企業(yè)環(huán)境戰(zhàn)略、融資約束與綠色創(chuàng)新

【摘 要】 基于2016—2020年我國重污染行業(yè)A股上市公司面板數(shù)據(jù)，驗證企業(yè)環(huán)境戰(zhàn)略、融資約束與綠色創(chuàng)新的關(guān)系。結(jié)果表明，企業(yè)環(huán)境戰(zhàn)略對綠色創(chuàng)新有積極影響，融資約束在二者關(guān)系中起部分中介作用。進一步研究發(fā)現(xiàn)，市場競爭雖然在企業(yè)環(huán)境戰(zhàn)略與綠色創(chuàng)新的關(guān)系中并未發(fā)揮調(diào)節(jié)效應(yīng)，但能夠負向調(diào)節(jié)企業(yè)環(huán)境戰(zhàn)略與融資約束的關(guān)系，亦可負向調(diào)節(jié)融資約束與綠色創(chuàng)新的關(guān)系。產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性分析表明，相較于非國有企業(yè)，國有企業(yè)采取環(huán)境戰(zhàn)略對綠色創(chuàng)新的促進作用更顯著，融資約束在國有企業(yè)環(huán)境戰(zhàn)略與綠色創(chuàng)新的關(guān)系中起中介作用。研究為企業(yè)制定環(huán)境戰(zhàn)略、加強融資支持和促進綠色創(chuàng)新提供了政策建議與管理啟示。

【關(guān)鍵詞】 企業(yè)環(huán)境戰(zhàn)略； 綠色創(chuàng)新； 融資約束； 市場競爭； 產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性

【中圖分類號】 F235；F273" 【文獻標(biāo)識碼】 A" 【文章編號】 1004-5937（2025）06-0081-10

一、引言

黨的二十大報告指出“加快發(fā)展方式綠色轉(zhuǎn)型”“推動經(jīng)濟社會發(fā)展綠色化、低碳化是實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)”。《中國制造2025》強調(diào)發(fā)展節(jié)能環(huán)保技術(shù)和加大工藝研發(fā)力度是構(gòu)建高效、清潔、低碳、循環(huán)綠色制造體系的關(guān)鍵。基于可持續(xù)發(fā)展成為全球共識的背景，綠色創(chuàng)新已成為推動經(jīng)濟和環(huán)境協(xié)同共進的重要機制。綠色創(chuàng)新被認為是針對產(chǎn)品、過程、服務(wù)和管理系統(tǒng)的改進及創(chuàng)新，能減少環(huán)境污染和實現(xiàn)環(huán)境發(fā)展可持續(xù)性[ 1 ]。現(xiàn)有研究主要從內(nèi)外兩方面探討綠色創(chuàng)新的驅(qū)動因素。其中外部驅(qū)動因素主要包括環(huán)境規(guī)制壓力[ 2 ]、利益相關(guān)者環(huán)保導(dǎo)向[ 3 ]、政府補貼[ 4 ]、綠色債券[ 5 ]、媒體關(guān)注度和媒體壓力[ 6 ]等，內(nèi)部驅(qū)動因素主要涉及高管環(huán)境支持[ 2 ]、高管風(fēng)險偏好[ 7 ]、綠色并購[ 8 ]、技術(shù)變革和技術(shù)整合能力[ 9 ]等。

融資約束一直是掣肘企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵，對企業(yè)綠色創(chuàng)新活動尤甚。與其他創(chuàng)新項目相比，綠色創(chuàng)新兼具高投入、高風(fēng)險、周期長等特點，僅靠企業(yè)內(nèi)部資金難以支撐，迫切需要拓寬外部融資渠道來緩解融資壓力。諸多研究證明，融資約束顯著抑制綠色技術(shù)創(chuàng)新實踐[ 10 ]。雖然如此，但企業(yè)探尋綠色發(fā)展之路的腳步從未停止。面對日益完善的環(huán)境規(guī)制和不斷提高的消費者環(huán)保意識，企業(yè)逐漸認識到環(huán)境責(zé)任的重要性，并將環(huán)境管理作為企業(yè)構(gòu)建競爭優(yōu)勢的抓手納入戰(zhàn)略決策中。企業(yè)環(huán)境戰(zhàn)略是企業(yè)遵循政府規(guī)制要求或主動承擔(dān)社會責(zé)任保護自然環(huán)境以降低企業(yè)活動對自然環(huán)境不利影響的一種戰(zhàn)略選擇[ 11 ]。企業(yè)通過實施主動的環(huán)境戰(zhàn)略可以獲得關(guān)鍵資源并實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

致力于綠色低碳發(fā)展的企業(yè)，其綠色創(chuàng)新活動不僅需要外部環(huán)境的支持，而且需要與自身發(fā)展和定位相契合的環(huán)境戰(zhàn)略作為重要指引，因此環(huán)境戰(zhàn)略在企業(yè)競爭優(yōu)勢和持續(xù)發(fā)展能力提升方面扮演著重要角色。但現(xiàn)有相關(guān)研究數(shù)量較少且主題分散，或著重于分析環(huán)境戰(zhàn)略對綠色形象的提升作用，或局限于探討可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略[ 12 ]以及環(huán)境戰(zhàn)略要素組態(tài)對生態(tài)創(chuàng)新或綠色創(chuàng)新績效的驅(qū)動作用[ 13 ]，缺乏對促進企業(yè)綠色創(chuàng)新環(huán)境戰(zhàn)略作用效果及影響機制的深層解讀。

鑒于此，本文基于“戰(zhàn)略—行動”理論框架，探究企業(yè)環(huán)境戰(zhàn)略對綠色創(chuàng)新的作用機制，具有兩方面的邊際貢獻。其一，以融資約束為研究切入點，借鑒創(chuàng)新、企業(yè)社會責(zé)任、信息不對稱等理論，深刻闡釋企業(yè)環(huán)境戰(zhàn)略作為內(nèi)部動因如何影響外部融資約束進而間接驅(qū)動企業(yè)綠色創(chuàng)新的路徑，力圖開拓企業(yè)由內(nèi)而外、內(nèi)外協(xié)同，共同作用于綠色創(chuàng)新的發(fā)展視野和戰(zhàn)略選擇，彌補企業(yè)綠色創(chuàng)新的前因研究，拓寬綠色創(chuàng)新可能的路徑來源，擴展了研究范疇。其二，進一步深入剖析市場競爭對環(huán)境戰(zhàn)略影響綠色創(chuàng)新的調(diào)節(jié)作用，揭示產(chǎn)權(quán)差異的情境下企業(yè)環(huán)境戰(zhàn)略對綠色創(chuàng)新的異質(zhì)性影響，研究內(nèi)容更為深入和全面。本文對企業(yè)實施環(huán)境戰(zhàn)略，構(gòu)筑可持續(xù)競爭優(yōu)勢，推進綠色高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。

二、理論基礎(chǔ)與研究假設(shè)

（一）企業(yè)環(huán)境戰(zhàn)略與綠色創(chuàng)新

隨著資源利用不充分、能源過度消耗、超標(biāo)排放等環(huán)境問題日益凸顯，企業(yè)需要有效協(xié)調(diào)自身發(fā)展與環(huán)境保護之間的關(guān)系，積極探索可持續(xù)發(fā)展之路。開展綠色創(chuàng)新能使企業(yè)將綠色經(jīng)營運用到各生產(chǎn)環(huán)節(jié)，通過對產(chǎn)品和過程進行創(chuàng)新實踐降低能源消耗量，最大程度利用資源，從而有效減少企業(yè)在生產(chǎn)過程中造成的環(huán)境污染。企業(yè)的一切生產(chǎn)經(jīng)營活動都受戰(zhàn)略影響，綠色創(chuàng)新是與環(huán)境保護密切相關(guān)的新型創(chuàng)新，其實踐過程同樣受戰(zhàn)略目標(biāo)和任務(wù)緊迫性影響。企業(yè)兼顧環(huán)境問題和經(jīng)濟利益，基于戰(zhàn)略性思考最終形成的環(huán)境戰(zhàn)略是推動綠色創(chuàng)新的有效途徑。積極采取環(huán)境戰(zhàn)略有利于處理內(nèi)部繁瑣的環(huán)境管理行為，幫助企業(yè)更好地運用環(huán)保知識和資源，促進學(xué)習(xí)及使用綠色工藝與技術(shù)生產(chǎn)綠色產(chǎn)品，設(shè)計能夠?qū)崿F(xiàn)清潔生產(chǎn)的流程，是企業(yè)綠色創(chuàng)新實踐的重要決定因素[ 14 ]。企業(yè)實行環(huán)境戰(zhàn)略，自愿進行環(huán)境管理，會增加環(huán)境投資和治理成本，降低生產(chǎn)性投資所占的份額，產(chǎn)生擠出效應(yīng)，但同時環(huán)境戰(zhàn)略又會極大地提高企業(yè)的資源利用率，刺激綠色創(chuàng)新活動，而綠色創(chuàng)新實踐有助于提高生產(chǎn)效率，降低材料消耗，減少生產(chǎn)造成的污染，形成創(chuàng)新補償效應(yīng)，抵銷甚至超過企業(yè)采取環(huán)境戰(zhàn)略所造成的經(jīng)濟效益損失。由此，提出假設(shè)1：

H1：企業(yè)環(huán)境戰(zhàn)略對綠色創(chuàng)新具有促進作用。

（二）企業(yè)環(huán)境戰(zhàn)略、融資約束與綠色創(chuàng)新

企業(yè)采取環(huán)境戰(zhàn)略能夠降低投資方的信息不對稱，減少代理成本，釋放良好的聲譽信號，進而拓寬企業(yè)融資渠道，緩解融資約束。首先，委托代理理論認為，投資方和經(jīng)營者作為委托人和代理人，兩者的行為目標(biāo)存在不一致，投資方面臨更大的投資風(fēng)險，因而會提出更高的必要報酬率要求，導(dǎo)致企業(yè)外部融資成本增加。而企業(yè)采取環(huán)境戰(zhàn)略能夠增強企業(yè)與投資方的信息交流，促進雙方合作溝通，增加投資方信任度。其次，信息不對稱理論揭示了企業(yè)主動披露信息的必要性，即由于企業(yè)與投資方之間掌握的有用信息存在差異，投資方掌握的信息較少，難以保證獲得對等的權(quán)益，因此為了獲取投資支持，企業(yè)應(yīng)當(dāng)積極披露相關(guān)信息。隨著政府和社會公眾等利益相關(guān)者對環(huán)境保護問題的日益重視，企業(yè)環(huán)境信息披露不僅是履行社會責(zé)任的表現(xiàn)，而且因成為投資方進行決策的輔助工具顯得愈發(fā)重要。采取環(huán)境戰(zhàn)略的企業(yè)通過公開披露社會責(zé)任報告、可持續(xù)發(fā)展報告，能夠增加透明度，便于投資方充分了解企業(yè)，消除疑慮，增強投資意愿，企業(yè)融資約束問題得以緩解。最后，環(huán)境戰(zhàn)略體現(xiàn)了企業(yè)可持續(xù)發(fā)展理念和長期戰(zhàn)略方向。由信號傳遞理論可知，環(huán)境戰(zhàn)略能向外傳遞企業(yè)對環(huán)境和社會各界負責(zé)任的信號，建立正面的企業(yè)形象和良好的聲譽，給予投資方正面信息。采取環(huán)境戰(zhàn)略使企業(yè)樹立起負責(zé)任的良好形象，能夠增加投資方信任度，提高企業(yè)信用評級，銀行等金融機構(gòu)因而更愿意對企業(yè)投資，故企業(yè)面臨的融資約束更低。由此，提出假設(shè)2：

H2：企業(yè)環(huán)境戰(zhàn)略能夠緩解融資約束。

由熊彼特的創(chuàng)新理論可知，企業(yè)在進行技術(shù)創(chuàng)新時，需要足夠且穩(wěn)定的資金支持，資金的持續(xù)性和可獲得性對技術(shù)創(chuàng)新至關(guān)重要。基于綠色創(chuàng)新的周期長、風(fēng)險高、不可逆、外部性強等特征，企業(yè)在進行綠色創(chuàng)新活動時必然需要大量的資金投入[ 15 ]。根據(jù)優(yōu)序融資理論，當(dāng)企業(yè)內(nèi)部資金不足以支持綠色創(chuàng)新活動時，往往需要借助外源融資渠道。但由于企業(yè)綠色創(chuàng)新項目的識別成本較高、抵押難度較大，使得金融機構(gòu)與企業(yè)之間面臨信息不對稱，這種信息不對稱加大了金融機構(gòu)對企業(yè)項目的評估難度和監(jiān)管風(fēng)險，并與金融機構(gòu)追求資金的安全性、盈利性和流動性目標(biāo)相沖突，使企業(yè)綠色創(chuàng)新項目面臨融資額度小、成本高、難度大等問題，在一定程度上限制了綠色創(chuàng)新活動[ 16 ]。作為企業(yè)可持續(xù)競爭優(yōu)勢的重要來源，采取環(huán)境戰(zhàn)略能夠向外界傳達企業(yè)低碳生產(chǎn)、注重環(huán)保的信息，有助于降低投資方信息不對稱，構(gòu)建良好的形象和聲譽。利益相關(guān)者更看中企業(yè)負責(zé)任的形象，那些在發(fā)展過程中考慮公眾利益與社會責(zé)任的企業(yè)必然會受到投資方和債權(quán)人的青睞。投資方認為實施環(huán)境戰(zhàn)略的企業(yè)是信息透明的、值得信任的、有保障的，由此投資意愿更強，企業(yè)更易取得資金支持，從而減輕融資壓力。當(dāng)企業(yè)外部融資壓力較小時，才會把資金更多投向高風(fēng)險、周期長的綠色創(chuàng)新活動，即企業(yè)環(huán)境戰(zhàn)略通過緩解外部融資約束進而提升綠色創(chuàng)新表現(xiàn)。由此，提出假設(shè)3：

H3：融資約束在企業(yè)環(huán)境戰(zhàn)略與綠色創(chuàng)新的關(guān)系中發(fā)揮中介作用。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

鑒于綠色發(fā)展理念在2015年被首次提出，為能更準(zhǔn)確、充分地呈現(xiàn)企業(yè)在此背景下的環(huán)境管理和綠色創(chuàng)新狀況，且最大程度減小疫情對企業(yè)經(jīng)營水平和業(yè)績表現(xiàn)的影響及滯后效應(yīng)，本文選擇2016—2020年我國重污染行業(yè)滬深A(yù)股上市公司作為研究樣本。根據(jù)2010年環(huán)保部公布的《上市公司環(huán)境信息披露指南（征求意見稿）》和2016年中國證券監(jiān)督管理委員會公布的《2015年4季度上市公司行業(yè)分類結(jié)果》，選出16個重污染行業(yè)的滬深A(yù)股上市公司1 033家。數(shù)據(jù)獲取途徑如下：（1）企業(yè)環(huán)境戰(zhàn)略數(shù)據(jù)基于巨潮資訊網(wǎng)披露的年度社會責(zé)任報告和年度可持續(xù)發(fā)展報告手工整理后通過文本分析獲得；（2）綠色創(chuàng)新數(shù)據(jù)通過檢索中國研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺（CNRDS）的綠色專利研究數(shù)據(jù)庫（GPRD），將綠色發(fā)明專利申請量和綠色實用新型專利申請量求和計算而得；（3）其他數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫。

樣本篩選標(biāo)準(zhǔn)如下：剔除ST、*ST公司，此類公司財務(wù)狀況不佳，經(jīng)營狀況和現(xiàn)金流出現(xiàn)異常，不具有可參考性，可能會產(chǎn)生極端值；剔除財務(wù)數(shù)據(jù)不全、年度社會責(zé)任報告與年度可持續(xù)發(fā)展報告未公布以及行業(yè)數(shù)據(jù)缺失或異常的上市公司。最終確定的研究樣本為覆蓋化工、制藥、冶金、建材、制革、火電、紡織、煤炭、釀造、造紙、采礦和石化12個重污染行業(yè)的764家滬深A(yù)股上市公司共3 820個觀測值。為消除極端值的干擾，對連續(xù)變量在1%與99%分位數(shù)進行了Winsorize縮尾處理，運用Stata15.0軟件對數(shù)據(jù)進行處理和分析。

（二）變量設(shè)置和測度

1.被解釋變量

借鑒張慧明等[ 6 ]的研究，將綠色發(fā)明專利申請量與綠色實用新型專利申請量求和得到綠色專利申請量，并將綠色專利申請量+1取對數(shù)作為企業(yè)綠色創(chuàng)新（GI）的衡量指標(biāo)，計算方法如下。

GI=LN（綠色專利申請量+1）" "（1）

2.解釋變量

參照吳建祖和袁海春[ 11 ]的文本分析法測度企業(yè)環(huán)境戰(zhàn)略，對企業(yè)年度社會責(zé)任報告、年度可持續(xù)發(fā)展報告進行信息編碼和分詞處理，以KLD（Kinder，Lydenberg amp; Domini）指標(biāo)為依據(jù)，選出“綠色”“環(huán)保”“節(jié)能”和“創(chuàng)新”等代表企業(yè)環(huán)境戰(zhàn)略的關(guān)鍵詞，對文本進行情感分析，將報告中多次提及“綠色”“環(huán)保”“減少污染物排放”“太陽能”“節(jié)能”“創(chuàng)新”“生態(tài)”以及“無害化”等詞語的企業(yè)歸為采用環(huán)境戰(zhàn)略的企業(yè)，反之則認定為不采用環(huán)境戰(zhàn)略的企業(yè)。

具體而言，采用環(huán)境戰(zhàn)略是指企業(yè)主動披露污染物排放量等環(huán)境相關(guān)信息和環(huán)保投入信息，并積極進行污染治理，踐行節(jié)能減排理念，清潔生產(chǎn)，加強對員工環(huán)保理念培訓(xùn)，主動承擔(dān)環(huán)保費用支出；不采用環(huán)境戰(zhàn)略是指企業(yè)未披露污染物排放量相關(guān)的信息，或采用妥協(xié)態(tài)度，即雖然披露了污染物排放量，但對環(huán)境管理的積極性不高，無具體的環(huán)保支出和環(huán)境管理相關(guān)資源。企業(yè)環(huán)境戰(zhàn)略變量（ES）為虛擬變量，采用環(huán)境戰(zhàn)略的企業(yè)取1，不采用環(huán)境戰(zhàn)略的企業(yè)取0。

3.中介變量

SA指數(shù)能夠較好地衡量企業(yè)的融資約束，SA指數(shù)絕對值越大，表明企業(yè)面臨的融資約束越強，本文采用SA指數(shù)衡量公司的融資約束（sa），計算方法如下，其中Size為企業(yè)規(guī)模的自然對數(shù)，Age為企業(yè)年齡。

sa=-0.737×Size+0.043×Size2-0.040×Age（2）

4.控制變量

為減少結(jié)果偏差，選取以下控制變量：托賓Q（Q）、企業(yè)年齡（Age）、資產(chǎn)負債率（Lev）、經(jīng)營性凈現(xiàn)金流（Cash）、固定資產(chǎn)比率（Fix）、第一大股東持股比率（Top1）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（State）、兩權(quán)分離率（CLS）、總資產(chǎn)凈利潤率（ROA）、營業(yè)收入增長率（Gro）。

主要變量定義及詳細說明如表1所示。

（三）模型設(shè)定

為驗證研究假設(shè)，構(gòu)建如下回歸模型。由于年度社會責(zé)任報告、可持續(xù)發(fā)展報告信息披露存在滯后性，故對企業(yè)環(huán)境戰(zhàn)略變量提前一期處理。

GIi，t=？琢0+？琢1ESi，t-1+■？琢iControli，t+？著i，t" （3）

sai，t=？琢0+？琢1ESi，t-1+■？琢2Controli，t+？著i，t （4）

GIi，t=？琢0+？琢1ESi，t-1+？琢2sai，t+■？琢3Controli，t+？著i，t （5）

其中，i代表樣本企業(yè)，t代表時間，Control代表控制變量，ε代表隨機誤差項。

四、實證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計和相關(guān)性分析

對各變量的均值、標(biāo)準(zhǔn)差、相關(guān)系數(shù)進行統(tǒng)計分析，結(jié)果見表2。綠色創(chuàng)新均值為0.301，標(biāo)準(zhǔn)差為0.650，說明樣本企業(yè)的綠色創(chuàng)新水平較低，且企業(yè)間差異較大；融資約束均值為3.862，可以看出樣本企業(yè)存在較為嚴重的融資困難；企業(yè)環(huán)境戰(zhàn)略均值為0.319，表明采取環(huán)境戰(zhàn)略的企業(yè)較少。企業(yè)環(huán)境戰(zhàn)略與綠色創(chuàng)新相關(guān)系數(shù)為0.127且顯著，與融資約束的相關(guān)系數(shù)為-0.089且顯著，該結(jié)果與理論預(yù)期基本一致，初步驗證了相關(guān)研究假設(shè)。

（二）回歸分析

1.基礎(chǔ)效應(yīng)

表3列示了基礎(chǔ)效應(yīng)的檢驗結(jié)果。列（1）顯示企業(yè)環(huán)境戰(zhàn)略與綠色創(chuàng)新的系數(shù)在1%水平上顯著為正，假設(shè)1得證。列（2）顯示企業(yè)環(huán)境戰(zhàn)略與融資約束的系數(shù)在1%水平上顯著為負，假設(shè)2得到支持。由列（3）可知，融資約束的系數(shù)為-0.505，且統(tǒng)計顯著，說明融資約束會抑制企業(yè)綠色創(chuàng)新活動。

2.中介效應(yīng)

表4顯示，加入融資約束后企業(yè)環(huán)境戰(zhàn)略與綠色創(chuàng)新的回歸系數(shù)仍在1%的水平上顯著，可知融資約束發(fā)揮部分中介作用，假設(shè)3得證。運用Sobel方法和Bootstrap方法進一步檢驗，結(jié)果均表明融資約束是企業(yè)環(huán)境戰(zhàn)略促進綠色創(chuàng)新的重要中介。

（三）穩(wěn)健性檢驗

1.替換綠色創(chuàng)新衡量方法

鑒于綠色發(fā)明專利申請難度較大、認可度較高，更能體現(xiàn)企業(yè)研發(fā)實力，因此采用企業(yè)當(dāng)年綠色發(fā)明專利申請量進行穩(wěn)健性檢驗，結(jié)果如表5列（1）—（3）所示。

2.滯后一期綠色創(chuàng)新變量

考慮到企業(yè)創(chuàng)新活動周期較長，故采用滯后一期綠色創(chuàng)新水平（GI1）作為被解釋變量進行回歸，結(jié)果如表5列（4）—（6）所示。

3.更換回歸模型

綠色專利申請量具有計數(shù)變量的特點，且由前文可知，該數(shù)據(jù)均值小于方差，具有“過度分散”特點，故選取負二項模型再次進行回歸分析，結(jié)果見表5列（7）—（9）。

上述三種方法的檢驗結(jié)果與前文一致，進一步說明企業(yè)環(huán)境戰(zhàn)略能夠促進綠色創(chuàng)新，融資約束在其中發(fā)揮了中介作用，驗證了本文結(jié)論具有較好的穩(wěn)健性。

五、進一步分析

（一）市場競爭的調(diào)節(jié)效應(yīng)

1.直接效應(yīng)的調(diào)節(jié)作用分析

當(dāng)市場競爭較為激烈時，整個市場可近似看作完全競爭市場，競爭者較多，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重，消費者對產(chǎn)品的可選空間較大，因此消費者具有較高的議價能力，而行業(yè)利潤率較低，利潤攤薄，企業(yè)危機意識增強。采用環(huán)境戰(zhàn)略的企業(yè)為提高自身競爭力，有更大的動力加強研發(fā)，積極進行綠色創(chuàng)新，以獲得可持續(xù)競爭優(yōu)勢。因此，市場競爭能夠正向調(diào)節(jié)企業(yè)環(huán)境戰(zhàn)略對綠色創(chuàng)新的作用，即市場競爭越激烈，企業(yè)環(huán)境戰(zhàn)略正向影響綠色創(chuàng)新的程度越強。

2.間接效應(yīng)的調(diào)節(jié)作用分析

市場競爭會影響企業(yè)、投資方、競爭者三方間的信息不對稱程度。在市場競爭較激烈的行業(yè)中，企業(yè)面臨更加嚴峻的挑戰(zhàn)，為使自身免受競爭者的掠奪性威脅，企業(yè)會向競爭對手釋放較少的信息，也會選擇性地進行信息披露，企業(yè)環(huán)境戰(zhàn)略信息可能被加密，這會加劇信息不對稱，使投資者掌握的有用信息減少，對采取環(huán)境戰(zhàn)略的企業(yè)判斷難度增大，投資方信心下降，因而會提高對風(fēng)險溢價的要求，使企業(yè)面臨更大的融資約束。由此可見，市場競爭在企業(yè)環(huán)境戰(zhàn)略對融資約束的影響中具有負向調(diào)節(jié)效應(yīng)。

由“逃避競爭效應(yīng)”可知，當(dāng)市場競爭程度高時，企業(yè)市場占有率有限，所獲利潤較薄，為實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，企業(yè)會積極進行創(chuàng)新，增加產(chǎn)品研發(fā)投入，尋求產(chǎn)品或服務(wù)差異化。在此過程中企業(yè)會履行環(huán)保責(zé)任，減少資源浪費，降低生產(chǎn)成本，努力以綠色創(chuàng)新提升競爭力。此時，為了不被市場淘汰，企業(yè)即使面臨融資約束，也會將資金用于綠色創(chuàng)新，以規(guī)避激烈的競爭，用創(chuàng)新開拓藍海市場獲得差異化優(yōu)勢，擴大企業(yè)市場份額。因此，市場競爭在融資約束影響綠色創(chuàng)新作用中具有負向調(diào)節(jié)效應(yīng)。

3.調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗

借鑒相關(guān)研究[ 17 ]，采用赫芬達爾指數(shù)（HHI）衡量產(chǎn)品市場的競爭程度，分別檢驗其在直接效應(yīng)和間接效應(yīng)中的調(diào)節(jié)效應(yīng)，構(gòu)建以下模型：

檢驗結(jié)果如表6所示。列（1）中，企業(yè)環(huán)境戰(zhàn)略與市場競爭的交互項系數(shù)為-0.162，未通過顯著性檢驗，由此可知市場競爭在企業(yè)環(huán)境戰(zhàn)略與綠色創(chuàng)新關(guān)系中的調(diào)節(jié)效應(yīng)不存在。主要原因可能是企業(yè)在制定環(huán)境戰(zhàn)略時已經(jīng)綜合考慮了內(nèi)部因素和外部因素（如市場競爭等），且企業(yè)環(huán)境戰(zhàn)略直接指引著未來的綠色創(chuàng)新方向，因而企業(yè)從環(huán)境戰(zhàn)略到綠色創(chuàng)新的過程只是在踐行“戰(zhàn)略—實踐”的跨越，故市場競爭在企業(yè)環(huán)境戰(zhàn)略對綠色創(chuàng)新的影響中不具有調(diào)節(jié)作用。列（2）、列（3）結(jié)果顯示，市場競爭在企業(yè)環(huán)境戰(zhàn)略與融資約束之間和融資約束與綠色創(chuàng)新之間的負向調(diào)節(jié)作用得到驗證。

（二）產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性檢驗

產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同的企業(yè)，承擔(dān)企業(yè)責(zé)任的方式和對待環(huán)境保護的態(tài)度有所不同，他們的環(huán)境戰(zhàn)略和創(chuàng)新實踐也會存在較大差異，因此按照產(chǎn)權(quán)性質(zhì)將樣本企業(yè)分為國有和非國有兩組進行回歸，進一步檢驗企業(yè)環(huán)境戰(zhàn)略、融資約束與綠色創(chuàng)新之間的關(guān)系，結(jié)果如表7所示。

1.直接效應(yīng)的異質(zhì)性分析

表7列（1）和列（4）顯示，與非國有企業(yè)相比，國有企業(yè)的環(huán)境戰(zhàn)略更能促進綠色創(chuàng)新。其原因可能是二者的戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)和社會責(zé)任感均存在差異。國有企業(yè)除了要獲得經(jīng)濟效益，大多還要承擔(dān)環(huán)境保護等社會責(zé)任，因此在產(chǎn)品生產(chǎn)過程中會更加重視環(huán)保，且國有企業(yè)制定環(huán)境戰(zhàn)略后會更加主動地去踐行，故對綠色創(chuàng)新的積極性更高；非國有企業(yè)往往更注重經(jīng)濟效益，通常只是為避免受到環(huán)境規(guī)制的處罰而進行綠色創(chuàng)新，因此非國有企業(yè)的綠色創(chuàng)新受環(huán)境戰(zhàn)略的影響不如國有企業(yè)顯著。

2.中介效應(yīng)的異質(zhì)性分析

表7列（2）和列（3）結(jié)果顯示，國有企業(yè)中融資約束存在中介效應(yīng)。列（5）和列（6）中，非國有企業(yè)環(huán)境戰(zhàn)略與融資約束的關(guān)系未通過顯著性檢驗，說明非國有企業(yè)采取環(huán)境戰(zhàn)略不能緩解融資約束，同時融資約束對綠色創(chuàng)新的影響也不顯著。結(jié)果表明，非國有企業(yè)中融資約束在企業(yè)環(huán)境戰(zhàn)略與綠色創(chuàng)新的關(guān)系中不具有中介效應(yīng)。可能的原因在于，國有企業(yè)要承擔(dān)更多社會責(zé)任而更重視環(huán)保問題，采用環(huán)境戰(zhàn)略的意愿也更為強烈，期望獲得政策優(yōu)惠與投資方支持來減輕融資壓力，以更好地進行綠色創(chuàng)新；而非國有企業(yè)在尋求融資時，大多會受到信貸歧視，更難得到長期穩(wěn)定的債務(wù)貸款，他們即便實施環(huán)境戰(zhàn)略也很難受到投資方的青睞。基于此，非國有企業(yè)大多不會為了緩解融資約束而采取環(huán)境戰(zhàn)略，他們進行綠色創(chuàng)新的動力一方面是為避免因違反環(huán)境規(guī)制受到處罰，另一方面是為獲得競爭優(yōu)勢，避免被市場淘汰，因此融資約束在非國有企業(yè)中不存在中介效應(yīng)。

六、研究結(jié)論與啟示

（一）主要結(jié)論

本文以2016—2020年滬深A(yù)股重污染行業(yè)的上市公司為研究樣本，實證檢驗企業(yè)環(huán)境戰(zhàn)略、融資約束與綠色創(chuàng)新的關(guān)系，得到如下結(jié)論：企業(yè)環(huán)境戰(zhàn)略能夠促進綠色創(chuàng)新、緩解融資約束，并通過緩解融資約束促進綠色創(chuàng)新，即融資約束具有中介作用。進一步分析顯示，市場競爭在企業(yè)環(huán)境戰(zhàn)略與綠色創(chuàng)新的關(guān)系中并未發(fā)揮調(diào)節(jié)作用，但在企業(yè)環(huán)境戰(zhàn)略對融資約束的影響、融資約束對綠色創(chuàng)新的影響中均發(fā)揮負向調(diào)節(jié)效應(yīng)；國有企業(yè)采取環(huán)境戰(zhàn)略會促進綠色創(chuàng)新，融資約束在企業(yè)環(huán)境戰(zhàn)略促進綠色創(chuàng)新的關(guān)系中起到中介作用，而非國有企業(yè)采取環(huán)境戰(zhàn)略會正向影響綠色創(chuàng)新，但融資約束的中介效應(yīng)并不存在。

（二）政策建議與管理啟示

1.鼓勵企業(yè)積極采取環(huán)境戰(zhàn)略，加大對環(huán)境污染的懲罰力度

政府可對采取環(huán)境戰(zhàn)略的企業(yè)進行獎勵，給予政策支持，提供相關(guān)優(yōu)惠和便利，帶動其他企業(yè)制定環(huán)境戰(zhàn)略的積極性，進而形成企業(yè)爭先采取環(huán)境戰(zhàn)略的良性循環(huán)。同時，加大對污染環(huán)境行為的處罰力度，擴大環(huán)境規(guī)制的影響力。對不采取環(huán)境戰(zhàn)略或采用消極環(huán)境戰(zhàn)略的企業(yè)，尤其是未經(jīng)批準(zhǔn)就先進行建設(shè)產(chǎn)生污染的企業(yè)和屢次污染環(huán)境受到處罰依然不采取環(huán)保舉措的企業(yè)，要加大環(huán)境懲罰力度，破除地方保護主義，使這些企業(yè)受到法律的制裁。

2.加強融資支持和信用監(jiān)管，推動企業(yè)綠色創(chuàng)新

政府可以出臺融資優(yōu)惠政策，建立信用監(jiān)管機制，加大對企業(yè)綠色創(chuàng)新的扶持。如推動企業(yè)將綠色創(chuàng)新績效納入整體績效考核中，以此制定環(huán)境規(guī)制政策，激活企業(yè)綠色創(chuàng)新活力；設(shè)立綠色創(chuàng)新專項資金，引導(dǎo)企業(yè)將資金用于開展污染治理、綠色技術(shù)研發(fā)、清潔生產(chǎn)等活動；鼓勵銀行等金融機構(gòu)提升綠色信貸規(guī)模和占比，強化對綠色項目的信貸服務(wù)支持，大力發(fā)展綠色債券，創(chuàng)新綠色保險產(chǎn)品。

3.提升高管對環(huán)保的認知，發(fā)揮企業(yè)家精神

高管對環(huán)保的重視程度和認知高度決定了企業(yè)是否采用環(huán)境戰(zhàn)略。當(dāng)高管擁有高層次生態(tài)價值觀和企業(yè)家精神時，他們能夠感知綠色發(fā)展的重要性進而制定相關(guān)環(huán)境戰(zhàn)略；反之，當(dāng)高管缺乏環(huán)保認知，他們會反對冒險，不敢創(chuàng)新，更主張把有限的資源用于投資回報快、短期能獲得收益的項目，即使受到環(huán)境處罰也不采取環(huán)保措施。因此，提升高管對環(huán)保的認知至關(guān)重要。此外，要鼓勵高管發(fā)揮企業(yè)家精神，只有高管發(fā)揮勇于創(chuàng)新、主動承擔(dān)社會責(zé)任等企業(yè)家精神，企業(yè)才能長遠發(fā)展。

（三）研究局限

本文存在以下研究不足：一是僅選取了2016—2020年重污染行業(yè)作為樣本，后續(xù)可以拓展樣本到非重污染行業(yè)，擴大研究時限至十年，以提高研究的普適性；二是碳交易試點省市的資源稟賦、財政渠道以及政策設(shè)計與普通城市不同，可能會導(dǎo)致兩種類別省市企業(yè)的環(huán)保認知、社會責(zé)任水平、技術(shù)創(chuàng)新程度存在差異，未來可進一步探討碳交易試點省市企業(yè)與其他省市企業(yè)環(huán)境戰(zhàn)略、融資約束和綠色創(chuàng)新之間作用機制的關(guān)聯(lián)及差異。

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