高管激勵與企業創新質量

摘 要：高管激勵作為公司治理結構的核心組成部分，不僅影響高管的個人行為和決策，還間接作用于企業的創新活動和創新質量。基于2012-2022 年全部 A 股上市公司的樣本數據，運用面板回歸模型實證檢驗高管激勵對企業創新質量的影響，采用中介效應模型和調節效應模型實證分析了風險承擔、融資約束以及媒體關注在高管激勵與企業創新質量之間發揮的作用。研究發現，高管薪酬激勵和股權激勵顯著提升了企業創新質量；風險承擔和融資約束發揮了中介作用；媒體關注發揮了調節作用。進一步使用滯后一期進行穩健性檢驗后，研究結論依然成立。通過深入研究這些因素的作用機制和相互影響關系，可以為企業制定合理的高管激勵策略、促進企業創新提供理論支持和實踐指導。

關鍵詞：高管激勵；創新質量；風險承擔；融資約束；媒體關注

中圖分類號：F272;F273.1

文獻標識碼：A

DOI：10.3969/j.issn.1672-2272.202411042

英文標題

Executive Incentives and the Quality of Corporate Innovation：Based on the Media Attention of the Moderation Effect

Hao Yan，Zhang Chunmei

（School of Business， Xi'an University of Finance and Economics， Xi'an Shanxi 710100，China）

英文摘要Abstract： Executive incentives， as a core component of corporate governance structure， not only affect the personal behavior and decision-making of executives， but also indirectly impact the innovation activities and quality of the enterprise.Based on sample data of all A-share listed companies from 2012 to 2022， this study uses panel regression model to empirically test the impact of executive incentives on corporate innovation quality. The mediating effect model and moderation effect model are used to empirically analyze the roles of risk-taking， financing constraints， and media attention in the relationship between executive incentives and corporate innovation quality. Research has found that executive compensation incentives and equity incentives significantly improve the quality of corporate innovation; Risk taking and financing constraints play an intermediary role; Media attention played a moderating role. After further conducting robustness tests with a lag of one period， the research conclusion still holds true. By delving into the mechanisms and interrelationships of these factors， theoretical support and practical guidance can be provided for companies to develop reasonable executive incentive strategies and promote innovation.

英文關鍵詞Key Words：Executive Incentives; Innovation Quality; Risk-Taking; Financing Constraints; Media Attention

0 引言

黨的二十大報告強調要深入實施創新驅動發展戰略，這一戰略的實施，需要以科技為先導，以人才為核心，通過加強科技創新體系建設，提升國家創新體系整體效能，加快實現高水平科技自立自強。同時，也要注重發揮新型舉國體制的優勢，集中力量攻克關鍵核心技術，推動戰略性新興產業的快速發展，不斷塑造發展新動能新優勢。在全球化競爭日益激烈的今天，企業創新成為推動經濟發展的關鍵動力。企業創新不僅依賴于內部的研發資源和能力，還受到外部環境和內部治理機制等多重因素的影響。其中，高管激勵作為企業內部治理的重要組成部分，對企業創新活動具有深遠影響。高管激勵是企業內部激發員工積極性和創造力的重要手段。已有研究表明，合理的高管薪酬激勵［1-3］能夠促進企業創新。等級薪酬制度下，員工的薪酬水平基于其在競賽中業績的相對排名，而不是其實際產出。該制度通過鼓勵員工競爭晉升更高一級的職位，激勵員工努力工作，提升組織產出效率［4］。某一層級薪酬水平不但能夠激勵本層級員工，也能激勵更低層級的員工。也有研究指出，擴大組織的薪酬差距有利于提高競賽獎勵，從而更好激勵員工努力工作。此外，宋軍等［5］的研究也表明，薪酬激勵對企業環境績效的影響受到綠色技術創新的中介作用。這些研究揭示了高管激勵對企業創新的積極影響，為高管激勵與企業創新之間的關系提供了有力的證據。

本文將高管激勵與企業創新質量納入同一框架進行實證研究，弄清它們之間的邏輯關系，不僅豐富了企業創新質量相關的研究，也是對如何利用好高管激勵、媒體關注從而影響企業創新質量方面的有益探索。本文可能得邊際貢獻：第一，將高管激勵分為短期高管薪酬激勵與長期高管股權激勵，分別研究他們對企業創新質量的影響，這是對現有研究的進一步探索與補充。第二，將風險承擔和融資約束作為中介變量，探究高管激勵是否會進一步影響這兩種變量，從而促進企業創新質量的提高。第三，將媒體關注作為調節變量，探索不同媒體關注度下，高管激勵是否會對企業創新質量發揮有益作用。這一研究視角的引入，不僅豐富了相關理論，也為理解企業外部治理機制提供了新的思路。

1 文獻綜述

1.1 高管激勵與企業創新質量

合理的高管激勵制度能夠激發員工的創新意愿和創新能力，進而提升企業整體的創新質量。這些研究多從短期高管薪酬激勵和長期高管股權激勵兩個層面展開，通過實施高管激勵機制，可以有效地提升高管的工作積極性和創造性，使他們更愿意投入資源和精力進行創新活動，從而提高企業創新效率［6］。研究表明，高管激勵與公司治理之間存在密切關系。一方面，合理的高管薪酬激勵機制不僅影響高管的決策行為，直接關聯到企業的財務績效和市場表現［7］，還能夠優化公司治理結構，提升公司治理效率［8］。高管薪酬激勵能夠有效抑制委托代理問題和管理層風險厭惡，增強管理層投入資源參與風險項目的動機。

薪酬激勵、股權激勵均可顯著促進企業創新質量的提升［9］。薪酬激勵與企業創新質量之間存在正相關關系，提高高管的薪酬水平可以激勵其更加努力工作，從而增加企業的研發投入和創新產出［10］。高管薪酬激勵能夠有效抑制委托代理問題和管理層風險厭惡，增強管理層投入資源參與風險項目的動機。劉喻等［11］研究表明高管內部薪酬差距對企業綜合績效具有顯著影響；股權激勵方面，股權激勵與企業創新水平之間存在正相關關系，實施股權激勵的企業在創新投入和創新產出方面均表現出更高的水平［12］。高管股權激勵能夠顯著促進企業綠色創新能力的提升［12-15］。股權激勵可以使高管成為企業的股東之一，從而與企業的長期發展緊密相連，激勵其更加關注企業的創新活動。此外，股權激勵還可以減少高管與企業所有者之間的利益沖突和信息不對稱問題，進一步促進企業的創新活動。據此，本文提出以下假設：

H1：高管激勵會促進企業創新質量提高。

1.2 高管激勵對企業創新質量的影響路徑

對于薪酬激勵來說，薪酬激勵可能對高管的風險承擔意愿產生雙重影響。一方面，為了獲得更高的薪酬收入，高管可能更傾向于選擇風險較小、收益穩定的項目。另一方面，為了追求更高的薪酬水平，高管也可能愿意承擔更多的風險以追求更高的收益。因此，薪酬激勵與風險承擔之間的關系并不固定，取決于具體的激勵方式和市場環境。而對于股權激勵來說，與薪酬激勵相比，股權激勵更能促使高管承擔更多風險。這是因為股權激勵使高管成為公司的股東，從而與公司的長期利益緊密相連。為了增加公司的市場價值，高管會更有動力去追求高風險、高收益的投資項目。這種風險承擔意愿的提高將促進企業增加創新投入并提高創新質量。王穎等［16］認為商業信用融資會促進企業創新投入和產出，但是商業信用融資會降低風險承擔水平，且風險承擔水平會在商業信用融資和企業創新之間起負向中介作用。

融資約束雖然限制了企業的資金流動性，但也可能通過激勵作用促進企業創新質量的提升。在融資約束較高的環境下，企業更加珍惜有限的資源，可能更加專注于關鍵領域的創新活動，提高創新效率和質量。同時，融資約束也可能迫使企業更加注重內部管理和資金利用效率，通過優化內部管理結構和提升資金利用效率來支持創新活動的開展。據此，本文提出以下假設：

H2：高管激勵通過提高企業風險承擔來促進企業創新質量提高。

H3：高管激勵能夠通過緩解企業融資約束來促進企業創新質量提高。

1.3 高管激勵促進企業創新質量的調節作用

近年來，隨著媒體技術的發展和信息傳播速度的加快，媒體關注成為影響企業行為的重要因素之一。媒體關注作為外部環境的重要組成部分，可能通過影響企業的信息環境、聲譽機制等方式，調節高管激勵與企業創新之間的關系。媒體能夠通過信息傳播、輿論引導等方式影響企業的決策和行為，包括創新活動。媒體關注對企業行為有著直接或間接的影響。一方面，媒體關注可能引發企業的道德或法律風險，促使企業采取更加負責任的行為［17］；另一方面，媒體關注也可能成為企業獲取資源和市場機會的重要途徑［18］。隨著環保意識的提高，媒體關注對企業綠色創新行為的影響也成為研究熱點［19］。媒體關注能夠提高企業透明度，減少信息不對稱，進而增強投資者對股權激勵效果的信心，促進企業創新投入和產出［20］。雖然直接研究媒體關注對高管激勵與企業創新關系調節效應的文獻較少，但一些學者已經開始探討媒體關注對企業行為的影響。通過媒體報道，投資者和監管機構能夠獲取更多的企業信息，從而加強對企業的監督和約束，降低企業發生財務舞弊的可能性［21］。這些研究為媒體關注在高管激勵與企業創新關系中的調節效應提供了理論基礎。高管激勵是否會影響企業創新能力質量，并且在外部媒體監督的調節作用下，是否為企業創新挖掘帶來更深層次的影響？

據此，本文提出以下假設：

H4：媒體關注正向調節高管激勵與企業創新質量的關系。

2 研究設計

2.1 樣本選擇與數據來源

本文選取 2012-2022 年全部 A 股上市公司為研究對象，同時，為保證樣本數據的客觀性與準確性，我們在選取樣本時規避了較多因素，對樣本企業做以下處理：剔除被標記為 ST、*ST的企業；剔除數據缺失的企業；剔除金融保險類企業；對連續變量進行 1%雙向縮尾處理，最后得到共計 21 190 個有效樣本。本文在研究中所用到的媒體關注數據和專利數據來自中國研究數據服務平臺（CNRDS）數據庫，其余初始數據從國泰安數據庫（CSMAR）中獲取，在實證研究中利用 Stata 軟件及 Excel 表格對相關數據進行分析處理。

2.2 變量選取與測度

被解釋變量：企業創新質量（Lncit）。創新能力質量的衡量是一個多維度、綜合性的過程，涉及多個方面的指標。本文參考孟慶斌等［24］的研究，以上市公司專利他引次數測量。本文測量總體專利引用情況，整體創新質量為下一年企業申請專利的他引次數合計數加1的自然對數。

解釋變量：高管激勵（lnEI）從兩個方面進行衡量——短期高管薪酬激勵（TMTPay）和長期高管股權激勵（Mshare）。參考晉盛武等［22］、王懷明等［23］做法，本文以高管持股數量占企業總股數之比加1取對數來衡量高管股權激勵，以前三名高管薪酬總額取自然對數來衡量高管薪酬激勵。

調節變量：媒體關注（Media）。參考王福勝等［25］的研究，對媒體報道次數+1后進行對數化處理。

中介變量：風險承擔（Ris）和融資約束（SA）。風險承擔用年化月收益率標準差的對數值衡量，融資約束主要借鑒Hadlock等［26］和鞠曉生等［27］的做法計算SA指數。

控制變量：為控制其他因素對研究的影響，借鑒國內企業創新質量相關文獻，將7類主要影響企業創新的變量作為控制變量。即公司上市年限（List Age）、公司規模（Size）、資產負債率（Lev）、固定資產占比（FIXED）、企業獨立董事比例（lndep）、企業的現金流比率（Cashflow）和是否國有企業（SOE）。同時以行業（lndustry）和年份（Year）作為本文虛擬變量。各變量詳細說明如表1所示。

2.3 模型構建

本文參照已有研究，建立以下模型驗證各假設：

首先，為檢驗高管薪酬激勵與企業創新質量之間的關系，建立模型（1）

Lncit=α0+α1EI+α2Controls+∑Year+∑Ind+ε（1）

其次，為檢驗分析風險承擔和融資約束在高管激勵與企業創新質量之間的中介作用，在模型（1）的基礎上建立模型（2）、（3）

Ris=β0+β1EI+β2Controls+∑Year+∑Ind+ε

（2）

SA=β0+β1EI+β2Controls+∑Year+∑Ind+ε（3）

最后，為檢驗分析媒體關注在高管激勵與企業創新質量的調節作用，建立模型（4）

Lncit=γ0+γ1LnEI+γ2Media+γ3LnEI×Media+γ4Controls+∑Year+∑Ind+ε（4）

模型（1）、模型（2）、模型（3）、模型（4）分別與假設 H1、H2、H3、H4 相對應。

3 實證結果與分析

3.1 變量描述性統計

變量的描述性統計結果如表2所示。企業創新質量（lncit）均值為2.74，最小值為0，最大值為7.10，標準差為1.558，中位數為2.64，創新質量差距明顯。長期高管股權激勵（Mshare）均值僅為0.07，說明總體上高管持股比例較低，最小值為0，最大值為0.60，其數值范圍相對而言比較集中，可見各企業對高管股權激勵的重視程度差異較大。短期高管薪酬激勵（TMTPay）的均值為14.57，最小值為13.07，最大值為16.45，說明大部分企業都非常重視對高管的薪酬激勵。

3.2 基準回歸分析

表 3報告了對 假設H1 進行檢驗的回歸結果。第（1）列和第（2）列是高管股權激勵對企業創新水平的影響和高管薪酬激勵對企業創新質量水平的影響。根據第（1）列和第（2）列的回歸結果，可以看出，列（1）長期高管股權激勵（Mshare）的系數為 0.273 3，在 1%的水平上顯著，表明長期高管股權激勵能夠有效提升企業的創新質量。列（2）短期高管薪酬激勵（TMTPay）的系數為 0.323 2，在 1%的水平上顯著，表明短期高管薪酬激勵能夠有效提升企業的創新質量。檢驗結果表明高管激勵對企業創新質量具有顯著的促進作用，假設H1 得到驗證。

3.3 中介效應檢驗

3.3.1 風險承擔的中介效應分析

如表4所示，在第（1）列中，高管股權激勵與企業創新質量在1%水平上正相關，與風險承擔之間的回歸系數為0.043 8，在5%的水平上顯著。高管薪酬激勵與企業創新質量在1%的水平上正相關，與風險承擔之間的回歸系數為0.011 2，在5%的水平上顯著，假設H2得到驗證。

3.3.2 融資約束的中介效應分析

如表5所示，在第（1）列中，高管股權激勵與企業創新質量在1%水平上正相關，與融資約束之間的回歸系數為-0.005 8。高管薪酬激勵與企業創新質量在1%的水平上正相關，與融資約束之間的回歸系數為-0.030 5，在1%的水平上顯著，這說明高管薪酬激勵緩解了融資約束，進而提高了企業創新質量，假設H3得到驗證。

3.4 調節效應檢驗

表 6進一步檢驗了媒體關注在高管激勵與企業創新之間的調節作用。從列（1）和列（2）的結果中，可以看出媒體關注與高管激勵的交乘項系數分別為 0.292 36 和 0.037 70，且在 1% 的水平上顯著，說明媒體關注在高管薪酬和企業創新質量之間發揮了調節作用，假設H4 得到驗證。

3.5 穩健性檢驗

考慮到實施長期的激勵機制有助于高管層利益的趨同，同樣高管激勵影響企業創新質量具有較長的滯后期，對高管薪酬激勵和高管股權激勵增加滯后一期的回歸模型進行穩健性檢驗。表7的回歸結果顯示，列（1）、列（2）的回歸系數仍在 1%的水平上顯著為正，表明高管激勵對企業創新質量的影響具有正向作用，結論具有穩健性。

4 結論與建議

本文以2012-2022年全部 A 股上市公司為研究對象，得出高管激勵能夠顯著企業創新質量，且激勵強度越大，企業創新質量越高。中介機制檢驗表明風險承擔和融資約束在高管激勵與企業創新質量之間發揮了中介作用，媒體關注在一定程度上能夠調節高管激勵與企業創新質量之間的關系。本文的研究建議如下：

構建多元化薪酬激勵機制。企業應設計更加多元化和個性化的高管薪酬激勵機制，包括基礎薪酬、績效獎金、股權激勵等多種形式，以滿足高管不同層次的需求，并激發其創新動力和長期發展意識。企業在設計高管薪酬激勵機制時，應充分考慮企業創新戰略的需求，確保激勵機制與企業創新戰略相匹配，從而更好地發揮高管在推動企業創新中的作用。

加強媒體關注與信息披露。企業應積極與媒體建立合作關系，加強信息披露的透明度和公正性，通過媒體渠道向公眾傳遞企業創新成果和戰略發展信息，以提升企業聲譽和品牌價值，促進企業規范運作和創新發展。

優化融資環境。政府應采取措施優化企業融資環境，降低企業融資成本，緩解融資約束對企業創新的抑制作用。例如，可以通過發展多層次資本市場、加強金融機構對企業的支持力度等方式，為企業提供更多的融資渠道。

建立創新風險分擔機制。政府可以探索建立創新風險分擔機制，如設立創新風險基金、鼓勵保險公司提供創新保險產品等，以減輕企業在創新過程中面臨的風險壓力。

參考文獻參考文獻：

［1］ 楊利紅，賈茹蕓. 財稅補貼、研發投入與企業創新績效 ［J］. 財會通訊，2024（10）： 45-51.

［2］ 李藝凡.國有企業科技人才薪酬激勵機制研究［J］.中國集體經濟，2024（5）：134-137.

［3］ 康會林. 核心員工股權激勵對企業創新的影響分析 ［J］. 現代商業，2024（6）： 87-90.

［4］ BANKER D R，BU D，MEHTA N M. Pay gap and performance in China ［J］. Abacus，2016，52 （3）： 501-531.

［5］ 宋軍，李紅俠，姜海鋒，等.薪酬激勵對企業環境績效的影響研究--基于綠色技術創新的中介作用 ［J］. 湖北文理學院學報，2023，44（11）：48-56.

［6］ 肖文娟. 高管薪酬激勵、創新投入與全要素生產率 ［J］. 合作經濟與科技， 2024（2）： 124-125.

［7］ WU J，TU R. CEO stock option pay and Ramp;D spending： a behavioral agency explanation ［J］. Journal of Business Research， 2006， 60 （5）： 482-492.

［8］ 張興亮，周藝.碳排放權交易試點政策的公司治理效應——來自高管薪酬契約調整的證據［J］.工業技術經濟，2024，43（5）：100-112.

［9］ 潘舒婷.高管激勵對企業創新質量的影響研究——基于獨立董事的調節作用［J］.科技創業月刊，2024，37（9）：176-182.

［10］ BING Z， MENG Y L， CHENG F S， et al.Executive compensation incentives， risk level and corporate innovation［J］.Emerging Markets Review， 2021（3）：100798.

［11］ 劉喻，王美嬌.高管內部薪酬差距對企業綜合績效的影響研究——基于高管團隊異質性視角［J］.中國物價，2024（3）：54-59.

［12］ 馮旭日，叢穎，鄭毅.股權激勵對國企創新投入的影響研究——基于混合所有制改革背景［J］.遼寧工程技術大學學報（社會科學版），2024，26（1）：15-23.

［13］ 王靜，李聰聰，劉明月.高管股權激勵對企業綠色創新的影響研究［J］.經營與管理，2025（2）：132-139.

［14］ 衣甜甜. 企業高管股權激勵影響企業創新能力的效果探討 ［J］. 商場現代化， 2024（8）：67-69.

［15］ 王慶原，李延喜. 股權激勵對企業綠色技術創新影響研究 ［J］. 財會通訊， 2024（6）：31-36.

［16］ 王穎，劉士淵.商業信用融資對企業創新的影響——基于企業風險承擔水平中介效應的實證研究［J］.特區經濟，2024（4）：116-119.

［17］ YU C，SONG A， YU F.Media attention and corporate risk-taking： evidence from China［J］.International Review of Economics and Finance，2024，93（PA）：1459-1482.

［18］ LIN Y，XING X.Supply chain spillover effect of media attention to customers from the perspective of real Earnings management［J］.Finance Research Letters，2024，63：105316.

［19］ YANG Y，LIU H .Sustainable media and green innovation： The impact of sustainable atmosphere and environmental regulation on manufacturing enterprises［J］.Sustainability，2024，16（8）：3255.

［20］ 程昱，王向前，程新生.激勵差異、行權約束與企業創新——來自醫藥上市公司股權激勵的證據［J］.改革，2024（2）：104-120.

［21］ 翟子瑜. 媒體關注對上市公司財務舞弊的影響研究［D］.濟南：濟南大學， 2022.

［22］ 晉盛武，何珊珊.企業金融化、高管股權激勵與研發投資［J］.科技進步與對策，2017，34（22）：78-84.

［23］ 王懷明，王成琛.主業盈利能力、高管激勵與企業金融化［J］.商業研究，2020（8）：99-106.

［24］ 孟慶斌，李昕宇，張鵬.員工持股計劃能夠促進企業創新嗎？——基于企業員工視角的經驗證據［J］.管理世界，2019，35（11）：209-228.

［25］ 王福勝，王也，劉仕煜.媒體關注、管理者過度自信對盈余管理的影響研究［J］.管理學報，2022，19（6）：832-840.

［26］ HADLOCK C J，PIERCE J R. New evidence on measuring financial constraints： moving"" beyond the KZ index［J］.Review of Financial Studies，2010， 23（5）：1909-1940.

［27］ 鞠曉生，盧荻，虞義華.融資約束、營運資本管理與企業創新可持續性［J］.經濟研究，2013，48（1）：4-16.

責任編輯（責任編輯：王 莊）