新消費板塊火熱 機構對估值現分歧

6月10日，泡泡瑪特股價再創新高，每股收盤258.80港元，較年初上漲1.90倍，較2024年初則上漲11.55倍，市值超3400億港元。

這種漲幅并非孤例。老鋪黃金股價較年初上漲2.71倍，上市一年來上漲11.78倍，蜜雪集團自2025年2月底上市以來股價上漲95%，中寵股份年內漲幅超94.30%。

上述4只股票中，前3只為港股標的，后者為A股標的，其主營業務各不相同，但是，它們都屬于新消費板塊。

這些新消費標的股價的狂飆突進正在重構資本市場的價值坐標系。在這個過程中，公募基金表現出的敏銳度讓投資者耳目一新。

根據Choice數據，截至一季度末，有207只基金重倉持有泡泡瑪特，有46只基金重倉持有老鋪黃金，有71只基金重倉持有中寵股份，持倉市值分別為99.29億元、21.14億元及10.74億元。而且，不少基金的持倉時間已經超過4個季度。

如果說，前些年將消費主題基金送上年度收益排行榜頭部序列的主要是白酒等傳統消費板塊，那么，現在已經變成新消費板塊。

不過，隨著新消費板塊估值水平的抬升，爭議也隨之而來，有百億級私募創始人認為存在整體過熱，也有公募基金經理認為估值并不算離譜。

這些爭議意味著傳統消費板塊的ROE（凈資產收益率）框架與新消費GMV（Gross Merchandise Volume，已完成的訂單+已下單但未付款訂單）指標之間的較量仍將繼續。

消費板塊配置思路生變

盡管與貴州茅臺相比，泡泡瑪特的市值及公募持倉市值仍有很大差距，但是，其過去一年的市場表現已經讓這家成立時間只有6年、上市時間不足5年的公司成為新消費板塊的龍頭。

東方財富Choice數據顯示，截至6月10日，泡泡瑪特過去一年漲幅高達5.80倍，市值已突破3400億港元；同期，貴州茅臺漲幅為-5.56%。在公募重倉股持倉市值序列中，泡泡瑪特由2024年一季度末的第378位升至2025年一季度末第52位，若僅限于港股標的，則由第48位升至第10位，同期貴州茅臺由第1位降至第2位。

上述對比在某種程度上說明了公募基金對消費板塊配置思路的轉變。

國金證券發布的研報也顯示，消費基金對白酒的持倉正在逐漸回落，由2023年高峰期的41.00%左右降至2024年底的30.00%左右，對潮玩經濟、國貨美妝等新消費板塊的持倉則逐漸抬升，從2019年的10.00%左右提高到2024年底的25.70%左右。

上述結論是國金證券以2022年以來對社會服務、商貿零售、食品飲料、紡織服裝、家用電器等行業持倉市值占比不低于50%的基金、適當補充基金名稱含“消費”且持倉比例接近50%的基金為樣本進行研究而得出，涉及的基金共計229只。

上述配置結構的變化是對消費板塊行情的反應。

數據顯示，2024年以來，以白酒為代表的內需順周期類資產基本面受到國內經濟階段性承壓的影響較大，潮玩、谷子經濟、寵物等能夠提供情緒價值的新消費細分賽道則表現亮眼，其結果是中證白酒指數與SHS新消費人民幣指數表現迥異。

截至6月10日，中證白酒指數自2024年初以來漲幅為-26.18%，SHS新消費人民幣指數同期漲幅則是74.38%，新華新興消費指數同期漲幅為44.12%。

賽道圖譜：潮玩IP、國潮黃金、寵物經濟

從持倉來看，潮玩IP、國潮黃金、寵物經濟、新茶飲等新消費賽道是公募基金的配置重點。

作為新消費板塊的龍頭，泡泡瑪特即屬于潮玩IP賽道。2025年春節期間，該公司與《哪吒2》聯名的手辦盲盒上線8天銷售額破千萬，印證了潮玩IP的爆發力。

Choice數據顯示，一季度有49只基金首次將其納入重倉股，其中，明星經理胡昕煒管理的匯添富消費精選持倉150萬股，為其第四大重倉股，睿遠基金的新生力量張佳璐管理的睿遠港股通核心價值持倉89.18萬股，為其第一大重倉股。

同期有85只基金增持了泡泡瑪特，比如周文波管理的富國消費精選30增持了35.50萬股，期末持有215.14萬股，為其第三大重倉股。

整體而言，一季度末公募基金重倉持有的泡泡瑪特股份數量較年初增加了1105萬股。截至6月10日，泡泡瑪特股價在二季度上漲了102.94港元（漲幅66.05%），這意味著如果增持部分持倉不動，將貢獻超過11億港元的收益。

如果說對泡泡瑪特的增持主要是投資情感消費的資本化潛力，那么，對老鋪黃金的增持背后則是公募基金對古法工藝資本化的押注。

Choice數據顯示，一季度有22只基金首次將老鋪黃金納入重倉股，同時有11只基金增持了這只標的，期末重倉市值21億元，在公募重倉持有的港股標的中排在第42位，同比提高285個位次。

周文波管理的富國消費精選30也是增持老鋪黃金的基金之一，其一季度增持6.31萬股，期末持倉市值3.44億元，為其第一大重倉股。這只標的二季度（截至6月10日）漲幅為19.34%，2024年初以來的漲幅為11.43倍。

在某種程度上，正是因為重倉了上述兩只標的，富國消費精選30獲得了不俗的收益。東方財富Choice數據顯示，截至6月10日，其自2024年初以來的回報率達到51.90%，跑贏98%的同類基金。

周文波在2024年一季報中講述了重倉新消費板塊的理由。他認為，2023年以來，國內消費發生了深刻的變化：之前是轟轟烈烈的消費升級，企業端增長量價雙輪驅動，當下則因為基本面因素及消費習慣的改變，導致消費支出整體偏緊，居民對產品性價比也越來越關注。

正因為發生上述變化，過去一年來消費板塊整體上行情不振。不過，“每次市場的劇烈調整，雖然過程很痛苦，也是給予我們能以更好的價格買入看好公司的機會。”

“我們依然非常看好新消費的發展前景，雖然經過過去一年的大幅上漲，部分公司估值已不算特別便宜，但仍處合理水平，沒有明顯的泡沫化跡象，我們將繼續挖掘，符合這個時代發展方向的新消費公司。”周文波在2025年的一季報中寫道。

除了潮玩IP、國潮黃金，寵物經濟及智能穿戴等也是公募基金增持的細分賽道。

其代表標的中寵股份在一季度被公募基金大幅增持。數據顯示，期末有71只公募基金重倉持有中寵股份，合計持有2487.12萬股，較年初增長4.22倍。

從數據上看，王鵬管理的廣發優質生活一季度增持了52.11萬股，期末持倉市值3825萬元，首次成為其十大重倉股之一。同期，王鵬也增持了泡泡瑪特。

代表新茶飲賽道的蜜雪集團，以及代表美容賽道的毛戈平，也獲得公募基金較大力度增持。從數據上看，盡管這兩只標的分別于2024年12月初及2025年3月初才在港股主板上市，一季度末即分別被5只及29只基金重倉持有。

估值之辯

正如國金證券發布的研報所言，新消費標的主要集中在港股市場。消費基金對港股的持倉也更多集中在新消費領域。從2024年報的持倉統計來看，在消費基金所持新消費標的市值中，港股占比將近一半，在消費基金所持港股標的市值中，有12.40%為新消費標的。

研報稱，消費基金對港股投資的加速主要在2020年及2024年，且都來自對新消費的布局。其中，2020年主要受益于疫情催化線上消費轉型、Z世代消費萌芽等，2024年則主要受益于政策支持、結構性升級、全球化的拓展，以及新消費業績與估值的雙擊。

不過，隨著公募對新消費板塊增持力度的加大，以及新消費標的股價不斷創下新高，關于其估值是否合理的討論也愈演愈烈。

百億私募仁橋資產創始人夏俊杰直言新消費整體過熱，“存在明顯的泡沫”。恒越匠心一年持有的基金經理宋佳齡則認為，新消費板塊與科技板塊不同，“其股價表現與業績釋放高度關聯，需通過新產品推出及數據驗證驅動估值提升，泡沫化風險較低。”