2024年12月中國金融市場：政策助推股市復蘇，其他市場迎發展契機

2024年12月，國內金融市場情緒明顯回暖后出現短暫回調。股市表現出色，市場信心逐步恢復。宏觀杠桿市場保持穩定，社融規模持續擴大，貸款利率保持低位，企業融資環境得到明顯改善。貨幣與同業市場維持寬松態勢，短期利率保持穩定。債市方面，10年期國債利率大幅下降，多種債券利率創下歷史新低。非傳統銀行金融和影子銀行市場在監管引導下保持穩定。盡管銀行與信貸市場整體增長穩健，但企業中長期貸款需求仍顯低迷。未來，精準的金融政策調控將成為市場關注的核心。

宏觀金融狀況指數解讀

2024年12月中國金融市場總指數環比從157.3降至153.9，減少 2.1% ，同比亦下降 1% （上年同期為155.0），表明市場經歷增長后進入短期調整階段。其中，股票市場呈現強勁復蘇，資本流入增多，市場活躍度提升。

股票市場指數環比增長 2% ，從27.2升至27.6；同比增長更是高達 7% ，主要得益于政策刺激和經濟基本面向好。政策方面，政府通過一系列措施來刺激市場活力。例如證監會發布了《上市公司章程指引（修訂草案征求意見稿）》和《上市公司股東會規則（修訂草案征求意見稿）》，旨在優化上市公司治理結構，強化內部監督，提高治理效率。預期2025年將有一系列利好政策出臺，進一步提振市場信心。經濟基本面向好也是推動股票市場指數變化的重要因素。隨著經濟的逐步復蘇，市場活躍度和資金流入增加，投資者情緒有所回暖。上市公司分紅與回購的現象也顯著影響了股票市場的投資者情緒和市場信心。

宏觀杠桿市場指數環比維持在23.3，未見顯著波動，同比增長 4% ，顯示資金運作效率提高，融資結構持續優化，反映出宏觀政策對市場的穩定支持。金融數據中，社會融資規模同比增長8% ，高于信貸增速，突出金融體系對實體經濟的支持。盡管人民幣貸款同比增長 7.6% ，政府債券、企業債券及表外融資（如信托貸款）增量顯著，推動了整體融資增長。此外，企業債券和信托貸款的增幅較大，突顯非信貸融資方式對市場的補充作用，進一步降低了企業融資成本，提高了資金運作效率。宏觀杠桿市場通過財政政策和貨幣政策調節經濟需求與供給，其穩定發展對于經濟持續增長至關重要。在當前外部經濟不確定性增加的背景下，擴大內需成為支撐經濟的關鍵。財政和貨幣政策的協同作用，如增加財政赤字、發債、降準降息等手段，將有效促進市場流動性，推動企業投資和消費需求增長。

貨幣與同業市場呈現出較強的活躍度，金融指標環比增長2% ，從23.5上升至24，顯示市場流動性顯著增強，央行將審慎使用降準降息政策，保持穩增長與防風險的平衡。與去年同期相比，該指標下降了 23% ，但這主要反映了流動性寬松政策持續發揮作用，同時市場對資金的需求也在迅速回升的現狀。降準降息作為常用的貨幣政策工具，通常會降低資金成本，增加市場流動性，從而可能推動股票市場上漲，并減輕債券市場的壓力。然而，貨幣寬松政策也可能帶來一定的副作用，特別是當流動性過多時，可能對匯率產生影響，帶來貨幣貶值的壓力。因此，央行在使用降準降息等政策工具時將保持審慎態度，并根據經濟形勢、匯率狀況、金融市場的運行情況等因素靈活調整政策時機。央行強調的“擇機降準降息”正是為了精準發力，避免盲目寬松帶來的潛在風險。

分市場指數比重累計圖與擬合線

債券市場近期金融指標環比減少了 12% ，從34.2降至30.2，反映出債券市場的需求在短期內有所減弱，尤其是在宏觀經濟環境不確定性增加或利率預期發生變化的背景下。而同比來看，債券市場金融指標增長了 8% 。表明長期來看債券市場的需求和投資者信心有所恢復。在債券市場方面，創新債券融資工具和資產證券化產品等創新工具不僅有助于拓寬市場的融資渠道，還能豐富投資產品類型，從而吸引更多投資者進入債券市場，有助于對債券市場的收益率、流動性等關鍵指數產生積極影響，為市場注入新的活力。

非傳統銀行金融市場表現相對平穩，環比微減 ;0.6% ，從22.6升至22.5，整體運行穩定。同比來看，該市場增長 11% ，反映出市場對非傳統銀行金融服務的需求持續增長，可能得益于技術創新、數字化轉型及金融科技的快速發展。因此，盡管短期內市場略有波動，但長期趨勢向好，投資者對非傳統銀行業務的信心逐步增強。

銀行與信貸市場指標環比持平，保持在26.4。同比來看，銀行與信貸市場下降了 4% ，顯示出傳統信貸市場在經濟增長放緩、融資環境趨緊以及風險偏好下降，反映出企業和個人的信貸需求增速放緩，且銀行在放貸過程中可能更加謹慎，導致整體信貸活動有所減少。

全年總結與政策建議

2024年12月，中國金融市場呈現出略微回調的特征，整體指數有所下降，反映出市場在經歷了一段增長期后進入短期調整階段。股市在眾多分市場中表現突出，得益于中央經濟工作會議首次提出穩定股市的政策目標，進一步傳遞了政策對股市的重視。預計未來將出臺更多針對性的政策，優化市場結構，吸引長期資金入市，從而增強市場活躍度。縱觀全年，2024年中國經濟在多重壓力下取得了不錯的成績，尤其是在政策支持下，資本市場表現相對穩健。2025年經濟工作將繼續實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，以穩定經濟增長，提振消費和擴大內需。2024年政策特別是新“國九條”及其相關舉措，穩定了市場預期，優化了投資環境。資本市場在政策推動下迎來了顯著的增長，A股主要指數上漲，市場信心得到提振。為了確保這些政策的落實，需要強化法律法規、監管機制和跨部門協調。

2025年中國經濟面臨多重挑戰，尤其是在外部環境不確定性增加和國內需求不足的背景下。為了確保經濟的穩健增長，政策應重點聚焦在提高宏觀政策的傳導效率和優化財政資金的使用。一方面，貨幣政策需要繼續保持流動性充裕，通過降準、降息等常規手段，充實政策工具箱，發揮結構性貨幣政策的作用，特別是在支持科技創新、綠色金融和消費金融等領域提供更加精準的支持。另一方面，財政政策要加大財政赤字率，擴大特別國債和地方專項債發行規模，以緩解地方財政壓力，同時注重財政支出的優化，優先保障民生領域的投入，提高預算執行的透明度和效率。

在資本市場方面，政策應繼續深化投融資改革，推動資本市場健康發展。要加強法規體系建設，確保新“國九條”和“科創16條”政策落到實處，進一步優化市場結構，促進長期資金入市，增強市場的活躍度和穩定性。此外，政策應注重提升上市公司質量，通過加強監管和信息披露透明度，推動企業提高分紅水平和回購力度，進一步激發投資者信心。在風險管理方面，政策需要重點關注房地產市場和債務風險，避免系統性風險的蔓延。房地產市場仍面臨較大的調整壓力，政策應通過適時的調控措施來穩定市場，推動房地產業健康發展。同時，針對債務風險，需要優化金融監管，確保金融市場的穩定，防范過度債務帶來的潛在風險。最后，科技創新和產業升級應成為推動經濟增長的重要驅動力。政策應加大對關鍵技術領域和高新技術產業的支持，鼓勵外資和民間資本參與，推動創新成果轉化，打造新的經濟增長引擎。通過綜合性政策組合，2025年中國有望在挑戰中保持經濟的穩步增長。

（田軒為清華大學國家金融研究院院長、清華大學五道口金融學院副院長，張鏵兮為清華大學五道口金融學院博士后研究員。本文受到國家自然科學基金委杰出青年科學基金延續資助項目（72425002）和教育部人文社科基金青年項目（23YJC790186）支持。數據搜集/康煒隆、陳諾。責任編輯/周茗一）

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