短債長用影響會計信息價值相關(guān)性嗎

【摘 要】 我國企業(yè)普遍存在短債長用這種投融資期限錯配現(xiàn)象，已成為學(xué)術(shù)界關(guān)注的焦點。文章以2003—2021年滬深A(yù)股上市公司為樣本，考察短債長用對會計信息價值相關(guān)性的影響及其作用機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)短債長用的程度越高，所有者權(quán)益的價值相關(guān)性越強(qiáng)，而凈利潤的價值相關(guān)性越弱。機(jī)制檢驗表明，加劇經(jīng)營風(fēng)險是短債長用影響所有者權(quán)益和凈利潤價值相關(guān)性的作用路徑。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，國有產(chǎn)權(quán)、處于成長期、高盈余質(zhì)量和低代理成本可以削弱短債長用對投資者信心的負(fù)面影響，從而負(fù)向調(diào)節(jié)短債長用與會計信息價值相關(guān)性的關(guān)系。研究從一個新的角度揭示了投融資期限錯配的經(jīng)濟(jì)后果，對理解短債長用、提高會計信息決策有用性、完善資本市場資源配置功能和推動實體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有重要意義。

【關(guān)鍵詞】 短債長用； 所有者權(quán)益； 凈利潤； 會計信息； 價值相關(guān)性

【中圖分類號】 F830；F234.4" 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A" 【文章編號】 1004-5937（2025）06-0064-08

一、引言

短債長用，指企業(yè)利用短期資金支持長期投資的投融資期限錯配現(xiàn)象。實踐中，我國全社會固定資產(chǎn)投資持續(xù)增長，但企業(yè)資金的來源卻以短期債務(wù)為主，長期債務(wù)比例明顯低于長期資產(chǎn)比例，表現(xiàn)出典型的短債長用特征[ 1-3 ]。Fan等[ 4 ]和Wang等[ 5 ]考察了39個發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家上市公司的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，發(fā)現(xiàn)我國上市公司的長期債務(wù)比例在所有樣本國家中最低，只有10%左右。期限匹配理論認(rèn)為債務(wù)期限應(yīng)該與資產(chǎn)壽命相匹配[ 6 ]，當(dāng)融資期限小于投資期限時，放大了企業(yè)的償債壓力，容易引發(fā)流動性風(fēng)險，尤其是遇到外部不利沖擊或內(nèi)部經(jīng)營困難時，一旦不能及時借新還舊，容易引發(fā)資金鏈斷裂從而陷入財務(wù)危機(jī)，并可能通過債務(wù)違約傳導(dǎo)至整個金融系統(tǒng)。因此，企業(yè)投融資期限結(jié)構(gòu)錯配已成為系統(tǒng)性金融風(fēng)險的潛在根源[ 7 ]。黨的二十大報告指出，堅決維護(hù)國家安全，防范化解重大風(fēng)險，保持社會大局穩(wěn)定。在此背景下，深入研究企業(yè)短債長用問題具有重要的現(xiàn)實意義。

已有研究主要從短債長用的影響因素和經(jīng)濟(jì)后果兩個方面展開，取得了較為豐富的成果。在影響因素方面，普遍認(rèn)為企業(yè)短債長用的根本原因在于金融市場結(jié)構(gòu)發(fā)展不完備等不足[ 1-2 ]。另外，經(jīng)濟(jì)政策不確定性[ 8 ]、通貨膨脹預(yù)期[ 9 ]、控股股東股權(quán)質(zhì)押[ 10 ]、董事高管責(zé)任保險[ 11 ]、公司戰(zhàn)略激進(jìn)[ 12 ]和品牌資產(chǎn)投資[ 13 ]等因素也會提高短債長用水平，而社會信任[ 14 ]、數(shù)字化轉(zhuǎn)型[ 15 ]、ESG表現(xiàn)[ 16 ]和管理層能力[ 17 ]等因素則能夠顯著降低投融資期限錯配程度。在經(jīng)濟(jì)后果方面，盡管短債長用可以降低債務(wù)融資成本[ 5 ]，在企業(yè)快速成長階段不會引發(fā)債務(wù)違約風(fēng)險[ 18 ]，但大部分文獻(xiàn)表明投融資期限錯配的負(fù)面效應(yīng)不容忽視，比如引發(fā)經(jīng)營風(fēng)險加劇、非效率投資和財務(wù)困境、成本提高而導(dǎo)致公司業(yè)績下降[ 1 ]，與杠桿率交互效應(yīng)惡化企業(yè)融資和增加破產(chǎn)風(fēng)險[ 3 ]，抑制企業(yè)創(chuàng)新能力[ 19 ]，異化企業(yè)資源配置[ 20 ]，增大企業(yè)債券違約風(fēng)險[ 21 ]，以及可能被審計師出具非標(biāo)準(zhǔn)審計意見等[ 22 ]。這些后果的研究主要集中于對企業(yè)自身的影響，而作為重要的利益相關(guān)者——投資者，會對企業(yè)的短債長用行為作出反應(yīng)嗎？鮮有文獻(xiàn)探討該話題及其內(nèi)在邏輯。

向信息使用者提供對其決策有用的信息是財務(wù)會計的重要目標(biāo)。Ball和Brown[ 23 ]的開創(chuàng)性研究提供了股票價格會對財務(wù)報表信息含量作出反應(yīng)的科學(xué)證據(jù)，證明會計信息有助于投資者進(jìn)行證券估值。此后，會計信息的價值相關(guān)性研究一直是學(xué)術(shù)界、實務(wù)界與準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)共同關(guān)注的重要話題。學(xué)者們從信息交流、經(jīng)營管理、政府監(jiān)管、治理環(huán)境、經(jīng)濟(jì)形態(tài)等方面考察了會計信息價值相關(guān)性的影響因素[ 24 ]，研究成果頗豐。那么，我國企業(yè)普遍存在的短債長用現(xiàn)象能否被資本市場投資者識別和利用，從而影響會計信息在股票定價中的作用呢？這種影響的具體機(jī)制是怎樣的？產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、企業(yè)生命周期、盈余質(zhì)量和代理成本等企業(yè)特征會調(diào)節(jié)短債長用與會計信息價值相關(guān)性的關(guān)系嗎？深入探討這些問題，對于建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場、助力經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展具有重大的理論和現(xiàn)實意義。

本文的貢獻(xiàn)在于：第一，從信息效應(yīng)的視角考察了短債長用對會計信息價值相關(guān)性的影響，拓展了企業(yè)短債長用的經(jīng)濟(jì)后果研究。第二，驗證了經(jīng)營風(fēng)險在短債長用與會計信息價值相關(guān)性關(guān)系中的中介效應(yīng)。第三，從投融資期限錯配的視角研究了會計信息的價值相關(guān)性，豐富了相關(guān)文獻(xiàn)。

二、理論分析與研究假設(shè)

在理想的完美市場中，所有者權(quán)益和凈利潤在企業(yè)估值中可以相互替代，但在市場不完備的現(xiàn)實世界里，所有者權(quán)益和凈利潤在股票定價時起著互補(bǔ)作用。資產(chǎn)負(fù)債表提供的是資產(chǎn)清算價值信息，即在企業(yè)違約時債權(quán)人可獲得的補(bǔ)償金額，這在債權(quán)人放貸決策和債務(wù)契約監(jiān)督方面起著獨特作用；利潤表提供的則是企業(yè)未來超額收益即未確認(rèn)所有者權(quán)益的信息，主要用于對所有者權(quán)益進(jìn)行估值[ 25 ]。當(dāng)企業(yè)財務(wù)狀況惡化、違約風(fēng)險升高時，投資者估值過程中提供清算價值信息的資產(chǎn)負(fù)債表的重要性隨之上升，而提供權(quán)益估值信息的利潤表的重要性則下降[ 26 ]；反之，當(dāng)企業(yè)財務(wù)狀況良好時，投資者更側(cè)重于運用利潤表的信息對未來業(yè)績和成長性進(jìn)行預(yù)測，利潤表信息更受關(guān)注。可見，會計信息的價值相關(guān)性受到企業(yè)風(fēng)險的影響[ 27 ]。

盡管短債長用可以緩解融資約束，對企業(yè)經(jīng)營具有一定的積極作用，但是由于其違背了資金期限的匹配原則，增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。首先，短期負(fù)債與長期資產(chǎn)的期限錯配要求企業(yè)不斷“借新還舊”才能保障資金周轉(zhuǎn)順暢，而滾動短期負(fù)債具有續(xù)借風(fēng)險，一旦企業(yè)投資項目未能達(dá)到預(yù)期收益或遭遇不利的外部經(jīng)濟(jì)沖擊，產(chǎn)生的現(xiàn)金流難以足額償還到期債務(wù)，債務(wù)違約概率上升，銀行可能會加速抽貸和斷貸，致使期限錯配累積的流動性風(fēng)險集中釋放，嚴(yán)重影響企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營[ 18 ]。其次，由于投融資期限錯配傳遞了較高的經(jīng)營風(fēng)險信息，審計師通常會將企業(yè)短債長用視為高風(fēng)險審計事項，出具非標(biāo)準(zhǔn)審計意見的可能性加大[ 22 ]。非標(biāo)準(zhǔn)審計意見向市場發(fā)出上市公司質(zhì)量降低的警示信號，資本提供者會要求更高的風(fēng)險補(bǔ)償率，增加了企業(yè)的融資成本。最后，短債長用的企業(yè)需要不斷投入時間和精力解決資金流動性問題，導(dǎo)致管理層偏好期限較短的投資項目，無暇顧及具有長遠(yuǎn)戰(zhàn)略意義的創(chuàng)新投資，對研究與開發(fā)活動的長期資金投入不足，降低了投資效率，影響企業(yè)核心能力的培育，從而難以獲得和保持競爭優(yōu)勢[ 19 ]。經(jīng)營風(fēng)險的上升使企業(yè)凈利潤的波動幅度變大，當(dāng)期凈利潤對未來業(yè)績和成長性的預(yù)測能力下降，難以提供有效反映企業(yè)未來發(fā)展能力的信息。此時，資本市場投資者更加依賴資產(chǎn)負(fù)債表信息進(jìn)行估值，使利潤表的價值相關(guān)性降低。基于以上分析，本文提出如下假設(shè)：

H1：企業(yè)短債長用的程度越高，所有者權(quán)益的價值相關(guān)性越強(qiáng)，而凈利潤的價值相關(guān)性越弱。

三、研究設(shè)計

（一）樣本與數(shù)據(jù)

本文以2003—2021年滬深A(yù)股上市公司為初始樣本，公司所屬行業(yè)根據(jù)中國證監(jiān)會《上市公司行業(yè)分類指引》按照非制造業(yè)一級行業(yè)代碼、制造業(yè)二級行業(yè)代碼分類。執(zhí)行如下篩選程序：（1）剔除金融行業(yè)樣本；（2）剔除被ST處理的樣本；（3）剔除科創(chuàng)板樣本；（4）剔除相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的樣本。本文全部數(shù)據(jù)來自國泰安CSMAR經(jīng)濟(jì)金融研究數(shù)據(jù)庫，為了避免極端值對統(tǒng)計結(jié)果造成的偏差，對所有連續(xù)變量進(jìn)行雙側(cè)1%的縮尾處理，最終得到26 354個公司—年度觀測值。

（二）變量定義

1.被解釋變量

被解釋變量為市場價值（MV），用當(dāng)年末股票收盤價乘以發(fā)行總股數(shù)除以109。

2.解釋變量

解釋變量包括凈資產(chǎn)（BV）、凈利潤（NI）和短債長用（SDLA）。凈資產(chǎn)、凈利潤分別為年末凈資產(chǎn)賬面價值或當(dāng)年凈利潤除以109。本文將短債長用界定為企業(yè)利用短期債務(wù)資金支持長期投資活動的行為，表現(xiàn)為債務(wù)與資產(chǎn)的期限結(jié)構(gòu)不匹配[ 1-2 ]。借鑒劉曉光和劉元春[ 3 ]、李增福等[ 8 ]的研究，以企業(yè)短期負(fù)債比例與短期資產(chǎn)比例之差（流動負(fù)債/總負(fù)債-流動資產(chǎn)/總資產(chǎn)）衡量企業(yè)短債長用SDLA，反映企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)期限結(jié)構(gòu)的匹配情況，該指標(biāo)數(shù)值越大，表示企業(yè)短債長用的程度越高。為保證檢驗結(jié)果的穩(wěn)健性，還選取鐘凱等[ 1 ]基于長期資金缺口計算的指標(biāo)“短貸長投”，作為替代性指標(biāo)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗。

3.控制變量

參考已有文獻(xiàn)[ 27-28 ]，本文控制變量包括企業(yè)規(guī)模（Size）、財務(wù)健康程度（Zscore）、盈余持續(xù)性（Nonper）、成長性（Grow）、上市年限（Age）和股票流動性（Trade）。另外，設(shè)置年份和行業(yè)虛擬變量以控制年份和行業(yè)固定效應(yīng)。具體變量定義見表1。

（三）模型構(gòu)建

價值相關(guān)性研究檢驗會計信息與權(quán)益市場價值之間的關(guān)聯(lián)，可以選擇源于預(yù)期現(xiàn)金流量折現(xiàn)估值模型的水平形式和變化形式兩種方法，前者研究企業(yè)價值的影響因素，后者研究在一段特定時期內(nèi)企業(yè)價值的變化反映了哪些信息。本文考察企業(yè)短債長用對會計信息估值權(quán)重的影響，因而采用水平形式。在Ohlson價值相關(guān)性模型的基礎(chǔ)上，借鑒李賓等[ 28 ]的研究設(shè)計，加入控制變量，以及這些控制變量與企業(yè)凈資產(chǎn)和凈利潤的交互項，構(gòu)建回歸模型如下：

MV=？琢0 +？琢1BV + ？琢2NI + ？琢3SDLA + ？琢4BV×SDLA+？琢5NI×

SDLA+？琢6Ctrls+？琢7BV×Ctrls+？琢8NI×Ctrls+Ind+Year+？著

（1）

模型（1）中MV為企業(yè)年末市場價值，BV為年末凈資產(chǎn)賬面價值，NI為年度凈利潤，這三個變量的單位均為10億元。SDLA表示企業(yè)短債長用程度，BV×SDLA是企業(yè)凈資產(chǎn)賬面價值與短債長用的交互項，NI×SDLA是企業(yè)凈利潤與短債長用的交互項，Ctrls為控制變量。模型中還控制了年份Year與行業(yè)Ind的固定效應(yīng)。本文考察企業(yè)短債長用對會計信息價值相關(guān)性的影響，因此主要關(guān)注交互項BV×SDLA和NI×SDLA的系數(shù)。如果H1成立，則預(yù)期？琢4顯著為正，？琢5顯著為負(fù)，即短債長用程度越高的企業(yè)，凈資產(chǎn)價值相關(guān)性越強(qiáng)，凈利潤價值相關(guān)性越弱。

四、實證結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計

表2報告了主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。可以看出，上市公司的平均市值MV為105.91億元，中位數(shù)為48.20億元，標(biāo)準(zhǔn)差為180.23億元。企業(yè)凈資產(chǎn)BV和凈利潤NI的平均值分別為49.97億元和4.45億元，最小值分別為2.09億元和-11.28億元，最大值分別為740.45億元和85.21億元。短債長用SDLA的平均值為0.261，中位數(shù)為0.264，標(biāo)準(zhǔn)差為0.197，與現(xiàn)有研究[ 3 ]一致，說明我國上市公司投融資期限錯配的現(xiàn)象比較普遍，并且不同企業(yè)的短債長用程度存在較大差異。控制變量的統(tǒng)計結(jié)果與葉康濤等[ 27 ]和李賓等[ 28 ]的研究基本一致，未見明顯差異。

（二）基準(zhǔn)回歸分析

表3報告了本文研究假設(shè)的檢驗結(jié)果，列（1）、列（2）分別為模型（1）未控制和控制相關(guān)變量的回歸結(jié)果。可見凈資產(chǎn)BV和凈利潤NI均與企業(yè)市場價值MV顯著正相關(guān)，與以往的研究一致，表明投資者在估值時同時使用了所有者權(quán)益和凈利潤信息。短債長用SDLA的系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)，表明短債長用程度越高，企業(yè)市場價值越低。本文關(guān)注的重點是兩個交互項系數(shù)，列（1）和列（2）中短債長用與凈資產(chǎn)交互項BV×SDLA的系數(shù)分別為0.5和0.385，均在1%的水平上顯著；短債長用與凈利潤交互項NI×SDLA的系數(shù)分別為-1.275和-0.935，在1%和5%的水平上顯著，與預(yù)期完全一致。說明短債長用程度高的企業(yè)，其所有者權(quán)益的價值相關(guān)性更強(qiáng)，而凈利潤的價值相關(guān)性更弱，企業(yè)短債長用降低了投資者的信心水平，H1得到驗證。控制變量的回歸結(jié)果整體符合預(yù)期，表明財務(wù)健康程度好、業(yè)務(wù)成長性高、股票流動性強(qiáng)的企業(yè)，所有者權(quán)益的價值相關(guān)性下降，凈利潤的價值相關(guān)性上升，這與相關(guān)文獻(xiàn)[ 27-28 ]的結(jié)果基本一致。

（三）穩(wěn)健性檢驗

為避免選擇性偏差、遺漏變量等問題的影響，本文采用固定效應(yīng)回歸、替換被解釋變量、變更短債長用指標(biāo)和傾向得分匹配（PSM）四種方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗，結(jié)果見表4。

1.固定效應(yīng)回歸

為避免隨個體而異的遺漏變量問題，采用固定效應(yīng)回歸方法驗證結(jié)論的穩(wěn)健性，結(jié)果如表4列（1）所示。控制了公司個體差異之后，凈資產(chǎn)BV與短債長用SDLA的交互項系數(shù)仍然顯著為正，凈利潤NI與短債長用SDLA的交互項系數(shù)仍然顯著為負(fù)，表明基準(zhǔn)回歸結(jié)果成立。

2.替換市場價值指標(biāo)

前文所使用的市場價值為年末資產(chǎn)負(fù)債表日市值，而企業(yè)年度財務(wù)報告發(fā)布的時間在資產(chǎn)負(fù)債表日之后，從資產(chǎn)負(fù)債表日到正式發(fā)布需要一段時間，每年截止四月底所有上市公司年報披露完畢。因此，將企業(yè)市場價值指標(biāo)MV替換為次年四月末的市場價值A(chǔ)PLMV，重新檢驗假設(shè)，結(jié)果如表4列（2）所示。可見凈資產(chǎn)與短債長用的交互項系數(shù)仍然顯著為正，凈利潤與短債長用的交互項系數(shù)仍然顯著為負(fù)，與基準(zhǔn)回歸結(jié)果保持一致。

3.變更短債長用指標(biāo)

已有文獻(xiàn)關(guān)于“短債長用”的度量尚未形成統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，本文利用鐘凱等[ 1 ]基于企業(yè)長期資本支持長期投資資金缺口構(gòu)建的“短貸長投”指標(biāo)SFLI進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗。具體計算方法為［購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金-（長期借款本期增加額+本期所有者權(quán)益增加額+經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額+處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額）］/期初總資產(chǎn)，回歸結(jié)果見表4列（3）。可見凈資產(chǎn)與短貸長投的交互項系數(shù)仍然顯著為正，凈利潤與短貸長投的交互項系數(shù)仍然顯著為負(fù)，與基準(zhǔn)回歸結(jié)果一致。

4.傾向得分匹配法

為了緩解樣本選擇偏差問題，進(jìn)一步采用傾向得分匹配法（PSM）進(jìn)行檢驗。借鑒羅宏等[ 22 ]的研究，將長期資金與長期資產(chǎn)比率小于1的樣本認(rèn)定為存在短貸長投的處理組，以賬面價值、凈利潤、企業(yè)規(guī)模、財務(wù)健康程度、盈余持續(xù)性、上市年限、成長性、股票流動性作為特征變量，使用1：1最近鄰匹配得到對照組。在此基礎(chǔ)上，將處理組和匹配成功的對照組樣本重新進(jìn)行回歸檢驗，結(jié)果如表4列（4）所示，回歸結(jié)果保持不變，表明本文研究結(jié)論較為穩(wěn)健。

（四）機(jī)制檢驗

前文的理論分析表明，短債長用加大了企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險，當(dāng)期凈利潤預(yù)測未來業(yè)績的能力減弱，致使投資者決策時減少對利潤表信息的利用，更加依賴資產(chǎn)負(fù)債表信息進(jìn)行估值，因而所有者權(quán)益的價值相關(guān)性上升，凈利潤的價值相關(guān)性降低。在此，本文將經(jīng)營風(fēng)險作為中介變量，檢驗“短債長用—加劇經(jīng)營風(fēng)險—影響會計信息價值相關(guān)性”的具體機(jī)制。借鑒溫忠麟等[ 29 ]的研究，在模型（1）中加入中介變量Risk，構(gòu)建如下模型：

Risk=？琢0 + ？琢1BV + ？琢2NI + ？琢3SDLA+？琢4BV×SDLA+？琢5NI×

SDLA+？琢6Ctrls+？琢7BV×Ctrls+？琢8NI×Ctrls+∑Ind+∑Year+？著

（2）

MV=？琢0 + ？琢1BV + ？琢2NI + ？琢3SDLA+？琢4Risk+？琢5BV×SDLA+

？琢6NI×SDLA + ？琢7Risk×SDLA + ？琢8Risk×SDLA + ？琢9Ctrls +

？琢10BV×Ctrls+？琢11NI×Ctrls+∑Ind+∑Year+？著 （3）

上述模型中的中介變量Risk為經(jīng)營風(fēng)險。參考董盈厚等[ 30 ]的研究，采用盈利波動性反映經(jīng)營風(fēng)險，即用經(jīng)行業(yè)和年度均值調(diào)整后的資產(chǎn)收益率（ROA）的三年滾動標(biāo)準(zhǔn)差衡量經(jīng)營風(fēng)險Risk，運用中介效應(yīng)模型進(jìn)行檢驗，結(jié)果見表5。可見列（1）中SDLA的系數(shù)為0.017，顯著性水平為1%；列（2）中BV×Risk的系數(shù)為1.365，顯著性水平為1%，NI×Risk的系數(shù)為-30.935，顯著性水平為1%。表明隨著短債長用程度的提高，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險增加，所有者權(quán)益的價值相關(guān)性上升，凈利潤的價值相關(guān)性下降。由此，經(jīng)營風(fēng)險在短債長用影響會計信息價值相關(guān)性過程中的中介作用得到驗證。

五、進(jìn)一步研究

為了使研究更加深入，本文進(jìn)一步分析不同個體特征情景下短債長用與會計信息價值相關(guān)性的異質(zhì)性效應(yīng)。借鑒李賓等[ 28 ]的研究，在模型（1）的基礎(chǔ)上分別加入企業(yè)特征產(chǎn)權(quán)性質(zhì)Soe、企業(yè)生命周期Cycle、盈余質(zhì)量Equa和代理成本Agcost及它們與BV、NI、SDLA和原有交互項組成的新交互項建立檢驗?zāi)Ｐ停M(jìn)行回歸分析。

（一）產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的影響

根據(jù)實際控制人產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，國有企業(yè)Soe取值1，非國有企業(yè)Soe取值0，回歸結(jié)果見表6列（1）。交互項BV×SDLA×Soe的回歸系數(shù)為-0.907，在1%的水平上顯著；NI×SDLA×Soe的回歸系數(shù)為5.616，在1%的水平上顯著為正，表明產(chǎn)權(quán)性質(zhì)在短債長用對所有者權(quán)益和凈利潤價值相關(guān)性的影響中發(fā)揮了負(fù)向調(diào)節(jié)作用，即國有產(chǎn)權(quán)可以削弱短債長用對投資者信心的負(fù)面影響，降低了資產(chǎn)負(fù)債表信息的使用程度，提高了利潤表信息的使用程度。究其原因，相比于非國有企業(yè)，國有企業(yè)承擔(dān)了解決就業(yè)、提供社會福利和公共產(chǎn)品等更多的社會職能，存在預(yù)算軟約束，發(fā)生財務(wù)困境時更容易得到政府補(bǔ)助和融資便利的支持，因而提升了投資者信心。

（二）企業(yè)生命周期的影響

企業(yè)生命周期的劃分，參考余典范和王佳希[ 31 ]的研究，采用現(xiàn)金流組合法。當(dāng)經(jīng)營現(xiàn)金凈流量大于或小于0、投資現(xiàn)金凈流量小于0、籌資現(xiàn)金凈流量大于0時，將樣本企業(yè)生命周期劃分為成長期，否則為成熟期或衰退期。Cycle的定義是如果企業(yè)處在成長期，Cycle取值為1，否則為0，回歸結(jié)果見表6列（2）。交互項NI×SDLA×Cycle的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正，表明企業(yè)成長期在短債長用對凈利潤價值相關(guān)性的影響中發(fā)揮了負(fù)向調(diào)節(jié)作用，企業(yè)成長期可以削弱短債長用對投資者信心的負(fù)面影響。原因是成長期企業(yè)盡管資金較為緊張，但客戶群在迅速擴(kuò)大，產(chǎn)品銷量節(jié)節(jié)攀升，經(jīng)營風(fēng)險有所下降，如果經(jīng)營得當(dāng)，順利進(jìn)入成熟期，企業(yè)將進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展階段，現(xiàn)金流充沛，增強(qiáng)了投資者的信心。

（三）盈余質(zhì)量的影響

盈余質(zhì)量的測度方法，借鑒彭倩和唐雪松[ 32 ]的研究，根據(jù)可操控性應(yīng)計額的絕對值大小對樣本進(jìn)行排序，小于中位數(shù)的樣本Equa取1，表示盈余質(zhì)量較高；大于中位數(shù)的樣本Equa取0，表示盈余質(zhì)量較低。其中，可操控性應(yīng)計額由基本瓊斯模型計算得到，回歸結(jié)果見表7列（1）。其中交互項NI×SDLA×Equa的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正，表明盈余質(zhì)量在短債長用對凈利潤價值相關(guān)性的影響中發(fā)揮了負(fù)向調(diào)節(jié)作用，高盈余質(zhì)量可以降低短債長用對投資者信心的負(fù)面影響。原因在于，高質(zhì)量的盈余信息可以緩解企業(yè)和投資者之間的信息不對稱，提高投資者對企業(yè)未來收益和成長預(yù)測的準(zhǔn)確度，有助于降低債務(wù)契約的簽訂和履行成本，能從供應(yīng)商處獲得更多的商業(yè)信用，減少債務(wù)違約風(fēng)險，提升投資者信心。

（四）代理成本的影響

代理成本的度量方法，借鑒王琬婷等[ 33 ]的研究，利用（管理費用+銷售費用）/總資產(chǎn)衡量代理成本并排序，小于中位數(shù)的樣本為低代理成本組，Agcost取1；大于中位數(shù)的樣本為高代理成本組，Agcost取0。回歸結(jié)果見表7列（2）。交互項BV×SDLA×Agcost的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)，NI×SDLA×Agcost的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為正，表明代理成本在短債長用對所有者權(quán)益和凈利潤價值相關(guān)性的影響中發(fā)揮了負(fù)向調(diào)節(jié)作用，低代理成本可以削弱短債長用對投資者信心的負(fù)面影響。其原因是較低的代理成本意味著良好的公司治理，可以幫助企業(yè)更有效地運營、拓寬獲得資本的渠道、降低風(fēng)險并防止管理不善，從而更好地保護(hù)投資者權(quán)益。

六、結(jié)論與啟示

本文選擇2003—2021年滬深A(yù)股上市公司為樣本，實證檢驗短債長用對會計信息價值相關(guān)性的影響。研究發(fā)現(xiàn)：（1）企業(yè)短債長用的程度越高，所有者權(quán)益的價值相關(guān)性越強(qiáng)，凈利潤的價值相關(guān)性越弱。表明投資者同時關(guān)注企業(yè)會計信息與投融資期限匹配信息，且隨著期限錯配程度的提高，資產(chǎn)負(fù)債表信息的估值權(quán)重增加，而利潤表信息的估值權(quán)重降低。（2）短債長用通過提高企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險而影響所有者權(quán)益和凈利潤的價值相關(guān)性。（3）國有產(chǎn)權(quán)、處于成長期、高盈余質(zhì)量和低代理成本能削弱短債長用對會計信息價值相關(guān)性的負(fù)向影響。

基于上述研究結(jié)論，本文提出如下建議：（1）上市公司普遍存在的短債長用具有信息含量，投資者除了關(guān)注會計信息外，還需要關(guān)注企業(yè)投融資期限的匹配程度，以及兩者共同對股票定價的影響，制定合理的投資決策。（2）上市公司應(yīng)正視短債長用的后果，嚴(yán)格按照會計準(zhǔn)則要求進(jìn)行會計處理和信息披露，加強(qiáng)公司治理建設(shè)，提供高質(zhì)量的盈余信息，降低代理成本，從而減輕短債長用帶來的不利影響。（3）政府部門要不斷完善法律法規(guī)體系，大力抓好公司治理監(jiān)管，繼續(xù)推進(jìn)建設(shè)高質(zhì)量的會計準(zhǔn)則體系，完善財政部會計信息質(zhì)量隨機(jī)檢查、證監(jiān)會隨機(jī)抽查和證券交易所監(jiān)管問詢函等監(jiān)管制度，切實提高上市公司治理水平和信息披露質(zhì)量。

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