綠色金融政策、新質(zhì)生產(chǎn)力與企業(yè)行為

DOI：10.3969/j.issn.1004-910X.2025.05.005 [中圖分類(lèi)號(hào)]F832.0；F061.1 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A

引言

近年來(lái)，全球氣候變化和環(huán)境問(wèn)題日益嚴(yán)峻，推動(dòng)可持續(xù)發(fā)展已成為國(guó)際共識(shí)。在此背景下，綠色金融作為引導(dǎo)資金流向環(huán)境友好型項(xiàng)目和企業(yè)的重要工具[1]，正在全球范圍內(nèi)快速發(fā)展。中國(guó)作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，其綠色金融政策的實(shí)施對(duì)全球可持續(xù)發(fā)展具有重要影響。2017年，中國(guó)啟動(dòng)了綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)政策，旨在探索綠色金融發(fā)展的有效路徑。然而，當(dāng)前研究主要聚焦于綠色金融政策對(duì)企業(yè)環(huán)境績(jī)效、綠色投資和綠色全要素生產(chǎn)率的影響[2-4]，對(duì)其如何影響企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的探討還較少。新質(zhì)生產(chǎn)力作為衡量企業(yè)創(chuàng)新能力和生產(chǎn)效率的綜合指標(biāo)，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景下具有重要意義。因此，深人研究綠色金融政策與企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力之間的關(guān)系，不僅能夠?qū)ΜF(xiàn)有研究進(jìn)行補(bǔ)充，還能為政策制定和企業(yè)戰(zhàn)略提供重要參考。

為了深入理解綠色金融政策與企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力之間的聯(lián)系，本文引入了制度理論和社會(huì)資本理論作為理論支撐[5，6]。制度理論強(qiáng)調(diào)了外部制度環(huán)境對(duì)企業(yè)行為的塑造作用，而社會(huì)資本理論則關(guān)注企業(yè)內(nèi)部網(wǎng)絡(luò)資源的積累與應(yīng)用。結(jié)合這兩種理論視角，本文提出，綠色金融政策可能通過(guò)影響企業(yè)的環(huán)境注意力和網(wǎng)絡(luò)中心度，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新能力和新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展。此外，本文還將探討耐心資本在這一過(guò)程中的潛在調(diào)節(jié)作用。耐心資本，作為一種著眼于長(zhǎng)期的投資策略，對(duì)企業(yè)創(chuàng)新和可持續(xù)發(fā)展的支持作用不容忽視。基于投資者行為理論，認(rèn)為耐心資本可能會(huì)加強(qiáng)企業(yè)對(duì)長(zhǎng)期投資和創(chuàng)新的承諾，從而更有效地利用綠色金融政策，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

盡管現(xiàn)有研究為理解綠色金融政策與企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的關(guān)系提供了一定的見(jiàn)解，但仍存在一些可以補(bǔ)充之處：（1）現(xiàn)有文獻(xiàn)鮮有探討綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)政策對(duì)企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的影響；（2）對(duì)潛在機(jī)制的分析還不夠充分；（3）對(duì)耐心資本的調(diào)節(jié)作用考慮不足。鑒于此，本文將集中探討以下3個(gè)核心問(wèn)題：綠色金融政策如何影響企業(yè)的新質(zhì)生產(chǎn)力？環(huán)境注意力和網(wǎng)絡(luò)中心度在其中扮演什么角色？耐心資本如何調(diào)節(jié)這一影響過(guò)程？

本文通過(guò)揭示綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)政策與企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力之間的影響機(jī)制，豐富了綠色金融與企業(yè)創(chuàng)新交叉領(lǐng)域的研究，為理解政策如何促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展提供了更全面和深人的視角；通過(guò)分析耐心資本的調(diào)節(jié)效應(yīng)，本文深化了對(duì)長(zhǎng)期投資在企業(yè)創(chuàng)新和可持續(xù)發(fā)展中作用的認(rèn)識(shí)，為投資者行為理論在該領(lǐng)域的應(yīng)用提供了新的實(shí)證支持；基于制度理論和社會(huì)資本理論，本文構(gòu)建了一個(gè)整合性的理論框架，系統(tǒng)地解釋了綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)政策如何影響企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力，為后續(xù)研究奠定了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。

1 理論分析與研究假設(shè)

1.1綠色金融政策與新質(zhì)生產(chǎn)力

綠色金融政策作為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型的重要工具，與新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展密切相關(guān)。根據(jù)制度經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，政策制定能夠塑造經(jīng)濟(jì)主體的行為激勵(lì)，引導(dǎo)資源配置走向更高效和可持續(xù)的方向[。在中國(guó)推進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)和高質(zhì)量發(fā)展的背景下，綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)政策為金融機(jī)構(gòu)和實(shí)體企業(yè)提供了有利的制度環(huán)境，有助于緩解綠色項(xiàng)目融資難、融資貴的問(wèn)題。這種政策支持可以促進(jìn)綠色技術(shù)創(chuàng)新、清潔能源利用和環(huán)境友好型產(chǎn)業(yè)發(fā)展，這些正是新質(zhì)生產(chǎn)力的重要組成部分。同時(shí)，根據(jù)內(nèi)生增長(zhǎng)理論，知識(shí)溢出和學(xué)習(xí)效應(yīng)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中起著關(guān)鍵作用[8]。綠色金融試驗(yàn)區(qū)作為政策先行先試的區(qū)域，能夠積累寶貴經(jīng)驗(yàn)并向全國(guó)推廣，從而在更大范圍內(nèi)提升資源配置效率，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)。因此，提出以下研究假設(shè)：

H1：綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)政策有利于新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展。

1.2 環(huán)境注意力和網(wǎng)絡(luò)中心度的渠道分析

環(huán)境注意力作為一種認(rèn)知資源分配機(jī)制，在組織行為和決策過(guò)程中扮演著關(guān)鍵角色[9]。根據(jù)注意力基礎(chǔ)觀理論，高管團(tuán)隊(duì)的注意力分配直接影響企業(yè)的戰(zhàn)略選擇和資源配置[10，I]。在綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)政策的引導(dǎo)下，企業(yè)高管對(duì)環(huán)境議題的關(guān)注度勢(shì)必提升，這種認(rèn)知轉(zhuǎn)變可能帶來(lái)一系列積極影響：（1）它促使企業(yè)更加重視環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)管理和可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略；（2）高管的環(huán)境注意力有助于企業(yè)識(shí)別綠色發(fā)展機(jī)遇，加大對(duì)清潔技術(shù)和環(huán)保項(xiàng)目的投資；（3）它可能激發(fā)組織內(nèi)部的綠色創(chuàng)新文化，鼓勵(lì)員工提出和實(shí)施環(huán)境友好型的創(chuàng)新方案。這些因素都與新質(zhì)生產(chǎn)力的核心要素高度契合。因此，提出研究假設(shè)：

H2：從內(nèi)部機(jī)制來(lái)看，綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)政策通過(guò)提升高管的環(huán)境注意力進(jìn)而促進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展。

從外部網(wǎng)絡(luò)視角來(lái)看，網(wǎng)絡(luò)中心度反映了企業(yè)在產(chǎn)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)中的地位和影響力。社會(huì)網(wǎng)絡(luò)理論強(qiáng)調(diào)，處于網(wǎng)絡(luò)中心位置的企業(yè)往往能獲得更多的信息、資源和機(jī)會(huì)[12，13]。在中國(guó)推進(jìn)綠色金融體系建設(shè)的背景下，綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)政策為企業(yè)構(gòu)建了一個(gè)新的合作平臺(tái)。那些積極響應(yīng)政策、主動(dòng)參與綠色轉(zhuǎn)型的企業(yè)有望提升其在行業(yè)網(wǎng)絡(luò)中的中心度。這種網(wǎng)絡(luò)位置的優(yōu)化可能帶來(lái)多重益處：（1）企業(yè)能更容易獲取綠色金融支持和政策紅利；（2）通過(guò)與其他綠色企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)和政府部門(mén)的密切互動(dòng)，企業(yè)可以更好地把握行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，促進(jìn)知識(shí)交流和技術(shù)擴(kuò)散。這些網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)不僅有利于單個(gè)企業(yè)的創(chuàng)新和效率提升，還能推動(dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈向更高質(zhì)量、更可持續(xù)的方向發(fā)展，從而助力新質(zhì)生產(chǎn)力的形成。基于此，提出研究假設(shè)：

H3：從外部網(wǎng)絡(luò)來(lái)看，綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)政策通過(guò)提升企業(yè)的網(wǎng)絡(luò)中心度進(jìn)而促進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展。

1.3 耐心資本的調(diào)節(jié)作用

耐心資本作為一種長(zhǎng)期導(dǎo)向的投資理念，在推動(dòng)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展和創(chuàng)新方面扮演著重要角色[14]根據(jù)行為金融學(xué)理論，投資者的時(shí)間偏好會(huì)顯著影響企業(yè)的決策行為和長(zhǎng)期表現(xiàn)。在中國(guó)加快構(gòu)建新發(fā)展格局的背景下，耐心資本的引人與綠色金融政策、新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展之間存在潛在的協(xié)同效應(yīng)[15]：（1）耐心資本投資者傾向于支持企業(yè)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃和可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)，這與綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)政策的導(dǎo)向高度一致。當(dāng)企業(yè)獲得耐心資本支持時(shí)，更有可能積極響應(yīng)綠色金融政策，投資于環(huán)保技術(shù)和綠色項(xiàng)目，從而加速新質(zhì)生產(chǎn)力的形成；（2）從內(nèi)部機(jī)制來(lái)看，耐心資本的存在可能強(qiáng)化高管環(huán)境注意力對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力的促進(jìn)作用。長(zhǎng)期投資者的支持為管理層提供了更大的戰(zhàn)略空間和資源保障，使其能夠更加專(zhuān)注于環(huán)境友好型創(chuàng)新和可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施；（3）從外部網(wǎng)絡(luò)角度考慮，耐心資本可能增強(qiáng)企業(yè)網(wǎng)絡(luò)中心度對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力的積極影響。具有耐心資本支持的企業(yè)往往更有能力和動(dòng)力維持長(zhǎng)期的戰(zhàn)略合作關(guān)系，參與產(chǎn)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)的構(gòu)建，這有利于其在綠色金融網(wǎng)絡(luò)中占據(jù)更為核心的位置，從而更好地利用網(wǎng)絡(luò)資源推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。基于以上分析，提出以下研究假設(shè)：

H4：耐心資本強(qiáng)化綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)政策對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的促進(jìn)作用。

H5：耐心資本強(qiáng)化高管環(huán)境注意力對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的促進(jìn)作用。

H6：耐心資本強(qiáng)化網(wǎng)絡(luò)中心度對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的促進(jìn)作用。

這些假設(shè)不僅反映了耐心資本在綠色金融與新質(zhì)生產(chǎn)力關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用，也揭示了金融創(chuàng)新、公司治理和產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡(luò)在推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展過(guò)程中的復(fù)雜互動(dòng)機(jī)制。圖1是本文的研究框架。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 數(shù)據(jù)來(lái)源

本文的數(shù)據(jù)收集涵蓋了2012＼～2023年間的城市和上市公司信息，旨在確保研究的時(shí)效性和數(shù)據(jù)的全面性。在樣本篩選過(guò)程中，排除了被標(biāo)記為“ST”、“*ST”以及暫停上市公司的觀測(cè)值，同時(shí)剔除了金融和房地產(chǎn)行業(yè)的樣本，以減少行業(yè)特性對(duì)研究結(jié)果的潛在干擾。數(shù)據(jù)的獲取主要依托于WIND數(shù)據(jù)庫(kù)、政府網(wǎng)站、政府工作報(bào)告、CNRDS數(shù)據(jù)庫(kù)、CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)以及WINGO數(shù)據(jù)平臺(tái)等數(shù)據(jù)源，確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和可靠性。對(duì)于數(shù)據(jù)中的個(gè)別缺失值，采用線性插值法進(jìn)行補(bǔ)全，以保證分析的連續(xù)性和完整性。

2.2 變量測(cè)量

2.2.1 綠色金融政策

綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)政策（GFRIPZP）的度量方法。為了評(píng)估GFRIPZP的影響，本文構(gòu)建一個(gè)核心解釋變量，即時(shí)間虛擬變量與政策虛擬變量的交乘項(xiàng)。這個(gè)變量的構(gòu)建基于以下兩個(gè)維度：（1）政策虛擬變量：這是一個(gè)二元變量，用于標(biāo)識(shí)企業(yè)是否位于綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)。如果企業(yè)所在的城市被認(rèn)定為試驗(yàn)區(qū)，則該變量取值為1；如果不是，則取值為0；（2）時(shí)間虛擬變量：這個(gè)變量用于區(qū)分政策實(shí)施的時(shí)間。如果觀察的年份是在綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)政策提出之后（即2017年及以后），則該變量取值為1；如果是在政策提出之前，則取值為0。

2.2.2 新質(zhì)生產(chǎn)力

企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力（NQPF）的度量方法。新質(zhì)生產(chǎn)力是指企業(yè)通過(guò)創(chuàng)新活動(dòng)所展現(xiàn)的生產(chǎn)力，它涵蓋了勞動(dòng)力和生產(chǎn)工具兩個(gè)關(guān)鍵維度。本文遵循趙斌等（2024）[16]、宋佳等（2024）[17]的研究方法和指標(biāo)體系，測(cè)度企業(yè)的NQPF。具體而言，基于生產(chǎn)力二要素理論，通過(guò)熵值法對(duì)各項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行權(quán)重分配和綜合計(jì)算，從而得到一個(gè)全面反映企業(yè)創(chuàng)新能力和生產(chǎn)效率的指標(biāo)。為了解決實(shí)證分析中可能遇到的量級(jí)問(wèn)題，參考趙斌等（2024）[16]的做法，將計(jì)算得到的企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力值擴(kuò)大了1000倍，以便于進(jìn)行回歸分析和結(jié)果解釋。這種方法不僅提高了數(shù)據(jù)的可比性，也使得研究結(jié)果更加直觀和易于理解。

2.2.3 環(huán)境注意力和網(wǎng)絡(luò)中心度

高管環(huán)境注意力（EA）的度量方法。高管環(huán)境注意力（EA）的度量采用了內(nèi)容分析法，該方法通過(guò)分析企業(yè)年報(bào)中“管理層討論與分析”部分提及環(huán)境相關(guān)關(guān)鍵詞的頻率來(lái)量化。具體操作中，首先參照馬美婷（2023）[\"0的種子語(yǔ)料庫(kù)，構(gòu)建一套環(huán)境關(guān)鍵詞詞典。隨后，利用Wingo文本數(shù)據(jù)平臺(tái)對(duì)這些關(guān)鍵詞在年報(bào)中的出現(xiàn)頻次進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，并將其標(biāo)準(zhǔn)化，即通過(guò)關(guān)鍵詞頻次除以“管理層討論與分析”部分的總字?jǐn)?shù)，得出高管環(huán)境注意力指數(shù)。這一標(biāo)準(zhǔn)化指標(biāo)能夠客觀反映高管層對(duì)環(huán)境議題的關(guān)注程度，并有助于追蹤企業(yè)環(huán)境戰(zhàn)略的演變軌跡。

企業(yè)網(wǎng)絡(luò)中心度（NC）的度量方法。企業(yè)網(wǎng)絡(luò)中心度（NC）的測(cè)量采用社會(huì)網(wǎng)絡(luò)分析方法，通過(guò)企業(yè)間的供應(yīng)鏈關(guān)系構(gòu)建網(wǎng)絡(luò)圖。基于上市公司公開(kāi)披露的供應(yīng)商和客戶(hù)信息，形成一個(gè)以企業(yè)為節(jié)點(diǎn)、供應(yīng)關(guān)系為邊的有向網(wǎng)絡(luò)。在這個(gè)網(wǎng)絡(luò)中，計(jì)算每個(gè)企業(yè)的度中心性 （D C） 、接近中心性（CC）和中介中心性 （B C） ，這3個(gè)指標(biāo)分別反映了企業(yè)在網(wǎng)絡(luò)中的聯(lián)結(jié)廣度、信息獲取速度和結(jié)構(gòu)控制力。為了得到一個(gè)綜合的網(wǎng)絡(luò)中心度指標(biāo)，將這3個(gè)中心性指標(biāo)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理后計(jì)算其平均值（NC）。這種綜合度量方法能夠全面反映企業(yè)在產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡(luò)中的地位和影響力，同時(shí)揭示了企業(yè)獲取資源和信息的能力，肖翔等（2023）[18]的研究為這一方法提供了理論基礎(chǔ)。

2.2.4 耐心資本

耐心資本 （P C） 的度量方法。參考姜中裕和吳福象（2024）[15]、吳旻佳等（2022）[14]的研究，耐心資本數(shù)據(jù)構(gòu)建是通過(guò)兩個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)來(lái)衡量的，穩(wěn)定型股權(quán)（InvStab）和關(guān)系型債務(wù)（RelDebt）。穩(wěn)定型股權(quán)是通過(guò)計(jì)算公司在特定年份的投資者持股比例與其過(guò)去3年持股比例的標(biāo)準(zhǔn)差比值來(lái)確定的，該比值越大表示機(jī)構(gòu)投資者的持股在時(shí)間維度上越穩(wěn)定，反映出投資者對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的信心和承諾。而關(guān)系型債務(wù)則是通過(guò)上市公司長(zhǎng)期負(fù)債占負(fù)債總額的比例來(lái)表示，其中長(zhǎng)期負(fù)債包括長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券和長(zhǎng)期應(yīng)付款等，這一比例反映了企業(yè)依賴(lài)長(zhǎng)期資金的程度和與金融機(jī)構(gòu)之間的穩(wěn)定合作關(guān)系。

2.2.5 控制變量

為了控制可能影響研究結(jié)果的其他因素，本文納入了一系列企業(yè)層面和地區(qū)層面的控制變量。在企業(yè)層面，考慮了企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率（DR）、資產(chǎn)收益率（ROA）、企業(yè)規(guī)模（SIZE）、成長(zhǎng)機(jī)會(huì)（TO-BINQ）和企業(yè)年齡（AGE）。資產(chǎn)負(fù)債率反映了企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，資產(chǎn)收益率衡量了企業(yè)的盈利效率，企業(yè)規(guī)模則通過(guò)總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來(lái)捕捉企業(yè)的市場(chǎng)地位和資源稟賦。TOBINQ作為企業(yè)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)的代理變量，體現(xiàn)了市場(chǎng)對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展前景的預(yù)期。企業(yè)年齡則反映了企業(yè)的生命周期階段和積累的經(jīng)驗(yàn)。在地區(qū)層面，引入了地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平（ECO）和金融發(fā)展水平（FIN）兩個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)。地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平通過(guò)取人均GDP的對(duì)數(shù)值來(lái)評(píng)估，這有助于衡量企業(yè)所在地區(qū)的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，從而揭示經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平對(duì)企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的潛在影響。而金融發(fā)展水平則通過(guò)將城市內(nèi)銀行網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量進(jìn)行對(duì)數(shù)化處理來(lái)衡量。主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)見(jiàn)表1。

2.3模型設(shè)定

本文采用雙重差分法評(píng)估中國(guó)綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)政策的實(shí)施效果。為驗(yàn)證研究的主效應(yīng)，即綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)政策是否有利于新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展，構(gòu)建了以下固定效應(yīng)計(jì)量模型：

其中，NQPF表示企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力，GFRIPZP為雙重差分交互項(xiàng)，Controls為一系列控制變量。模型引入了企業(yè)個(gè)體固定效應(yīng) 、年份與行業(yè)交互固定效應(yīng) 以及年份與省份交互固定效應(yīng) ，以控制不隨時(shí)間變化的企業(yè)特征和隨時(shí)間變動(dòng)的行業(yè)和地區(qū)因素。若β 1顯著為正，則支持假設(shè) H1 。

3 實(shí)證結(jié)果與分析

3.1 基準(zhǔn)結(jié)果分析

表2展示了模型的估計(jì)結(jié)果，其中模型（1）未包含控制變量，而模型（2）則納入了一系列控制變量。從表2可以觀察到，GFRIPZP的系數(shù)在兩個(gè)模型中均顯著為正，分別為0.277（模型1）和0.223（模型2），且在 1% 的顯著性水平上統(tǒng)計(jì)顯著。這一結(jié)果表明，綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)政策對(duì)企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力具有顯著的正向影響。

3.2 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

3.2.1 移動(dòng)時(shí)間窗口

為了驗(yàn)證基準(zhǔn)結(jié)果的穩(wěn)健性，特別是考慮到可能存在的異質(zhì)性趨勢(shì)或政策實(shí)施前后效應(yīng)的變動(dòng)，采用了縮短時(shí)間窗口的策略，表3展示了時(shí)間窗口設(shè)定為 2015～2022 年的估計(jì)結(jié)果。在模型（1）中，未包含控制變量，而在模型（2）中，納入了企業(yè)層面的控制變量。結(jié)果顯示，GFRIPZP的系數(shù)在兩個(gè)模型中均顯著為正，分別為0.289和0.186，且在 5% 的顯著性水平上統(tǒng)計(jì)顯著。這表明，即使在考慮了時(shí)間窗口的變動(dòng)后，綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)政策對(duì)企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的正向影響依然穩(wěn)健。

3.2.2 平行趨勢(shì)檢驗(yàn)

本文進(jìn)行平行趨勢(shì)檢驗(yàn)，這是檢驗(yàn)雙重差分模型有效性的關(guān)鍵前提之一。通過(guò)對(duì)比政策實(shí)施前，處理組（位于綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)企業(yè)）與控制組（非試驗(yàn)區(qū)企業(yè)）新質(zhì)生產(chǎn)力趨勢(shì)是否一致，可以更準(zhǔn)確地評(píng)估政策的因果效應(yīng)。以2016年為基期，對(duì)2012＼～2023年的數(shù)據(jù)進(jìn)行平行趨勢(shì)的可視化分析，如圖2所示。從圖中可以觀察到，在綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)政策實(shí)施前的幾年（2012＼～2016年），處理組和控制組的新質(zhì)生產(chǎn)力趨勢(shì)基本平行，這表明在政策效應(yīng)開(kāi)始發(fā)揮作用之前，兩組企業(yè)的新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展水平和增長(zhǎng)趨勢(shì)沒(méi)有顯著差異，滿足了平行趨勢(shì)的假設(shè)。政策實(shí)施后，在 2017～2023 年期間，發(fā)現(xiàn)試驗(yàn)區(qū)企業(yè)的新質(zhì)生產(chǎn)力呈現(xiàn)出更為明顯的增長(zhǎng)趨勢(shì)，與非試驗(yàn)區(qū)企業(yè)的差距逐漸拉大。這一現(xiàn)象表明，綠色金融政策的實(shí)施對(duì)試驗(yàn)區(qū)企業(yè)的新質(zhì)生產(chǎn)力產(chǎn)生了積極的促進(jìn)作用，且這種效應(yīng)隨著時(shí)間的推移而逐漸增強(qiáng)。

3.2.3 安慰劑檢驗(yàn)

為了進(jìn)一步驗(yàn)證研究結(jié)果的穩(wěn)健性，本文采用了安慰劑檢驗(yàn)的方法。安慰劑檢驗(yàn)是一種強(qiáng)有力的工具，用于排除其他非關(guān)注政策因素對(duì)研究結(jié)果的潛在影響，確保觀察到的政策效應(yīng)不是由其他未觀測(cè)因素所驅(qū)動(dòng)的。本文借鑒了Jin和Lei（2024）[9的研究方法，通過(guò)虛構(gòu)試驗(yàn)組的方式進(jìn)行安慰劑檢驗(yàn)。具體而言，從所有樣本企業(yè)所在的城市中隨機(jī)選取10座城市作為“試驗(yàn)組”，假設(shè)這些城市實(shí)施了綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)政策，而其余城市則作為“控制組”。在此基礎(chǔ)上，生成了“偽政策虛擬變量”（即政策虛擬變量的交互項(xiàng)），并進(jìn)行了1000次隨機(jī)抽樣，每次抽樣都按照模型（2）進(jìn)行基準(zhǔn)回歸分析。

圖3展示了1000次隨機(jī)抽樣后估計(jì)系數(shù)的分布及其相關(guān)的P值。從圖中可以觀察到，估計(jì)系數(shù)的分布在大多數(shù)情況下集中在零點(diǎn)附近，估計(jì)系數(shù)的均值接近于0，且大多數(shù)估計(jì)系數(shù)的P值均大于0.1。這一結(jié)果表明，綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)政策對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力的正向影響不太可能是由隨機(jī)因素所導(dǎo)致的。

3.2.4 排除同期政策干擾

為了進(jìn)一步確保研究結(jié)果的可靠性，本文對(duì)同期其他重要政策的干擾效應(yīng)進(jìn)行了系統(tǒng)檢驗(yàn)。考慮到2017年前后，中國(guó)實(shí)施了多項(xiàng)重大政策舉措，這些政策可能與綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)政策產(chǎn)生交互影響。特別是“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”[20]、“創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略”[21]和“國(guó)家數(shù)字經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展試驗(yàn)區(qū)”[22]政策的實(shí)施時(shí)間與本文研究的綠色金融政策較為接近，可能會(huì)對(duì)企業(yè)的新質(zhì)生產(chǎn)力產(chǎn)生影響。

為了排除這些政策的干擾，本文采用了三步檢驗(yàn)策略：（1）識(shí)別了在 2012～2023 年期間實(shí)施的主要相關(guān)政策舉措，并收集了這些政策的實(shí)施時(shí)間和試點(diǎn)地區(qū)信息；（2）構(gòu)建了這些政策的虛擬變量，采用與基準(zhǔn)模型相同的雙重差分方法進(jìn)行估計(jì)；（3）將這些政策變量同時(shí)納入回歸模型，考察綠色金融政策效應(yīng)的穩(wěn)健性。

表4的結(jié)果顯示，在控制了同期其他政策后，綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)政策（GFRIPZP）對(duì)企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的影響仍然顯著為正。值得注意的是，其他政策變量也呈現(xiàn)出不同程度的顯著性，這與中國(guó)多層次和多維度的政策體系特征相符。這一發(fā)現(xiàn)不僅驗(yàn)證了綠色金融政策效應(yīng)的穩(wěn)健性，也為理解中國(guó)宏觀政策的協(xié)同作用提供了新的證據(jù)。

3.3 異質(zhì)性分析

接下來(lái)，本文將探討綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)政策差異化影響。通過(guò)從企業(yè)規(guī)模、企業(yè)成立年限以及企業(yè)所在地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平3個(gè)維度進(jìn)行分組，本文揭示了在不同背景下企業(yè)對(duì)綠色金融政策的不同響應(yīng)。

（1）依據(jù)企業(yè)規(guī)模的中位數(shù)將樣本企業(yè)劃分為大型企業(yè)和中小型企業(yè)兩組。表5的企業(yè)規(guī)模的異質(zhì)性分析結(jié)果顯示，大型企業(yè)由于其規(guī)模經(jīng)濟(jì)和資源優(yōu)勢(shì)，在利用綠色金融政策推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力方面表現(xiàn)更為顯著。這可能是因?yàn)榇笮推髽I(yè)通常擁有更為成熟的管理體系和更廣泛的融資渠道，能夠有效地將綠色金融政策轉(zhuǎn)化為創(chuàng)新動(dòng)力和生產(chǎn)效率的提升。相對(duì)而言，中小型企業(yè)雖然在靈活性和創(chuàng)新意愿上可能具有優(yōu)勢(shì)，但在資源獲取和風(fēng)險(xiǎn)管理方面可能面臨更多挑戰(zhàn)，導(dǎo)致綠色金融政策的效應(yīng)在這些企業(yè)中表現(xiàn)不那么顯著。

（2）企業(yè)年齡作為一個(gè)重要的考量因素，反映了企業(yè)的發(fā)展階段和經(jīng)驗(yàn)積累，依據(jù)企業(yè)年齡的中位數(shù)將樣本企業(yè)劃分為年輕企業(yè)和成熟企業(yè)兩組。表5中企業(yè)成立年限的異質(zhì)性分析揭示了年輕企業(yè)在響應(yīng)綠色金融政策方面具有更快的適應(yīng)能力和更強(qiáng)的創(chuàng)新動(dòng)力。年輕企業(yè)通常更加渴望通過(guò)創(chuàng)新來(lái)獲得市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，因此在綠色金融政策的激勵(lì)下，能夠迅速調(diào)整其戰(zhàn)略和運(yùn)營(yíng)模式，以實(shí)現(xiàn)新質(zhì)生產(chǎn)力的提升。相比之下，成立年限較長(zhǎng)的成熟企業(yè)由于其固化的運(yùn)營(yíng)模式和市場(chǎng)地位，對(duì)綠色金融政策的反應(yīng)可能相對(duì)緩慢。

（3）考慮到地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的差異，按照地區(qū)人均GDP的中位數(shù)將樣本地區(qū)分為經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高和較低的兩組。表5中地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的異質(zhì)性分析則呈現(xiàn)出一種悖論現(xiàn)象：在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低的地區(qū)，綠色金融政策對(duì)企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的促進(jìn)作用反而更為顯著。這一發(fā)現(xiàn)可能與中國(guó)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型背景密切相關(guān)。在經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)的地區(qū)，企業(yè)可能已經(jīng)擁有較為完善的創(chuàng)新體系和較高的生產(chǎn)效率，綠色金融政策的邊際效應(yīng)可能相對(duì)較小。而在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低的地區(qū)，企業(yè)對(duì)提升生產(chǎn)效率和創(chuàng)新能力的需求更為迫切，綠色金融政策的實(shí)施為這些企業(yè)提供了重要的支持和激勵(lì)，從而在這些地區(qū)產(chǎn)生了更為顯著的政策效應(yīng)。

3.4影響機(jī)制與耐心資本調(diào)節(jié)作用分析

接下來(lái)，本文將分析綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)政策對(duì)企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的潛在影響機(jī)制，以及耐心資本在這一過(guò)程中的調(diào)節(jié)作用。

（1）從表6結(jié)果的環(huán)境注意力（EA）和網(wǎng)絡(luò)中心度（NC）的潛在渠道分析來(lái)看，綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)政策顯著提升了企業(yè)的高管環(huán)境注意力和網(wǎng)絡(luò)中心度。這一發(fā)現(xiàn)表明，綠色金融政策不僅直接影響企業(yè)的新質(zhì)生產(chǎn)力，還通過(guò)改善企業(yè)內(nèi)部對(duì)環(huán)境議題的關(guān)注和優(yōu)化企業(yè)在產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡(luò)中的地位，間接促進(jìn)了企業(yè)的創(chuàng)新能力和生產(chǎn)效率。

（2）表7耐心資本的調(diào)節(jié)作用分析揭示了耐心資本在綠色金融政策效應(yīng)中的關(guān)鍵角色。耐心資本的存在顯著強(qiáng)化了綠色金融政策對(duì)企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力的正向影響，這一結(jié)果在不同模型中均得到了驗(yàn)證。本文的研究結(jié)果強(qiáng)調(diào)了耐心資本在推動(dòng)企業(yè)響應(yīng)綠色金融政策中的積極作用，這對(duì)于政策制定者來(lái)說(shuō)，意味著在設(shè)計(jì)和實(shí)施綠色金融政策時(shí)，應(yīng)考慮如何更好地吸引和利用耐心資本，以實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)。

4結(jié)論與建議

4.1結(jié)論

本文通過(guò)實(shí)證分析，得出以下3個(gè)核心結(jié)論：

（1）綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)政策對(duì)企業(yè)新質(zhì)生產(chǎn)力具有顯著的正向促進(jìn)作用。這一結(jié)論不僅在基準(zhǔn)回歸中得到驗(yàn)證，在移動(dòng)時(shí)間窗口、平行趨勢(shì)和安慰劑等多重穩(wěn)健性檢驗(yàn)中均保持一致，表明綠色金融作為創(chuàng)新型政策工具能有效激勵(lì)企業(yè)推進(jìn)綠色技術(shù)創(chuàng)新和提升生產(chǎn)效率；（2）政策效應(yīng)呈現(xiàn)出明顯的異質(zhì)性特征。大型企業(yè)由于資源優(yōu)勢(shì)能更好地利用政策紅利，年輕企業(yè)因創(chuàng)新活力而表現(xiàn)出更積極的政策響應(yīng)，經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的企業(yè)受益程度反而更為顯著。這些差異化現(xiàn)象揭示了政策效應(yīng)與企業(yè)特征和區(qū)域環(huán)境之間的復(fù)雜互動(dòng)關(guān)系；（3）政策影響機(jī)制呈現(xiàn)雙重路徑。通過(guò)提升企業(yè)高管環(huán)境注意力和網(wǎng)絡(luò)中心度產(chǎn)生間接作用；另外，耐心資本的存在顯著強(qiáng)化了政策效果，體現(xiàn)了長(zhǎng)期投資視角對(duì)企業(yè)綠色創(chuàng)新的重要推動(dòng)作用。

4.2建議

基于上述研究結(jié)論，本文提出以下針對(duì)性建議：（1）深化完善綠色金融政策體系。建議擴(kuò)大試驗(yàn)區(qū)覆蓋范圍，創(chuàng)新金融產(chǎn)品和服務(wù)，建立動(dòng)態(tài)評(píng)估反饋機(jī)制，不斷提升政策實(shí)施的有效性和精準(zhǔn)性；（2）實(shí)施差異化的政策支持方案。針對(duì)不同類(lèi)型企業(yè)采取有針對(duì)性的支持措施：引導(dǎo)大型企業(yè)發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈引領(lǐng)作用，為中小企業(yè)提供融資支持和風(fēng)險(xiǎn)管理指導(dǎo)，重點(diǎn)扶持創(chuàng)新型年輕企業(yè)，加大對(duì)欠發(fā)達(dá)地區(qū)的政策傾斜；（3）優(yōu)化政策傳導(dǎo)機(jī)制。通過(guò)將環(huán)境績(jī)效納入考核體系、支持企業(yè)參與產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟等方式加強(qiáng)內(nèi)部治理和外部網(wǎng)絡(luò)建設(shè)；另外，完善長(zhǎng)期投資制度環(huán)境，引導(dǎo)耐心資本更多投向綠色產(chǎn)業(yè)。

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Green Finance Policy， New Quality Productivity， and Corporate Behavior

Lei Xue'Zhang Caihua2 （1.School of Management， Shanghai University，Shanghai 2O0444，China； 2. School of Economics and Trade，Guangzhou Xinhua University，Guangzhou 51O52O，China）

[Abstract]Inthecontext of intensifying global climatechangeandthegrowing urgencyof sustainabledevelopment，green financehasemergdasucialtoofosupportigsustaiabilitywithitsolicytsgarningsigfcantaentonThsudyi toinvestigatehowgreenfinancepoliciesinfluenceenterprises’sustainabledevelopmentcapablitis，particularlytheirnewqualitypro ductivity.Groundedininstitutioalteoryandsocialcapitalthory，weeamineteimpactof greenfianereforandioationpilotzonepoliciesusingadference-n-diferencesmodel.OuranalysisofpaneldatafromChineseAsharelistedcompaniesfrom2012 to2023revealstatthepolcignificantlypromotetevelopentofterprs’nalityproductiityTisectisprily achievedthroughenhancingmanagement'senvironmentalawarenessandstrengtheningenterprises’centraltyinindustrynetworksFur thermore，wefindtatpatientcapital，asalongtemorentedinvestmentstrategy，significantlyreinforesthepositiveimpactof greenfinancepolicies，environmentalawareness，and networkcentraltyonnewqualityproductivity.Thesefindingsnotonlyenrich thecross-disiplinaryresearchongrenfinanceandcorporateiovationbutalsodeepenourunderstandingoflong-teminvestment's roleincorporatesustainabledevelopment.Thestudyconcludesbyoferingpractical guidanceforpolicymakersandcorporateleadersin advancing green finance innovation and promoting sustainable corporate development.

[Key words]green financepolicy；newqualityproductivity；institutionaltheory；social capitaltheory；environmental attention；network centrality；patient capital；sustainable development

[Jelclassification]G18；O44

（責(zé)任編輯：楊婧）