李家慶：硬科技投資是“勇敢者的游戲”

經濟網網友“探元素”：總聽國家鼓勵硬科技投資，什么科技是硬科技？為什么要投資硬科技？硬科技投資怎么投？創投機構愿意投資硬科技嗎？

當下，硬科技投資確實成為熱門話題。硬科技投資是否是“勇敢者的游戲”，需要從多個維度來剖析。

硬科技投資，我們叫作“聚焦前沿原創和自主創新投資”，其核心是關注那些具有極高技術門檻、需要長期研發投入、面臨諸多技術和市場不確定性的科技領域。這些領域往往代表著科技發展的前沿方向，一旦取得突破，所帶來的影響和回報將是巨大的，但過程也充滿挑戰。

從風險投資角度來看，前沿、原創性的科技創新投資確實面臨諸多不確定性。一方面，技術迭代速度極快。例如，在半導體領域，芯片制程技術不斷演進，企業如果不能跟上摩爾定律的節奏，前期投入可能瞬間化為烏有。另一方面，技術轉化難度大。很多科技成果停留在實驗室階段，要實現產業化，需要跨越工程化、規模化生產等重重障礙，其間資金、人才、市場、供應鏈等任何一個環節出問題，都可能導致項目失敗。

硬科技是投資人必須參與的“戰場”

硬科技投資雖然充滿風險和挑戰，但對于具備專業知識、風險承受能力和長遠眼光的耐心資本來說，是必須參與的“戰場”。

自2001年起，君聯資本開啟了在投資領域的征程。2008—2009"年，君聯資本管理首只人民幣基金時便與社保基金攜手，目前已累計管理6只有社保出資的基金，合作已超過"16"年。這種長期穩定的合作關系，為君聯資本開展“投早、投新、投硬、投大、投難、投長”的科技投資奠定了堅實的基礎。

好公司應具備底層技術創新能力，能夠憑借時間積累實現價值增長，具有較高的創新度、行業門檻和前瞻性，同時在產業帶動和社會影響力方面表現突出。

秉持這一投資理念，君聯資本所投資的項目要具備足夠的底層技術創新和原創性。這類項目大多從科技成果轉化而來，投入市場，形成產業鏈，成功后在產業中和社會上產生巨大的影響力，發揮重要的平臺作用。完成這一過程，往往需要"8"至"10"年，甚至更久。在投資決策時，我們堅定地選擇這類“大難長”的項目，主動放棄如Pre-IPO"等短期獲利機會，專注于長期有潛力的科技投資。

在實際操作中，耐心資本面臨著諸多挑戰，其中關鍵在于確保投資項目能夠用時間換空間。投資“坡長雪厚”的硬科技賽道，需要資金方和管理人在科技投資或服務國家科創戰略的方向上，達成高度共識。

好公司應具備底層技術創新能力

2022"年，社保基金發布實業投資指引，對進一步服務國家戰略、加大實業投資力度、優化實業投資策略等作出明確要求。在此背景下，2023"年7月，全國社保基金與北京市攜手推出第一只專項基金——社保基金中關村自主創新專項基金，首期規模50億元，全部由社保基金獨立出資，君聯資本擔任管理人。

這只基金具有鮮明特點，其資金全部由社保基金出資，區別于傳統市場化募集的盲池基金（編者注：募集資金時不明確資金具體投向，由基金管理者決定投資標的），其投資周期極長，基金期限超過10年，充分體現了耐心資本的特性。同時，基金成立之初就明確了承載服務國家戰略、科技力量建設，推動首都高質量發展的重要責任，因而始終聚焦前沿、原創、自主創新技術。

截至目前，社保基金中關村自主創新專項基金已經決策投資16個項目。其中，40%的企業榮獲過國家科技進步獎等重大國家級獎項；70%的項目屬于專精特新項目，其中"45%"為國家級專精特新“小巨人”企業；尤為重要的是，56%"的資金投向了高校和科研院所的科技成果轉化項目。

在投資決策時，我們重點關注項目的發展階段和潛力。目前投資的16個項目主要集中在A、B輪。君聯資本希望在確保項目具有“大難長”特性的前提下，又可以盡量降低技術驗證的風險。

在我們已決策投資的項目中，人工智能領域，投資了智譜、無問芯穹等公司；商業航天領域，投資了銀河航天、藍箭航天；高端醫療裝備領域，投資了品馳醫療、圖湃醫療。此外，在量子領域，以及半導體、儀器儀表與精密零部件等關鍵領域，社保基金中關村自主創新專項基金也多有布局。

這些項目不是傳統意義上的“替代型項目”。我們不接受“以落后技術替代先進技術”的情況，著力于挖掘那些能夠與國際一流水平競爭的企業。

流水不爭先，爭的是滔滔不絕。耐心資本的價值錨點不在于一時的高回報，而是在波動中持續創造價值，只有始終堅持長期資本和深度賦能的機構，才能最終成為真正的耐心資本。

（本文作者系君聯資本總裁，由本刊記者謝瑋采訪整理）

責編：孫庭陽""suntingyang@ceweekly.cn

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