ESG表現(xiàn)對流通業(yè)上市公司績效的影響研究

DOI：10.3969/j.issn.1004-910X.2025.05.010 [中圖分類號]F724；F272 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A

引言

當(dāng)前，全球正經(jīng)歷著百年未有之大變局，又適逢中華民族偉大復(fù)興關(guān)鍵時刻，黨中央審時度勢，提出構(gòu)建“雙循環(huán)”新發(fā)展格局，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長模式，發(fā)揮我國超大規(guī)模市場優(yōu)勢，挖掘內(nèi)需潛力，以便應(yīng)對內(nèi)外部環(huán)境的不穩(wěn)定性。流通業(yè)作為“雙循環(huán)”新發(fā)展格局下的重要中間行業(yè)，對國民經(jīng)濟(jì)的支撐作用日益增強(qiáng)[1]。黨的二十大報告中明確指出要“建設(shè)高效順暢的流通體系”。流通業(yè)是復(fù)合型服務(wù)業(yè)，企業(yè)要想獲取競爭優(yōu)勢，離不開績效的提升。流通業(yè)上市公司是聯(lián)系生產(chǎn)與消費的重要紐帶，公司績效直接影響到了流通體系現(xiàn)代化進(jìn)程。近年來，我國流通業(yè)上市公司績效整體實現(xiàn)了較快提升，但部分企業(yè)績效并不理想，如何穩(wěn)定提高流通業(yè)上市公司績效成為學(xué)術(shù)界和產(chǎn)業(yè)界關(guān)注的熱點話題。

ESG（環(huán)境、社會與治理）理念是當(dāng)前國際社會衡量企業(yè)綠色可持續(xù)與社會責(zé)任感的重要衡量指標(biāo)，受到政府和企業(yè)的高度重視。這是因其理念與高質(zhì)量發(fā)展、可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略不謀而合，為企業(yè)開拓市場、實現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型提供了新的思路。就流通業(yè)而言，ESG表現(xiàn)的作用主要體現(xiàn)在以下三方面：（1）ESG表現(xiàn)能夠增強(qiáng)企業(yè)社會活動合法性，增強(qiáng)曝光率，贏得消費者信任，進(jìn)而提升企業(yè)績效；（2）企業(yè)履行ESG責(zé)任時有助于企業(yè)生產(chǎn)更先進(jìn)更環(huán)保的產(chǎn)品，從而形成競爭優(yōu)勢，進(jìn)而提升企業(yè)績效；（3）企業(yè)ESG表現(xiàn)良好能夠在一定程度上起到“保險作用”，抵消企業(yè)負(fù)面新聞帶來的影響，將損失最小化，從而影響企業(yè)財務(wù)狀況。ESG表現(xiàn)是否能影響流通業(yè)企業(yè)績效，兩者之間存在何種關(guān)系，這些都是流通業(yè)界和學(xué)術(shù)界亟待思考的問題。綜上，本文意在考察ESG表現(xiàn)對流通業(yè)企業(yè)績效的影響，為推進(jìn)流通業(yè)企業(yè)改革提供借鑒。

1文獻(xiàn)綜述

當(dāng)前關(guān)于ESG表現(xiàn)與企業(yè)績效關(guān)系的研究結(jié)論不一。主要存在3種觀點：

（1）部分學(xué)者認(rèn)為ESG表現(xiàn)能夠提升企業(yè)績效。席龍勝和趙輝（2022）[2]認(rèn)為，良好的企業(yè)ESG表現(xiàn)可以降低企業(yè)風(fēng)險，從而有助于增強(qiáng)盈余可持續(xù)性；徐建中等（2018）[3]認(rèn)為，環(huán)境政策的實施能夠使企業(yè)獲得良好口碑，從而在市場上占據(jù)有利地位；此外，企業(yè)承擔(dān)社會責(zé)任的舉動不僅能增加消費者信任[4]，而且能吸引投資者共同參與，擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)收益增長[5]，有利于獲取外界認(rèn)同感，進(jìn)而提升企業(yè)價值[6；即使在外部壓力下，企業(yè)ESG表現(xiàn)仍能有效地改善績效[7]

（2）部分學(xué)者認(rèn)為ESG表現(xiàn)與企業(yè)績效之間存在負(fù)相關(guān)。盈利是企業(yè)的根本目的，企業(yè)履行社會責(zé)任占用了大量的資源[8]，承擔(dān)了額外的環(huán)保責(zé)任會加重企業(yè)負(fù)擔(dān)[9]，企業(yè)為維護(hù)自身正面形象，需要增加成本支出[10]，這都將造成企業(yè)效益受損。Garcia等（2017）[]發(fā)現(xiàn)，金磚五國敏感性企業(yè)的ESG表現(xiàn)越好，盈利能力越差。

（3）部分學(xué)者認(rèn)為ESG表現(xiàn)與企業(yè)績效之間存在異質(zhì)性，并非簡單的促進(jìn)或抑制作用。ESG表現(xiàn)對企業(yè)價值的影響呈現(xiàn)區(qū)域異質(zhì)性和企業(yè)性質(zhì)異質(zhì)性，具體而言，東部比中西部企業(yè)ESG表現(xiàn)更為突出，國有企業(yè)ESG表現(xiàn)不如非國有企業(yè)[12，3]；朱乃平等（2014）[14]發(fā)現(xiàn)，短期內(nèi)企業(yè)ESG表現(xiàn)不能有效改善企業(yè)績效，但長期來講有益于企業(yè)績效提升；此外，ESG表現(xiàn)對企業(yè)績效的影響還受到企業(yè)性質(zhì)、環(huán)境規(guī)制、信息透明度、融資約束等因素影響[15-17]

綜上，可以發(fā)現(xiàn)學(xué)者們關(guān)于企業(yè)ESG表現(xiàn)與企業(yè)績效關(guān)系的研究成果頗豐，大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為企業(yè)踐行ESG理念是大勢所趨，但整體而言，ESG表現(xiàn)與企業(yè)績效的相關(guān)關(guān)系研究仍存在一些不足之處：研究對象方面，已有研究主要涉及農(nóng)業(yè)、科技等行業(yè)企業(yè)，而流通企業(yè)尚未涉及；研究方法方面，現(xiàn)有研究主要運用多元回歸等傳統(tǒng)線性模型，未涉及非線性模型。鑒于此，本文選擇流通業(yè)上市公司為研究對象，通過建立門檻模型，考察不同的ESG表現(xiàn)和市場競爭下ESG表現(xiàn)與企業(yè)績效之間的相關(guān)關(guān)系。

本文聚焦于有“經(jīng)濟(jì)血管”之稱的流通業(yè)ESG表現(xiàn)，是對ESG研究的補(bǔ)充，有利于豐富ESG表現(xiàn)；系統(tǒng)地分析了ESG表現(xiàn)對流通業(yè)企業(yè)績效的非線性影響，有利于探析不同的ESG表現(xiàn)如何影響企業(yè)績效；研究結(jié)論能夠從實踐層面提升流通業(yè)上市公司績效，從而推動流通業(yè)現(xiàn)代化進(jìn)程。

2 研究設(shè)計

2.1 模型設(shè)定

基于現(xiàn)有結(jié)論，ESG表現(xiàn)與公司績效的關(guān)系并未達(dá)成一致，可能存在著非線性關(guān)系。本文借鑒Hansen（1999）[18的研究方法，構(gòu)建面板門檻模型，其原理是將一個閾值拐點值作為一個未知變量加入回歸模型中，構(gòu)造一個分段函數(shù)，計算拐點值及其影響，單一門檻模型公式如下：

式（1）中， Y 為被解釋變量公司績效， X 為除核心解釋變量外的一系列控制變量， r x 為門檻依賴變量，th為門檻變量， ε 為隨機(jī)干擾項， γ 為回歸殘差平方和最小的門檻值， I（？） 為指示函數(shù)，為真時取1，為假時取0。雙重門檻、三重門檻以此類推。

2.2 變量說明

被解釋變量：企業(yè)績效（ROA）。當(dāng)前衡量企業(yè)績效的指標(biāo)多樣，如總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率和托賓Q值等，其中，托賓Q值會因投資者預(yù)期的干擾而無法精準(zhǔn)衡量企業(yè)績效，而總資產(chǎn)收益率直接反映了企業(yè)管理和資產(chǎn)運營的效率和能力。因此，本文選擇總資產(chǎn)收益率（ROA）作為企業(yè)績效的指標(biāo)，采用凈資產(chǎn)回報率（ROE）作為替代變量。

核心解釋變量為ESG表現(xiàn)（ESG）。本文借鑒孫光國等（2023）[19]的研究，采用華證ESG評級指數(shù)來衡量上市公司ESG表現(xiàn)，該評級指數(shù)從低到高依次為C～AAA，相對應(yīng)的評級得分依次為 1～ 9。分?jǐn)?shù)越高，企業(yè)ESG表現(xiàn)越好。

控制變量。為消除額外變量的影響，增加結(jié)論的可靠性，本文選擇加入如下控制變量：（1）董事會獨立性（Indep），采用獨立董事人數(shù)/全體董事會人數(shù)來衡量；（2）企業(yè)規(guī)模（ ，采用企業(yè)總資產(chǎn)取對數(shù)來表示；（3）資產(chǎn)負(fù)債率 （D e b t） ，采用負(fù)債總額/資產(chǎn)總額表示；（4）股權(quán)集中度 （S t r） ，采用第一大股東持股比例來衡量，第一大股東持股比例越高，則股權(quán)越集中

門檻變量。本文意圖考察不同ESG表現(xiàn)以及在市場競爭（Reu）影響下ESG表現(xiàn)對流通業(yè)上市公司績效的影響，分別記為模型一和模型二。Reul采用公司營業(yè)收入占行業(yè)市場份額平方和來表示[20]

2.3數(shù)據(jù)來源

本文選擇2012＼～2023年間在滬深兩市上市的流通類企業(yè)為研究樣本，在選擇樣本的過程中包含了以下幾個步驟：（1）按照國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行篩選；（2）剔除ST和 類企業(yè)；（3）剔除缺失值較多和存在異常值的企業(yè)，最終選取了208家企業(yè)共計2288個數(shù)據(jù)作為研究對象。數(shù)據(jù)主要來源于各上市公司年報、國泰安數(shù)據(jù)庫和Wind數(shù)據(jù)庫。描述性統(tǒng)計如表1所示。流通類上市公司中，ROA最大值為0.432，最小值為-0.931，平均值為0.033，214個樣本出現(xiàn)了虧損，表明不同公司之間的管理能力差距很大，總體盈利能力較弱，亟需提升績效；ESG表現(xiàn)平均值為4.141，最大值為7，最小值為1，表明ESG表現(xiàn)差距也較大，多數(shù)集中在CCC、B和BB3個層次，流通業(yè)整體ESG表現(xiàn)偏差；Reul平均值為0.208，最大值為0.973，最小值為0.037，表明企業(yè)多元化程度差異較大。

3 實證分析

3.1 相關(guān)性分析

相關(guān)性分析如表2所示，可以發(fā)現(xiàn)，變量之間的相關(guān)系數(shù)絕對值均未超過0.6，ESG表現(xiàn)與企業(yè)績效的相關(guān)系數(shù)為0.074，在 1% 的水平上顯著正相關(guān)，方差膨脹檢驗VIF均值為1.16，遠(yuǎn)小于10，表明變量之間未存在多重共線性。

3.2門檻效應(yīng)的存在性檢驗

為檢驗ESG表現(xiàn)對流通業(yè)上市公司績效的影響是否存在門檻效應(yīng)，在面板門檻模型估計之前，應(yīng)確定門檻是否存在單一門檻，進(jìn)而依次檢驗雙重門檻和三重門檻存在性，結(jié)果如表3所示。可以發(fā)現(xiàn)，迭代300次后，單一門檻的F值為7.810，對應(yīng)的P值為0.030，雙重門檻的F值為0.330，對應(yīng)P值為0.877，表明ESG表現(xiàn)對流通業(yè)上市公司績效的影響通過了單一門檻檢驗，但未通過雙重門檻檢驗，因此存在顯著的單一門檻效應(yīng)，即只有1個門檻值。同理，得到不同市場競爭程度下ESG表現(xiàn)對流通業(yè)上市公司績效的影響是否存在門檻的檢驗結(jié)果，如表4所示。結(jié)果發(fā)現(xiàn)市場競爭程度通過單一門檻檢驗，表明市場競爭程度在ESG表現(xiàn)對流通業(yè)上市公司績效的影響中存在單一門檻效應(yīng)。

3.3 門檻真實值檢驗

門檻存在性檢驗?zāi)軌驒z驗樣本是否存在門檻值，但門檻值是否真實需要通過門檻估計值的置信區(qū)間來判定，門檻真實性檢驗結(jié)果如表5所示。可以發(fā)現(xiàn)模型一的門檻估計值為5，模型二的門檻估計值為0.0758。

3.4 門檻效應(yīng)檢驗

在確定門檻值后，對模型一進(jìn)行參數(shù)估計，結(jié)果如表6所示。在控制其他變量的情況下，不同的ESG表現(xiàn)區(qū)間范圍內(nèi)，ESG表現(xiàn)對企業(yè)績效的影響存在顯著性差異，當(dāng)ESG表現(xiàn)處于第一區(qū)間時，ESG表現(xiàn)的影響系數(shù)為0.005，通過了 1% 的顯著性檢驗。當(dāng)ESG表現(xiàn)位于第二區(qū)間時，ESG表現(xiàn)對企業(yè)績效的正向效應(yīng)有所降低，估計系數(shù)由0.005轉(zhuǎn)變?yōu)?.003。由此變化趨勢可以看出，隨著ESG表現(xiàn)的提升，ESG表現(xiàn)對企業(yè)績效的促進(jìn)作用呈現(xiàn)邊際遞減趨勢。究其原因，當(dāng)ESG表現(xiàn)指數(shù)較低時，為了響應(yīng)國家高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略要求，流通業(yè)上市公司在生產(chǎn)、運輸及流通等環(huán)節(jié)積極踐行綠色低碳理念，探索綠色產(chǎn)品，同時通過提升ESG表現(xiàn)向外界樹立良好形象，進(jìn)而獲取政府、投資機(jī)構(gòu)等的信任，并整合利益相關(guān)者的資源來謀取企業(yè)利益。但當(dāng)流通業(yè)上市公司過多地關(guān)注企業(yè)所承擔(dān)的社會責(zé)任以獲取個人聲譽(yù)或花費大量資金購買節(jié)能降污設(shè)備時，由于環(huán)保項目具有周期長、收益低等特點[21]，流通業(yè)企業(yè)競爭日益激烈，加之政府監(jiān)管增強(qiáng)和市場容量增速放緩，將致使企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險增大，導(dǎo)致ESG表現(xiàn)的促進(jìn)效果有所降低。

表7是模型二的回歸結(jié)果。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，ESG表現(xiàn)對流通業(yè)上市公司績效的影響存在顯著的市場競爭門檻效應(yīng)，隨著市場競爭程度的不斷提升，ESG表現(xiàn)對流通業(yè)上市公司績效的影響呈現(xiàn)邊際效應(yīng)遞增特征。具體來講，當(dāng)市場競爭程度較高時 R e v llt;0.0758） ，ESG表現(xiàn)對流通業(yè)上市公司績效的影響系數(shù)為0.006；當(dāng)市場競爭程度較低時，估計系數(shù)為0.002。

究其原因，流通業(yè)具有門檻低、投資少、勞動密集度高等特點，需要保持足夠的競爭力做大做強(qiáng)，流通企業(yè)競爭程度越高，企業(yè)越有足夠的動機(jī)來踐行ESG理念，維護(hù)其在消費者中的口碑，從而幫助企業(yè)快速搶占市場。因此，流通企業(yè)競爭程度越高，對企業(yè)績效的提升效應(yīng)也就越大。

3.5 穩(wěn)健性檢驗

為進(jìn)一步研究上述結(jié)論的可靠性，本文選擇調(diào)整樣本期法和增加控制變量法來進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗。（1）調(diào)整樣本期。選擇縮短時間窗口，新冠肺炎疫情暴發(fā)可能對結(jié)果產(chǎn)生影響，因此將研究時間范圍調(diào)整為2012＼～2019年，重新進(jìn)行估計；（2）增加控制變量。在原模型中加入企業(yè)年齡（Fixa），其他條件不變。限于篇幅，僅展示模型一的估計結(jié)果，如表8所示。結(jié)果顯示模型一和模型二的門檻值未發(fā)生變化，ESG表現(xiàn)的估計系數(shù)均顯著，門檻值前后呈現(xiàn)邊際遞減效應(yīng)，除系數(shù)有微小差異外，取得的結(jié)果與原估計結(jié)果基本一致，表示門檻效應(yīng)結(jié)果具有良好的可靠性，原結(jié)論有較好的穩(wěn)健性。

3.6 異質(zhì)性檢驗

考慮到我國地域廣袤，不同區(qū)域流通業(yè)上市公司的ESG表現(xiàn)和績效存在千差萬別，因此將研究對象劃分為東部和中西部進(jìn)行異質(zhì)性分析。東部和中西部地區(qū)的門檻效應(yīng)檢驗結(jié)果如表9和表

10所示。結(jié)果表明，模型一和模型二中，東部地區(qū)均存在單一門檻效應(yīng)，中西部地區(qū)未顯示出門檻效應(yīng)。模型一的結(jié)果顯示，東部地區(qū)存在單一門檻效應(yīng)，在門檻值前后，ESG表現(xiàn)對流通業(yè)上市公司績效的促進(jìn)作用由0.0045下降為0.0027。

模型二的估計結(jié)果表明東部地區(qū)存在單一門檻效應(yīng)，在門檻值前后，ESG表現(xiàn)對流通業(yè)上市公司績效的促進(jìn)作用由0.0066下降為0.0024。

4結(jié)論與建議

隨著我國“雙碳”進(jìn)程的推進(jìn)，企業(yè)踐行ESG表現(xiàn)已成為共識，企業(yè)通過出色的ESG表現(xiàn)增強(qiáng)競爭力，從而提升企業(yè)績效。但ESG表現(xiàn)對流通業(yè)上市公司績效作何影響以及如何優(yōu)化ESG表現(xiàn)對流通業(yè)上市公司績效的正面影響意義重大。本文以2012＼～2023年206家流通業(yè)上市公司作為研究樣本，基于面板門檻模型，探析了ESG表現(xiàn)對企業(yè)績效的非線性影響，并分析了區(qū)域異質(zhì)性。研究發(fā)現(xiàn)：（1）以ESG表現(xiàn)為門檻變量，流通業(yè)上市公司ESG表現(xiàn)與績效之間存在單一門檻，隨著ESG表現(xiàn)的不斷提升，ESG表現(xiàn)對上市公司績效的促進(jìn)作用呈現(xiàn)邊際效應(yīng)遞減特征，異質(zhì)性分析表明，東部地區(qū)具有顯著的單一門檻效應(yīng)，其促進(jìn)作用與全國整體變化一致，中西部地區(qū)則不存在門檻效應(yīng)；（2）市場競爭在ESG表現(xiàn)與上市公司績效中存在單一門檻效應(yīng)，隨著市場競爭的加劇，ESG表現(xiàn)對上市公司績效的影響呈現(xiàn)邊際遞增的特征，異質(zhì)性分析表明，東部地區(qū)具有顯著的單一門檻效應(yīng)，中西部地區(qū)則不存在門檻效應(yīng)。

基于以上結(jié)論，本文提出以下對策建議：

（1）政府部門應(yīng)當(dāng)積極引導(dǎo)流通業(yè)企業(yè)踐行ESG理念，根據(jù)我國實際情況出臺嚴(yán)格的ESG信息披露政策，設(shè)置相應(yīng)的獎懲機(jī)制，以鼓勵企業(yè)參與ESG，并加快構(gòu)建ESG體系，從而推動企業(yè)快速發(fā)展。

（2）流通業(yè)企業(yè)應(yīng)當(dāng)提升ESG意識，緊抓綠色風(fēng)口，扎實推進(jìn)綠色轉(zhuǎn)型，滿足消費者需求的同時主動承擔(dān)吸納就業(yè)和保護(hù)環(huán)境的重?fù)?dān)，及時建立企業(yè)ESG信息披露機(jī)制，向消費者傳遞良好的企業(yè)形象。

（3）戰(zhàn)略投資者在投資流通業(yè)企業(yè)時，應(yīng)當(dāng)將企業(yè)ESG作為重要考察指標(biāo)，以此考察企業(yè)長期發(fā)展的決心和可持續(xù)發(fā)展能力，在綜合考量企業(yè)財務(wù)指標(biāo)和ESG的基礎(chǔ)上作出投資決定。

（4）企業(yè)在提升ESG表現(xiàn)的同時，應(yīng)當(dāng)適當(dāng)?shù)匾敫偁帲偈沽魍ㄐ袠I(yè)企業(yè)良性競爭，積極履行ESG表現(xiàn)，在精益化的經(jīng)營理念下求真務(wù)實，避免因缺乏競爭而降低資源配置效率，企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)市場發(fā)展態(tài)勢，借助ESG表現(xiàn)吸引合作伙伴加人，加速推進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

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Research on the Impact of ESG Performance on the Performance of Listed Companies in the Circulation Industry

-Based on the Threshold Effect of ESG Performance and Market Competition

Liu Shengqi'Huang Zhiqi2 （1. College of Planning，University of Sydney，Sydney 2OO6，Australia； 2. School of Management and Economics， North China University of Water Resources and Electric Power， Zhengzhou 100078，China）

[Abstract]TheESGconcept is highlyconsistent with China’sgreen，low-carbonand sustainable development strategies. Basedonthedataof istedcompaniesinthecirculation industryfrom2O12to2O23，thispapertakes ESGperformanceand market competitionasthresholdvariablesandempiricallexaminesthenonlinearimpactofESGperformanceontheperformanceof listed companiesinthecirculationindustry.Theresearchfindingsareasfolows：thereisasinglethresholdbetwenESGperformance andthe prformanceoflistedcompaniesinthecirculation industrythatadopt ESG.AsESGperformance improves，theimpactof ESGperformanceoncorporateperformanceshowsamarginaldecreasingtrend.ThereisalsoasinglethresholdbetweenESGperformanceandcorporateperformanceintheeasternregion.WhenESGperfomancecrosesthethresholdvalue，theimpactofESG performanceoncorporateperformance willdecrease，andnothresholdefectisfoundbetween ESGperformanceandcorporateperformanceinthecentralandwesterregions.TereisasinglethresholdefectinthecorporateperformanceefectofmarketcompetitionenablingESGperformanceAsthedegreeofmarketcompetitionintensifies，theimpactofESGperformanceoncorporateperformanceshowsamarginalincreasingthresholdefect.Undertheinfluenceofmarketcompetition，thereisalsoasinglethreshold effect between ESG performance and corporate performance in the eastern region.

[Key words]listed companies inthecirculation industry；ESG performance；corporateperformance；marketcompetition： threshold model；circulation system；green and low-carbon development；sustainable development

[Jelclassification]R12；O16

（責(zé)任編輯：楊婧）