H股脫穎而出 A股有望補漲

截至周三，涵蓋85只藍籌股的恒生指數年內上漲逾兩成，成為國際資本押注中國資產重估行情的主戰場。有“漂亮50”中國版之稱的中證A50年內下跌0.44%，后市會否補漲，成為滬綜指沖擊3500點的新引擎？

美股通脹牛預期并未逆轉

美國債務違約“X日”將至？美國國會預算辦公室周一預測：政府借款能力或在8月中旬至9月底之間耗盡。這事在周三出現轉機，美國物價數據出爐，5月CPI同比上升2.4%，核心CPI同比上漲2.8%，分別低于市場預期的2.5%和2.9%。美國總統特朗普再度發帖強調：美聯儲應降息一個百分點，到期債務利息支付會少很多。不過，華爾街的主流觀點是“通脹降溫，但不明顯”。

英為財情的美聯儲利率觀測器周四數據顯示，美聯儲最快在9月18日宣布降息25個基點，降息概率是71.9%。周三，標普500下跌0.27%，年內漲幅為2.39%，仍在歷史高位水平。后市是牛市加速上漲還是雙頭見頂？產業界較樂觀。美國首席執行官集團上周對270多名美國企業CEO進行了調查，不到30%的CEO預計未來美國六個月將出現輕微或嚴重的衰退，遠低于4月調查時的62%。

AH股總市值七巨頭估值折價

眼下，宏觀格局是經濟弱復蘇、貨幣超寬松、物價需維穩，在投資層面催生結構性行情。一是債牛降溫，居民儲蓄開始搬向股市。截至周二，中證偏股型基金指數和中證全債指數的年內收益分別為3.5%和0.83%。二是小票指數斷檔式領先。截至周三，滬深300、核心資產茅指數和中證2000的年內漲幅分別約為-1.02%、0.13%和12%。乍一看，機構在拋離指數做個股，實則是核心資產在殺估值。

環視全球股市，多是藍籌牛市，且是估值和盈利同步上漲。彭博社數據顯示，從2015年至2024年，標普500樣本股中，493股和科技七巨頭（MAG7）的凈利增幅分別約為0.5倍和5.3倍。若說MAG7獨享互聯網時代的技術創新紅利溢價，A股市值七巨頭則多為現金奶牛+盈利低成長的周期股屬性，現狀是估值折價。周三，中國AH股總市值七巨頭分別為工商銀行、中國移動、建設銀行、比亞迪、農業銀行、貴州茅臺和中國石油，總市值約為14.66萬億元，約為全A總市值的16.64%。截至周三，上述七巨頭滾動市盈率分別約為7倍、17.6倍、6.71倍、44.4倍、6.93倍、20.8倍和9.77倍。

這組數據背后有三大信號：一是全國性銀行股盈利增速放緩，股價創歷史新高，凸顯國家隊加持帶來的“穩股市”政策紅利。二是比亞迪具有MAG7式三高屬性，卻在本土市場直面甚至引領內卷化競爭，動態市盈率約為30倍。特斯拉在美國電動車市場擁有壟斷紅利，滾動市盈率逾166倍。三是權重股低市盈率掩蓋了多數A股估值高企的現狀。周三，全A市盈率約為19.26倍，處于過去十年62.81%的中高位。在5417只A股中，僅有839只動態市盈率不高于19.26倍。

滬綜指后市大概率沖擊3500點

本周，滬綜指重上3400點，后市大概率沖擊3500點。從外部性沖擊來看，本周二，中美貿易談判團隊已在原則上達成框架協議。前期因關稅戰而撤離A股的國際資本或將回歸。據摩根士丹利的分析，目前，全球長期投資者在其新興市場投資組合中，低配中國股票幅度達2.4個百分點。截至6月11日，MSCI中國A股指數、所有國家指數、新興市場指數和香港指數年內漲幅分別約為0.8%、6.62%、12.4%和16.7%。截至周三，同股同權的恒生AH股中，H指數和A指數的年內漲幅分別為17%和2.83%。H股脫穎而出，A股有望補漲。

滬綜指緣何在3400點關口拉鋸？主因是從2015年年中以來，3500點上方皆是佯攻行情。后市大概率將是存量博弈+箱體震蕩的格局，大機會源自指數砸出黃金坑，如2020年2月的疫情沖擊和2025年4月的全球關稅戰沖擊。

從基金倉位來看，場外增量資金不多。私募排排網數據顯示，截至5月末，百億私募倉位指數達80.28%，明顯高于4月末的76.18%和2024年末70.27%的倉位水平，做多成為共識。緣何A股常現倒V形調整，皆因看多共識易被“一根長陰改三觀”。

需警惕的是，截至5月末，量化私募產品年內備案1930只，占全市場私募證券產品備案總量的44.26%。其中量化股票策略年內備案高達1339只。量化股票基金主流策略是高頻交易（電腦計算勝人腦）+市場中性（做空股指期貨）+股票多頭（控盤做多小票），在指數窄幅波動中賺取超額收益。這是A股箱體格局固化的主因之一。

（作者系職業投資人。文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）