過河：2024年A股并購盤點

2024年的并購交易獲得了政策的大力支持。頻出的支持性政策，試圖以活躍并購交易帶動資本市場恢復(fù)活力。

與強刺激伴隨的是，截至2024年11月末，A股并購交易金額同比下降28.6%至2.22萬億元，連續(xù)5年下滑，且已下探至近10年新低。不可忽視的是，并購交易有其自身的驅(qū)動因素，除了政策之外，經(jīng)濟、產(chǎn)業(yè)、技術(shù)、人口以及預(yù)期等因素，都會對交易的活躍度產(chǎn)生重要影響。

市場從低迷到活躍，這個變化過程猶如過河，而諸多影響因素則像船和橋，只有具備了船和橋的行動系統(tǒng)，才能實現(xiàn)過河的目標(biāo)。

2024年的并購交易，在政策層面得到了極大的鼓勵和支持。

年初，國務(wù)院出臺政策，明確提出鼓勵上市公司開展并購重組活動；6月，證監(jiān)會出臺“科創(chuàng)八條”，為科創(chuàng)類資產(chǎn)并購提供了更靈活的交易工具，如定向可轉(zhuǎn)債等；9月，“并購六條”出臺，松綁并購重組監(jiān)管政策，明確提出“開展基于轉(zhuǎn)型升級的跨行業(yè)并購”“收購有助于補鏈強鏈、提升關(guān)鍵技術(shù)水平的優(yōu)質(zhì)未盈利資產(chǎn)”等。

其后，上海、四川、深圳等地相繼推出支持并購重組的行動方案。以深圳市為例，其行動方案中提出，到2027年底，深圳境內(nèi)外上市公司總市值突破15萬億元，完成并購重組項目總數(shù)量突破100單、交易總價值突破300億元。

在這一系列政策刺激下，A股并購市場出現(xiàn)了“小高潮”，僅2024年11月就有44家上市公司發(fā)布并購重組相關(guān)公告，而上年同期僅有7家公司發(fā)布相關(guān)公告。政策的引導(dǎo)效果初顯。

這些新發(fā)起的并購交易，有一個共同點，即圍繞硬科技和產(chǎn)業(yè)鏈補齊補強來進行。

這也反映出，并購支持政策頻出的根本原因是重塑我國經(jīng)濟增長的動能。

但從政策到市場的傳動，需要時間。需要看到的是，當(dāng)下的并購市場，整體形勢依然不溫不火。

根據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至11月底，2024年并購市場交易金額約為2.22萬億元，較2023年的3.11萬億元下降約28.6%，交易金額已連續(xù)5年下滑，且為近10年交易金額的最低值。

“蹺蹺板”效應(yīng)并未出現(xiàn)

A股市場曾存在IPO與并購重組活動此消彼長的“蹺蹺板”現(xiàn)象。IPO通暢時，并購交易活動減少；IPO受阻時，并購交易活躍。

圖1：2015年至2024年11月IPO融資金額與并購交易金額

典型的是2013―2017年，由于IPO暫停，每年有數(shù)百單重大并購交易出現(xiàn)，交易規(guī)模、頻次為近年之最。2017年并購交易金額達到7.35萬億元，是2024年的3.3倍。

但從2022年開始，這一效應(yīng)似已失效。

2022年至今，IPO融資金額和并購交易金額都呈現(xiàn)下滑趨勢，且都在2024年下探至近10年最低點（圖1）。

A股市場的行為邏輯已發(fā)生深刻變化。

從本質(zhì)上看，無論是IPO，還是并購重組，都是資產(chǎn)證券化的方式，二者都受經(jīng)濟、技術(shù)、社會等多方面因素的影響。因此，IPO和并購重組，理應(yīng)不存在此消彼長的關(guān)系。

A股之所以會有這樣的表現(xiàn)，主要還是制度設(shè)計、發(fā)展階段、商業(yè)文明等多種原因造成。隨著這些因素變化，“蹺蹺板”效應(yīng)或?qū)⒊蔀闅v史。

國企專業(yè)化整合仍是主流

與2022年、2023年相似，2024年的并購交易，國企的專業(yè)化整合仍是主流。

截至2024年11月，前十大并購交易（共11起交易，兩起交易并列第9）中，國資、央企發(fā)起的交易有7起（不含海爾集團、華夏幸福、賽力斯和阿維塔的交易）。這7起交易金額合計2421.31億元，占3032.16億元總交易金額的79.85%（表1）。

從交易目的上看，專業(yè)化整合是主流。除華夏幸福債務(wù)重組外，其余交易都與專業(yè)化整合有關(guān)。這些整合既有內(nèi)部企業(yè)之間的整合，比如中國船舶收購中國重工，也有內(nèi)外部關(guān)聯(lián)行業(yè)的整合，如華潤集團收購長電科技等。

從交易方式上看，11起交易中，以現(xiàn)金方式交易的有5起，交易金額593.16億元，占比19.56%。近半數(shù)交易，金額占比不足兩成，或許，在當(dāng)前的市場環(huán)境下，盡可能地保留現(xiàn)金，是收購方主要的考量。

在這些交易中，值得一提的是華潤集團收購長電科技22.53%股份。這起交易反映了當(dāng)下我國發(fā)展半導(dǎo)體的一種方式。

長電科技是世界領(lǐng)先的半導(dǎo)體封測企業(yè)。其獲得這一行業(yè)地位，離不開國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金股份有限公司（簡稱“大基金”）和芯電半導(dǎo)體（上海）有限公司（由中芯國際設(shè)立，簡稱“芯電半導(dǎo)體”）的投資支持。

2015年，大基金和芯電半導(dǎo)體向長電科技提供4億美元資金，助其完成對星科金朋的要約收購。其后，芯電半導(dǎo)體和大基金入股長電科技，分別持有其14.28%、9.54%的股份，分列第一、第三大股東。

截至目前，長電科技已擁有六大集成電路成品生產(chǎn)基地，2023年收入達296.61億元，歸母凈利潤14.71億元。華潤集團收購前，長電科技市值約為470億元。

華潤集團采用現(xiàn)金方式收購長電科技股份，其中，以66.36億元收購芯電半導(dǎo)體所持的12.79%股份，以50.5億元收購大基金所持的9.74%股份。收購?fù)瓿珊螅A潤集團將持有長電科技22.53%股份，成為其控股股東。大基金還保留3.5%股份，為其第二大股東，芯電半導(dǎo)體則徹底退出。

這意味著，中芯國際將封測行業(yè)的主導(dǎo)地位讓渡給了華潤集團。

表1：2024年1—11月A股前十大并購交易

此前，華潤集團已通過華潤微（688396）涉足半導(dǎo)體行業(yè)，是少數(shù)擁有半導(dǎo)體業(yè)務(wù)的央企。其旗下的華潤微于2020年以紅籌方式登陸科創(chuàng)板，是境內(nèi)紅籌上市第一股，擁有芯片設(shè)計、晶圓制造、封裝測試等全產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營能力，最新市值為650億元。此次收購長電科技，華潤集團在國家發(fā)展半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略中，無疑將要承擔(dān)更多的責(zé)任。

控制權(quán)交易依舊冷靜

控制權(quán)交易歷來是并購重組領(lǐng)域的一個關(guān)注焦點。常規(guī)的控制權(quán)交易方式有直接或間接收購、協(xié)議或要約收購、表決權(quán)委托或放棄，以及借殼上市等。

2024年，上市公司控制權(quán)交易依舊處于冷靜期，上半年發(fā)生控制權(quán)交易52起，同比減少33.33%。全年預(yù)計在百余起左右，低于2023年146起控制權(quán)交易數(shù)。

借殼上市方面，2024年上半年，市場披露的相關(guān)交易僅5起，其中2起已終止。全年借殼上市交易數(shù)量估計也處于較低水平（圖2）。市場熱議的奇瑞汽車等企業(yè)的借殼上市，還未見明確方案。

控制權(quán)交易數(shù)量減少的原因主要有兩方面：收購方的意愿較弱；可注入上市公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)缺乏。

2024年發(fā)生的兩起控制權(quán)交易，為此提供了很好的反向注解。

一是奧瑞金（002701）要約收購中糧包裝（00906.HK）。

按照央企專業(yè)化整合的要求，寶鋼包裝（601968）率先發(fā)起了對中糧包裝的要約收購。中糧包裝的控股股東中國食品承諾將其所持29.7%股份轉(zhuǎn)讓給寶鋼包裝。市場普遍預(yù)期，寶鋼包裝將順利完成本次收購。

但在寶鋼包裝發(fā)起要約收購后不久，奧瑞金隨即提出了自己的要約收購方案。其收購價格僅比寶鋼包裝高約5%，并與中糧包裝第三大股東張煒結(jié)成“聯(lián)盟”。張煒承諾將其所持中糧包裝22.01%的股份轉(zhuǎn)讓給奧瑞金。

圖2：2011年至2024年上半年借殼上市成功交易數(shù)量（以通過審核/注冊為準(zhǔn)）

2024年9月，寶鋼包裝按原要約收購價格執(zhí)行收購計劃。除獲得中國食品股份之外，在市場上僅收購了0.14億股股份。寶鋼包裝的要約收購失敗。

與此同時，奧瑞金相繼完成了中國、新西蘭等國家或地區(qū)的反壟斷審查，國家發(fā)改委、北京商務(wù)局等部門的境外投資審查或備案批準(zhǔn)，做足準(zhǔn)備，完成收購指日可待。

來看奧瑞金的資金實力。截至2024年9月，奧瑞金資產(chǎn)184.17億元，負債90.3億元，資產(chǎn)負債率為49.03%；同期實現(xiàn)營業(yè)收入108.57億元、利潤10.6億元、經(jīng)營性凈現(xiàn)金流18.54億元。奧瑞金為完成收購，預(yù)計最高需支付60億港元（折合約55.8億元人民幣）資金，勢必要對外融資。

在當(dāng)前環(huán)境下，奧瑞金“截胡”寶鋼包裝，主動發(fā)起要約收購中糧包裝，需要勇氣和政商資源。而促使奧瑞金與寶鋼包裝爭奪的根本原因是，奧瑞金若順利完成對中糧包裝的收購，將確立其在中國金屬包裝行業(yè)的領(lǐng)軍地位，特別是在二片罐包裝細分賽道。

二是海信集團發(fā)起的科林電氣（603050）爭奪戰(zhàn)。

張成鎖是科林電氣的創(chuàng)始人，一手將科林電氣打造成為上市公司。2022年4月，張成鎖與其創(chuàng)業(yè)伙伴李某、屈某等5人解除一致行動人關(guān)系，為后續(xù)股權(quán)爭奪“埋下伏筆”。

5人合計持有科林電氣28.95%股份。解除一致行動人關(guān)系后，張成鎖持有11.07%股份，為科林電氣第一大股東和實際控制人。李某、屈某分別持有科林電氣6.45%、6.32%股份，合計持有12.77%股份，超過張成鎖的持股比例。

5人解除一致行動人關(guān)系的原因，或在于對科林電氣控制權(quán)的轉(zhuǎn)讓存有不同意見。張成鎖估計是想將科林電氣控制權(quán)轉(zhuǎn)讓給石家莊國資和棗莊國資，李某、屈某或是想轉(zhuǎn)讓給海信集團。

石家莊、棗莊國資以二級市場增持方式，于2023年9月底分別持有了科林電氣4.95%、4.5%股份。只要再收購張成鎖所持股份，二者就能控制科林電氣。

出人意料的是，2024年3月，海信集團所投資的海信網(wǎng)能同樣以二級市場增持方式收購了科林電氣4.97%股份，并收購了李某、屈某及數(shù)位小股東所持5.1%股份。

與此同時，李某、屈某將其剩余9.57%股份的表決權(quán)委托給海信網(wǎng)能。

如此一來，海信網(wǎng)能持有了科林電氣10.07%股份和19.64%股份的表決權(quán)，表決權(quán)超過張成鎖，成為擁有科林電氣第一大表決權(quán)的股東。

此時，石家莊國資、棗莊國資、張成鎖三方合計持有科林電氣20.52%股份和表決權(quán)，三方表決權(quán)略高于海信網(wǎng)能，但石家莊國資遲遲未表態(tài)支持哪一方。而青島海信集團則明確表示，要獲得科林電氣的控制權(quán)，以完善其產(chǎn)業(yè)版圖。

于是，張成鎖聯(lián)合石家莊國資，與海信集團爭奪科林電氣控股權(quán)。

整個爭奪戰(zhàn)分兩個階段進行。

第一階段是雙方競相在二級市場增持。從2024年3月開始至5月，海信網(wǎng)能和石家莊國資、張成鎖各自在二級市場增持科林電氣股份。此外，張成鎖還與科林電氣6位高管達成一致行動協(xié)議。在此期間，棗莊國資減持退出。

最終，張成鎖持股11.62%、持表決權(quán)17.9%，石家莊國投持股11.6%、持表決權(quán)11.6%。二者合計持股23.22%、持表決權(quán)29.5%。海信網(wǎng)能持股13.59%、持表決權(quán)23.52%。

石家莊國投和張成鎖對科林電氣的控制權(quán)，依舊保持對海信網(wǎng)能的優(yōu)勢。

期間，海信網(wǎng)能與張成鎖爆發(fā)“輿論戰(zhàn)”。張成鎖炮轟海信網(wǎng)能為“野蠻人”。海信網(wǎng)能CEO史文伯自辯“收購過程中誠信厚道、包容謙和”，“收購后從來不做高高在上的征服者”。

第二階段是部分要約收購。2024年5月，海信網(wǎng)能發(fā)起對科林電氣的要約收購，擬以33元/股的價格，要約收購科林電氣20%股份。此次要約生效條件是至少獲得科林電氣15.1%的股份。也就是說，要約收購成功后，海信網(wǎng)能至少持有科林電氣30.04%的股份，最多持有34.94%的股份。

面對海信網(wǎng)能的要約，張成鎖迅速與石家莊國資簽署了一致行動人協(xié)議，并約定石家莊國投為召集人，科林電氣的控制權(quán)由此轉(zhuǎn)移至石家莊國投。

科林電氣的控制權(quán)爭奪，由此變成了兩地國資之間的“PK”。

這一變化，推動這場股權(quán)爭奪戰(zhàn)的解決方式隨之變化。

海信網(wǎng)能拜訪石家莊地方政府，高調(diào)承諾不會遷移科林電氣注冊地，專注做大產(chǎn)業(yè)，以促進地方經(jīng)濟發(fā)展。

2024年6月28日，要約結(jié)果揭曉，海信網(wǎng)能成功收購了科林電氣22.82%的股份。收購后，海信網(wǎng)能合計持有科林電氣34.94%股份和44.51%的表決權(quán)，并獲得董事會7席中的4席。

經(jīng)過170余天的較量，科林電氣股權(quán)爭奪戰(zhàn)落下帷幕。海信網(wǎng)能以約25億元成本，如愿控制科林電氣，石家莊國資成為第二大表決權(quán)股東并擁有3個董事席位，張成鎖退休、作為第三大股東與石家莊國投保持一致行動人關(guān)系。

從這兩起控制權(quán)爭奪戰(zhàn)可以看出，并購交易順利推動的關(guān)鍵，在于并購預(yù)期管理和企業(yè)經(jīng)營的基本面。

奧瑞金和海信網(wǎng)能主動發(fā)起收購，“截胡”原有交易，均是出于對標(biāo)的資產(chǎn)的認(rèn)可。通過收購標(biāo)的資產(chǎn)，提升自身公司的戰(zhàn)略實力，是兩大收購方的一致訴求。

跨界并購升溫，商譽問題仍需謹(jǐn)慎

2024年并購新政出臺后，市場爭議比較大的是跨界并購的放行。這主要是因為，資本市場歷次并購高潮期，都會出現(xiàn)因并購行為引發(fā)的商譽泡沫，尤其是在跨界并購領(lǐng)域，商譽“爆雷”問題尤為突出。

據(jù)統(tǒng)計，2014年A股上市公司商譽賬面價值3529億元，2015―2017年分別增長至6360億元、9944億元、12359億元。2017―2018年，商譽減值規(guī)模分別為346億元、1535億元。2018―2020年，每年商譽減值額均占A股商譽總額的10%左右，屬商譽集中“爆雷”期。

當(dāng)時，上市公司頻發(fā)商譽減值公告的情況，讓市場參與者記憶猶新。這些“爆雷”的商譽，包括了諸多跨界收購游戲、影視等公司形成的商譽。這些收購，因標(biāo)的公司未能達到業(yè)績承諾而相繼“爆雷”。

資本市場對跨界收購、商譽泡沫的態(tài)度，至今非常謹(jǐn)慎。

2024年新政刺激下，跨界收購才有所升溫。

2023年A股上市公司發(fā)起的跨界收購有16起，其中僅1起通過審核。2024年9月新政出臺后，至2024年11月底，A股上市公司發(fā)起的跨界收購就有10起。

這些跨界收購有一個非常顯著的共同點：收購標(biāo)的絕大部分屬于半導(dǎo)體、船舶制造等硬科技行業(yè)。

緊跟市場熱點的運作模式，依舊沒有變化。

百傲化學(xué)（603360）收購蘇州芯慧聯(lián)，是并購新政出臺后第一單跨界并購項目。

收購方百傲化學(xué)主業(yè)是生產(chǎn)、銷售工業(yè)殺菌劑原藥，屬于傳統(tǒng)化工領(lǐng)域。收購標(biāo)的芯慧聯(lián)主要從事半導(dǎo)體設(shè)備的研發(fā)生產(chǎn)。

百傲化學(xué)收購芯慧聯(lián)的主要方式是，增資7億元獲得其46.67%的股權(quán)，并以獲得表決權(quán)委托方式合計控制其54.63%的表決權(quán)。

芯慧聯(lián)從2022年到2024年6月，營業(yè)收入分別錄得1.31億元、1.72億元、2.67億元。但2022―2023年連續(xù)兩年虧損，分別虧損約1000萬元、3372萬元，2024年上半年扭虧為盈，盈利8598萬元。

2024年上半年，芯慧聯(lián)業(yè)績暴漲的主要原因可能是其主導(dǎo)產(chǎn)品黃光制程設(shè)備通過了客戶驗證，2024年大規(guī)模銷售，開始確認(rèn)銷售收入。

百傲化學(xué)的這起收購，有如下四個特點。

一是標(biāo)的資產(chǎn)估值不高。芯慧聯(lián)100%股權(quán)估值8億元。按照芯慧聯(lián)2024―2026年3年5億元、平均每年1.67億元凈利潤的承諾業(yè)績計算，百傲化學(xué)給芯慧聯(lián)的估值只有約4.8倍PE。

同行業(yè)的芯源微（688037），2023年實現(xiàn)營收17億元，凈利潤2.5億元，截至2024年11月底，其市值約200億元，PE約80倍。對比之下，芯慧聯(lián)的估值不算高。

二是收購方式是收購方對標(biāo)的資產(chǎn)進行增資，芯慧聯(lián)的創(chuàng)始股東沒有退出。

三是收購標(biāo)的原投資人按同樣估值退出。芯慧聯(lián)的原4名投資人，如上海半導(dǎo)體裝備材料產(chǎn)業(yè)投資基金等，以8億元估值，將其所持的芯慧聯(lián)股權(quán)轉(zhuǎn)讓給民銀金投資公司。

四是業(yè)績不達標(biāo)的懲罰措施嚴(yán)格。芯慧聯(lián)的創(chuàng)始人和管理層承諾，如果未來3年芯慧聯(lián)未實現(xiàn)業(yè)績承諾目標(biāo)，將進行補償。補償方式包括現(xiàn)金補償、股權(quán)補償，以及若未實現(xiàn)4億元累計凈利潤時，百傲化學(xué)有權(quán)要求芯慧聯(lián)的創(chuàng)始人和管理層按年化8%利率回購其投資7億元獲得的股權(quán)。

截至2024年9月底，百傲化學(xué)資產(chǎn)19.83億元、負債2.89億元，其2023年實現(xiàn)營業(yè)收入10.66億元，凈利潤3.28億元。

從收購能力上看，百傲化學(xué)出資7億元收購，應(yīng)在其能力范圍內(nèi)。

從可能形成的商譽規(guī)模來看，截至2024年6月底，芯慧聯(lián)資產(chǎn)9.23億元，負債7.38億元，凈資產(chǎn)1.85億元，百傲化學(xué)對其100%股權(quán)估值8億元，公司預(yù)計形成2.4億元商譽，占其資產(chǎn)比重并不高。

百傲化學(xué)的這次跨界收購，目前來看，沒有復(fù)刻此前跨界收購“高估值、高承諾、高商譽”的三高套路。這里面可能既有顧慮監(jiān)管政策指向性的考量，也有芯慧聯(lián)資金緊張，其創(chuàng)始人和管理層談判籌碼較少等原因。

與跨界收購類似的，還有收購未盈利資產(chǎn)交易。

收購未盈利資產(chǎn)，長期以來是資本市場的敏感話題。但新政出臺后至今，上市公司收購未盈利資產(chǎn)的項目已有5起。

與跨界收購標(biāo)的相似，這些被收購的未盈利資產(chǎn)基本屬于半導(dǎo)體行業(yè)，如晶瑞電材（300655）收購標(biāo)的湖北晶瑞。二者收購邏輯非常相似。

嚴(yán)格意義上看，收購未盈利資產(chǎn)更容易形成規(guī)模較大的商譽。

監(jiān)管部門對這些跨界收購和收購未盈利資產(chǎn)的交易，將采取何種態(tài)度和措施，無疑會引起市場的充分關(guān)注。

在鼓勵并購的大環(huán)境下，A股上市公司商譽會不會重演“暴漲―爆雷”的戲碼？這對市場各方提出了很高的要求。

一項資產(chǎn)或業(yè)務(wù)是否“爆雷”，既取決于資產(chǎn)本身的基本面，如自身的技術(shù)研發(fā)實力、商業(yè)模式，也取決于管理、經(jīng)營這些資產(chǎn)的人。

因此，盡管在監(jiān)管和審核中可以從評估方法、商業(yè)模式評價、業(yè)績承諾等方面提出更高、更嚴(yán)的要求，但未來結(jié)果如何，仍存在很大的不確定性。

進一步講，是不是所有的跨界收購、收購未盈利資產(chǎn)，都會走入題材炒作、拉高股價，進而大股東減持退出、創(chuàng)始人高位套現(xiàn)等窠臼？是不是同業(yè)并購、收購盈利資產(chǎn)，就不會出現(xiàn)類似情形呢？

要解決理想與現(xiàn)實背離的問題，或許在于塑造我們的商業(yè)文化和商業(yè)文明，讓市場上多一點講誠信、講信義的企業(yè)家和管理層。

跨境并購：不確定中尋找機會

跨境并購更易受宏觀經(jīng)濟環(huán)境、國際政治變化等因素的影響。

根據(jù)安永統(tǒng)計，2024年前三季度，中國企業(yè)宣布的海外并購總額為204億美元，同比下降29%。其中，“一帶一路”共建國家中，中國企業(yè)宣布的并購交易金額為91億美元，同比下降35%。

從行業(yè)分布上看，海外并購的熱門行業(yè)有先進制造與運輸、TMT、生物醫(yī)藥、能源礦產(chǎn)以及房地產(chǎn)、酒店等。

盡管如此，2024年市場依然發(fā)生了一些由民營企業(yè)引領(lǐng)的、各具特色的跨境并購案例。

一是立訊精密（002475）跨境收購德國線束巨頭股權(quán)。

2024年9月，立訊精密以5.25億歐元（約合41億元人民幣）收購德國LeoniAG（萊尼公司）50.1%股權(quán)及其全資子公司LeoniK的100%股權(quán)。

立訊精密的收購方案是，LeoniAG先將其業(yè)務(wù)整合為兩部分，Leoni K和Leoni B，前者主要從事線束系統(tǒng)業(yè)務(wù)，后者主要從事汽車電纜業(yè)務(wù)。LeoniAG持有兩家公司100%股權(quán)。

業(yè)務(wù)整合完成后，立訊精密以3.2億歐元收購Leoni K的100%股權(quán)，由其單獨控制線束系統(tǒng)業(yè)務(wù)；出資2.054億歐元，收購Leoni AG的50.1%股權(quán)，與Leoni AG原股東共同控制汽車電纜業(yè)務(wù)。

這起交易對立訊精密而言，意味著其在汽車業(yè)務(wù)領(lǐng)域的布局再下一城。

立訊精密作為蘋果的核心供應(yīng)商，已將汽車業(yè)務(wù)作為第二增長曲線，其中長期目標(biāo)是在“三個五年”內(nèi)，成為全球汽車零部件一級供應(yīng)（Tier1）領(lǐng)導(dǎo)廠商。

此次收購，立訊精密面對的挑戰(zhàn)是，如何扭轉(zhuǎn)Leoni AG的經(jīng)營困局。

2023年，虧損的Leoni AG從德國法蘭克福交易所退市。當(dāng)年，Leoni AG實現(xiàn)營業(yè)收入54.62億歐元，虧損1.28億歐元。其中，Leoni K營業(yè)收入14.64億歐元，虧損0.13億歐元。

立訊精密定下的改善目標(biāo)是，資產(chǎn)交割后5到7年，Leoni K和Leoni AG的整體經(jīng)營狀況達到最好水平。具體是，2025年前不虧損、2026年小幅盈利、2027年實現(xiàn)3%及以上的凈利率，并在未來5―7年內(nèi)，讓兩家公司跟上立訊精密的步伐，達到行業(yè)最高水平。

二是贛鋒鋰業(yè)逆勢收購境外資產(chǎn)。

新能源領(lǐng)域方面，贛鋒鋰業(yè)于2024年5月出資3.427億美元（約合25億元人民幣）收購Leo Lithium持有的Mali Lithium公司剩余40%股權(quán)，逆勢擴張。

Mali Lithium公司的主要資產(chǎn)為位于非洲馬里的鋰輝石Goulamina項目，該項目探明、控制、推斷鋰礦石資源總量約2.11億噸，平均氧化鋰品位為1.37%，其中，氧化鋰探明、控制、推斷資源總量為289萬噸，折合碳酸鋰當(dāng)量約為714萬噸，是一座大型鋰礦山。

三是金誠信（603979）以1美元收購境外中等規(guī)模銅礦資產(chǎn)。

2024年初，金誠信以1美元收購贊比亞魯班比銅業(yè)（Lubambe Copper MineLtd，簡稱“魯班比銅業(yè)”，為魯班比銅礦所有人）80%股權(quán)，以1美元收購魯班比銅業(yè)間接股東魯班比控股（Lubambe" Copper Holdings Ltd）對其提供的8.57億美元債權(quán)，收購對價合計2美元。

魯班比銅礦的礦權(quán)面積228平方公里，礦區(qū)交通便利、基礎(chǔ)設(shè)施完備、資源稟賦較好。截至目前，魯班比銅礦銅金屬資源量169萬噸，銅平均品位1.95%，屬于中等規(guī)模以上礦山。

也就是說，金誠信僅花2美元就獲得了一座169萬噸銅金屬量的礦山。

這起交易的實質(zhì)，是對不良銅礦資產(chǎn)的盤活。

魯班比銅礦采礦能力設(shè)計規(guī)模為250萬噸/年。但從2013年投產(chǎn)至今，魯班比銅業(yè)實際采礦規(guī)模一直未達產(chǎn)，且呈現(xiàn)逐漸下滑趨勢。2023年前三季度，魯班比銅礦實際采礦規(guī)模僅87萬噸。

造成這一現(xiàn)象的主要原因是，魯班比銅礦的開采條件比較復(fù)雜，部分工程進展較計劃滯后，比如水文地質(zhì)條件復(fù)雜，礦層頂部、底部為富含水層，疏干工程滯后；整個礦區(qū)的采空區(qū)體積大，已出現(xiàn)地表塌陷情況等。

魯班比銅礦也因此連年虧損，被收購前已處于資不抵債的狀態(tài)。截至2023年9月底，魯班比銅礦資產(chǎn)2.69億美元，負債2.84億美元，資產(chǎn)負債率105.58%，累計未分配利潤為-12.99億美元。

金誠信則是我國實力較強的有色金屬、黑色金屬礦山設(shè)計、工程建設(shè)和運營管理服務(wù)商。其與魯班比銅礦結(jié)緣，始于2017年。當(dāng)時，金誠信承接了魯班比銅礦的部分工程建設(shè)任務(wù)。其后，雙方合作持續(xù)深化。

金誠信此次收購魯班比銅礦，主要原因在于兩方面：一是實施“礦山建設(shè)+上游資源開發(fā)”的多元發(fā)展道路；二是技術(shù)自信，相信收購后能將魯班比銅礦的資源優(yōu)勢轉(zhuǎn)換為經(jīng)濟優(yōu)勢。

從這些民企發(fā)起的海外并購交易可以看出，盡管跨境并購面臨著諸多挑戰(zhàn)與不確定性，但機會依然存在。此時勇于出海的企業(yè)，不僅展現(xiàn)出廣闊的國際視野，更凸顯其在復(fù)雜市場環(huán)境中尋求增長的決心、勇氣與智慧。

過河的船與橋

激活并購交易，現(xiàn)在猶如過河。

不解決橋或船的問題，過河就是一句空話。如果目標(biāo)是過河，船和橋就是行動系統(tǒng)。要激活并購交易，同樣也面臨一個行動系統(tǒng)的問題。

這個行動系統(tǒng)僅依靠政策刺激，恐難以奏效。

就并購的驅(qū)動因素來看，除政策之外，經(jīng)濟發(fā)展階段、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型、人口結(jié)構(gòu)變化，以及預(yù)期管理等，都會對并購交易產(chǎn)生重要的影響。

這些因素與政策刺激共同構(gòu)成了激活并購交易的行動系統(tǒng)，并使其保持健康與活躍。當(dāng)A股市場具備充足且堅實的“船和橋”，并購交易的回暖與活躍將是順其自然的結(jié)果。