全面擁抱智能化

汽車和汽車零部件│東吳證券研究小組

黃細里、劉力宇、楊惠冰等

黃細里 / 華中科技大學工商管理學士，上海交通大學企業管理碩士。負責投資策略+研究策劃，曾任職于長江證券并擔任汽車行業分析師等，擁有10年汽車行業研究工作經驗。

代表研報： 行業深度《AI+ 汽車智能化2024H2投資策略 曙光將現》

行業深度《2024 年商用車年度策略 結構向上，乘風而起》

公司深度《宇通客車 傳承優秀基因，走向世界龍頭》

公司深度《小鵬汽車-W 揚長補短，看好新一輪周期向上》

公司深度《上汽集團 自主品牌沖擊高端，合資品牌底部向上》

2025年汽車行業核心假設有四。

一是政策托底乘用車內需穩中有升，新能源繼續高增長。基于2025年汽車以舊換新補貼政策中性情景假設下，我們預測2025年乘用車（交強險零售口徑）內需為2266萬輛（同比增長0.5%）。供給端“新車型密集上市+智能化加速上車”共同推動新能源乘用車（交強險零售口徑）內需達1395萬輛（同比增長30%），滲透率為61.5%（考慮國內一線城市近三月滲透率接近60%）。

二是乘用車外需增速放緩。考慮到地緣政治波動影響、海外建廠周期等，基于中性情景假設下，預測2025年乘用車（乘聯會口徑）外需為548萬輛（同比增長12%）。

三是國內新能源車智能化進入高速增長階段。車企智駕競賽2025年進入白熱化階段。基于特斯拉FSD（完全自動駕駛系統）2025年能入華的假設，在特斯拉、華為、小鵬汽車等車企帶領下，主流車企高端車型均加速普及城市NOA（導航輔助駕駛，為了方便理解，定義為L3級別智能化，不等于法規的L3），預計新能源乘用車L3滲透率達到24%，銷量338萬輛（同比增長2倍）。具備高速NOA能力（為了方便理解，定義為“L2+智能化”）預計20萬元以下車型2025年加速普及，比亞迪、長城汽車、吉利汽車、長安汽車等車企為主。預計“L2+”滲透率2025年將達到26%，銷量達361萬輛（同比增長338%）。

四是商用車板塊周期逐步向上。重卡行業，展望2025年中性情形下，隨運力逐步出清，有望逐步復蘇，內需刺激政策或進一步出臺，預測2025年重卡上險量為63萬臺，同比增長4.4% ；2024年俄羅斯庫存尚未去化，預計2025年對俄出口將下滑，亞、非、中東等地區出口高景氣延續，我們預測2025年重卡出口量達30萬臺，同比增長6.8%，不考慮庫存變動，則2025年重卡批發銷量為93.3萬臺，同比增長2.9%。客車行業，2025年預計公交復蘇的邏輯持續且可以期待以舊換新政策的繼續加碼，全年國內銷量有望實現18%的增長。預計海外出口市場有望進一步打開，一方面，除歐洲區域新能源需求有望上移，同時，底盤出口有望貢獻增量，2025年預計出口銷量實現20%的增長。

為何2025年全面擁抱智能化？

以滲透率50%為界，行業上半場主題是電動化、下半場是智能化。汽車智能化拐點正在來臨。2025年的智能化（FSD入華）或等同于2020年的電動化（標志性事件為特斯拉Model3國產化）。根據測算，2024年國內新能源汽車的L3 智能化滲透率突破10%，2025年有望突破20%，2027年有望突破70%，上升斜率或遠超市場預期。尤其是2026年，車企深度入局Robtaixi業務，預計加速催化消費者為智能化買單的意愿。

從接下來一年智能化時間的催化劑來看，特斯拉將存在如下幾個重要節點：2025年第一季度FSD入華、CyberCab美國獲取牌照上路測試、美國FSDV13 版本上市、基于MY平臺的小車上市、新增產能建設計劃落實。小鵬汽車節點為純視覺城市無圖NOA從P7+全面推廣至旗下所有新車（15萬元以上車型）。豪華車市場（25萬元以上車型）上，華為、理想汽車以激光雷達方案繼續優化迭代城市無圖NOA。其他車企方面，比亞迪、長城汽車、吉利汽車等加快將高速NOA功能下放至20萬元以下車型。中美車企之間的智能化軍備競賽進入白熱化階段。

從2025年核心標的看，乘用車板塊以智能化為第一選股標準！重點推薦小鵬汽車、上汽集團、賽力斯，推薦理想汽車、比亞迪、吉利汽車、廣汽集團、長安汽車、長城汽車、零跑汽車、江淮汽車。

零部件板塊優選堅守電動化時代已經脫穎而出的細分賽道龍頭。

智能化增量部件重點推薦德賽西威、伯特利、地平線，推薦華陽集團、華域汽車、均勝電子、保隆科技、耐世特、黑芝麻智能（海外/電子聯合覆蓋）、經緯恒潤、中國汽研等。

電動化、機器人基礎硬件（T鏈）領域重點推薦新泉股份、拓普集團、福耀玻璃，推薦愛柯迪、旭升集團、岱美股份、繼峰股份、恒帥股份、松原股份等。

商用車板塊擁抱紅利，擁抱核心龍頭。繼續看好客車國外國內需求共振周期，核心受益標的是宇通客車。看好重卡在“以舊換新政策、國內經濟逐步企穩向上、出口溫和增長”基礎上周期逐步向上，核心受益標的是中國重汽和濰柴動力