投服中心行權能約束內部人減持嗎

【摘要】中證中小投資者服務中心（本文簡稱“投服中心”）是我國為保護中小投資者權益而作出的一項重要制度創新。通過手工收集投服中心行權數據，選取2013—2022年滬深A股上市公司作為樣本，研究投服中心行權對內部人減持的約束作用。實證研究發現，投服中心行權有助于約束內部人減持行為；機制檢驗發現，投服中心行權通過提高公司治理水平與提高信息披露質量來實現對內部人減持行為的約束；進一步研究發現，上述效應在非國有企業與機構投資者持股比例低的上市公司中更顯著；當投服中心采用參加媒體說明會與網上問詢的行權方式時，對內部人減持行為的約束效果更突出。文章拓展了內部人減持的相關研究，并為投服中心保護中小投資者合法權益提供了經驗證據，為進一步發揮投服中心對中小投資者的保護功能提供了政策借鑒。

【關鍵詞】中證中小投資者服務中心；中小投資者保護；內部人減持；公司治理；行權服務

【中圖分類號】F832.51"【文獻標識碼】A"【文章編號】1004-5937（2025）04-0057-08

一、引言

近年來，我國上市公司內部人減持、拋售股票事件頻發。內部人利用自身信息優勢、盈余管理、股價操縱等，在公司價值被高估時減持股票，從中謀取私利[1]。內部人減持會釋放企業股價被高估或者企業發展前景堪憂的信號，引起股市跟風拋售，導致股價下跌，加大股價崩盤風險[2]，可能損害中小投資者的利益，影響資本市場的健康有序運行[3]。

為了維護中小投資者的利益與金融市場的穩定，我國監管部門出臺了一系列措施。……