大行觀點 美股盈利成為關注點

石悟

由于利率上升和通脹高企，估值擴張可能難以實現，因此獲利變得更為重要。

在美聯儲鷹派政策預期及地緣因素影響下，4月以來標普500指數跌近1%。投資者密切關注最新通脹數據，以尋找美股走勢的下一步動向。

通脹加速

美國勞工統計局（BLS）公布的3月消費者物價指數（CPI）將再度升溫，通脹不太可能顯示出任何緩和跡象，因供應鏈混亂繼續推高價格，尤其是在地緣因素令全球能源和大宗商品流動承壓的情況下。

經濟學家普遍預計，整體CPI將再次加速，同比增長8.4%，高于2月份的7.9%。這一數字將標志著又一個幾十年來的高通脹率，即使不包括波動較大的食品和能源價格，該指數也將從2月份的6.4%上升至多6.6%。

經濟學家預計，美國消費者價格指數將環比上漲0.5%，這將標志著該指數連續22個月上漲。

Bankrate首席金融分析師GregMcBride在報告中稱：“即將公布的3月消費者物價指數（CPI）不會很好。近幾個月來，通貨膨脹繼續加速，地緣因素導致汽油和食品價格上漲，最壞的情況可能還未到來。”

美聯儲3月會議紀要表明，政策制定者將很快開始縮減其9萬億美元的資產負債表，并暗示聯邦公開市場委員會（FOMC）的成員“本來希望將基準利率上調50個基點”。

美聯儲理事萊爾布雷納德則在4月表示，如果通脹數據保持高位并需要采取此類舉措，聯邦公開市場委員會“準備采取更強有力的行動”。

難以衰退

由于2年期美債和10年期美債收益率倒掛，引出經濟衰退的擔憂。但摩根士丹利策略師GuneetDhingra認為，這一次會不同。

人人都認為美債收益率倒掛與經濟衰退是因果關系，但GuneetDhingra認為兩者是有相關性，但非因果關系。他表示，過去70年里，幾乎每次2年期美債和10年期美債收益率倒掛，經濟衰退都緊隨其后。但這次不一樣，收益率倒掛繼續存在，但不一定是未來經濟衰退的信號。

GuneetDhingra還表示，投資者現在應該弄清楚的是收益率曲線倒掛這件事，還是恐懼本身。

相信收益率曲線預測能力的人認為，收益率倒掛反映了未來的降息，而降息反過來必然是未來增長放緩、最終衰退的跡象。

對此，GuneetDhingra反駁稱，除非有人相信2019年的曲線倒掛預測了2020年的新冠疫情衰退，否則收益率曲線倒掛的預測能力很可能在2020年就被擊穿了。

幾十年前，當收益率水平與通脹、GDP以及最終的美聯儲政策密切相關時，收益率曲線倒掛的信號表現得更好。然而，今天的收益率曲線受到兩個因素的獨特影響，這兩個因素限制了曲線中的宏觀信號。

一個因素是，許多技術扭曲意味著收益率曲線比過去更人為地平坦。

美聯儲大量量化寬松，美國養老金固定收益基金的巨大需求，以及對美國國債的零星高質量需求，已經將10年期和30年期國債收益率壓低，遠低于與通脹和增長一致的水平。大摩估計，這些扭曲使曲線比真實水平平坦了50bp～100bp。可以說，2年期美債收益率與10年期美債收益率倒掛75bp，應該是新的衰退信號，而不是低于0bp。

第二個因素是，美聯儲實施限制性政策的意圖，與收益率倒掛吻合。3月份的聯邦公開市場委員會點圖顯示，美聯儲預計2023年的聯邦基金最終利率將接近3%，比美聯儲認為的2.5%左右的中性利率高出約50bp。本質上，美聯儲正在繪制一條反向曲線，利率市場正在反映美聯儲的政策路徑。重要的是，市場價格的反轉并沒有反映2024年利率降回零，而是將利率降回2.5%的中性利率，這幾乎不是衰退的信號。

因此，大摩認為這次收益率曲線反轉是不同的。

這條曲線能否在不發出衰退信號的情況下繼續倒掛得更深？答案取決于市場對終端利率的定價有多高。

最后，美聯儲的資產負債表計劃能否限制曲線反轉？如果美聯儲考慮出售美國國債，收益率曲線可能會變陡，但由于量化緊縮，收益率曲線不應該變陡，美聯儲只是允許美國國債在其資產負債表外到期。

與普遍的看法相反，量化緊縮（QT）并不是量化寬松（QE）的反面。QT對利率市場的最終影響取決于美國財政部，而不是美聯儲。大摩認為，美國財政部將通過增加短期國債供應來應對QT，這更有可能使曲線變平，而不是變得更加陡峭。

盈利向好

隨著美國企業公布季度業績，投資者將尋找盈利優秀企業。

數據顯示，標準普爾500指數第一季度的凈利潤率預計為12.1%，高于11.2%的5年平均水平，但低于2021年第二季度創紀錄的13.1%。

市場預計企業仍將報告利潤增長，但不會達到去年的水平，當時的業績是與疫情早期受到打擊的收益相比較的。數據顯示，分析師估計，標準普爾500指數成分股公司第一季度的利潤同比增長4.5%。

分析師上調了今年剩余時間的增長預期。預計2022年公司收益將增長9.8%，高于12月31日預計的7.1%。但這讓一些基金經理擔心市場沒有充分考慮到收緊貨幣政策和高通脹的不利因素。

LPLFinancial股票策略師JeffBuchbinder最近在一份報告中稱“：在這種環境下，由于利率上升和通脹高企，估值擴張可能難以實現，因此獲利變得更為重要。好消息是，美國企業的狀況非常好——現在對2022年盈利的預期高于年初，這是一個不小的成就。