基金中期策略：變中有常守常而應變

截至6月9日，上半年全球主要權益資產震蕩上行，在去美元化、地緣政治博弈下黃金資產表現優異，原油資產下跌，港股市場超額收益顯著。國內A股市場震蕩分化，走出典型的“N”形形態，主要經歷DeepSeek等泛科技引領的AI科技行情、對等關稅沖擊劇烈調整及一系列“政策組合拳”穩市場穩預期下的修復行情三個階段。

截至6月9日，主要基金指數均錄得正收益，其中黃金資產占比較高的另類投資基金總指數以12.12%漲幅居前（見圖一），在權益基金方面，主動投資策略基金在經歷過去三年的相對落后之后成功跑贏被動投資策略基金，實現近3%的超額收益，在市場廣譜利率承壓的背景下，貨幣市場基金收益率持續縮窄，由2024年末1.46%縮窄至1.22%。

圖一：主要基金指數2024年和2025上半年的漲跌幅（%）

截至6月10日，上半年各類型ETF基金均呈現資金凈流入，總流入規模達2575.07億元，其中近一半資金流入債券型ETF基金。股票ETF基金流入最多的是兩只寬基金指數滬深300和中證1000指數，分別流入739.6億元和188.99億元。股票ETF基金掛鉤的指數收益前十的主題主要集中在黃金股、創新藥和銀行等，值得注意的是創新藥和銀行AH的估值已處于近3年較高位置，需注意均值回歸風險。（見圖二）

圖二：掛鉤股票ETF基金的指數收益前十

下半年權益資產配置觀點

展望下半年，美國關稅政策不確定性、全球經濟增長乏力及地緣政治沖突等問題仍然是大類資產配置上重要的風險因素，國內經濟在內受到房地產下行影響、在外受到貿易摩擦影響，有效需求不足問題仍待破解。今年不僅是“十四五”規劃的收官之年，也是“十五五”規劃編制的謀劃之年，我們也看到中央政府在穩經濟穩預期方面的決心，預計后續中央政策將進一步發力穩固經濟發展成果。

資本市場方面，上證指數已完全收復對等關稅沖擊下的跌幅，后續穩股市、發展資本市場以及平準基金托底或對A股市場下方形成支撐。且A股股債收益比仍處于歷史高位，意味著A股的安全邊際和投資性價比較高。同時A股主要指數的市盈率仍然處在合理區間，甚至一些板塊估值仍然處在歷史低位。隨著市場對關稅擾動效應逐漸脫敏，市場交易逐漸回歸經濟基本面，優質的權益資產將迎來估值修復的投資機會。

此外，重點關注港股市場的投資機會。當前去美元化及美聯儲降息預期趨勢下，資金有望實現再平衡，港股市場反應更為敏感。今年以來港股市場交易活躍度大幅增加，內地資金加速布局港股，南向資金和公募基金港股持倉均創歷史新高。

2024年，南向資金凈流入7440.31億元，超過2022年和2023年凈流入之和，創歷史新高。截至6月5日，今年以來南向凈流入已達6182.22億元人民幣，僅不到半年時間凈流入量已達到去年83%。國內主動權益基金重倉持有港股市場的市值也創出歷史新高，截至2025Q1末，持港股市值已超3181億元，環比增長33.96%，實現連續五個季度正增長，占總股票持倉的比例由14.42%增長至19.09%。

值得注意的是，截至6月5日，今年以來港股市場表現優異，但是相比A股仍存在明顯的估值折價，恒生中國企業指數和恒生指數市盈率分別為9.78倍、10.64倍，均低于A股主要指數，而股息率分別為3.72%和3.91%，均高于A股主要指數，投資性價比更高。（見圖三）

圖三：A股和港股主要指數股息率（%）市盈率（倍）及市盈率分位數（%）

下半年基金配置策略

整體而言，下半年市場偏震蕩，策略上以防御策略為主。在具體基金配置上，對于資金體量較小、投機性較強的投資者可以考慮短期業績彈性較大的小盤成長風格基金，而對于資金體量較大，追求長期穩健收益的投資者，則建議采用投資組合的方式，通過分散風險穿越牛熊，獲取長期復利收益。

1）主動權益類基金優選與配置

主動權益類基金的核心在于基金經理的市場風格和投資能力，根據歷史數據研究表明，基金經理的選股能力具有較高的穩定性，過往選股能力強的基金經理在未來仍能憑借其專業的分析和判斷，持續挖掘具有投資價值的股票，而擇時能力穩定性較弱。所以，對于主動權益基金建議通過篩選持股分散、行業分散、選股能力突出、投資風格相對均衡的基金經理管理的產品，切忌在單一行業或單一風格押注。

2）ETF基金配置

以“A股+港股”、“核心資產+主題資產”、“被動指數+指數增強”及“進攻+防守”為核心邏輯構建組合。具體而言，以核心資產和自由現金流指數為底倉，階段性布局創新藥、TMT、港股消費、港股紅利方向。

核心資產代表中國未來經濟發展的引擎，盈利能力穩定，受外資青睞。建議以滬深300或中證A500為底倉，重點關注A500指數，對于風險承受能力較低的投資者可以加入低波因子，對于風險承受能力較強的投資者可以布局滬深300指數增強或中證A500指數增強。

自由現金流指數剔除了金融與地產行業，更加側重于企業財務質量，調倉頻率高，對基本面變化更加敏感。在市場大幅回撤時，相較其他主要指數自由現金流指數跌幅最小，而市場大幅反彈時彈性又高于紅利指數，也跟得上主流指數，在震蕩行情中表現出色。

主題配置方面，預計下半年行業輪動較快，尚未出現明確趨勢性行情的產業。如果僅考慮基本面，容易存在偏左側的特點，勝率偏低賠率較高。建議階段性布局創新藥、港股消費、港股紅利及TMT等板塊。