海光信息吸并中科曙光，ETF套利收益與風(fēng)險(xiǎn)并行

停牌10個(gè)交易日后，于6月9日晚間，海光信息與中科曙光終于同時(shí)分別發(fā)布了將在次日復(fù)牌的公告。

5月25日，上述兩家龍頭公司發(fā)布籌劃重大資產(chǎn)重組的停牌公告后，已沉寂一段時(shí)日的AI、信創(chuàng)等板塊重新成為市場(chǎng)熱門(mén)板塊。

東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，自停牌日至6月9日，中證人工智能、中證信創(chuàng)等指數(shù)漲幅分別為3.98%和5.85%，日均換手率分別為1.49%和2.10%，分別較停牌前一周提高0.12個(gè)及0.53個(gè)百分點(diǎn)。

ETF市場(chǎng)則涌動(dòng)著一股套利潮。

從數(shù)據(jù)上看，停牌公告發(fā)布后兩周內(nèi)，跟蹤國(guó)證信創(chuàng)及中證信創(chuàng)指數(shù)的ETF份額規(guī)模增幅分別達(dá)到9.88倍和3.97倍，二級(jí)市場(chǎng)上的日均成交金額則分別是此前一周的68.53倍和17.27倍。

2024年9月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革的意見(jiàn)》（下稱(chēng)“并購(gòu)六條”）。2025年5月16日，證監(jiān)會(huì)修改《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》。因此，多家券商認(rèn)為，并購(gòu)重組已經(jīng)駛?cè)搿翱燔?chē)道”。這意味著類(lèi)似事件將在未來(lái)不斷發(fā)生。

那么，為何上述兩種ETF會(huì)成為套利標(biāo)的？ETF套利到底怎么玩？

為何信創(chuàng)ETF規(guī)模大增？

根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，同時(shí)將海光信息及中科曙光列為成分股的指數(shù)則有405只，其中有26只指數(shù)掛鉤了指數(shù)基金，這些基金共計(jì)352只，規(guī)模合計(jì)1.40萬(wàn)億元。

其中，滬深300、中證A500及上證180指數(shù)掛鉤的指數(shù)基金規(guī)模排在前三位，分別為1.05萬(wàn)億元、2874億元及247億元。

但是，因?yàn)楹９庑畔⒓爸锌剖锕庠谏鲜?只指數(shù)中權(quán)重相對(duì)較低，因此，其重組及停牌事項(xiàng)對(duì)指數(shù)的影響也相對(duì)較小。

數(shù)據(jù)顯示，海光信息在滬深300、中證A500及上證180指數(shù)中的權(quán)重分別為0.63%、0.57%及1.27%，中科曙光則分別是0.45%、0.41%及0.91%，兩只成分股合計(jì)權(quán)重分別為1.08%、0.98%及2.18%。

相較于上述3只指數(shù)，國(guó)證信創(chuàng)、中證信創(chuàng)等指數(shù)受海光信息與中科曙光重組及停牌事項(xiàng)影響更大。

東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，海光信息在國(guó)證信創(chuàng)、中證信創(chuàng)指數(shù)中的權(quán)重分別是8.35%及5.63%，中科曙光則分別是5.22%及4.40%。在該兩只指數(shù)中，該兩只成分股的合計(jì)權(quán)重分別達(dá)到13.57%及10.03%。

數(shù)據(jù)同時(shí)顯示，國(guó)證信創(chuàng)及中證信創(chuàng)指數(shù)掛鉤的指數(shù)基金分別有4只和5只，其中，ETF分別是4只和3只。

海光信息與中科曙光分別發(fā)布籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)的停牌公告后，跟蹤上述兩只指數(shù)的ETF有明顯的資金流入跡象。

5月25日，即上述事項(xiàng)公告日，跟蹤國(guó)證信創(chuàng)及中證信創(chuàng)的ETF份額規(guī)模分別為3.10億份及6.47億份，截至6月6日，其份額規(guī)模分別增至33.73億份及32.14億份，增幅分別為9.88倍及3.97倍。

7只ETF中，份額增量排在前三的是華夏信創(chuàng)ETF、國(guó)泰信創(chuàng)ETF及富國(guó)信創(chuàng)ETF，增量分別為17.42億份、14.99億份及8.84億份，增幅則分別是5倍、20.36倍及21.93倍。其中，華夏信創(chuàng)跟蹤的是中證信創(chuàng)指數(shù)，其余兩只跟蹤的是國(guó)證信創(chuàng)指數(shù)。

需要指出的是，相較于國(guó)證信創(chuàng)及中證信創(chuàng)指數(shù)，海光信息及中科曙光在國(guó)企數(shù)字經(jīng)濟(jì)指數(shù)中權(quán)重更高，分別為9.28%和6.64%，合計(jì)權(quán)重15.92%，在掛鉤了ETF的相關(guān)指數(shù)中居首，國(guó)證信創(chuàng)及中證信創(chuàng)分列第二及第三位。

不過(guò)，因?yàn)楦檱?guó)企數(shù)字經(jīng)濟(jì)指數(shù)的ETF成立及上市時(shí)間較晚，尚處于建倉(cāng)期，因此未被投資者列為套利標(biāo)的。

數(shù)據(jù)顯示，跟蹤國(guó)企數(shù)字經(jīng)濟(jì)指數(shù)的ETF有3只，分別是富國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)ETF、工銀數(shù)字經(jīng)濟(jì)ETF及嘉實(shí)數(shù)字經(jīng)濟(jì)ETF，其成立時(shí)間皆在5月21日前后，上市時(shí)間皆在5月30日。

從5月26日發(fā)布的上市公告披露的持倉(cāng)數(shù)據(jù)來(lái)看，該3只ETF所持海光信息及中科曙光的股份數(shù)量都未達(dá)到上述權(quán)重標(biāo)準(zhǔn)。以富國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)ETF為例，截至5月25日，其所持股票市值僅占到基金資產(chǎn)凈值的10.01%，上述兩只成分股的持倉(cāng)市值僅分別占到基金資產(chǎn)凈值的0.93%和0.67%，分別低于標(biāo)準(zhǔn)權(quán)重8個(gè)及5個(gè)百分點(diǎn)以上。

ETF套利怎么操作？

投資者之所以選擇跟蹤國(guó)證信創(chuàng)及中證信創(chuàng)指數(shù)的ETF進(jìn)行套利，是因?yàn)楹９庑畔⒓爸锌剖锕鈾?quán)重較高，其停牌重組會(huì)對(duì)相關(guān)產(chǎn)品的凈值產(chǎn)生重大影響，進(jìn)而影響到二級(jí)市場(chǎng)上的交易價(jià)格與基金凈值的偏離程度。折溢價(jià)率則意味著套利空間。折溢價(jià)率越大，套利空間也越大。

ETF套利者所做的，就是實(shí)時(shí)監(jiān)控ETF的折溢價(jià)率，敏銳地發(fā)現(xiàn)短暫的“定價(jià)錯(cuò)誤”，并利用不同市場(chǎng)之間的轉(zhuǎn)換，實(shí)現(xiàn)低買(mǎi)高賣(mài)，賺取差價(jià)，達(dá)成策略目標(biāo)。

綜合機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)來(lái)看，ETF套利主要有兩種操作思路。

其一是折價(jià)套利，即當(dāng)二級(jí)市場(chǎng)上的交易價(jià)格低于基金凈值時(shí)，則在二級(jí)市場(chǎng)上買(mǎi)入ETF份額，然后向基金公司贖回份額，獲得一籃子股票，然后立即在二級(jí)市場(chǎng)賣(mài)出股票。

值得一提的是，當(dāng)投資者看好某只停牌成分股，且該只成分股的申贖“允許現(xiàn)金替代”或者“退補(bǔ)現(xiàn)金替代”時(shí)，投資者也可以進(jìn)行上述操作，獲得一籃子股票后，保留停牌標(biāo)的，將其余成分股賣(mài)出。

其二是溢價(jià)套利，即當(dāng)ETF市價(jià)高于基金凈值時(shí)，則按ETF成分股權(quán)重買(mǎi)入一籃子股票，然后用股票向基金公司申購(gòu)ETF份額，繼而立即在二級(jí)市場(chǎng)賣(mài)出ETF份額。

當(dāng)成分股停牌時(shí)，ETF套利者需要用估值模型來(lái)推算其合理價(jià)格。由于不同機(jī)構(gòu)對(duì)停牌股的估值存在差異，導(dǎo)致同一只ETF在不同投資者眼中的“合理”折溢價(jià)率也不盡相同，這進(jìn)一步增加了套利的復(fù)雜性。

正因?yàn)槿绱耍诤９庑畔⒓爸锌剖锕馔Ｅ坪蟆?fù)牌前，跟蹤上述兩只信創(chuàng)指數(shù)的7只ETF折溢價(jià)率的變動(dòng)方向并不完全一致。

東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，5月25日，匯添富信創(chuàng)ETF的收盤(pán)價(jià)是1.228元，相較于1.2261元的單位凈值，其溢價(jià)率為0.1550%，至6月6日，其溢價(jià)率升至0.3888%。同期，華夏信創(chuàng)ETF的溢價(jià)率則由0.1663%降至0.0871%。

效率與風(fēng)險(xiǎn)并存

從可行性的角度看，ETF套利并非所有投資者都可以參與的游戲。

以易方達(dá)信創(chuàng)ETF及國(guó)泰信創(chuàng)ETF為例，該兩只產(chǎn)品的《招募書(shū)》皆明確規(guī)定，其最小申購(gòu)、贖回單位為100萬(wàn)份。這意味著資金體量低于100萬(wàn)元的投資者可能無(wú)法對(duì)該兩只ETF進(jìn)行上述兩種套利操作。

事實(shí)上，即便投資者的資金體量超過(guò)100萬(wàn)元，如果未從ETF發(fā)行方獲得權(quán)限，仍然無(wú)法在一級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行實(shí)物申贖，從而無(wú)法實(shí)行上述兩種套利操作。

對(duì)于有資格參與游戲的投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，ETF套利可能也并非穩(wěn)賺不賠的生意，因?yàn)檎垡鐑r(jià)率的變動(dòng)瞬息萬(wàn)變，為了捕捉其中的機(jī)會(huì)，投資機(jī)構(gòu)可能不得不添置專(zhuān)業(yè)的設(shè)備及系統(tǒng)，同時(shí)不得不承擔(dān)某些隱性成本，比如大額交易帶來(lái)的沖擊成本，以及其他市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等。

以海光信息及中科曙光為例，該兩只股票于6月10日復(fù)盤(pán)當(dāng)日分別收獲4.30%及10.00%的漲幅，中證信創(chuàng)當(dāng)日漲幅則是-2.32%（國(guó)證信創(chuàng)未有實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)）。由于ETF套利有助于縮小折溢價(jià)率，因此，這種投資行為被認(rèn)為有助于提高市場(chǎng)效率。但與此同時(shí)，其對(duì)市場(chǎng)造成的沖擊也不容忽視。

國(guó)盛證券發(fā)布的一份研報(bào)顯示，個(gè)人投資者占比高的ETF被大量資金流入后，以及溢價(jià)率高的ETF被大量申購(gòu)后，其未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)會(huì)更差，反轉(zhuǎn)現(xiàn)象更顯著。

上海一位基金經(jīng)理也表示，停牌股就像黑箱，一旦復(fù)牌后股價(jià)與預(yù)期偏差較大，ETF套利可能變成ETF“套牢”。尤其當(dāng)停牌成分股所占權(quán)重過(guò)高時(shí)，更是如此。