我國耐心資本發展趨勢與投資策略

【摘 要】 耐心資本作為一種注重長期投資和價值創造的資本形式，在資本市場和企業發展中發揮著重要作用。隨著我國金融市場的不斷發展與完善，耐心資本將會得到更多關注和支持。文章基于耐心資本的相關研究成果，對我國耐心資本的發展價值和趨勢進行分析，提出提升戰略支撐度和投資精準度、優化固定資產與股權投資結構、提升項目盈利能力和整體投資效率、加強風險防控等投資策略，以期提升耐心資本的效率和效益。

【關鍵詞】 耐心資本； 長期投資； 價值投資； 投資策略

【中圖分類號】 F234.3；F124" 【文獻標識碼】 A" 【文章編號】 1004-5937（2025）06-0036-05

引 言

近年來，耐心資本作為一種新的投資理念，逐漸受到投資者的關注和認可。耐心資本是一種注重長期投資、強調穩健回報的資本形式。不同于傳統的短期投機資本，耐心資本更加關注企業的長期發展潛力和價值創造能力，在科技創新、綠色能源、高端制造等新興產業中發揮著重要作用，因此探討耐心資本的發展趨勢和投資策略，有助于推動金融市場健康發展。在2024年4月30日中央政治局會議公報中，第一次出現“耐心資本”的表述，公報指出要“發展風險投資，壯大耐心資本”；黨的二十屆三中全會《中共中央關于進一步全面深化改革、推進中國式現代化的決定》中提出“發展耐心資本”，并將耐心資本作為新金融政策手段納入高質量發展和高水平安全的政策工具箱。一般情況下，耐心資本不會受到市場的短期波動影響，是一種對資金回報具有長期預期、對風險具有很高承受能力的資本。分析我國耐心資本發展趨勢，研究耐心資本投資策略，對豐富相關理論成果及優化企業投資行為，推動新質生產力建設與發展，具有一定的意義。

一、文獻綜述

“耐心資本”最早由美國政治評論家Thomas Friedman在2007年提出，他所描述的耐心資本僅具備風險資本的基本特征，也就是對長期收益的追逐，這一點更像一種長期投資。耐心資本是秉持價值投資理念的戰略性投資資本，價值投資指的是投資者針對企業內在價值的投資。價值投資理論源于Benjamin Graham，1934年他在《證券分析》一書中對投資與投機進行分析，主張投資者重視企業內在價值。我國學者林毅夫和王燕2017年提出“耐心資本”和“長期愿景資本”可被看作重要的基礎設施融資比較優勢，2018年提出耐心資本的廣義定義，認為耐心資本是一種針對“關系”進行超長期投入的資本。美國經濟學家Victoria Evshina和Josh Lerner認為，耐心資本是對長期投資資金的一種替代，它通常被用來表示對風險的承受能力更強，并具有更長的持續時間預期。胡楠等2021年提出，長期投資是企業用于自己的運營和發展需求，并且能夠產生經濟效益的一種投資，這種投資跨越一個以上會計年度。因此正確、高效地進行長期投入對企業可持續發展來說非常關鍵。羅知和其他學者提出，若缺乏長期投入，將會造成企業在研發創新方面投入不足，產品更新落后，導致企業競爭力較弱被市場所淘汰，最終可能引起企業倒閉。

陸岷峰認為耐心資本是科創企業快速成長的關鍵因素，提出了以政府為核心的多元投資機制，鼓勵社會資本參與到“耐心資本”的隊伍中來，從而促進科技創新與經濟發展。劉朝暉認為，耐心資本的發展要符合“資源配置”“長期”“風險均衡”和“市場培育”的邏輯，為新質生產力項目提供長期、穩定的融資渠道，從而推動經濟結構優化升級，使金融市場更加穩定，市場規則更加完善，市場環境更加優化。

綜上所述，以往學者對耐心資本的來源、特征及作用進行了深入探討，本文借鑒已有研究成果并整合相關理論與觀點，認為我國耐心資本具有資本形態多樣化的特點，為新質生產力發展提供了多種資金來源與投資方法。耐心資本能夠利用多元化手段推動企業發展，并將促進企業可持續發展作為目標，最終實現資本、企業及社會三方共贏。

二、耐心資本概述

（一）耐心資本概念

耐心資本最早起源于國外的社保基金和養老金，是對風險有較高承受力且對資本回報有較長期限展望的資金，泛指那些能夠長期持有、注重企業長期發展潛力和價值創造能力的資本[ 1 ]。耐心資本主要應用于支持科技創新、新興產業發展及傳統產業轉型升級，通過長期投資為這些領域提供穩定資金，助力企業技術研發、市場拓展及產業升級。耐心資本通過長期投資和價值投資的方式，為企業提供穩定的資金來源，有助于企業長期發展。耐心資本不僅是推動科技創新和產業變革的關鍵因素，也是提升國家競爭優勢的重要力量，各國可以更積極地參與全球經濟治理，推進經濟全球化，實現可持續發展。

（二）耐心資本的資本形式和投資主體

耐心資本通常表現為多種形式，包括但不限于風險投資、產業投資基金、養老金、保險資金等，這些資本形式通常具有穩定的資金來源、明確的投資框架和較長的投資期限，能夠滿足長期投資的需求[ 2 ]。耐心資本的投資主體包括以下幾種：風險投資公司專注于初創企業和成長期企業的投資，通過提供資金支持和增值服務，幫助企業實現快速成長和上市，對創新能力和市場前景有較高要求；產業投資基金由政府或企業發起設立，旨在支持特定產業的發展，具有較長的投資期限和較高的風險承受能力，能夠提供穩定資金支持；養老金管理機構負責管理和運營養老金資產，追求長期穩定的回報；保險公司會將一部分資產配置于耐心資本，以實現資產保值增值。

（三）耐心資本與傳統資本的區別

耐心資本與傳統資本在投資周期、風險承受能力和投資策略等方面存在明顯區別。耐心資本具有長期性，追求長期穩定的回報，傳統資本投資期限相對較短，更注重短期收益和資本回報；耐心資本的投資周期較長，投資者愿意等待并承受一定的時間成本，以換取企業長期的成長和價值積累[ 3 ]。耐心資本強調價值投資，分析企業的基本面、行業趨勢和宏觀經濟環境等因素，選擇具有長期增長潛力和穩定現金流的企業進行投資，能夠避免盲目跟風或頻繁交易，減少市場波動對其投資回報的影響。傳統資本投資者風險承受能力各異，部分投資者可能更注重短期收益和資本安全，對市場波動較為敏感；而耐心資本具有較高的風險承受能力，由于長期投資的特點，能夠容忍一定的風險波動，并在市場低迷時保持冷靜，不盲目拋售資產，在市場不確定性較高的情況下為企業提供必要資金支持。耐心資本還具有明確的指向性和長周期成長性，投資于新興產業、未來產業及傳統產業的轉型升級等領域，這些領域具有高增長潛力和創新能力。耐心資本通過長期投資，助力企業技術研發、市場拓展及產業升級，同時積極響應國家發展戰略，投資于關鍵行業和公共服務領域，推動經濟社會可持續發展。

三、我國耐心資本的發展價值

（一）發展新質生產力

我國正處于經濟轉型的關鍵階段，需要大力推進產業結構轉型升級，實現高質量發展，耐心資本能夠提供長期穩定的資金支持，鼓勵企業在科技創新、綠色能源、高端制造等領域進行長期投資，推動經濟結構向高質量發展。新質生產力與新發展思想相適應，科技創新可以產生新產業、新模式和新動能，是新質生產力發展的關鍵因素，而財政扶持又是推動我國科學技術研究與開發、技術創新成果轉化的重要因素。耐心資本作為一種能夠穩定投入、可承受較高風險的長期資本，正好能夠滿足新質生產力對長期穩定資金支持的需求。一種新科技從原始研究開發到成果轉化為商業運營，其周期長，不確定性大，每一步都要有持續的資本投資[ 4 ]。耐心資本具備較高的風險承受力，愿意投資于具有高成長潛力但同時伴隨高風險的新質生產力領域，如新能源、生物技術等科技創新領域。目前，我國科技創新企業還處于融資難和融資貴的困境之中，新興行業融資存在融資不足、供給與需求之間錯位等難題，耐心資本可以引導資本流向具有發展潛力的新興產業和戰略性產業，促進資源的優化配置和產業的轉型升級。

（二）優化社會融資結構

我國金融體系規模已經很大，但存在資金配置不均衡、融資結構不合理等問題，耐心資本有助于優化社會融資結構，提高融資效率。與間接融資相比，直接融資能夠更直接地反映企業的信用狀況和融資需求，同時為投資者提供了更多的投資選擇和更高的投資回報。近年來，我國直接融資比重不斷上升，但融資結構仍有很大的優化空間。當前，我國中小企業在發展過程中面臨著嚴重的資金短缺、融資結構與需求不匹配等問題，既制約著我國科技創新速度，又制約著我國實體經濟發展。耐心資本選擇將資金投入企業股票或者長期債券中，這樣可以直接解決企業融資問題，減少企業對短期負債的依賴性，從而提高直接融資的比重。短期負債雖然能迅速解決企業的資金缺口問題，但其高昂的利息成本和頻繁的還款周期往往給企業帶來沉重的財務負擔。耐心資本則以其長期性和穩定性，能夠為科技創新型企業提供必要的長期資金支持，有效緩解了企業的財務壓力，使企業能夠更專注于核心業務發展，實現技術突破和產品市場化。

（三）維護金融市場穩定

耐心資本是一種有效的投資工具，能夠有效規避風險，降低市場的投機性，吸引更多長期投資者進入，保持金融市場的平穩、健康發展。金融市場常常受到各種因素的影響，包括宏觀經濟數據、政策變動、市場情緒等，導致市場劇烈波動，給投資者帶來重大損失。在我國的金融市場中，短期資金快速流入和快速流出現象比較普遍，同時存在大量短線投機和價格操縱行為，資金耐性顯然不夠。耐心資本的持有者更傾向于進行長期的價值投資，他們關注企業的基本面和長期發展前景，而非短期的價格波動。穩健的投資決策可幫助投資者在面臨不確定因素時保持頭腦清醒，防止恐慌拋壓，減少短線投機，減輕金融市場的劇烈波動。耐心資本并不等同于對某一產業或一家公司進行長期集中投資，而是通過多元化的投資組合等方法來進行風險控制。耐心資本投資人一般都掌握著風險管理技能，通常會提前對項目進行深入調研，對項目風險與收益進行評估，從而有效發現并規避投資誤區。

四、我國耐心資本發展趨勢

（一）政府引導與政策支持

耐心資本在我國的發展起步較晚，但近年來受到政府的高度重視和積極推動。相比于國外政府引導性較弱、主要依靠市場機制和市場主體自主決策的特點，我國政府在壯大耐心資本方面充分發揮引導性作用，制定提出一系列政策措施引導和支持耐心資本的發展，如設立政府投資基金、提供稅收優惠等。我國經濟已經進入高質量發展階段，政府制定中長期規劃指導經濟社會發展，為耐心資本提供了明確的發展方向和投資預期；健全多層次金融服務體系，為耐心資本的發展提供了良好的金融環境。我國積極實施創新驅動發展戰略，鼓勵科技創新和產業升級，為耐心資本提供投資空間。將耐心資本投入支持國家長期發展的重要領域，有助于營造更具活力和前瞻性的投資氛圍，從而推進經濟可持續發展，實現國家整體經濟全面轉型和升級。

（二）國有資本加強戰略引導

在推進國家科技創新和產業結構調整過程中，國有資本已經展現出強大的資源整合能力、風險抵御能力和戰略意志，這為培養和增強人才、促進高質量發展打下了良好基礎。國有資本在優化政府出資的創業投資基金管理、改革完善基金考核、容錯免責機制等方面，為其他資本樹立了榜樣，引導更多社會資本參與到耐心資本的行列中，共同推動科技創新和產業升級[ 5 ]。國有資本還通過設立產業發展基金、政府投資基金等方式，加強與社會資本的聯動，形成合力，共同支持科技創新和產業發展。例如，在集成電路行業中，為了提高國家自主研發創新能力，突破國外技術封鎖，我國于2014年成立“國家大基金”。“國家大基金”通過市場化運作，帶動了千億元社會資金投入集成電路產業，并支持了一批核心企業的成長，推動我國集成電路產業的高質量發展。截至2024年5月，該項目已分三期開工，總投資額超過5 000億元，可見政府對集成電路產業的支持力度。國企憑借雄厚的資本力量和資源整合能力，促進高鐵、新能源汽車等重大基建及戰略工業迅速發展。根據鐵道部統計，我國的鐵路軌道交通投資總額已達8.5萬億元，2023年末運行里程突破45 000公里；我國新能源汽車在2023年出口量達到120.3萬臺，較2022年增加77.2%，目前我國新能源汽車產量和銷量在世界占比超過60%。耐心資本發揮其長期投資的優勢，關注新能源汽車產業鏈上下游的整合，以及電池技術、智能駕駛系統等新技術研發與應用，為新能源汽車行業的持續健康發展提供了支持。

（三）民營資本積極投資布局

我國民營資本在滿足國家戰略需求的基礎上，不斷增加科技創新投入，利用耐心資本推動科技創新，促進新質生產力發展。例如，在LCD面板方面，京東方從成立之日起，每年將其營業利潤的7%用于研發。截至2024年，京東方已累計自主專利申請超10萬件，連續7年進入IFI Claims公布的美國專利授權排名前20，京東方的液晶顯示屏銷量更是達到了世界第一。

目前，我國各大平臺公司正在不斷增加科技創新方面的投入，并在此基礎上建立起以產業鏈為支撐的“科技創新生態”。騰訊和阿里巴巴等平臺企業除了對初創企業進行融資扶持外，還通過公開技術平臺、數據資源及營銷通道等方式，為初創企業發展提供機會，促進創新生態構建。比如，阿里巴巴旗下阿里云創建創業者計劃，并與各合作方建立了開放、雙贏的創業生態，已經幫助一萬多個企業實現數字化轉型與創新發展。我國平臺企業越來越注重基礎研究和尖端技術的戰略性作用，由單純的資助型向主動創新型主體轉型，建立科研項目和實驗室，為基礎研究和原創性研究提供強有力的支撐，也為我國自主研發提供新的動力。從新興行業發展來看，在芯片、無人駕駛和新能源等新興行業中，平臺公司的投入比例明顯上升。比如，騰訊在2018年建立“新基石學者”專項基金，以基礎研究為核心，在接下來的10年中投資100億美元，扶持上百名科研人員專注于基礎研究，實現原創性技術革新。

（四）國際資本投資持續加碼

我國在技術創新能力、商業生態等方面取得了長足進步，外資對中國股市信心明顯提高，投資熱情也在持續上升。我國具有巨大市場空間和技術應用前景，為科技創新成果轉化創造了良好條件。國家層面不斷加強對技術創新的支持，對創新和創業生態環境進一步優化，并出臺扶持政策，這些都給國際資本帶來投資信心。當前，國際資本正主動參與中國技術創新，為企業技術創新發展提供多樣化金融支撐。據商務部統計，我國在2023年新增5萬多個外資企業，利用外商直接投資總額超過1萬億元。其中，外商直接投資超過4 000億元人民幣的高技術產業占投資總額的比例為37%。這個投資比例表明國際資本正在活躍地參與我國高技術行業，將技術革新推向一個新的高度。

國際資本對我國科技的投資行為并非近年首次出現，21世紀初期，一批富有遠見的外資便已進入中國，以其持久耐心贏得了可觀收益。例如南非一家獨立媒體公司Naspers曾經投資騰訊，在2001年眾多互聯網公司面臨困境時，該公司向騰訊注入3 200萬美元，這也是騰訊初期成長所需資本，到2023年底，Naspers成為騰訊最大持股人，投資收益是其注入資金的2 000多倍。目前，我國新技術企業正受到來自世界各國的廣泛關注，尤其是人工智能、生物制藥和新能源等行業。例如，中東資本在我國新能源汽車領域非常活躍，截至2023年11月，已有9個新能源汽車公司得到投資，隨著全球對環保和可持續發展的重視，我國新能源汽車行業將迎來更多的發展機遇。

五、耐心資本投資策略

（一）提升戰略支撐度和投資精準度

企業耐心投資戰略是整體戰略在投資管理中的分支，要提升戰略支撐度和投資精準度，就必須把重點放在整體戰略自身。圍繞重要資源進行產業鏈和生態圈布局，集中優勢，以特色取勝，持續加強企業在重點行業和重點區域的影響力，加強對戰略產業鏈的掌控，達到可持續發展目的[ 6 ]。與此同時，企業充分運用科技創新產業建設與經營管理方面的經驗，以及國家在資金與政策上的支撐，對有戰略性價值的相關板塊進行穩健布局，達到行業協同效應，采取實業運營和資本運營并舉方式，實現跨越式發展。

開辟多元化融資渠道，將多種融資形式有機結合，在行業引導和資本撬動下，促進現代科技創新產業融合與轉型升級。企業通過聚集科研創新平臺、建立孵化加速平臺、引入科技金融資源、引進中高端科技創新人才，從而推動新質生產力發展。隨著經濟全球化發展，企業要從國際視角看待耐心投資，主動向同類先進企業學習，同時加強與其他企業的交流和合作，吸取世界優秀企業的成功經驗。

（二）優化固定資產與股權投資結構

企業耐心投資要對項目進行全面的科學論證，要加強與上級機關的聯系，把基礎設施項目交由當地政府來管理，以減少無效資產負擔[ 7 ]。在確保上級部門和行業主管單位提出的考核任務要求及企業順利運行前提下，對資金實力、籌資能力和投資項目償債能力進行綜合考慮，對投資項目進行科學、合理規劃。企業制定耐心資本投資計劃時，把投資重點放在高效益、發展前景好、引導性強的科技項目上，同時積極爭取省市耐心資本方面的扶持，以進一步減少投資費用，增加投資回報。

企業要根據產業標桿定位，結合資本運營及多元化、市場化、一體化的投資發展方向，對企業權益投資結構進行持續改進和優化；改變過去單純盈利方式，在完成國家委托的公益事業后，逐漸加大對商業經營股份的投入比例，對產業鏈進行精確剖析與規劃；準確、有序地推動企業兼并重組，整合優化行業資源，充分發揮企業體制創新和源頭競爭優勢。企業應該更加重視價值投資，對所投資企業的財務狀況、行業地位、競爭優勢等方面進行深度剖析，找出那些被市場忽視的耐心投資機遇，以此來獲得長遠投資回報[ 8 ]。另外，企業也要按照股權投資評價系統的評估結論，確定股票投資項目是否可以增加、減少或退出，并對公司的股權投資結構進行動態調整和優化。

（三）提升項目盈利能力和整體投資效率

企業在耐心投資中應當時刻把握盈利本質，要有利益理念，使新引進耐心投資項目期望收入高于甚至超過該產業“發展線”，才能保證有競爭利潤。在篩選儲備項目時，要完善項目篩選、審核機制，促使項目投入更加集中，并將利潤指標作為衡量指標，將利潤達不到預期目標的項目剔除，保證企業總體資產的質量和效率。

針對耐心資本回報周期較長的問題，企業必須將投資目標、投資結構、風險管理、投資管理及內外部協作等諸多因素進行統籌考慮。首先，企業應建立清晰的長遠發展目標，如產業升級、技術創新、市場拓展等，并以此為基礎展開耐心投資規劃。其次，企業要估計短期經營目的和資金流量要求，保證短期投入可以支撐企業正常運作和近期利潤，達到長期和短期投資均衡發展，為企業可持續發展打下良好基礎。針對不同耐心投資領域，企業可以從全球各企業發展遇到的問題中吸取經驗，利用“有限相關多元化”投資來實現風險分散[ 9 ]。運用大數據、人工智能等先進科技手段，構建健全的決策支持體系，對耐心投資方案進行深入挖掘與分析，為企業決策提供科學、精確的數據與分析，將人為影響降到最低，使耐心資本投資決策更加客觀、準確。

（四）加強投資風險防控

在開展耐心投資活動前，企業應對市場進行全面調查，搜集與分析相關信息，積極挖掘市場競爭模式、潛在風險等方面內容。對耐心投資項目的市場潛能與發展前景展開評價，包括財務分析與風險評價等，以判斷其是否具有經濟性與可行性。在進行項目可行性分析時，需要考慮項目的社會、環境和收入增加等因素，包括創造就業機會、帶動增收、減少資源消耗和環境污染等內容[ 10 ]。企業可以聘請投資咨詢團隊，利用其從業經歷，為企業耐心投資行為提出更專業化的意見與戰略，以協助企業更充分掌握市場機會與風險。

企業應當制定完善的投資風險管理體系，包括風險識別、評估、監測和報告等，并建設一支具有專業風險管理知識和技術的風險管理機構或團隊，對投資風險進行整體管理和監測。企業還要構建投資風險監測預警體系，對耐心投資項目實行動態監測，定期評價耐心投資風險，辨識出潛在危險因子，并對其造成的沖擊及發生的可能性進行預估，做好應急預案。例如，對前景不明、信用不佳的企業，要盡量避開投資，以此保證投資效益。

結 語

隨著我國經濟進入高質量發展階段，耐心資本規模逐漸擴大，投資領域不斷拓寬，特別是在新興產業中的價值日益凸顯。我國應當加快建立符合新質生產力發展需求的投資和融資市場，為耐心資本提供一個公平競爭和穩定可預期的環境，促進經濟高質量發展。耐心資本為投資者提供了更多的投資機會和更穩健的投資回報，同時也為企業提供了更全面、更專業的支持和服務，推動企業的長期發展和價值提升。在投資策略方面，應當注重企業長期發展和價值創造能力，優化耐心投資戰略及投資結構，統籌規劃長期投資與短期投資，還要建立投資評價體系，定期進行風險識別與評估，助力企業可持續發展，為經濟增長和社會進步提供強有力的支撐。

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