綠色金融與企業(yè)融資約束促進高質量發(fā)展述評

一、引言

隨著人們對生態(tài)環(huán)境的保護意識越來越強，以及環(huán)境信息的強制性披露和相應的環(huán)境標準越來越嚴格，經(jīng)濟高質量發(fā)展和環(huán)境保護雙贏已成為全社會的共識。構建綠色金融制度，是實現(xiàn)經(jīng)濟發(fā)展方式的轉變，推進資源節(jié)約型、環(huán)保型社會的重要措施，是我國經(jīng)濟高質量發(fā)展的必然選擇（趙展軍，2024）。在目前的經(jīng)濟高質量發(fā)展中，特別是在企業(yè)可持續(xù)發(fā)展方面，融資約束仍是一個現(xiàn)實的短板，阻礙著我國經(jīng)濟的轉型與升級（李增福等，2022）。近些年綠色金融的發(fā)展推出了一系列綠色金融工具，一定程度上影響了企業(yè)的融資行為、融資渠道、規(guī)模等。現(xiàn)有研究在綠色金融對重污染企業(yè)、綠色低碳企業(yè)以及科創(chuàng)型企業(yè)等的融資的影響研究頻率較高。已有研究表明，綠色金融可以拓寬企業(yè)融資渠道，降低企業(yè)融資難度，緩解大部分企業(yè)的融資約束，促進其高質量可持續(xù)的發(fā)展（余少龍和石虹，2024）。為了更加清晰準確利用綠色金融的優(yōu)勢來緩解企業(yè)融資約束，對現(xiàn)有的綠色金融的經(jīng)濟后果、融資約束的影響因素以及綠色金融對融資約束的影響研究梳理總結有一定的必要性。鑒于此，本文旨在對綠色金融的經(jīng)濟后果與企業(yè)融資約束的影響因素進行綜述，梳理兩者的相關研究成果，探究綠色金融影響企業(yè)融資約束的實現(xiàn)路徑。通過系統(tǒng)地總結和分析現(xiàn)有研究，并為進一步研究和實踐提供思路參考。

二、文獻綜述

（一）綠色金融的經(jīng)濟后果

2015年，我國首次提出要“建立中國的綠色金融體系”，至今我國的綠色金融體系中已經(jīng)包含有綠色債券、信貸、保險和投資等金融產(chǎn)品。對經(jīng)濟發(fā)展、環(huán)境質量改善、企業(yè)投融資、商業(yè)銀行信貸決策等問題產(chǎn)生重要影響。

1.宏觀層面。從宏觀角度來看，綠色金融和生態(tài)環(huán)境之間具有動態(tài)的相互影響關系，綠色金融注重改善生態(tài)環(huán)境效益。且綠色金融能夠助力經(jīng)濟實現(xiàn)高質量發(fā)展，綠色信貸能通過促進綠色投資從而促進綠色經(jīng)濟增長，減少碳排放，也可以通過資本配置、資本供給將綠色資金高效配置，以環(huán)境和社會風險管理的共同作用為助力，從而減少碳排放（左喜梅，2023）。以綠色信貸為例，針對綠色信貸的貼息、定向降準、再貸款等，既可以在綠色層面上對經(jīng)濟結構進行優(yōu)化，又不會對社會總產(chǎn)出、總就業(yè)產(chǎn)生顯著的負向影響，有利于實現(xiàn)經(jīng)濟和環(huán)境的雙贏（Md MA等，2022）。綠色金融在促進經(jīng)濟高質量發(fā)展方面發(fā)揮著重要的作用，但是存在區(qū)域差別：在東部區(qū)域，綠色金融對于高質量發(fā)展的促進效應顯著，而在較低的環(huán)境污染水平和較高的人均 GDP水平下，綠色金融能夠更好地促進高質量發(fā)展（于波等，2022）。

2.微觀層面。微觀層面主要是通過企業(yè)的視角來檢驗綠色金融的經(jīng)濟后果。綠色金融是我國為了促進社會可持續(xù)發(fā)展，提高企業(yè)技術創(chuàng)新、促進產(chǎn)業(yè)升級、轉變發(fā)展模式而提出的政策性金融服務，綠色金融可以緩解企業(yè)融資約束從而影響企業(yè)行為（劉華珂，2021）。2015年，我國首次提出要“建立中國的綠色金融體系”，至今，我國的綠色金融體系中已經(jīng)包含有綠色債券、信貸、保險和投資等金融產(chǎn)品。以綠色債券為例，發(fā)行綠色債券為企業(yè)提供了直接的融資渠道，緩解了企業(yè)的融資約束，為企業(yè)投資決策提供了新思路，能顯著提高企業(yè)的投資規(guī)模，促進企業(yè)發(fā)展（李學峰，2023）。綠色金融的改革對企業(yè)增加綠色創(chuàng)新活動也具有促進作用，尤其是在大規(guī)模企業(yè)和非污染行業(yè)以及國有企業(yè)中效果非常顯著（李戎，2021）。綠色金融對企業(yè)生產(chǎn)率的提升有明顯的促進作用，尤其是能促進企業(yè)的綠色研發(fā)投入，提高企業(yè)的發(fā)展速度和水平，且在高新技術企業(yè)中具有更為顯著的效果（崔艷娟，2023）。除此之外，綠色金融改革還有助于企業(yè)履行社會責任、提升企業(yè)價值等，對企業(yè)的發(fā)展轉型有顯著的促進作用。

（二）融資約束的影響因素

1.內(nèi)部因素。①產(chǎn)權性質。由于我國的銀行體系以國有銀行為主，因此國有企業(yè)銀行信貸支持更為容易，而民營企業(yè)可能存在一些“金融歧視”，所受的融資約束水平較高（Allen等，2005）。同時，證券監(jiān)管部門在配股審批中，優(yōu)先照顧國有企業(yè)，這說明在權益融資方面，國有企業(yè)也更具優(yōu)勢（祝繼高等，2011）。而且，因為信貸歧視的存在，民營上市公司對現(xiàn)金流的敏感性要比國企更高，也就是說，民營企業(yè)受到的金融約束要比國企更多。因此可見，產(chǎn)權性質對融資約束有顯著影響，且國有企業(yè)的融資約束問題整體上小于民營企業(yè)。《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》在實施之后，對我國上市公司的融資約束水平進行了一定程度的改善，并且相對于國有企業(yè)而言，它對民營企業(yè)融資約束水平的影響更為明顯（張友棠等，2018）。

②公司治理。公司治理結構能夠有效地改善公司的信息不對稱性，降低公司的委托代理問題，進而降低公司的融資約束。在我國，由于我國上市公司具有高度的股權集中度，因此，大股東往往會利用自己的信息優(yōu)勢來損害中小股東的利益，導致投資者的投資意愿較低從而減少了企業(yè)的現(xiàn)金流，加劇了企業(yè)的融資約束（Lin等，2011）。但是，如果大股東數(shù)目越多，所持股份總和越大，并且大股東之間不易共謀，也就是大股東對公司的監(jiān)管動機和監(jiān)管能力越強，則公司的融資約束越小（姜付秀等，2017）。董事會對企業(yè)的融資約束也具有一定影響，董事的資源可以為企業(yè)帶來了融資便利（王營等，2017），在一定程度上緩解融資約束。但由于設立獨立董事更多是基于法律法規(guī)的要求，因此企業(yè)獨立董事的獨立性較差，對大股東的監(jiān)督程度較低，對企業(yè)的融資約束緩解作用不顯著。除此之外，通過高效的經(jīng)理激勵政策，如股權激勵、貨幣薪酬激勵等，可以緩解經(jīng)理和股東之間因利益不一致引發(fā)的代理問題，進而緩解企業(yè)的融資約束。

③政治關聯(lián)。我國企業(yè)的融資約束受政府的經(jīng)濟干預，企業(yè)的政治關聯(lián)越高，其融資約束越小（翟華明等，2019）。且對中小企業(yè)而言，政治關聯(lián)對其融資約束的影響更為顯著。各地政府對本地的優(yōu)質企業(yè)都給予了相應的政策扶持，從而在一定程度上減輕了企業(yè)融資難的問題。然而，部分企業(yè)的過度投資和其他行為，使得當?shù)卣雠_的產(chǎn)業(yè)政策，不僅不能緩解企業(yè)的融資約束，還加劇了企業(yè)的融資約束。另外，由于政府補助資金更多撥付給投資機會約束的企業(yè)，而不是融資約束的企業(yè)，所以，政府補貼對于存在嚴重融資約束的企業(yè)作用較小（宋建波等，2019）。

2.外部因素。①金融環(huán)境。資本市場的金融管制和市場的資源配置不均衡都會導致企業(yè)資金供給不足，從而加重企業(yè)的融資約束。如果公司所在區(qū)域金融發(fā)展程度比較高，公司融資就會有所緩解（謝軍等，2014），在我國，無風險利率和風險定價偏高，融資成本居高不下，金融資源配置呈現(xiàn)出二元特征，國有和民營經(jīng)濟體制共存，正規(guī)金融與民間金融共存，致使民營企業(yè)和中小企業(yè)融資難、融資貴等特點（呂勁松，2015）。而且金融發(fā)展對于不同性質企業(yè)的融資約束緩解程度也不一樣。相對于國有企業(yè)，在民營企業(yè)中，金融發(fā)展對融資約束的緩解效果更加明顯，中小企業(yè)和私營企業(yè)也會因為處于金融發(fā)展較好的環(huán)境在融資方面較為高效（戴小勇等，2015）。

②審計意見。審計意見能夠一定程度上減少信息不對稱問題，從而能對融資約束起到緩解作用。因此，企業(yè)可以通過提高內(nèi)部審計質量來緩解融資約束。相對來說，民營企業(yè)、合資企業(yè)和制造業(yè)企業(yè)的內(nèi)部審計質量提高可以更好地緩解企業(yè)的融資約束（羅嶺等，2022）。在公司被出具無保留審計意見后，所面對的融資約束將有所改善，而且在非國有上市公司中效果更好。如果公司被出具非標準的審計意見，則說明公司在未來將會受到更大的融資限制（顧奮玲，2018）。

③稅收征管。政府加強稅收征管，可以促進企業(yè)信用融資和貸款融資，還可以抑制管理層代理行為，降低代理成本，促進企業(yè)外部融資，從而緩解企業(yè)融資約束（蔡昌等，2021）。稅收征管能有效發(fā)揮企業(yè)的治理功能，減輕企業(yè)融資約束，但隨著稅收征管水平的提高，企業(yè)稅負可能增加、從而融資約束增強。同時，因為產(chǎn)權性質的差異，非國企的稅負要比國企高，地方國企的稅負也要比央企高，與國有控股企業(yè)相比，非國有控股企業(yè)的融資約束程度更大（劉駿等，2014）。

（三）綠色金融對企業(yè)融資約束的影響

1.創(chuàng)新金融工具，拓寬融資渠道。綠色金融提供了各種創(chuàng)新金融產(chǎn)品和工具，例如綠色債券、綠色貸款和綠色保險等。這些工具為環(huán)保項目和可持續(xù)發(fā)展項目提供了專門的融資渠道，降低了融資的難度和成本。當前，選擇發(fā)行綠色債券和綠色信貸作為融資渠道的企業(yè)越來越多。其中綠色企業(yè)首當其沖，綠色企業(yè)可以積極參與綠色金融改革，根據(jù)政策提高綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展和綠色技術的研發(fā)，積極利用綠色債券和綠色信貸等綠色融資渠道，減少企業(yè)融資約束，優(yōu)化企業(yè)自身的發(fā)展能力（康雯等，2022）。此外，綠色金融對重污染企業(yè)、中小企業(yè)以及科創(chuàng)型企業(yè)的融資約束也有顯著的緩解效果。同時有實證研究表明，綠色信貸政策實施可以降低企業(yè)的融資成本，從而降低了企業(yè)的融資約束（牛海鵬等，2020）。

2.促進企業(yè)綠色技術創(chuàng)新，實現(xiàn)綠色轉型。綠色金融機構通常提供與環(huán)保技術和可持續(xù)發(fā)展相關的技術支持和咨詢服務。這些服務可以幫助企業(yè)理解和應對環(huán)境風險，提高項目的可行性和吸引力，從而獲得更多投資機會。綠色金融改革實施對企業(yè)的投資發(fā)展所面臨的融資約束有一定的緩解作用，綠色金融可以使企業(yè)擴大規(guī)模效應、技術效應和結構效應，從而促進企業(yè)的融資，減少其融資約束。綠色金融對企業(yè)創(chuàng)新以及企業(yè)的產(chǎn)業(yè)結構升級具有重要的促進作用，有助于加強經(jīng)濟高質量發(fā)展（周韓梅等，2021）。

三、文獻述評

（一）綠色金融

綠色金融經(jīng)濟后果的現(xiàn)有研究成果主要有宏觀和微觀兩個方面。宏觀方面，綠色金融通過促進綠色投資、提高資金配置、減少碳排放和優(yōu)化經(jīng)濟結構等方式實現(xiàn)經(jīng)濟高質量發(fā)展和生態(tài)環(huán)境的雙贏；在微觀方面，綠色金融有利于通過調節(jié)信貸政策等提高企業(yè)的技術創(chuàng)新、促進產(chǎn)業(yè)升級、企業(yè)綠色轉型以及提升企業(yè)履行社會責任的能力等，對經(jīng)濟的高質量發(fā)展有促進作用。但是，宏觀方面的綠色金融經(jīng)濟后果的研究多集中于國家層面的金融政策和國家整體的政策戰(zhàn)略、國際合作等方面，微觀方面的經(jīng)濟后果主要是從綠色企業(yè)對于相關政策應用后企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)品、產(chǎn)業(yè)模式的評估來體現(xiàn)的。

（二）融資約束的影響因素

現(xiàn)有研究主要從公司內(nèi)部和外部兩個角度對公司融資約束進行了分析和研究。結果表明，產(chǎn)權屬性、公司治理結構、政治關聯(lián)、金融環(huán)境、審計意見以及稅務征收管理等因素對公司融資約束有顯著的影響。通過對現(xiàn)有研究的梳理發(fā)現(xiàn)，目前影響企業(yè)融資約束因素主要是圍繞企業(yè)內(nèi)外部來研究的，而國家和社會層面對企業(yè)融資約束的影響相關研究較少。

（三）綠色金融對融資約束的影響

現(xiàn)有研究普遍認為綠色金融能夠拓寬企業(yè)的融資渠道、降低企業(yè)融資成本，緩解了企業(yè)的融資約束；同時，綠色金融還促進企業(yè)綠色技術創(chuàng)新，實現(xiàn)企業(yè)綠色轉型，有利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。然而，綠色金融發(fā)展的時間較短，相關體系尚不完善，且綠色金融在相關政策執(zhí)行中也存在信息不對稱等問題，目前針對這些問題的相關研究較少。

四、研究展望

為了更加清晰準確地利用綠色金融的優(yōu)勢來緩解企業(yè)融資約束，后續(xù)研究應該注重完善以下方面。第一，關于綠色金融，目前的研究主要集中于具體的政策對經(jīng)濟、社會環(huán)境及企業(yè)發(fā)展的影響且是在國家層面關于綠色金融發(fā)展水平的研究，而忽略了對于地區(qū)、省際層次的研究，因此可以加強區(qū)域和地方的綠色金融考察研究，同時應該加強對綠色金融運營效率的分析，有利于有關部門對綠色金融業(yè)務進行了全面、深入的研究。綠色金融產(chǎn)品是推動綠色金融發(fā)展的主要動力之一，但目前還是缺乏創(chuàng)新的動力，一些產(chǎn)品很難與市場及相關部門融合，除此之外，還存在政策制度不健全等問題。學術界可與金融機構合作在政策支持、創(chuàng)新產(chǎn)品研發(fā)等領域開展延展性研究。

第二，關于企業(yè)融資約束，在對與融資約束有關的文獻進行分析的基礎上，可以看到影響融資約束的因素方面，已經(jīng)形成了一些主流的觀點，但是對這些影響因素的分析還不夠全面，有待于進一步的探索。目前，我國政府有關政策對于融資約束的作用機制相關研究還需要完善，當前，國家重大發(fā)展戰(zhàn)略的制定，貨幣政策的制定，以及相關文件的制定，對融資約束產(chǎn)生的影響，還需要繼續(xù)探索。企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營并不是一個獨立的過程，它必然會與上下游行業(yè)發(fā)生相互作用，因此，研究企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的上下游行業(yè)對融資約束的影響，可能有助于緩解融資約束。法律保護會使投資者的投資意愿加強，因此良好的法律環(huán)境對于企業(yè)融資約束的影響也值得研究探討。以及公司的高級管理人員是否會對企業(yè)的融資約束存在一定的影響，例如其工作經(jīng)歷、處事風格、性別等。

第三，關于綠色金融對企業(yè)融資效率的影響研究主要集中于綠色金融的具體政策拓展了企業(yè)的融資渠道、降低了企業(yè)的融資成本，從而緩解了企業(yè)的融資約束。但相對來說較為籠統(tǒng)，公司治理、企業(yè)的稅收征管和相關政府支持等方面也是緩解企業(yè)融資約束影響因素，綠色金融是否可以通過改善提高以上問題來緩解企業(yè)的融資約束可以做進一步的考察研究。

（作者單位：甘肅政法大學經(jīng)濟學院）