計算機行業有望邁入利潤率提升的全新周期

計算機│國盛證券研究小組

劉高暢、楊然、趙偉博、陳芷婧、陳澤青等

劉高暢 / 國盛證券研究所所長助理、計算機首席分析師、機器人大組組長。南開大學物理學、金融學雙學士，香港中文大學系統工程碩士。90 后新銳分析師，曾任申萬宏源人工智能組組長、計算機高級分析師。2022年6 月領先資本市場組建機器人大組，2022年底引領二級市場ChatGPT 等AI方向研究。

代表研報 ：《 寒武紀 ：國產算力核心，時代的主角》

《自動駕駛真元年臨近》

《計算機有望成為投資修復領軍》

《復盤歷次計算機板塊底部特征》

《準備迎接科技時間》

AI代碼工具如雨后春筍般涌現，其中首個高準確率產品有望在商業化進程中實現快速突破。由于AI的出現可以使得軟件外包公司內部提效，2025年費用端有望看到改善，在收入―利潤剪刀差下，有望看到行業利用率的改善。與此同時，國內大型科技企業在AI領域的發展步伐堅實有力，邊際變化顯著。以字節跳動為例，2024年11月豆包的月活躍用戶數量接近6000萬，并且在AI軟硬件方面加速布局；12月，字節跳動宣布豆包大模型的日均tokens（輸入數量）使用量突破4萬億次。預計從2025年下半年起，AI編程將逐步產生商用價值，推動計算機行業邁入利潤率提升的全新周期，那些人效提升潛力巨大、行業競爭格局優良、應用落地迅速的企業有望成為受益者。

伴隨著國家加大宏觀逆周期調節力度，M2有望持續擴張，剩余流動性或將持續改善，計算機作為典型的對流動性和風險偏好較為敏感的行業，中小市值風格加速演繹，投資機會邊際提升。復盤歷史，2015年，央行進行5次降息，計算機（申萬行業）板塊估值同步快速攀高，2019年，央行3次下調金融機構存款準備金率，期間加速計算機行情向上演繹。站在當下，在美國降息周期背景下，2024年9 月24 日國務院新聞辦公室發布會宣布降低中央銀行政策利率，為計算機板塊估值擴張提升提供了友好的國內利率環境。從下游投資到企業實際運營狀況的改善存在客觀的時間周期，但計算機作為極具潛力的投資修復方向，這一趨勢已清晰明朗。

智能駕駛領域迎來重大突破，從特斯拉產業鏈來看，2024年3月，特斯拉在自動駕駛領域取得了具有里程碑意義的重大飛躍，發布了FSD Betav12.3更新版本，其端到端算法能夠實現無損的信息傳遞，完全基于數據驅動，具備強大的學習能力和更廣泛的泛化性，端到端路線的出現有力地推動了技術前沿的進步，展望未來，2025年智能駕駛產業的落地與滲透率的提升有望進一步明確。再看華為產業鏈，華為高階智能駕駛城市NCA已全面升級，智界S7也已全新上市，預計2025年尊界等車型的出貨量將實現銷量的有效驗證。

國產化有望擔當投資修復的領軍角色。2024年11月6日，特朗普在回顧上個任期時表示，曾多次針對中國商品實施加征關稅舉措，其中包括針對高科技產品的關稅措施。然而，在當前洶涌澎湃的AI浪潮之下，寒武紀的營收已初步呈現放量增長態勢，存貨、付現等收入前瞻指標表現出色，即將步入收入快速增長的黃金周期。作為國產AI芯片領域的明珠，寒武紀有望在本輪AI浪潮中嶄露頭角，成為主角。華為昇騰目前已構建起完整的硬件與軟件生態體系，在國產化進程的推動下，需求側有望持續擴容。此外，當前鴻蒙生態正在加速發展，已崛起成為國內操作系統領域的重要一極，未來有望持續落地商業模式，釋放商業價值。

ETF大時代的浪潮與并購重組的趨勢，有望貫穿于資本市場的發展脈絡。截至2024年6月底，美國權益ETF規模在市場中的占比達到12.4%，而中國這一數值僅約為2.2%，由此可見，國內ETF市場長期蘊含著超過五倍的增長空間，潛力巨大。ETF基金憑借低費用、高透明度、有效分散風險等顯著優勢，天然契合散戶投資者的需求，ETF大時代已然來臨。2024年9月24日，“并購六條”政策的出臺進一步深化了并購重組市場的改革；與此同時，上海、深圳、江西、無錫、湖南等地也紛紛出臺相關政策，積極響應。截至2024年12月19日，A股市場共披露106單重大資產重組項目，數量已超過2023年同期，自“并購六條”出臺以來，重大資產重組項目占比達到45.28%。政策在并購重組方面的逐步放寬，為我國資本市場的蓬勃發展營造了有利的環境。在國企改革的大背景下，并購重組將助力國有企業布局新興產業，顯著提升經營效率，有望成為貫穿資本市場發展的主線。

除上述領域外，其他投資修復領域同樣潛藏著諸多潛在機會。從醫療IT領域來看，下游訂單呈現出企穩回升的態勢，AI醫療已步入快速成長期；教育領域，設備更新政策落地實施，部分教育IT企業有望成為核心受益者；網絡安全的戰略地位持續受到高度重視，基本面亟待復蘇振興；在萬億國債的大力支持下，IT基建領域有望迎來新一輪的景氣周期，前景廣闊。

從籌碼分布的視角審視，2024年第三季度，計算機板塊邊際減配，處于低配狀態。Wind數據顯示，在2024年第三季度，按照證監會行業分類，信息傳輸、軟件和信息技術服務業在股票投資市值中的占比為4.88%，較上一季度的4.53%環比上升0.35個百分點，然而與2023年初相比，仍處于相對低位；行業超配比例減少0.24%，2024年第二季度超配比例減少0.2%，呈現低配態勢。