供需存利好，結構透光亮

化工│長江證券研究小組

馬太、魏凱、侯彥飛、王明、王嶺峰、葉家宏等

馬太 / 現任化工行業首席分析師、總經理助理。碩士畢業于清華大學化學系，本科取得西安交通大學理學、管理學雙學士學位，2014 年取得中國注冊會計師（CPA）。3 年化工企業工作經驗，13 年證券公司研究所化工行業研究經驗。

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展望2025 年，在近期一系列寬松政策影響下，化工品內需或有望恢復，降息政策周期下外需或將延續修復態勢，需求有望得到改善，化工產能增速邊際放緩，且節能減碳政策亦或將助推落后產能出清。部分子行業景氣有望底部上行。因此，我們重點推薦順周期彈性品種（制冷劑、鉀肥、磷化工、有機硅、螢石、代糖、滌綸長絲、氯堿等，周期成長龍頭公司）、穩增長品種（出海的輪胎、格局優化的民爆）、新質生產力賽道（化工新材料、合成生物學等）。

第一，順周期：關注彈性、潛在彈性品種、強阿爾法標的。

彈性賽道方面，關注制冷劑（配額限制供給，景氣長中樞上行）、鉀肥（景氣底部，兩俄預期減產，供需改善）、磷化工（需求無憂，供給受限）、有機硅（擴產周期結束）、螢石（供需和成本雙提振，景氣持續攀升）、代糖（景氣有望延續上行）、滌綸（擴產放緩，供需改善）。

強阿爾法標的方面，景氣位于底部，低成本擴張實現成長。

潛在彈性品種方面，氯堿行業景氣處于底部，高耗能政策或帶來彈性。

第二，穩增長：看好輪胎出海和民爆穩步改善。

輪胎方面，龍頭致力產品高端化、海外建廠等，實現量價齊升。中國輪胎企業提升成本控制、全球化布局等能力，看好輪胎龍頭崛起機會。

民爆方面，受益礦石產能增加、基建投資增長，民爆器材快速發展，需求有保障。供給側改革持續推進，行業收并購節奏加快，市場份額向龍頭集中。

第三，新質生產力：關注化工新材料、合成生物學。

部分細分領域如潤滑油添加劑、汽車涂料等，市場規模較大，企業從國內邁向全球，成長空間廣闊。同時，下游新半軍等產業如日方升，材料消費也走向高端化，市場持續擴容。另一方面，外資壟斷供給，貿易摩擦頻繁，化工新材料迎來自主可控的新機遇。