并購交易中的估值方法比較及其應用效果分析

本文將從市場法、收益法和資產法三種主流估值方法出發，探討其適用條件、優缺點以及選擇依據，并通過制造企業的實際案例，分析這些方法在并購交易中的應用效果，進而提出提升估值準確性的策略建議。

并購交易中的估值方法比較

主流估值方法一是利用市場法對企業價值進行評估，涉及分析公司在實際交易中的成交價格來評估公司的價值。采用此法評估企業，通過進行等同性分析，以公開市場可比公司或可比交易數據為基礎，對目標企業的價值進行評估。二是采用收益法。這種方法主要依賴預測目標公司未來的盈利水平，并將其未來現金流入折現至當前價值，以此估算公司的大致價值。在資產評估領域，收益法的兩大主要類別為收益現金流折現法（DCF）和收益資本化法，其中現金流折現更符合衡量投資回報的含義。三是資產法又稱成本法或重置成本法。該方法聚焦于對企業資產價值的評估，通過計算總資產與負債之間的差額，進而確定企業的凈資產價值，具體包括重置成本法與清算價值法等方法。

不同估值方法的適用條件與優缺點在行業內，若存在眾多可比較的交易案例或已上市的同業企業，并且市場信息清晰透明，交易數據易于獲取，是市場法可被有效運用的基本前提。由于計算過程簡潔明了、容易把握，且依托于市場信息，所以具備良好的客觀公允性。該方法主要適用于那些沒有公開市場交易或交易不活躍的企業，在實際應用中，交易法可以結合其他估值方法一起使用，以獲得更準確的估值結果。

收益法的理論基礎是，一個理性投資者在投資某項資產時，所愿意支付的金額不會超過該資產未來能帶來的回報，故對于擁有穩定收入基礎及良好發展預期的企業而言，收益法較為適用。運用收益法，對企業未來盈利潛力及增長潛力進行評估，所得到的估值結果更能體現企業的內在經濟價值。但收益法需要引入較多的假設前提和主觀判斷，增加了估值的不確定性，在實務操作中最易引發爭議。

對于每項資產可以獨立評價的企業，資產法是適宜的，同時也有助于確定資產的最低轉讓價格。在企業進行資產結構調整或清算過程中，資產法作為一種估值工具，能夠精確映射企業現有資產的經濟價值。但該法的局限性也很顯著，易忽視資產的盈利能力。

估值方法的選擇依據在進行企業估值時，必須全面分析企業的經營特性、資產結構以及所處的市場狀況，以此來選擇適當的估值方法。通常情況下，在考察企業時，若該企業已經實現穩定的盈利，并且具備清晰的未來發展增值潛力，則采用收益法對企業的價值進行評估，是首選的方法。在具備充分活躍市場及相應可比交易數據的特定行業中，采用市場法能夠得出較為客觀的估值結果。

并購交易中估值方法的應用效果分析

案例分析本研究選取了一家生產制造企業的并購案例，以觀察上述估值技術在現實場景中的表現。A公司，一家大型制造企業，擬對B公司，一家生產精密機械設備的中型制造企業，進行收購。被并購方面臨因市場競爭激烈導致的盈利能力下降的挑戰。在進行資產評估時，A公司綜合采用了市場比較法、收益現值法和資產凈現值法等方法。通過對行業競爭者之間的交易信息進行對比后，A公司對B企業的市場價值評估為15億元。在這一領域內，由于市場信息的開放程度較高，眾多可比較的交易實例賦予了這一估算以相應的市場借鑒意義。同時，A公司運用現金流折現法，依據B公司歷史財務數據及未來盈利預期，據此得出收益法估值為18億元。在激烈的市場競爭背景下，A公司對未來現金流的預測采取了謹慎的增長前提。此外，A公司對B公司的資產負債表進行了評估，計算了其總資產的重置成本與凈值，據此確定了資產法的估值，結果為12億元。資產法能夠較為準確地反映B公司持有的生產設備和廠房土地的現值。

影響估值準確性的因素分析企業的基本面，包括其盈利能力、資產價值、核心技術等，共同構成了決定其評估價值的關鍵要素。上述案例最終選取了市場法和收益法之間的價值作為收購的交易對價，一方面綜合衡量了企業的市場公允價值和內在盈利預期，另一方面也是買賣雙方談判博弈的結果。此外，宏觀和行業環境也對評估方法的取向有一定影響，在市場波動或行業萎縮時，采用市場法可能會對企業價值進行低估，而在市場不確定性的背景下，收益法又易導致對企業未來收益的高估。

提高并購交易中估值準確性的策略建議

綜合運用多種估值方法在具體實施過程中，單一的資產評估手段通常無法充分且精確地揭示公司的真實價值。企業價值評估通過市場、收益及資產方法的全面運用，能夠避免單一評估技術所固有的局限，從而提供多維度的視角。

加強信息溝通與盡職調查在準確評估的基礎工作中，盡職調查是不可或缺的核心步驟。實施徹底的財務盡調、詳盡的商業盡調以及全面的法律風險評價，有助于精確掌握企業的實際情況，從而降低信息不對稱給企業估值帶來的負面影響。

引入獨立的第三方評估在企業并購活動中，通過聘請不存在利益關聯的評估機構，對目標公司的價值進行客觀評定，也可有效提升評價結果的公正性與中立性。第三方評估機構可憑借其深厚的專業背景和豐富的經驗積累，形成較為客觀的估值分析，進而有助于降低交易過程中各方之間可能出現的利益矛盾。

綜上所述，在并購交易中，估值方法的選擇和應用直接影響到交易的成敗。市場法、收益法和資產法各有其適用條件和優缺點，在實務操作中應綜合運用，結合企業的基本面和市場環境等多維因素進行評估。同時，盡職調查、信息溝通和引入第三方評估機構也是提升估值準確性的有效策略，從而為并購交易談判提供堅實且良好的基礎，對促成買賣雙方交易至關重要。

作者單位：物產中大（浙江）產業投資有限公司