風光鋰供需有望拐點向上，量利修復可期

新能源和電力設備│長江證券研究小組

鄔博華、曹海花、葉之楠、司鴻歷等

鄔博華 / 長江證券機構客戶部負責人、研究所聯席所長、電新行業首席分析師，12年行業研究經驗，清華大學工學學士、中國人民銀行研究生部金融學碩士，全面覆蓋電力設備與新能源行業。

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2022下半年開始，鋰電、光伏、風電受供需錯配影響，價格盈利水平持續下行，直至2024年四季度，各領域供需開始出現積極變化，例如鋰電國內需求超期、光伏開啟產業自律、風機招標規則優化等，至此，產業鏈價格整體止跌企穩，底部夯實。展望2025年，風光鋰供需均有望拐點向上，量利修復可期。風光領域快速發展的同時，對源網協調提出了更高的要求，促進了儲能和電網領域的相關發展，2024年儲能及電網需求升級不斷得到驗證，2025年預計維持高景氣。此外，行業結構性機會持續不斷，新技術發展日新月異，包括固態電池、光伏銅漿、BC電池片等，非歐美新興市場高景氣，均有望帶來相關標的投資機會。

具體分板塊來看，鋰電產業鏈經歷兩年多的下行周期調整，2024年末盈利已處于歷史低位。展望2025年，國內動力延續滲透率提升趨勢，歐洲動力受益于碳排放考核，特斯拉也有新車周期支撐，同時考慮海外儲能需求高增和潛在搶裝預期，終端需求增速有望達到25%―30%。同時從供給端看，盈利處于低位疊加融資收緊，產業鏈新增供給放緩，各環節供需改善，行業迎來盈利預期修復。此外，板塊不斷孕育結構性機會，一是電池產品升級帶來高壓實鐵鋰、快充負極等高端產品盈利提升；二是海外需求迎來拐點，海外供應鏈有望迎來量利改善；三是新技術方面，關注固態電池等產業落地進展，帶來相關標的投資機會。

光伏2025 年全球裝機增速預計為15%―20%，其中，非歐美海外市場增速超過40%，并仍有提升空間，國內市場仍然有望平穩發展。核心關注點在供給側，受行業自律推動，產業報價及產出均開始回歸理性，行業供需錯配問題有望逐步得到解決。反映在價格上，底部回升趨勢明確，現在部分環節已經出現漲價信號，春節后隨著需求修復或將迎來更大面積的漲價潮。破除“內卷”的同時，行業創新持續推進。2025年在電池片技術路線上，包括Topcon、BC、HJT均有望在降本增效方面取得積極進展；從輔材降本角度看，包括銅漿、鋁漿、無主柵（0BB）、疊柵等減少銀漿耗量的方向亦有望帶來技術紅利。

風電有望迎來量利齊升的拐點。海上風電領域，核心在于量增的拐點，我們預計2025年國內海風裝機規模有望翻倍增長達到15GW左右，并且海外海風裝機增速預計達50%左右；同時，考慮國內深遠海項目的推動和海外海風的可觀發展空間，我們判斷海風裝機的快速增長具備持續性；此外，盈利上隨著產品結構改善和規模效應提升有望迎來修復。陸風領域，除在2024年招標規模支撐下2025年國內陸風裝機有望高增至90GW及以上之外，產業鏈的盈利提升拐點更為關鍵，目前國內陸風風機招標價格已經觸底，且近期國央企招標規則積極優化，有望帶動陸風中標價格修復，盈利彈性有望進一步釋放。

儲能行業主要得益于系統經濟性提升，2024年需求爆發增長，特別是新興市場大儲、戶儲需求表現優異，帶來產業鏈格局優化和盈利改善機會，板塊景氣度抬升。不過，貿易政策和部分市場的需求波動階段性影響板塊表現。我們認為，儲能行業正在從滲透率較低的初期階段，步入滲透率快速增長期，短期波動不改中期高增長的趨勢。展望2025年，大儲海外需求爆發開始兌現，預計實現翻倍增長；戶儲新興市場延續增長，歐洲戶儲需求逐步恢復。

電力設備板塊，從國內市場維度看，考慮目前電網公司資產負債表杠桿率良好，未來電網投資規模有望保持增長態勢，引領多細分賽道的共振增長。具體看，特高壓具備較為明確的項目支撐，考慮訂單交付節奏，2025年特高壓板塊經營也有望實現較快增長。同時，國網對電網數智化提升的投入提升潛力依然較大，電網人工智能技術有望深化應用。從全球市場維度看，電網需求依然持續向好，海外頭部企業在手訂單持續增加并加碼產能，我們預計中東、歐洲、亞太等區域的需求增速有望支撐我國電力設備企業出海再上一個新的臺階。

2025 年，是“十四五”規劃收官之年，也是“十五五”規劃布局之年，在綠色發展理念深入人心、雙碳戰略目標堅定不移的時代洪流下，我們相信電新行業有望在行業內卷競爭破除、供需結構改善、技術革新不斷、全球化步伐加快等有利因素加持下，進入全新的高質量成長階段，助力我國加快雙碳轉型，貢獻全球綠色能源。