豪擲520億拯救海航，遼寧方大迎戰高負債

從收購困境國企發家，到旗下公司高調宣布與華為合作，方威的每次選擇，都與時代的財富密碼共振。入主海航控股之后，遼寧方大集團資產突破4000億元，營收突破2000億元。硬幣的另一面則是，其負債規模5年暴漲10倍，凈利潤則從巔峰時期的百億下降至2023年的2億元。

為了推進海航控股的重整，方大集團累計投入現金超過520億元，目前持有海航控股42.7%股權，對應市值305億元，難言勝利。如今，海航控股業績回暖，但方大炭素和方大特鋼等已是凈利潤連續三年下滑，市值也較三年前跌超四成。

曾經，方威以入主困境國企后“點石成金”的財技名動江湖，如今財務狀況逐漸吃緊的方大系，或也期待華為“點石成金”的能力加持。

2025年1月10日，遼寧方大集團實業有限公司（簡稱“方大集團”）旗下兩家企業，海航控股（600221）、方大特鋼（600507）宣布與華為技術有限公司簽署戰略合作協議。雙方將就數智化轉型規劃、數字化（AI大模型）創新應用試點、戰略性新興產業低空經濟、國產化和數字化人才、國產化ICT建設、信息安全等方面開展合作，實現優勢互補，價值共贏，共同發展。

這次跨界合作令市場眼前一亮。方大集團為何要與華為合作？雙方又將如何展開合作？

要理解本次合作的真實意圖，需要從復盤方大集團近年的資本運作與現狀開始。

豪擲超520億元，拿下海航控股控制權，是否回本？

方大集團上一次出乎市場意料的決定，還是在2021年12月。

在與復星集團、均瑤集團的競購中，方大集團最終成功勝出，正式取得海航集團航空主業板塊的經營管理實際控制權。

據相關《重整投資協議》，整個交易，方大集團一共付出410億元的現金代價，“包括投資海航控股的投資款（投資款A）現金123億元、投資海航航空集團的投資款（投資款B）現金257億元以及為確保本次破產重整順利實施支付的款項（投資款C）現金30億元”。

交易完成后，方大集團通過方大航空，直接持有重整后海航控股（當時處于ST狀態）的42億股股票，持股比例為12.63%，同時，通過海航航空集團，間接持有海航控股40.95億股股票，占比為12.32%。

以此，方大航空合計控制海航控股24.95%股權，成為這家上市公司的控股股東，方威成為實際控制人。

表1：方大系直接取得海航控股股權的成本與現價對比

在上市公司體系外，海航集團管理人將其航空主業重新整合，裝入了海航航空集團，而方大現金出資257億元，獲得海航航空集團95%股權。

但隨著重整工作的推進，方大系付出的成本還不止于此。

2022年，海航控股非公開發行99.7284億股，發行價為1.09元/股，由方大航空100%持股的海南瀚巍投資有限公司（簡稱“瀚巍投資”）全額現金認購。該筆增資高達108.7億元，改善了海航控股的資產負債表水平，同時也大幅拉低了方大的每股成本。

該次定增完成后，瀚巍投資成為海航控股的控股股東，方威仍為實際控制人。此時，方大系累計已在航空板塊投入520億元。

此后，海航航空集團還承擔了部分債轉股股份的回購義務。2022年末，海航控股就欠付的11.27億元共益債，與其債權人Avolon及其子公司達成清償方案，以3.18元/股的價格轉換為海航控股3.54億股股票。為了促成該次清償的達成，海航航空集團承諾于2024年至2025年按3.18元/股的價格分期回購上述股票。

可以看到，方大系入主海航控股，分批多次收購相關股份。其首次直接持股部分的成本價為2.8元/股；后續定增成本價為1.09元/股，而回購的債轉股成本高達3.18元/股。2025年1月17日，海航控股收盤于1.65元/股。就直接持股部分，方大系歷史投入與當前價值持平（表1）。

而2024年6月，海航控股曾一度跌至1元/股的歷史低價，這一價格若再往下探，海航控股將進入面值退市的死亡區間，并引發方大系相關質押資產的爆倉風險。

方大系再次出手相救。

2024年7月至12月間，上海方大投資管理有限責任公司陸續斥資1.19億元，合計增持海航控股9969萬股，占比0.23%；而方大系一致行動人AmericanAviationLDC.也斥資501萬美元，認購海航控股2253萬股B股，占比為0.05%。

目前，方大系通過瀚巍投資、方大航空、大新華航空等多家主體，合計持有海航控股184.59億股，占比為42.71%（表2）。

對應海航控股715億元總市值，方大系總持股市值約為305億元。

相對其累計超過520億元的總投入，方大系布局航空板塊，僅從財務角度衡量，目前還難言勝利。

對海航控股的并購，也完全重塑了方大集團的資產負債表和利潤表。

520億大并購，方大集團負債驟增、盈利大降

方大入主海航控股前夕，海航控股已是資不抵債。2020年，海航控股總資產為1646億元，總負債為1868億元。彼時，方大集團的資產、負債分別為1211億元、580億元，雙雙低于海航控股。

控制海航控股，首先帶來就是方大集團資產和負債規模的快速膨脹。

2018年，方大集團總資產為708億元，至2024年9月末，已快速增長至4472億元，增長5.3倍。同期，其負債則從298億元增至3179億元，增長近10倍。

相對資產的擴張速度，方大集團負債增速明顯更高，資產負債率已從5年前的42%快速攀升至71%，后續進一步加杠桿的空間已然有限（圖1）。

高負債還帶來沉重的利息成本。2018年，方大集團利息費用只有4億元，2023年則高達73億元。這對其凈利潤形成了強反噬。

表2：方大系目前持有海航控股42.71%股權

控制海航控股之前，方大集團盈利能力出色，凈利潤基本穩定在100億元左右，2018年更是以830億元營收，實現了160億元凈利潤，凈利潤率達到近20%。

2023年，方大營收突破2000億大關，達2252億元，但這一年其凈利潤只有21億元，凈利潤率不足1%，而上一年，其更是虧損65億元。前后對比，其營收固然從千億俱樂部邁進了2000億俱樂部，但盈利表現懸殊（圖2）。

眼下，對于方大集團來說，如何提升各業務板塊的盈利能力，同時降低高負債帶來的高利息費用，均是其提升凈利潤的必要手段。

海航控股業績回暖，但營收恢復尚不及同行，凈利潤增速亮眼

體量使然，海航控股已躍升至方大集團內頭號上市旗艦公司，其盈利表現決定著集團的基本面。

海航控股為國內第四大航空集團，在方大系入主之后，海航控股通過開拓高毛利國際航線網絡、優化機隊結構、精細化管理降本增效、非航業務拓展等，業績明顯好轉。

圖1：2018年以來，方大集團負債率快速提升至71%

圖2：方大集團營收突破2000億元，凈利潤則下滑明顯

首先是聚焦高收益航線。海航控股聚焦核心國際樞紐和區域樞紐市場，加大了對國際熱門航線的投入，2023年，其國際收入客公里總體同比上升963%，國際旅客運輸量總體同比增長1287%。2024年8月，海航客座率創下新高，達到87.9%，在六家上市航空公司中排名第二，展現了旺季強勁的運營能力；12月，其國際航線運輸量再次實現了146.17%的同比高增長，全年國際及地區航線整體邊際貢獻率較2019年提高5個百分點以上。2025年，其計劃繼續優化航線網絡，增加航班頻次，重點打造面向澳新、東南亞為主的南向國際中轉樞紐功能。

其次是通過優化機隊結構等措施，以精細化管理實現降本增效。2023年，海航控股降本創效36億元，2024年上半年降本創效25億元。

多管齊下，海航控股業績明顯回暖，2023年實現近五年首次經營性盈利，2024年前三季度實現營收517億元，同比增長10.68%，實現凈利潤23.41億元。

不過，若與其他航空公司相比，2024年前三季度，海航控股的營收僅恢復至2019年同期的92%，進度仍落后于同行，但其凈利潤卻達到2019年同期的3倍，業內遙遙領先（表3）。

而央企三大航南航、國航與東航，凈利潤均未回到2019年水位。

這也正是方威的財技過人之處。在A股，方威已多次成功并購困境國企后扭虧。2006年6月，遼寧方大接手海龍科技（后更名為“方大炭素”），其原實控人為甘肅省經濟貿易委；2009年8月，并購南昌鋼鐵旗下的上市公司長力股份（后更名為“方大特鋼”）；2012年進入東北制藥前十大股東名單，后逐漸獲得控制權；2019年，方大集團入主中興商業。

正是這一系列“點石成金”的并購，將方威推上新財富500創富榜，并長期霸榜。收購海航航空集團之后，方大集團擁有炭素、鋼鐵、醫藥、商業、航空五大核心板塊。2024年，方威以361億元身家，位列該榜單第80名。

不過，眼下，除了海航控股，方大系其他上市公司均面臨增長考驗。

高管年薪曾高達4000萬元，方大炭素、方大特鋼等業績承壓

鋼鐵是地產業上游，而炭素又是鋼鐵的上游，這兩個行業均有一定周期性。早年，方大炭素、方大特鋼曾給旗下高管開出過4000萬元一年的高薪，員工發年終獎時用人民幣壘成的磚墻也曾頻頻登上熱搜，如今則盛況不再。

以方大炭素董事長黨錫江為例，其2018年薪酬高達4077萬元，而2021―2023年薪酬則分別下滑至150萬、149萬、92萬元。

表3：海航控股凈利潤恢復比例遠超同行

方大特鋼董事長居琪萍2018、2019年薪酬均超千萬，2021―2023年則分別為549萬、361萬、79萬元。

市場化整合的機制在高管薪酬身上體現得淋漓盡致。高管大幅降薪，背后是行業不景氣、公司效益的快速下滑。

2023年，方大特鋼實現營收265億元，同比減少15.75%。而其凈利潤更是自2022年以來連續三年負增長，2022年同比減少66%，2023年再次減少35%，2024年前三季度繼續大幅降低68%，僅剩2億元（圖3）。

炭素行業的整體盈利水平同樣也在下滑。2023年，全國炭素行業會員企業的銷售收入達390億元，同比下降11%；利潤總額為17億元，同比下降54%。

方大炭素作為龍頭企業，也難逃周期磨礪，凈利潤也連續三年同比大幅降低。2023年，其實現營收51億元，同比降低4%；實現歸母凈利潤4.16億元，同比降低50%。2024年前三季度，其凈利潤再次同比下滑39%（圖4）。

此外，2024年前三季度，東北制藥、中興商業的營收、凈利潤均出現下滑，無一正增長。

而從疫情沖擊中走出的海航控股，成為2024年方大集團五大上市公司中唯一正增長的香餑餑。

從這一角度來說，方大系并購海航控股，亦提前對沖了其傳統四大板塊的周期調整。

從市值表現也能看出，并購海航控股之時，方大系另四家上市公司總市值700億元，如今則不足400億元，方大炭素、方大特鋼的市值均較三年前跌去40%以上（表4）。

而投入重金的海航控股則不負眾望，市值增加了百億，達717億元，在集團總市值中的占比已達2/3，幾乎是另四家公司總市值的2倍。

如今，海航控股的市值表現，成為影響方威身家最重要的一個籌碼。這或也是為什么在2024年6月，海航控股跌至1元/股時，集團上下拼全力相救的原因。這一次，方威自己，也到了需要外力“點石成金”的地步。

華為將如何賦能海航控股、方大特鋼？

圖3：方大特鋼2022年以來凈利潤同比大幅降低

圖4：方大炭素2022年以來凈利潤同比大幅降低

表4：方大系核心上市公司市值變化（單位：億元）

在A股，華為堪稱“財神爺”，相關概念股常常成為漲停板主力。華為在數智化賦能賽力斯時，所激發出的巨大業績潛力、品牌效應，最終在資本市場形成了超強號召力。賽力斯股價自2020年低點最高漲超近20倍，其控股股東張興海家族的持股市值高達315億元，成功躋身2024新財富500創富榜前100名。

對于方大集團，重要的是，如何復制這一魔術？與華為的合作，能否真正給海航控股和方大特鋼帶來脫胎換骨的變化？

翻閱海航控股年報可知，在其降本增效過程中，大數據已發揮重要作用，比如，其加強氣象數據開發和利用，強化氣象分析研判，以提高航班準點率；在風控管理、成本控制等關鍵環節，落地大數據定量分析并制定提升策略；自主研發航路優化系統，利用大數據分析，尋找可直飛航段等。

而鋼鐵也是華為重點開拓的B端產業。鋼鐵受下游地產等需求不振影響，全行業均面臨較大盈利壓力，并購整合與自動化轉型成為龍頭企業的主要轉型手段。

目前，鋼鐵行業機器人應用密度已達到54臺（套）/萬人，90%的鋼鐵企業建立了生產制造執行及能源管控系統。而華為此前也已與湖南鋼鐵集團達成合作，并與寶鋼股份聯合開發熱軋自然寬展預測模型等。

方大特鋼近年也在持續推進數智化、自動化轉型，如推進“云化”數據中心項目建設，持續優化大數據體系，從原輔料采購、物流運輸、能源消耗、質量管控、工序成本控制、銷售監督等多個維度，識別出關鍵指標，并進行實時監控。方大特鋼“5G+智慧工廠”項目還入選了江西省“5G+工業互聯網”應用示范場景。

可以說，無論是海航控股，亦或方大特鋼，在數智化轉型上，聘請華為這位“軍師”，可謂一招妙棋，無論是激活業務潛力，還是推動市值增長，都存在相當的想象空間。

而方威的身家能否借此再上一個臺階？且待觀察。