天津鍍鋅調研：一葉知秋韌荷猶立

1、調研對象：天津地區的鍍鋅和熱鍍鋅合金企業

6月國內礦端供應仍偏寬松，新增冶煉產能釋放產量，前期檢修煉廠逐步復產，整體供應穩中有增，然社庫累庫速度一直偏慢，低庫存始終壓制空頭邏輯兌現，現階段滬鋅的核心變量仍在于需求。6月以來，鋅錠三地升貼水持續下跌，天津地區首當其沖，為了驗證需求端的走弱，以及嘗試推測弱需求的持續時間，我們跟隨百川盈孚赴往天津，調研當地的鍍鋅企業。

天津是國內鋅重點消費地區，當地產品以管制品為主，例如鍍鋅方管、鍍鋅圓管、涂塑復合管等。規模來看，此次實地走訪的企業年制成品產量在25～350萬噸不等，樣本主要為中到大型生產企業，其中原計劃調研的小型廠產線恰逢停線。加工板塊來看，調研樣本主要為鍍鋅管、鍍鋅板和熱鍍鋅合金企業，終端客戶覆蓋地產、基建、家電、汽車、光伏和出口等幾乎所有鍍鋅下游領域，應能較為全面地反映當下需求演變格局。本次我們共調研7家當地企業，以下是梳理后的問題答復情況。

2、核心調研結論和分析

1）早前需求尚有韌性，彩涂訂單表現亮眼

年初至今，7家調研樣本企業開工率維持中高水平，映射前期需求較為旺盛，現廠商成品多數開始累庫，開工、現金流亦有一定壓力，下游訂單明顯轉弱。

初端方面，彩涂板訂單表現強勁，部分廠商訂單同比增量可達30%，內需和外貿表現均較好，同時部分下游客戶是博興地區的廠商表示，該地區下游彩涂訂單走弱較快。此前鍍鋅板訂單在耐用消費品和出口托底下尚有一定支撐，鍍鋅管訂單則連月走弱，企業需要以價換量，而近期廠商成品庫存有相對明顯的增加。鋅鋁鎂合金前期訂單相對較好，主要是光伏搶裝政策驅動，但5月底后需求迅速下滑。

基建板塊，與鋅相關度較高的交運側，交運固定資產投資增速同比去年有所回落，樣本企業反饋，今年高速鐵路相關的燈桿護欄訂單未出現明顯增長，且該部分訂單有明顯區域性效應；水利板塊，水利訂單有增量，但多為中央主導的招標性質項目，個別樣本企業反饋內襯塑鍍鋅管訂單相對平穩；電力板塊，中型產能樣本企業反饋截至6月下旬，仍無鐵塔相關訂單增量。

建筑板塊，淡季下需求拖累更為顯著，建筑相關鍍鋅板、結構件，以及與地產相關的家具訂單表現疲軟，部分樣本企業管制品主要用于大棚和其他建筑業，對新增專項債投向“棚戶區改造”不敏感，并預計相關項目增量有限。

家電板塊，企業反饋此前家電訂單較好，目前保底訂單相對穩健，4月前外貿訂單穩定，但隨后對接的家電大廠訂單開始環比下降。

光伏板塊，5月底前搶裝并網政策刺激需求釋放，6月后訂單走弱明顯，帶動鋅鋁鎂訂單出現顯著下滑，由于補貼取消和淡季到來，市場仍在確認底部。

出口方面，鍍鋅下游搶出口的主因是買單出口和反傾銷，而非美國關稅。樣本中直接做出口的企業不多，多為經銷商代理出貨，廠商體感出口增量不大，部分小廠反饋由于運費和關稅的干擾，出口訂單同比有所下滑。對于買單出口，大部分廠商認為影響較大。此外，巴西近日已在對國內進行鍍鋅反傾銷調查，后續落地時點有提前可能。

2）鍍鋅需求正式走弱，旺季前或難有起色

大部分廠商對于后續需求預期較為謹慎，多數認為6～8月淡季下，鍍鋅訂單難以出現明顯恢復，鋅鋁鎂訂單則較為依賴政策推動，出口訂單則在反傾銷作用和搶出口前置作用下有一定走弱預期。往后看，8月下旬下游或存在備貨效應，但預期也會給得相當謹慎；金九銀十訂單或有改善，但廠商并不看好旺季支撐力度和持續性。

需求走弱來源：按規模來看，年產量100萬噸以上的5家企業，年初至今的開工率均維持在80%以上，其中有3家維持滿產狀態，而低于100萬產能的兩家企業，開工率分別維持在60%和50%，中小廠開工明顯偏弱。往后看，多數大廠反饋即便處于淡季，也不會輕易降低開工，主要是產線啟停成本過高，而中型廠商則認為需求走弱下，其開工仍有下降可能，計劃調研的小廠中途停線，同時樣本企業反饋周邊小廠時停時啟，中小廠啟停彈性明顯好于大廠。這也意味著后續需求的走弱將主要來自中小廠，而大廠開工仍會托底剛需。

3）企業盈利進一步惡化，行業景氣度持續下滑

鍍鋅加工費長期下跌，企業競爭壓力較大。今年樣本企業的鍍鋅加工費在500～700元/噸不等，其中鋅成本在40%以上，且會跟隨客戶需求、鋅層厚度、攤銷費用等存在明顯差異，部分具有規模效應的廠商相對優勢明顯。目前天津地區的普鋅鍍層厚度在30g/平米左右，光伏支架鍍鋅層厚度平均為275g/平米，而部分企業鍍鋅層可降至9g/平米。此外，焊管加工費在150元/噸，冷熱軋板價差在300元/噸左右，較往年均有明顯下降。

表：天津當地鍍鋅企業對于重點問題的針對性答復

加工費的下跌給企業帶來巨大壓力，即便是樣本中加工費最低的廠商，其鍍鋅產線的盈利點也微乎其微。不少廠商反饋，2023年時鍍鋅產線生產尚有利潤，2024年處于盈虧平衡邊緣，在訂單一年不如一年的背景下，今年鍍鋅產線基本虧損運行。中小廠現金流首當其沖面臨壓力，而通過實地調研，目前鍍鋅（管）成品已現累庫跡象，中小企業現金流或受到進一步挑戰。

4）鍍鋅下游仍有采購彈性，然弱需求或限制拿貨力度

就庫存而言，下游大廠的原料庫存一般會維持穩定供貨水平，因廠家而異；而中小廠則仍為剛需庫存，即前期原料補庫并未導致中小廠原料庫存有明顯增加，但同比去年淡季時有明顯轉好，SMM的下游原料庫存數據也可作為作證。

下游原料補庫是今年鋅錠維持低社庫的主要原因之一。就何時再多采購一些原料，樣本企業也有較大差異，大廠給予的后續點價區間主要在21500～21800元/噸，而中型廠商點價點位則在21000元/噸附近，我們這是基于對需求預期的差異導致的看跌心理預期不同。部分黑色廠商認為，由于市場機構以看空觀點為主，抑制了下游拿貨情緒，產業鏈庫存開始向加工端累積。加上近期進入雨季高溫高濕，工程停工現象增多，以及盤面低波動率壓制，短期內下游采買力度或相對有限。而對于后市采買力度，由于淡季壓制和成品開始累庫，后續點價力度或相對有限，即若要看到更大力度的原料采購，一是需要絕對價格夠低，二是需求有一定向好預期。