn)外資持股增長(zhǎng)后，是否能進(jìn)一步增進(jìn)其所在供應(yīng)鏈的韌性。結(jié)果見表10，自貿(mào)區(qū)設(shè)立不僅推動(dòng)外資持股增長(zhǎng)，更通過資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化顯著增強(qiáng)供應(yīng)鏈韌性，表明該政策沖擊在提升企業(yè)國(guó)際資本配置效率與供應(yīng)鏈穩(wěn)定性方面的雙重正向效應(yīng)。

5 結(jié)論與啟示

5.1 研究結(jié)論

本文基于2010～2023年滬深A(yù)股上市公司供應(yīng)鏈數(shù)據(jù)，探討企業(yè)外資撤出對(duì)供應(yīng)鏈韌性的影響及作用機(jī)制。結(jié)果表明，企業(yè)外資撤出顯著削弱供應(yīng)鏈韌性，外資持股比例每降低一個(gè)單位標(biāo)準(zhǔn)差，供應(yīng)鏈韌性下降約 4.77% 。該結(jié)論經(jīng)替換被解釋變量、剔除特殊樣本及增加控制變量的穩(wěn)健性檢驗(yàn)與內(nèi)生性討論后仍成立。機(jī)制分析揭示，外資撤出通過加劇供應(yīng)商融資約束與降低水平與垂直技術(shù)溢出的傳導(dǎo)效能削弱供應(yīng)鏈韌性。此外，非國(guó)有、資產(chǎn)密集型、高虛擬集聚及環(huán)境敏感性高的企業(yè)受外資撤出沖擊更為顯著。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，外資撤出存在多級(jí)供應(yīng)鏈溢出效應(yīng)，但僅限于一級(jí)與二級(jí)供應(yīng)商同行業(yè)的情境。自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)設(shè)立顯著促進(jìn)企業(yè)外資持股比例提升，并伴隨供應(yīng)鏈韌性的增強(qiáng)，驗(yàn)證了自貿(mào)區(qū)在優(yōu)化資本配置與提升風(fēng)險(xiǎn)抵御能力方面的雙重制度優(yōu)勢(shì)。

5.2 政策啟示

結(jié)合上述研究結(jié)論，本文提出以下政策建議：

（1）深化制度型開放，強(qiáng)化供應(yīng)鏈韌性。面對(duì)全球化重構(gòu)挑戰(zhàn)，需通過系統(tǒng)性制度優(yōu)化破除外資準(zhǔn)入隱性壁壘。以“雙循環(huán)”戰(zhàn)略為導(dǎo)向，構(gòu)建兼具高穩(wěn)定性、可預(yù)期的投資環(huán)境，重點(diǎn)化解勞動(dòng)力成本上升、本土擠出效應(yīng)及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)外資引入的制約。同步推進(jìn)本土企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力升級(jí)，深化“走出去”戰(zhàn)略與國(guó)際供應(yīng)鏈融合，促進(jìn)技術(shù)、資本與數(shù)據(jù)要素在供應(yīng)鏈節(jié)點(diǎn)間的高效配置，增強(qiáng)供應(yīng)鏈的響應(yīng)能力。

（2）構(gòu)建協(xié)同創(chuàng)新與融資環(huán)境，應(yīng)對(duì)外資撤離風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)外資撤出沖擊，需構(gòu)建政企協(xié)同的科技金融支撐體系。完善科技金融基礎(chǔ)設(shè)施，運(yùn)用專項(xiàng)基金、融資補(bǔ)貼等政策工具引導(dǎo)資本精準(zhǔn)支持供應(yīng)鏈優(yōu)化項(xiàng)目。聚焦數(shù)字孿生與智能供應(yīng)鏈發(fā)展，引導(dǎo)外資投向人工智能等戰(zhàn)略技術(shù)領(lǐng)域，提升技術(shù)溢出捕獲效率。建立內(nèi)外資企業(yè)雙向技術(shù)交流平臺(tái)，推動(dòng)供應(yīng)鏈知識(shí)共享與協(xié)同創(chuàng)新，構(gòu)建更具韌性的供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)。

（3）實(shí)施差異化治理，激活外資多維效能。微觀層面，建立非國(guó)有企業(yè)外資持股動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)；中觀層面，推動(dòng)資產(chǎn)密集型產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈金融與外資技術(shù)引進(jìn)深度融合，強(qiáng)化供應(yīng)鏈管理；宏觀層面，在高虛擬集聚區(qū)運(yùn)用區(qū)塊鏈技術(shù)構(gòu)建供應(yīng)鏈韌性監(jiān)管體系，形成可復(fù)制推廣的供應(yīng)鏈韌性提升模式；以ESG績(jī)效與供應(yīng)鏈韌性聯(lián)動(dòng)倒逼高環(huán)境敏感性企業(yè)完善社會(huì)責(zé)任治理架構(gòu)，提升供應(yīng)鏈抵抗力。

（4）推動(dòng)跨行業(yè)協(xié)同，釋放自貿(mào)區(qū)制度紅利。鑒于外資對(duì)同行業(yè)多級(jí)供應(yīng)鏈的溢出效應(yīng)，應(yīng)以自貿(mào)區(qū)為載體推動(dòng)跨行業(yè)合作。空間上，拓展梯度開放試驗(yàn)區(qū)范圍，強(qiáng)化輻射帶動(dòng)效應(yīng)；制度上，通過簡(jiǎn)化審批流程、加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)等舉措打造國(guó)際化營(yíng)商環(huán)境；功能上，推動(dòng)國(guó)際經(jīng)貿(mào)規(guī)則對(duì)接與標(biāo)準(zhǔn)互認(rèn)。重點(diǎn)發(fā)揮自貿(mào)區(qū)在資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化與供應(yīng)鏈穩(wěn)定方面的雙重優(yōu)勢(shì)，加快形成雙循環(huán)發(fā)展新格局。

注釋：

① 本文對(duì)生產(chǎn)和需求序列進(jìn)行對(duì)數(shù)和一階差分變換消除時(shí)間趨勢(shì)，即分別由序列 {X_it} 變換為序列 。

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[Abstract]Asareverseregulatorymechanismininternationalcapitalflows，foreigncapital withdrawalhasemergedasacriticalissueaffectingsupplychainstabilitywithintheframework ofnationaleconomic circulation.Uilizingsupplychaindatafrom ShanghaiandShenzhenA-sharelistedcompaniesspanningfrom2O10to2O23，theresearchreveals thattheretreatofforeigncapital notablydiminishessuplychainresilience.Mechanismanalysisidentifiesdualtransmisiopathways：thecapitalchainexacerbates corporatefiancingonstraints，hileteinovtionchaindiminishsbidirectioaltecholgyspiloversacrossorotaladrticaldimensios.Heterogeneityanalyssfurtherindicatesthatthisweakeningefectismrepronounedinnonstateownedeerprises，asset-inesiveeterpriss，eterpriseswithghvitalaglomeation，ndosewithsigificantenromentalsiiity Aditionall，foreigncapitalwithdrawalexhibitsmulti-level spillverefectswithintheindustrywhiletheestablishmentoffree tradezoesexhibitsdualpositiveimpactsonoptiizingcapitaltructureandbolsteringsupplychainstabilityThispaperoersucialpolicyinsightsftractingandectivelyleveragingfreigncapital，asellaseancingthequalityndcienyofCina's supply chain.

[Key words]foreigncapital withdrawal；supplychainresilience；capitalchain；inovation chain；financing constraints; technology spillover；virtual agglomeration；environmental sensitivity

[Jelclassification]M19；G32（責(zé)任編輯：張舒逸）