西蒙斯的奇跡

1978年初夏，在離開紐約州立大學(xué)石溪分校郁郁蔥蔥的校園幾周之后，詹姆斯·西蒙斯就在同一條街上找到了一間辦公室，間隔不遠(yuǎn)，卻已是兩個(gè)世界。

西蒙斯的辦公室，在一個(gè)購物中心后面的一個(gè)臨街鋪面里，除了貼有米色的壁紙外，只有一臺(tái)電腦和一部電話機(jī)。一個(gè)40歲的數(shù)學(xué)家又開始他事業(yè)的第二春，并滿懷信心地要顛覆古老的投資世界。

彼時(shí)，西蒙斯初涉投資領(lǐng)域，尚未展現(xiàn)出任何天賦，還是自信滿滿，他畢竟征服了數(shù)學(xué)，破譯了密碼，還創(chuàng)立了由世界級學(xué)者組成的數(shù)學(xué)系，現(xiàn)在覺得自己能夠玩轉(zhuǎn)金融投資。

西蒙斯來自一個(gè)完全不同的世界，有著完全不同的視角。他常習(xí)慣于在看似隨機(jī)的數(shù)據(jù)中探尋某種規(guī)律。科學(xué)家和數(shù)學(xué)家們善于從自然界混沌和雜亂無章的表面之下，尋找某些簡潔和美麗的結(jié)構(gòu)。

西蒙斯認(rèn)識(shí)到，市場并不總是以可理解的或者理性的方式運(yùn)行的，不管市場表面上看起來有多么混沌，金融資產(chǎn)的價(jià)格看起來都存在著某些確定的規(guī)律，他深信能用數(shù)學(xué)模型挖掘出價(jià)格背后潛藏的規(guī)律。

西蒙斯把他的公司命名為“Monemetrics”，這是“金錢”（Money）和“計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)”（Econometrics）兩個(gè)詞的合體，表明他是用數(shù)學(xué)方法來分析金融數(shù)據(jù)并做出投資決策的。1982年，他又把公司名字改為“文藝復(fù)興科技”。

文藝復(fù)興最知名的大獎(jiǎng)?wù)禄穑?988年成立，到西蒙斯2010年退休時(shí)，管理100億美元資產(chǎn)，其間，其平均年回報(bào)率約為45%，超過沃倫·巴菲特和其他所有明星投資人的回報(bào)率。

三人組隊(duì)

“一定有辦法對價(jià)格建模。”

西蒙斯一開始，就要雇用一批最聰明的人一起挖掘數(shù)據(jù)，建立模型，識(shí)別趨勢，并以之獲利，他心目中有一位理想的合作伙伴，就是列尼·鮑姆，兩人在國防分析研究所共同發(fā)表過論文。

鮑姆于1931年出生，是俄羅斯移民的后裔，他頭頂微禿，留著絡(luò)腮胡子，在數(shù)據(jù)挖掘和短期預(yù)測方面有著相當(dāng)豐富的工作經(jīng)歷。

60年代晚期，經(jīng)過幾個(gè)夏天的努力，鮑姆和一位名叫勞埃德·韋爾奇的信息學(xué)家一起，開發(fā)一種可以分析馬爾可夫模型的算法，稱為鮑姆-韋爾奇算法（The Baum-Welch Algorithm），提供一種在有限增量信息條件下估算復(fù)雜過程的概率和參數(shù)的方法。

拿棒球比賽舉例，得分次數(shù)忽然從2次躍升為5次，算法會(huì)推測，一個(gè)三分全壘打的概率要大于一個(gè)三壘安打。這個(gè)算法能幫助人們從比分結(jié)果反推比賽大致規(guī)則，哪怕完整規(guī)則是未知的，也能幫助以更高的概率推測出最后的結(jié)果。而一些投資者，也把金融市場價(jià)格形成視作隱馬爾可夫過程。

一天，西蒙斯來找鮑姆，問他能不能花一天時(shí)間來辦公室，幫忙開發(fā)一個(gè)外匯投資的交易系統(tǒng)。鮑姆對金融投資知之甚少，只是幫老朋友一個(gè)忙。

到了辦公室，西蒙斯把各種主要貨幣的日收盤價(jià)圖表，放在鮑姆面前。

縱覽這些數(shù)據(jù)之后，鮑姆很快發(fā)現(xiàn)，某些貨幣似乎表現(xiàn)出穩(wěn)定的價(jià)格趨勢，特別是日元。他猜想，日元穩(wěn)定的上升趨勢也許與日本政府調(diào)控政策有關(guān)，當(dāng)時(shí)日本正迫于別國的壓力讓日元升值。

不管怎樣，鮑姆贊同西蒙斯的想法，他們可以用數(shù)學(xué)模型捕捉各種貨幣的價(jià)格趨勢，并以此獲利。1979年，48歲的鮑姆已經(jīng)沉浸于金融投資之中不可自拔，他并沒花太多時(shí)間，就寫出了一個(gè)算法并用其指導(dǎo)交易：當(dāng)貨幣匯率在算法給出的趨勢線以下某一區(qū)間時(shí)，他們就買入，反之就賣出。

西蒙斯打電話給一些朋友，詢問他們是否有興趣投資他的新基金，并且?guī)Я酥敖o鮑姆看過的價(jià)格圖表，介紹獲利的可能性。

西蒙斯把Limroy的性質(zhì)確定為對沖基金，這是一種較寬泛的策略，適合為高凈值人群或者機(jī)構(gòu)管理資產(chǎn)的私募投資，可以用來追求多種投資目標(biāo)，也可用來對沖損失或保護(hù)資產(chǎn)。

Monemetrics還會(huì)額外撥出一些錢給西蒙斯，以測試他的投資策略在不同市場的有效性。如果某個(gè)策略有效，那么西蒙斯會(huì)將其運(yùn)用到Limroy基金之中。Limroy基金中有外部持有人，其規(guī)模也大了許多。作為酬勞，鮑姆會(huì)從公司取得的交易利潤中提取25%的份額。

為確保行駛在正確的軌道上，西蒙斯還請來石溪分校前同事詹姆斯·埃克斯，幫助檢查他們的策略有無漏洞。埃克斯幾乎不懂也不在意金融投資，他很快明白了他們正在做的事情，并且確信能做得很不錯(cuò)。

埃克斯認(rèn)為，鮑姆的算法不但在外匯交易中表現(xiàn)良好，或許也能被用于商品交易，比如小麥、大豆和原油。聽聞這些，西蒙斯開始鼓動(dòng)埃克斯也離開學(xué)術(shù)圈。現(xiàn)在，西蒙斯擁有兩位杰出的數(shù)學(xué)家作為伙伴，又有足夠的現(xiàn)金，可以一起去揭開市場的神秘面紗。

首次潰敗

西蒙斯期望，他和鮑姆可以從一種糅雜了數(shù)學(xué)模型、復(fù)雜圖形和人類直覺的交易系統(tǒng)中賺到大錢。鮑姆對他們的方法很有信心，而且越來越醉心于金融交易，所以他干脆從國防分析研究所辭職。

1979年夏季的一個(gè)上午，當(dāng)鮑姆和家人一起躺在沙灘上的時(shí)候，他仔細(xì)思考了英鎊疲軟已久的走勢。當(dāng)時(shí)，普遍的觀點(diǎn)是英鎊只會(huì)一路下跌。一位曾經(jīng)給西蒙斯和鮑姆提供建議的專家，賣空了大量的英鎊。

鮑姆想著想著，就忽然從沙灘上直直地坐了起來，抑制不住內(nèi)心的激動(dòng)，他確信英鎊馬上就會(huì)出現(xiàn)買入機(jī)會(huì)。鮑姆一路小跑來到西蒙斯的辦公室，告訴西蒙斯說，他認(rèn)為英國新首相瑪格麗特·撒切爾把英鎊維持在了一個(gè)不可持續(xù)的低位上。

“撒切爾正在壓制英鎊的走勢，”鮑姆說，“她可能壓不了多久。”

西蒙斯被鮑姆突如其來的信心逗樂了，兩人持續(xù)買入英鎊，而英鎊也持續(xù)在升值，他們跟隨這輪趨勢，同樣對日元、德國馬克和瑞士法郎進(jìn)行精準(zhǔn)的預(yù)測，賺得盆滿缽滿，連他們身在南美的基金持有人都給西蒙斯打來電話表示祝賀。

挾著外匯交易獲利的余威，西蒙斯修改了Limroy的契約，使之可以交易美國國債期貨和商品。他和鮑姆擁有各自分立的賬戶，同時(shí)組建一個(gè)小團(tuán)隊(duì)來負(fù)責(zé)構(gòu)建模型，以期能抓住外匯、商品和國債市場的獲利機(jī)會(huì)。

鮑姆通過交易各類外匯賺了很多錢，構(gòu)建方程組費(fèi)時(shí)費(fèi)力，盈利雖然穩(wěn)定但不夠可觀。相反，通過分析新聞和地緣政治做事件性投資，不但刺激而且來錢很快。

西蒙斯很尊重鮑姆，很少對其交易指手畫腳，且鮑姆正在風(fēng)頭上，他天性樂觀，采用這種策略成功應(yīng)對了多次波動(dòng)，1979年7月到1982年3月期間，盈利達(dá)到4300萬美元，西蒙斯當(dāng)初給他的賬戶中的資金幾乎翻倍了。

1983年，美國通貨膨脹看起來得到控制，于是，鮑姆買了數(shù)百萬美元的美國國債。誰料，1984年晚春，恐慌性的賣盤主導(dǎo)債券市場，虧損不斷增加，他依然保持著慣有的平靜。

“醒一醒，鮑姆，別這么頑固！”西蒙斯說。鮑姆的虧損仍在繼續(xù)，而市場對于日元繼續(xù)升值的預(yù)期，讓鮑姆的美債頭寸雪上加霜。

當(dāng)賬戶虧損達(dá)到40%的時(shí)候，觸發(fā)了鮑姆和西蒙斯之間協(xié)議中的自動(dòng)條款，西蒙斯必須賣出鮑姆的全部持倉，并與他解約。兩位著名數(shù)學(xué)家之間，持續(xù)數(shù)十年的合作正式告吹。

1984年交易潰敗所帶來的虧損，給西蒙斯留下了很深的傷痕。他停止了公司的所有交易，面對不滿的投資者也是手足無措。

以前，同事們聽到西蒙斯的朋友打電話來詢問行情的時(shí)候，總是暗自欣喜，如今其管理的基金每天都要虧損數(shù)百萬美元，西蒙斯不得不和投資者們制定了一個(gè)新規(guī)則，即每月月底才會(huì)公布交易凈值。

虧損一直困擾著西蒙斯，導(dǎo)致他一度想結(jié)束投資生涯，只專注于他那些不斷深入的技術(shù)研究。他開放了基金的申贖，讓想離開的投資者撤資，但大多數(shù)人都表示了對西蒙斯的信任，并且鼓勵(lì)他采取措施改善基金的業(yè)績表現(xiàn)。

高頻交易

為了留住客戶，西蒙斯在1988年3月把Limory清盤了，賣出了所有的風(fēng)險(xiǎn)投資頭寸，然后，他和埃克斯一起發(fā)起一只純做交易的離岸對沖基金。他們將該對沖基金命名為“大獎(jiǎng)?wù)隆被穑庠谙蛩麄兏髯垣@得過的數(shù)學(xué)獎(jiǎng)?wù)轮戮础?/p>

1989年夏天，埃爾文·伯勒坎普接管了大獎(jiǎng)?wù)禄穑晌髅伤拐心级鴣怼Ｋ?jīng)是一名數(shù)字信息解碼專家，幫助美國國家航空航天局（NASA）解碼了很多衛(wèi)星回傳的火星、金星和太陽系其他星球的數(shù)字照片。他與其他學(xué)者共同創(chuàng)建了一個(gè)新的數(shù)學(xué)分支——“組合博弈理論”，其所構(gòu)建的“伯勒坎普算法”，也是密碼學(xué)領(lǐng)域一個(gè)至關(guān)重要的工具。

那是，伯勒坎普年近49歲，是一個(gè)學(xué)者，基本上不了解任何公司是怎么賺錢的，也沒打算去學(xué)習(xí)了解。伯勒坎普專注于部署他之前提出的但被埃克斯忽視的建議——采取高頻的短期交易策略。

華爾街有一條不成文的規(guī)則：不要頻繁交易。伯勒坎普并沒有在華爾街工作過，他天然地對這些教條存有懷疑，覺得提出教條的人可能并沒有做充分的研究。

伯勒坎普倡導(dǎo)做更多的短期交易，大獎(jiǎng)?wù)鲁钟械暮芏嚅L期頭寸都只帶來虧損，而短期交易卻是基金收益最大的貢獻(xiàn)者。相對于競爭對手，他們還具備一個(gè)巨大的優(yōu)勢：擁有更為精確的定價(jià)信息。

多年以來，計(jì)算機(jī)專家桑鐸·斯特勞斯收集了多種期貨的日內(nèi)高頻價(jià)量信息，而絕大多數(shù)投資者是忽視這類顆粒信息的。直到1989年之前，公司與其他投資者一樣，主要采用日度開盤、收盤數(shù)據(jù)來開發(fā)交易模型，斯特勞斯收集的日內(nèi)高頻數(shù)據(jù)是無用的。

但是，辦公室里新添置的每秒百萬條指令計(jì)算機(jī)（MIPS），使得團(tuán)隊(duì)可以迅速挖掘斯特勞斯收集的所有定價(jià)信息，產(chǎn)生數(shù)以千計(jì)的具有顯著性的觀測值，以揭示以前沒有檢測到的價(jià)格規(guī)律，為短期交易提供更好的支持。

“這些數(shù)據(jù)并不十分完善，但是比其他投資者正在使用的數(shù)據(jù)要可靠和豐富得多。”斯特勞斯說。兩人的目標(biāo)是一致的：仔細(xì)檢視歷史價(jià)格數(shù)據(jù)，以期找出未來可能重復(fù)出現(xiàn)的價(jià)格走勢，隱含的假設(shè)是投資者的行為會(huì)不斷重復(fù)。

伯勒坎普和同事們希望大獎(jiǎng)?wù)禄鹂梢阅７沦€場的做法。賭場里每天有那么多場賭局，只要在超過一半的賭局上盈利，賭場整體就賺錢了。

大獎(jiǎng)?wù)禄鹨彩且粯樱恍枰獡碛幸稽c(diǎn)點(diǎn)優(yōu)勢，高頻的重復(fù)博弈就會(huì)確保大數(shù)定律站在他們這邊，這跟賭場的盈利模式非常相似。“如果你交易得足夠多，那么只要保證其中51%是盈利的就夠了，”伯勒坎普告訴一位同事，“我們就不必要為每次交易勞神費(fèi)力。”

捕捉魅影

在深入挖掘數(shù)據(jù)，為大獎(jiǎng)?wù)禄鸬亩唐诮灰撞呗蕴泶u加瓦時(shí)，西蒙斯的同事們也注意到一些市場上的怪事。

某些投資品種的價(jià)格，會(huì)在關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布之前先下跌，之后又立即上漲，但也有例外。

不知何故，美國勞工部等部門的數(shù)據(jù)公布前后，不存在這樣的現(xiàn)象，其他很多數(shù)據(jù)公布時(shí)都符合這個(gè)規(guī)律。模型給出的建議是，在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)即將公布之前買入，公布之后立即賣出。

為了找到更多有用的策略，伯勒坎普給亨利·勞弗打了電話。勞弗已經(jīng)同意花更多時(shí)間幫助大獎(jiǎng)?wù)禄鸲蛇^難關(guān)。勞弗在西蒙斯長島辦公室的地下室，率領(lǐng)兩名從石溪分校來的研究助理，正緊鑼密鼓地研究改善大獎(jiǎng)?wù)禄鸾灰啄Ｐ偷姆椒ā?/p>

通過不斷篩選挖掘斯特勞斯的數(shù)據(jù)，勞弗發(fā)現(xiàn)了周內(nèi)價(jià)格變化規(guī)律。比如說，周一的價(jià)格變化常常是周五趨勢的延續(xù)，到了周二，這個(gè)趨勢會(huì)反轉(zhuǎn)。勞弗還發(fā)現(xiàn)，前一天的交易常常可以引領(lǐng)后一天的市況，他稱之為“24小時(shí)效應(yīng)”（Twenty-four-hour Effect）。

大獎(jiǎng)?wù)禄痖_始利用這些發(fā)現(xiàn)，如果周五市場展現(xiàn)出清晰的上漲趨勢，那么大獎(jiǎng)?wù)禄饡?huì)在周五收盤前順勢買入，在下周一早上就賣出，期望能夠利用“周末效應(yīng)”（Weekend Effect）占到便宜。

西蒙斯和同事們覺得，沒有必要去思考這些異常現(xiàn)象為什么會(huì)存在。最重要的是，這些異常的出現(xiàn)頻率要足夠高，才能納入交易系統(tǒng)的考慮，而不是統(tǒng)計(jì)意義上的巧合。

伯勒坎普等人創(chuàng)建了一個(gè)理論：場內(nèi)交易者對商品和債券的買賣利于保持市場的流動(dòng)性。比如，他們會(huì)在周末來臨前清倉，以防周末傳來壞消息導(dǎo)致虧損，過完周末之后會(huì)立即補(bǔ)倉，從而助力價(jià)格反彈。

大獎(jiǎng)?wù)禄鸬慕灰紫到y(tǒng)會(huì)利用這個(gè)規(guī)律，在交易商們賣出時(shí)買入，等他們覺得安全了再把頭寸賣回給他們。“我們幾乎包賺不賠。”伯勒坎普跟斯特勞斯說。

外匯市場的異常現(xiàn)象，也提供了頗具吸引力的交易機(jī)會(huì)，特別是在德國馬克的交易中。一旦某一天馬克升值了，它第二天繼續(xù)升值的概率非常高；如果它貶值了，那么第二天大概率會(huì)繼續(xù)貶值。

無論是看月度、周度、日度還是小時(shí)數(shù)據(jù)的相關(guān)性，德國馬克都展現(xiàn)出一種不同尋常的價(jià)格趨勢，這種趨勢甚至比想象中的明顯得多。斯特勞斯、勞弗和伯勒坎普確信，德國馬克在任意兩個(gè)連續(xù)時(shí)間段內(nèi)的價(jià)格趨勢的相關(guān)性達(dá)到了20%，在一半以上的時(shí)間段內(nèi)，某個(gè)趨勢會(huì)延續(xù)。

相應(yīng)地，他們在其他外匯中發(fā)現(xiàn)的這個(gè)相關(guān)性是10%，黃金的是7%，豬肉和其他商品的是4%，而股票的只有1%。“時(shí)間段的長短好像并不影響結(jié)果，”伯勒坎普有一天驚訝地對一位同事說道，“統(tǒng)計(jì)結(jié)果是一致的。”

利用匯率變動(dòng)進(jìn)行交易，只是大獎(jiǎng)?wù)禄鹑諠u增長的交易策略集合中的一部分。

伯勒坎普、勞弗和斯特勞斯花了好幾個(gè)月，每天長時(shí)間盯著電腦屏幕，反復(fù)挖掘數(shù)據(jù)，試圖觀察價(jià)格對于各種市場事件的反應(yīng)。西蒙斯每天都會(huì)親臨現(xiàn)場或通過電話來跟蹤進(jìn)度，分享自己關(guān)于如何改進(jìn)交易系統(tǒng)的想法，也勉勵(lì)團(tuán)隊(duì)專注于尋找那些被別人忽視的“微弱的異常值”。

這些趨勢和異常值有時(shí)發(fā)生得太快，絕大部分投資者都無法察覺。它們?nèi)绱宋⑷酰虼吮粓F(tuán)隊(duì)稱為“魅影”，然而，它們重復(fù)出現(xiàn)的頻率是足夠高的，是值得納入大獎(jiǎng)?wù)禄鸬慕灰撞呗约系摹?/p>

大放異彩

到1989年末，經(jīng)過6個(gè)月的努力，伯勒坎普和他的同事們有理由相信，其創(chuàng)造的專注于商品、外匯和債券市場的交易系統(tǒng)可以大放異彩。

他們發(fā)現(xiàn)，某些異常價(jià)格規(guī)律和趨勢可以持續(xù)好幾天，有些只能持續(xù)數(shù)小時(shí)甚至幾分鐘，而改造后的系統(tǒng)能有效利用這些規(guī)律和趨勢。

所找到的某些交易信號，并不特別新奇和復(fù)雜，很多交易者忽視了它們。這些信號要么出現(xiàn)的概率不足50%，要么相對于交易成本的潛在盈利空間太小。但由于交易頻率很高，大獎(jiǎng)?wù)禄鹫J(rèn)為這些孔雀魚也很值得擁有。

那年末，新的交易方法被用于管理西蒙斯僅剩的2700萬美元基金，效果立竿見影，每位同事都震驚了。他們的交易頻率大大提高，平均持有時(shí)間從之前的一周半被削減到一天半。更重要的是，幾乎每天都在賺錢。

有一天，公司賺了100萬美元，這種級別的日內(nèi)盈利歷史上首次發(fā)生。西蒙斯和同事們開香檳慶祝，就如同他們在國防分析研究所解決一個(gè)難題之后所做的一樣。

后來，同級別的日內(nèi)盈利變得很普遍，慶祝顯得有點(diǎn)兒頻繁了。西蒙斯只能宣布，只有日內(nèi)凈值增長率達(dá)到3%，才能把香檳拿出來，漸漸地，3%也變得司空見慣了。豐厚的收益更加使西蒙斯確信，自動(dòng)交易系統(tǒng)可以跑贏市場。“這是一次絕佳的機(jī)會(huì)。”他滿懷熱情地告訴伯勒坎普。

1990年，大獎(jiǎng)?wù)禄鹗找媛蔬_(dá)到55.9%，一改上一年虧損4%的頹勢。這個(gè)利潤非常可觀，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過基金5%的高昂管理費(fèi)和20%的利潤分成。

就像鮑姆和埃克斯一樣，西蒙斯無法抑制自己根據(jù)新聞消息做交易的沖動(dòng)。伯勒坎普決定回?fù)簟！熬拖裎抑罢f的，西蒙斯，我們不會(huì)調(diào)整基金的頭寸。”一天，伯勒坎普終于惱怒地對西蒙斯說，掛掉電話，他轉(zhuǎn)身對一位同事說：“只有系統(tǒng)能決定我們交易什么。”

1990年12月，文藝復(fù)興科技公司接管大獎(jiǎng)?wù)禄穑髅伤褂矛F(xiàn)金收購伯勒坎普的股份，而斯特勞斯和埃克斯也換取了文藝復(fù)興科技公司的股份。

伯勒坎普、埃克斯，其后和鮑姆一樣，都相繼離開公司，西蒙斯并沒有特別在意，他確信已經(jīng)找到一種可靠的系統(tǒng)性投資方法，借助計(jì)算機(jī)和算法，用一種比技術(shù)分析更為科學(xué)和復(fù)雜的方式，找到商品、債券和外匯市場中被人們忽視的價(jià)格規(guī)律。

西蒙斯只是一個(gè)數(shù)學(xué)家，對投資的歷史知之甚少。他并沒有意識(shí)到，他的方法并沒有想象的那么具有獨(dú)創(chuàng)性，也不知道曾經(jīng)有多少同類交易者遭遇了毀滅性的打擊。

其后，越過一系列甚至都沒有想象過的障礙，他才真正成為征服市場的人。

本文選編自《征服市場的人：西蒙斯傳》，格里高利·祖克曼著，安昀、朱昂譯，湛廬文化/天津科學(xué)技術(shù)出版社授權(quán)刊載，2021年2月出版。