監(jiān)管重視息差健康性存貸利率降幅或收斂

截至2025年一季度末，商業(yè)銀行凈息差已較2024年年末下降9個(gè)基點(diǎn)至1.43%。考慮一季度存量貸款重定價(jià)下降14個(gè)基點(diǎn)、新發(fā)貸款定價(jià)自發(fā)性下行4個(gè)基點(diǎn)、存款利率下調(diào)3.1個(gè)基點(diǎn)和高息存款集中到期續(xù)作等因素的影響，根據(jù)天風(fēng)證券的測(cè)算，預(yù)計(jì)2025年銀行凈息差下行約10個(gè)基點(diǎn)至1.42%。

2025年，銀行凈息差將延續(xù)第四階段的“下行趨緩”的特征，年內(nèi)則呈現(xiàn)第一季度明顯下行、后三季度小幅下行甚至企穩(wěn)的“L型”走勢(shì)。

存量和新發(fā)貸款重定價(jià)拖累息差

2025年一季度存量貸款重定價(jià)，預(yù)計(jì)拖累息差約14個(gè)基點(diǎn)。2024年，5年期LPR累計(jì)下降60個(gè)基點(diǎn)，主要通過2025年一季度重定價(jià)影響2025年息差。根據(jù)2024年年末上市銀行按合同重定價(jià)或到期的期限結(jié)構(gòu)，3個(gè)月以內(nèi)、3個(gè)月-1年期、1-5年期、5年期以上占比分別為44%、47%、6%、2%，以及2024年年末上市銀行貸款到期期限結(jié)構(gòu)，3個(gè)月以內(nèi)、3個(gè)月-1年期、1-5年期、5年期以上占比分別為13%、25%、25%、36%。

基于此，假設(shè)一季度重定價(jià)貸款占比為32%，預(yù)計(jì)減少利息收入4858億元，凈息差下降約14個(gè)基點(diǎn)。

新發(fā)貸款定價(jià)自發(fā)性下行，預(yù)計(jì)拖累息差約4個(gè)基點(diǎn)。貸款執(zhí)行利率是在LPR基礎(chǔ)上加減點(diǎn)形成的。近年來新發(fā)貸款利率的持續(xù)下行，除了有LPR下調(diào)的影響，信貸供需失衡的作用也不容忽視。假設(shè)參考1年期LPR和5年期LPR定價(jià)的貸款占比分別為20%、80%，測(cè)算 2019年年末至2025年一季度末的加權(quán)平均LPR，并將其與新發(fā)一般貸款加權(quán)平均利率作差，差值即為新發(fā)貸款定價(jià)的“點(diǎn)差”。

由此可見，近年來點(diǎn)差呈縮減趨勢(shì)，2025年一季度末點(diǎn)差已較2019年年末縮減82個(gè)基點(diǎn)至25個(gè)基點(diǎn)。進(jìn)一步測(cè)算2020-2024年各年度的點(diǎn)差降幅，分別為26個(gè)基點(diǎn)、10個(gè)基點(diǎn)、31個(gè)基點(diǎn)、10個(gè)基點(diǎn)、-2個(gè)基點(diǎn)，2022年點(diǎn)差大幅縮減后，2023年降幅已有收窄，2024年甚至重回上升區(qū)間。

考慮到2023年以來息差走勢(shì)已步入下行趨緩階段，而2025年央行也對(duì)貸款定價(jià)傳達(dá)出“隱性下限”的信號(hào)，取2023-2024年點(diǎn)差降幅的均值，即4個(gè)基點(diǎn)，將其視為新發(fā)貸款定價(jià)自發(fā)性下行對(duì)2025年息差的影響。

一攬子貨幣政策對(duì)息差影響中性

適度寬松的貨幣政策導(dǎo)向不變，廣譜利率下行趨勢(shì)延續(xù)。2024年12月9日召開的政治局會(huì)議召開，提出貨幣政策基調(diào)從“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)向“適度寬松”。2025年5月7日，一攬子貨幣政策的發(fā)布，價(jià)格型貨幣政策中降息覆蓋了多個(gè)利率品種。 整體來看，央行引導(dǎo)廣譜利率下行的意圖明顯，仍將持續(xù)帶動(dòng)貸款利率下行。

一攬子貨幣政策預(yù)計(jì)降低2025年銀行凈息差0.2個(gè)基點(diǎn)，影響中性。具體測(cè)算如下：全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)改善凈息差1.2個(gè)基點(diǎn)。此次降準(zhǔn)已在5月15日落地實(shí)施，預(yù)計(jì)提供中長期流動(dòng)性約10000億元，而降準(zhǔn)既能通過置換相對(duì)高息的資金改善負(fù)債成本，也能通過資產(chǎn)再配置提振資產(chǎn)收益。因此，降準(zhǔn)對(duì)凈息差的影響需要多層面進(jìn)行分別測(cè)算。

負(fù)債端預(yù)計(jì)改善凈息差0.1個(gè)基點(diǎn)，影響不大。降準(zhǔn)“解凍”法定準(zhǔn)備金并將其轉(zhuǎn)化為超儲(chǔ)，銀行使用超儲(chǔ)置換其他高息中長期負(fù)債，比如買斷式逆回購、MLF等。考慮到5月有9000億元3個(gè)月買斷式逆回購和1250億元MLF到期，假設(shè)降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性全部用于置換買斷式逆回購。3個(gè)月買斷式逆回購利率與同期限存單利率基本匹配，截至5月15日，3個(gè)月同業(yè)存單發(fā)行利率中樞約為1.71%，考慮到1.62%的法定準(zhǔn)備金利率和0.35%的超儲(chǔ)利率，本次降準(zhǔn)預(yù)計(jì)節(jié)約利息支出44億元，改善凈息差0.1個(gè)基點(diǎn)，影響不大。

資產(chǎn)再配置預(yù)計(jì)提振凈息差1.1個(gè)基點(diǎn)。假設(shè)資產(chǎn)再配置收益率為2024年上市銀行生息資產(chǎn)收益率均值3.67%，則增加利息收入約367億元，提振凈息差1.1個(gè)基點(diǎn)。

公開市場(chǎng)操作（OMO）降息10個(gè)基點(diǎn)，預(yù)計(jì)改善凈息差1.3個(gè)基點(diǎn)。具體而言：首先，貨幣政策工具成本降低，預(yù)計(jì)改善凈息差0.3個(gè)基點(diǎn)。考慮到OMO降息后，MLF、買斷式逆回購等流動(dòng)性管理工具也將跟隨降息且幅度大概一致。截至5月9日，OMO余額為9129億元，5-12月降息前發(fā)放的MLF到期約為3.1萬億元、買斷式逆回購到期約為4.6萬億元。綜合考慮下，皆降息10BP預(yù)計(jì)節(jié)約利息支出86億元，從而改善凈息差0.3個(gè)基點(diǎn)。

其次，同業(yè)負(fù)債成本降低，預(yù)計(jì)改善凈息差1個(gè)基點(diǎn)。同業(yè)負(fù)債利率參考政策利率下行 10個(gè)基點(diǎn)，主要影響同業(yè)存單和同業(yè)存款兩部分。對(duì)于同業(yè)存單，2025年6-12月到期規(guī)模約為15.7萬億元。對(duì)于同業(yè)存款，其規(guī)模用非銀存款近似代替，其中涉及年內(nèi)存款成本下降的比例參考2024年上市銀行活期比例和6個(gè)月以內(nèi)定期比例，規(guī)模約為18.6萬億元。整體來看，同業(yè)負(fù)債利率降低10個(gè)基點(diǎn)，將節(jié)約利息支出343億元，改善凈息差1個(gè)基點(diǎn)。

LPR降息10個(gè)基點(diǎn)，預(yù)計(jì)拖累凈息差3.1個(gè)基點(diǎn)。5月20日，1年期LPR和5年期 LPR對(duì)稱下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)。LPR下調(diào)對(duì)2025年凈息差的影響與存量貸款到期再投放和增量貸款有關(guān)。

到期再投放貸款利率下降，預(yù)計(jì)拖累息差3個(gè)基點(diǎn)。由于5年期LPR下調(diào)對(duì)凈息差影響有相當(dāng)部分產(chǎn)生在2026年一季度按揭貸款重定價(jià)。因此，對(duì)本年度存量貸款影響主要體現(xiàn)在非房貸款上，截至2025年4月末，扣除按揭貸款的一般性貸款規(guī)模約為213萬億元。參考2024年年末上市銀行貸款按合同重定價(jià)或到期期限結(jié)構(gòu)，3個(gè)月以內(nèi)、3個(gè)月-1年期、1-5年期、5年期以上占比分別為44%、47%、6%、2%，其中涉及年內(nèi)重定價(jià)或到期的區(qū)間主要是3個(gè)月-1年期，因此假設(shè)年內(nèi)到期再投放貸款占比約為47%。結(jié)合以上假設(shè)，約有100 萬億元存量貸款年內(nèi)到期再投放，減少利息收入1004億元，導(dǎo)致凈息差下降3個(gè)基點(diǎn)。

增量貸款利率下降，預(yù)計(jì)拖累息差0.1個(gè)基點(diǎn)。2024年6-12月，新增一般性貸款約為5.1萬億元，考慮2025年信貸前置發(fā)力，后續(xù)需求可能走弱，因此，假設(shè)2025年同期新增規(guī)模為4.6萬億元， 同比少增5000億元。因此，新發(fā)貸款利率下降預(yù)計(jì)減少利息收入46億元，拖累凈息差0.1個(gè)基點(diǎn)，影響不大。

圖 2022-2024年新增大量定期存款

結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具降息25個(gè)基點(diǎn)，預(yù)計(jì)改善凈息差0.4個(gè)基點(diǎn)。截至于2025年3月末，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具余額為5.9萬億元，降息25個(gè)基點(diǎn)將節(jié)約利息支出148 億，改善凈息差0.4個(gè)基點(diǎn)。

個(gè)人住房公積金貸款降息25個(gè)基點(diǎn)，預(yù)計(jì)拖累2026年凈息差0.6個(gè)基點(diǎn)。一般而言，當(dāng)年住房公積金貸款利率的調(diào)整將在次年1月1日生效，以便借款人和銀行有充足時(shí)間調(diào)整還款計(jì)劃。因此，該項(xiàng)政策主要影響2026年銀行凈息差。

根據(jù)住建部公布的最新數(shù)據(jù)，2023年年末住房公積金貸款余額約為7.8萬億元，增長近7%。假設(shè)2024年維持同等增速，2024年年末貸款余額將達(dá)8.3萬億元。因此，公積金貸款降息預(yù)計(jì)減少利息收入209億元，拖累凈息差0.6個(gè)基點(diǎn)。

二季度存款掛牌利率下調(diào)改善息差

新一輪存款掛牌利率下調(diào)正式落地。5月20日，六家國有大行、招商銀行和光大銀行集體下調(diào)人民幣存款掛牌利率，5月21日，興業(yè)銀行等七家股份制銀行也跟進(jìn)下調(diào)。對(duì)于大部分銀行而言，活期存款下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)、3個(gè)月-2年期定期下調(diào)15個(gè)基點(diǎn)、3-5年期下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)。

為便于測(cè)算，可以設(shè)定此次存款降息中，活期存款下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)、定期存款平均下調(diào)20個(gè)基點(diǎn)。參考2024年上市銀行存款到期期限結(jié)構(gòu)，活期、3個(gè)月以內(nèi)、3個(gè)月-1年期、1-5年期及以上分別占比約為39%、16%、21%、23%，其中受益于本輪存款降息的主要是能隨時(shí)重定價(jià)的活期存款和3個(gè)月-1年期的定期存款。截至2025年4月末，金融機(jī)構(gòu)活期存款、定期存款及其他存款規(guī)模分別為61.3萬億元、176.4萬億元，由此預(yù)計(jì)節(jié)約利息支出1057億元，改善凈息差3.1個(gè)基點(diǎn)。

2025年有大量高息定期存款到期，降價(jià)續(xù)作后負(fù)債成本會(huì)明顯改善。近年來，存款定期化、長期化趨勢(shì)逐漸加強(qiáng)，2022年、2023年定期存款分別新增18.8萬億元、20.7萬億元，其中存在大量1-5年期限存款，平均利率基本在2.5%以上。2022-2023年吸收的大量2-3年期定期存款將在2025年集中到期。受益于存款利率整體下行、銀行主動(dòng)引導(dǎo)存款降久期等因素，無論是用存款續(xù)作，或是用同業(yè)存單置換，預(yù)計(jì)負(fù)債成本都會(huì)有明顯改善。

高息定期存款到期，降價(jià)續(xù)作后改善息差約5個(gè)基點(diǎn)。2022-2023年，定期存款及其他存款新增39.5萬億元，假設(shè)新增定期存款中2-3年存期的存款占比50%，則2025年集中到期規(guī)模約為19.7萬億元。

融360數(shù)字科技研究院監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2025年3月，銀行整存整取2年期、3年期平均利率較2022年9月分別下降87個(gè)基點(diǎn)、104個(gè)基點(diǎn)至1.67%、2.04%。而2025年以來1年期同業(yè)存單發(fā)行利率均值為1.9%，也遠(yuǎn)低于彼時(shí)的存款利率。綜合考慮，假設(shè)置換成本平均降幅為90個(gè)基點(diǎn)， 高息定期到期降價(jià)續(xù)作后將節(jié)約利息支出1778億元，改善凈息差5.2個(gè)基點(diǎn)。

貨幣政策更重視銀行體系健康性

根據(jù)上文測(cè)算，2025年銀行要想維持最基本的可持續(xù)經(jīng)營（滿足四大約束條件），息差底線在0.67%；且綜合考慮資產(chǎn)負(fù)債兩端已知因素，預(yù)計(jì)2025年凈息差下降約10個(gè)基點(diǎn)至 1.42%，對(duì)應(yīng)息差安全墊75個(gè)基點(diǎn)。

息差安全墊增厚為后續(xù)降息騰挪空間。2024年的信貸“擠水分”雖然導(dǎo)致銀行通過“以量補(bǔ)價(jià)”支撐業(yè)績(jī)?cè)鲩L的經(jīng)營策略難以為繼，商業(yè)銀行凈利潤同比下滑2.27%，但也為不斷加劇的息差壓力按下了“剎車鍵”。根據(jù)預(yù)測(cè)，2025年息差安全墊已回升至75個(gè)基點(diǎn)， 一定程度上打開后續(xù)降息空間。

但息差安全墊的增厚并不意味著2025年存貸款利率降幅會(huì)更大。具體而言：第一，貨幣政策將更加重視銀行體系健康性。近年來貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中曾兩度明確關(guān)注銀行經(jīng)營壓力特別是息差壓力。一次是在2023年二季度報(bào)告專欄一《合理看待我國商業(yè)銀行利潤水平》，表示“商業(yè)銀行維持穩(wěn)健經(jīng)營、防范金融風(fēng)險(xiǎn)，需要保持合理利潤和凈息差水平，這樣也有利于增強(qiáng)商業(yè)銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性”。另一次則是最新的2025年一季度報(bào)告，在內(nèi)容摘要部分，在其他“三大平衡” 之外新增“支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)與保持銀行體系自身健康性”的表述，并明示“降低銀行負(fù)債成本”。

整體來看，在經(jīng)歷息差安全墊快速收窄、資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象加劇后，央行在制定貨幣政策時(shí)，更加重視“保持銀行體系健康性”。因此，為了將息差安全墊維持在合意水平，央行可能不會(huì)引導(dǎo)政策利率大幅下行，這也是一攬子貨幣政策中7天OMO利率和LPR僅下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)的原因。

第二，降低信貸投放“規(guī)模”要求，也意在呵護(hù)息差穩(wěn)定。除2021年貨幣政策回歸常態(tài)化期間，2020年以來，對(duì)公貸款加權(quán)平均利率降幅都明顯高于LPR降幅。但2024年這一現(xiàn)象發(fā)生轉(zhuǎn)變，對(duì)公貸款加權(quán)平均利率下降41個(gè)基點(diǎn)，遠(yuǎn)低于5年期LPR60個(gè)基點(diǎn)的降幅。這說明2024年貸款定價(jià)時(shí)，LPR減點(diǎn)平均幅度可能小于往年。

2024年央行多次強(qiáng)調(diào)弱化信貸投放的“規(guī)模情結(jié)”，重要出發(fā)點(diǎn)之一在于避免行業(yè)“內(nèi)卷”導(dǎo)致貸款利率過度下行，進(jìn)而引發(fā)資金空轉(zhuǎn)和套利。預(yù)計(jì)2025年央行也將延續(xù)這一態(tài)度，適當(dāng)降低對(duì)信貸投放規(guī)模的要求，以維護(hù)銀行息差穩(wěn)定。

第三，央行加強(qiáng)存貸款利率定價(jià)自律監(jiān)管，呵護(hù)銀行息差。在存款端，2024年4月手工補(bǔ)息整改，著重解決違規(guī)繞過內(nèi)部定價(jià)授權(quán)導(dǎo)致的對(duì)公存款利率“明降暗升”的問題。2024年11月的同業(yè)自律倡議將非銀同業(yè)活期利率上限設(shè)置為7天逆回購利率，部分降幅高達(dá)30個(gè)基點(diǎn)。企業(yè)、非銀機(jī)構(gòu)議價(jià)權(quán)較強(qiáng)，自律整改有效約束這兩塊存款利率高地。

在貸款端，2024年三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告專欄三提出“督促銀行按照風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)原則，不發(fā)放稅后利率低于同期限國債收益率的貸款”。2025年4月起利率在3%以下消費(fèi)貸也被叫停。5月LPR下調(diào)前夕，廣州首套房貸利率下限也上調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至3.1%。從監(jiān)管表態(tài)和商業(yè)銀行經(jīng)營行為看，貸款定價(jià)或仍然存在隱性下限，這也是為了防止貸款利率畸低導(dǎo)致銀行息差壓力加大。

因此，從政策利率和LPR較為克制的降幅、對(duì)信貸規(guī)模要求降低和利率定價(jià)監(jiān)管加強(qiáng)等因素來看，央行有意解決“貸款利率降得快”和“存款利率降不動(dòng)”導(dǎo)致的息差過度下行現(xiàn)象。2025年，央行或延續(xù)這一監(jiān)管思路，以維持息差的健康性，預(yù)計(jì)2025年存貸款利率降幅不會(huì)太大。

（作者系資深投資人士。文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本刊立場(chǎng)。）