基于生命周期視角的企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略研究

摘 要 為實(shí)現(xiàn)跨越式高質(zhì)量發(fā)展，國(guó)內(nèi)一些企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)型，但陸續(xù)陷入發(fā)展困境。本文以格力電器為例，基于生命周期理論，確定格力電器當(dāng)前所處的生命周期階段為動(dòng)蕩期，并分析該階段格力電器的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略及所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，客觀揭示阻礙企業(yè)高速發(fā)展的問(wèn)題所在，為國(guó)內(nèi)目前正處于動(dòng)蕩期的企業(yè)蛻變提供建議。

關(guān)鍵詞 生命周期；財(cái)務(wù)戰(zhàn)略；動(dòng)蕩期；格力電器

DOI： 10.19840/j.cnki.FA.2024.02.012

* 基金項(xiàng)目：教育部人文社科一般項(xiàng)目“法制改革、訴訟風(fēng)險(xiǎn)與IPO信息披露質(zhì)量：基于新《證券法》的準(zhǔn)自然實(shí)驗(yàn)研究”（21YJC630096）；河南省博士后科研啟動(dòng)項(xiàng)目“新《證券法》實(shí)施背景下董事高管責(zé)任保險(xiǎn)的公司治理效應(yīng)研究”（202102100）

中國(guó)制造2025計(jì)劃提出，打造具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的制造業(yè)。制造業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的主體，家電行業(yè)是我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中重要的支柱性產(chǎn)業(yè)。改革開(kāi)放40年來(lái)，中國(guó)家電業(yè)在擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)就業(yè)、保障民生、出口創(chuàng)匯等方面發(fā)揮了重要作用。當(dāng)前，全球產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局正在深刻調(diào)整，智能制造作為新一輪工業(yè)革命的核心驅(qū)動(dòng)力，是我國(guó)家電行業(yè)實(shí)施“三品”戰(zhàn)略的重要抓手，更是我國(guó)家電行業(yè)由傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)邁向先進(jìn)制造業(yè)的必由之路。企業(yè)戰(zhàn)略是企業(yè)為實(shí)現(xiàn)整體價(jià)值，籌劃企業(yè)所擁有的資源，對(duì)一系列長(zhǎng)遠(yuǎn)或重大行動(dòng)的動(dòng)態(tài)統(tǒng)籌。財(cái)務(wù)管理作為企業(yè)管理的一個(gè)重要組成部分，主要研究和關(guān)注企業(yè)對(duì)資金的籌措、使用和分配，以及與上述財(cái)務(wù)活動(dòng)有關(guān)的財(cái)務(wù)安排，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)。但是，由于企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，金融市場(chǎng)日益國(guó)際化，金融危機(jī)不斷出現(xiàn)，財(cái)務(wù)管理也時(shí)刻面臨著一個(gè)多元的、動(dòng)態(tài)的、復(fù)雜的理財(cái)環(huán)境。而相對(duì)于外部環(huán)境的急劇變化，企業(yè)本身特別是其所擁有的資源和能力卻往往具有相對(duì)的穩(wěn)定性。在這種情況下，財(cái)務(wù)管理的成敗在很大程度上取決于其自身對(duì)環(huán)境的適應(yīng)能力和對(duì)資源的利用能力，所以在動(dòng)態(tài)理財(cái)環(huán)境下的財(cái)務(wù)管理就不能單純注重財(cái)務(wù)管理的具體方法與手段，也不能僅僅局限于對(duì)各項(xiàng)具體財(cái)務(wù)行為進(jìn)行規(guī)劃，而應(yīng)該吸收、借鑒戰(zhàn)略管理的思想，從適應(yīng)環(huán)境的角度充分重視財(cái)務(wù)具有戰(zhàn)略性的、長(zhǎng)遠(yuǎn)的、全局的問(wèn)題思考與謀劃?，F(xiàn)代戰(zhàn)略思想體現(xiàn)在財(cái)務(wù)管理上，形成了企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，支撐著企業(yè)總戰(zhàn)略的實(shí)施[1]。在企業(yè)發(fā)展的不同階段，企業(yè)外部環(huán)境中的風(fēng)險(xiǎn)因素和企業(yè)內(nèi)部擁有各項(xiàng)資源的情況不同，因此，企業(yè)需要根據(jù)自身的目標(biāo)采取不同的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。即便處于同一周期階段，內(nèi)外部條件不同的企業(yè)根據(jù)自身的目標(biāo)也會(huì)采取不同類型的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略[2]。一些學(xué)者將生命周期理論引入財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的制定中，認(rèn)為企業(yè)的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)特征會(huì)隨著所處的生命周期階段的變化而不同，這一變化又會(huì)影響企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的制定。因此，基于生命周期理論所制定的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略會(huì)更具有合理性、前瞻性及動(dòng)態(tài)性，企業(yè)可以根據(jù)所處生命周期階段的特征，來(lái)隨時(shí)調(diào)整其財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，從而達(dá)到優(yōu)化資源配置和強(qiáng)化企業(yè)動(dòng)態(tài)管理能力的目的。

一、理論分析

國(guó)外學(xué)者首次將生物學(xué)中“生命周期理論”引入企業(yè)，認(rèn)為企業(yè)的發(fā)展是具有生命周期性的，可能產(chǎn)生停滯期，具有可創(chuàng)新再生等特征。為實(shí)現(xiàn)企業(yè)動(dòng)態(tài)優(yōu)化管理目標(biāo)，將生命周期理論與企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略理論相融合，對(duì)企業(yè)所處的生命周期進(jìn)行劃分，具體分為初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期、衰退期[3]。國(guó)內(nèi)學(xué)者認(rèn)為企業(yè)在面臨衰退時(shí)，不一定會(huì)破滅，還存在蛻變的機(jī)會(huì)，在此基礎(chǔ)上增加了蛻變期，該時(shí)期決定了企業(yè)的生命周期是否可以延續(xù)[4]。國(guó)內(nèi)外學(xué)者在研究中，常用現(xiàn)金流組合法和銷(xiāo)售增長(zhǎng)率判斷法來(lái)確定企業(yè)所處的生命周期階段。根據(jù)企業(yè)的現(xiàn)金流組合方式，將企業(yè)生命周期劃分為初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期、動(dòng)蕩期、衰退期；處于動(dòng)蕩期的企業(yè)，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入量逐漸減少，凈現(xiàn)金流持續(xù)下降；投資活動(dòng)現(xiàn)金流入量逐漸增加，凈現(xiàn)金流持續(xù)增加；籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入量逐漸減少，凈現(xiàn)金流量持續(xù)下降[5]。此外，企業(yè)融資模式、投資力度、營(yíng)運(yùn)資金管理策略、利潤(rùn)分配政策要隨著生命周期性的變化進(jìn)行調(diào)整，從而保證企業(yè)價(jià)值最大化[6]。初創(chuàng)期企業(yè)資金主要來(lái)源于創(chuàng)始人投入資本和天使投資，采用集中單一形式的投資戰(zhàn)略，分配少量或者不分配股利。成長(zhǎng)期企業(yè)資金主要來(lái)源于風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)投資，采用多元化分散式投資戰(zhàn)略，多選擇股票股利、財(cái)產(chǎn)股利等分配方式，盡量將現(xiàn)金留存企業(yè)內(nèi)部。成熟期企業(yè)資金主要來(lái)源于外部債務(wù)融資和商業(yè)信用融資，采用多元化與并購(gòu)相結(jié)合的投資戰(zhàn)略，多選擇固定股利支付率政策，維持企業(yè)股價(jià)的穩(wěn)定。動(dòng)蕩期企業(yè)資金主要來(lái)源于債務(wù)融資，會(huì)降低投資力度，股利分配幅度變化大。衰退期企業(yè)資金主要來(lái)源于內(nèi)部留存和股本，會(huì)減少投資活動(dòng)或者不對(duì)外投資，盡量將資金分配給企業(yè)利益相關(guān)者，維持資本結(jié)構(gòu)[7-10]。

近幾年關(guān)于生命周期視角下企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的研究已經(jīng)取得豐碩成果，但是，已有研究主要是聚焦于處于成長(zhǎng)期和成熟期的企業(yè)，對(duì)因轉(zhuǎn)型失敗而處于動(dòng)蕩期企業(yè)的研究還十分缺乏。格力電器作為國(guó)內(nèi)家電行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，從2013年就開(kāi)始進(jìn)行多元化轉(zhuǎn)型，尤其在2017年更是說(shuō)要從空調(diào)企業(yè)轉(zhuǎn)型為智能裝備企業(yè)，先后進(jìn)軍智能裝備、新能源等領(lǐng)域。但是，企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的70%還是來(lái)源于空調(diào)業(yè)務(wù)。目前，國(guó)內(nèi)很多企業(yè)都如格力一樣，面臨著轉(zhuǎn)型升級(jí)瓶頸。為此，基于企業(yè)生命周期理論，本文以格力電器為例，對(duì)格力電器財(cái)務(wù)戰(zhàn)略進(jìn)行系統(tǒng)性研究，可以為格力電器以及與其類似的國(guó)內(nèi)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)提供理論借鑒。

二、案例企業(yè)選擇及數(shù)據(jù)來(lái)源

（一）案例企業(yè)發(fā)展歷程

1991年8月，珠海經(jīng)濟(jì)特區(qū)工業(yè)發(fā)展總公司（格力集團(tuán)前身）將“冠雄”和“海利”合并成立了“格力空調(diào)器廠”，主要分為三個(gè)發(fā)展階段：1991—1996年，該階段發(fā)展科技創(chuàng)新，提出“出精品、創(chuàng)名牌、上規(guī)模、創(chuàng)世界一流水平”的質(zhì)量方針，實(shí)施精品戰(zhàn)略，使其在質(zhì)量上具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。1997—2011年，該階段格力加大自主創(chuàng)新力度，并收購(gòu)其旗下一系列子公司，加強(qiáng)和完善其配套的產(chǎn)業(yè)鏈，為沖刺世界第一奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2012年至今，該階段致力于多元化發(fā)展，加速升級(jí)轉(zhuǎn)型，先后進(jìn)軍智能裝備、通信設(shè)備、新能源、預(yù)制菜等領(lǐng)域，并引入了高瓴資本。從格力電器的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)以及營(yíng)收占比來(lái)看，仍舊依賴于空調(diào)主業(yè)，其所投資的其他領(lǐng)域并未激起太大的水花。可見(jiàn)，現(xiàn)階段格力電器仍然在尋找轉(zhuǎn)型的突破口，面臨升級(jí)轉(zhuǎn)型瓶頸期。

（二）案例企業(yè)選擇

本文選擇格力電器作為案例企業(yè)，主要有三方面的原因。其一，格力電器作為上市公司，其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可以更容易獲取并更具有真實(shí)性。其二，格力電器在其同行業(yè)中發(fā)展速度非?？?，商業(yè)涉及的領(lǐng)域也更廣泛，說(shuō)明格力電器戰(zhàn)略的制定具有其他企業(yè)學(xué)習(xí)的價(jià)值，研究其會(huì)更具有現(xiàn)實(shí)意義。其三，格力電器主業(yè)為空調(diào)制造銷(xiāo)售，其市場(chǎng)已趨于飽和。同時(shí)其營(yíng)業(yè)收入主要依賴于空調(diào)產(chǎn)業(yè)，近年來(lái)發(fā)展開(kāi)始緩慢。為尋求更快速的發(fā)展，其在不斷尋找轉(zhuǎn)型成功的方向，可是一直未有突破性進(jìn)展。所以研究其當(dāng)前的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)類似企業(yè)后續(xù)轉(zhuǎn)型發(fā)展提供有用的理論價(jià)值。

（三）案例數(shù)據(jù)來(lái)源

本文對(duì)格力電器生命周期階段劃分及財(cái)務(wù)戰(zhàn)略分析中所使用的數(shù)據(jù)大多數(shù)是由格力電器年報(bào)整理得出的，同時(shí)借助巨潮資訊和財(cái)經(jīng)大數(shù)據(jù)應(yīng)用服務(wù)平臺(tái)獲得關(guān)于格力電器的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

核心指標(biāo)計(jì)算公式：

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期=存貨周轉(zhuǎn)期+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期

存貨周轉(zhuǎn)期=存貨÷（營(yíng)業(yè)收入/360）

應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)期=（應(yīng)收賬款+應(yīng)收票據(jù)）÷（營(yíng)業(yè)收入/360）

應(yīng)付款項(xiàng)周轉(zhuǎn)期=（應(yīng)付賬款+應(yīng)付票據(jù)）÷（營(yíng)業(yè)收入/360）

三、案例分析

（一）格力電器生命周期階段的確定

對(duì)于企業(yè)的整體壽命，張安平先生在其《企業(yè)家精神》一文中認(rèn)為大多數(shù)企業(yè)的繁榮期不超過(guò)30年。另外，《日經(jīng)實(shí)業(yè)》調(diào)查顯示企業(yè)平均壽命在30年左右，格力電器截止到現(xiàn)在已成立30余年，依靠主營(yíng)空調(diào)業(yè)務(wù)已無(wú)法實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。但企業(yè)在面臨衰退時(shí)，仍會(huì)有重生的機(jī)會(huì)，一旦蛻變成功，企業(yè)可再次開(kāi)啟高速成長(zhǎng)的模式，使得企業(yè)發(fā)展壯大[4]。根據(jù)格力電器近年來(lái)的年度報(bào)告可知，營(yíng)收仍舊主要來(lái)源于空調(diào)業(yè)務(wù)，未實(shí)現(xiàn)升級(jí)轉(zhuǎn)型，發(fā)展變得不穩(wěn)定，略有下降趨勢(shì)。本文使用現(xiàn)金流組合法來(lái)確定其當(dāng)前所處的生命周期階段，通過(guò)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率變動(dòng)情況進(jìn)行結(jié)果驗(yàn)證。

1. 基于現(xiàn)金流量表的分析

根據(jù)現(xiàn)金流組合方式，可以將企業(yè)生命周期階段劃分為初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期、動(dòng)蕩期以及衰退期[5]。各階段現(xiàn)金流組合情況見(jiàn)表1。

將格力電器2015—2022年財(cái)務(wù)活動(dòng)所形成的現(xiàn)金流情況代入企業(yè)的生命周期劃分標(biāo)準(zhǔn)中，具體分析如下。

由表2的數(shù)據(jù)可知，從2018年開(kāi)始現(xiàn)金流組合情況發(fā)生改變，2017年及之前其現(xiàn)金流組合一直保持正負(fù)負(fù)狀態(tài)，意味著格力電器在此之前處于穩(wěn)定發(fā)展階段。而后，其現(xiàn)金流組合每年都發(fā)生變化，從2018年開(kāi)始其投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流整體呈上升趨勢(shì)，籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流整體呈下降趨勢(shì)。符合動(dòng)蕩期現(xiàn)金流組合方式和特征，從而判定格力電器現(xiàn)階段處于動(dòng)蕩期。

2. 基于利潤(rùn)表的分析

營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率是判斷企業(yè)生命周期階段的重要指標(biāo)依據(jù)，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率超過(guò)10%，且保持穩(wěn)定時(shí)，說(shuō)明企業(yè)正處于高速發(fā)展時(shí)期，即成長(zhǎng)期；營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率在5%～10%之間，并且持續(xù)在該范圍內(nèi)波動(dòng)時(shí)，說(shuō)明企業(yè)進(jìn)入了穩(wěn)定發(fā)展階段，即成熟期；營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率低于5%并在短時(shí)間內(nèi)沒(méi)有改善，則表明企業(yè)正在步入衰退期[11-12]。若企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率連續(xù)在正負(fù)值之間大幅度跳動(dòng)時(shí)，說(shuō)明企業(yè)正處于動(dòng)蕩期，后續(xù)是沖破枷鎖再次成長(zhǎng)，還是逐漸衰退消亡，要看企業(yè)能否成功轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。

從表3可知，格力電器營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率整體呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)，該跡象從2017年開(kāi)始，雖然2020年和2021年受疫情影響較為嚴(yán)重，可能導(dǎo)致出現(xiàn)正負(fù)波動(dòng)，可是營(yíng)收增長(zhǎng)率出現(xiàn)大幅度下降是在2019年，同時(shí)，2022年，疫情好轉(zhuǎn)后，其營(yíng)收也未出現(xiàn)較大增幅。也就是說(shuō)，從2018年開(kāi)始，格力電器的發(fā)展受到了阻力，該階段營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率的變動(dòng)與動(dòng)蕩期相符合，可以更加判定格力電器目前處于動(dòng)蕩期。相較于美的、海爾，格力目前的處境比較危險(xiǎn)。

（二）格力電器現(xiàn)階段財(cái)務(wù)戰(zhàn)略與風(fēng)險(xiǎn)匹配性分析

1. 籌資戰(zhàn)略

籌資戰(zhàn)略作為財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的重要組成部分，對(duì)于企業(yè)的發(fā)展起著至關(guān)重要的作用，本文將從格力電器的籌資規(guī)模、籌資風(fēng)險(xiǎn)以及籌資方式這三個(gè)方面來(lái)分析其籌資戰(zhàn)略。

由表4數(shù)據(jù)可知，近幾年格力電器資產(chǎn)規(guī)模逐年擴(kuò)大，籌資方式以外部籌資為主。即使增加了長(zhǎng)期負(fù)債，但短期負(fù)債在負(fù)債總額中仍占有非常高的比重。資產(chǎn)負(fù)債率高于行業(yè)均值58.71%，在2022年高達(dá)71.30%，若是不深入探究格力電器負(fù)債結(jié)構(gòu)，就會(huì)被武斷地定義為其面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)很大。事實(shí)上，格力電器流動(dòng)負(fù)債中，絕大多數(shù)是經(jīng)營(yíng)性負(fù)債，這部分負(fù)債主要是對(duì)上下游企業(yè)的資金占用，并沒(méi)有成本。結(jié)合格力電器近年來(lái)的有息負(fù)債率數(shù)值，可以證明格力電器當(dāng)前的償債能力是較強(qiáng)的，所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不高。當(dāng)前所采用的以經(jīng)營(yíng)性負(fù)債為主，金融性負(fù)債為輔的外部籌資模式適合企業(yè)的發(fā)展，形成經(jīng)營(yíng)驅(qū)動(dòng)型和利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)型籌資戰(zhàn)略。

2. 投資戰(zhàn)略

投資戰(zhàn)略是指在企業(yè)總體戰(zhàn)略的指導(dǎo)下，對(duì)企業(yè)可利用資產(chǎn)投入的方向、規(guī)模以及方式等的決策。

由表5可知，格力電器近年來(lái)增加了對(duì)固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、在建工程等經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)的投資。從長(zhǎng)期股權(quán)投資的項(xiàng)目金額可以看出，格力電器通過(guò)并購(gòu)形成對(duì)其他企業(yè)的控制性投資規(guī)模在逐年增大，商譽(yù)的增加更加證實(shí)了這一點(diǎn)。但對(duì)金融資產(chǎn)和其他流動(dòng)性資產(chǎn)等短期對(duì)外投資力度減少。此外，依據(jù)格力電器歷年來(lái)的現(xiàn)金流量表可知，格力電器投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額逐步轉(zhuǎn)為正值，收到其他與投資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金主要是格力電器定期存款利息收入。說(shuō)明了格力電器現(xiàn)階段擁有大量的貨幣資金卻沒(méi)有好的投資項(xiàng)目，從取得投資收益所收到的現(xiàn)金項(xiàng)目金額反映出其現(xiàn)階段的投資項(xiàng)目收益率低，安全性也不如定期存款。格力電器賬面上存在大量貨幣資金，但沒(méi)有大規(guī)模對(duì)外投資而是選擇穩(wěn)妥的固定性理財(cái)產(chǎn)品?？傊?，格力電器采用對(duì)內(nèi)投資為主，對(duì)外投資為輔的多元化投資戰(zhàn)略。

3. 利潤(rùn)分配戰(zhàn)略

利潤(rùn)分配戰(zhàn)略是指對(duì)企業(yè)所形成的利潤(rùn)向股東進(jìn)行分配的方式和數(shù)量的規(guī)劃，同時(shí)需要結(jié)合企業(yè)的發(fā)展規(guī)模來(lái)選擇股利分配的政策。

根據(jù)格力電器對(duì)外公布的權(quán)益分派實(shí)施公告，可知其采用的利潤(rùn)分配方式主要是現(xiàn)金股利，并且股利分配率在2020年和2021年特別高，這意味著格力電器將大部分的利潤(rùn)用于向股東分配股利，留在企業(yè)內(nèi)部的資金相對(duì)較少，即企業(yè)可自由使用的資金減少，從而會(huì)增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。為消除疫情對(duì)企業(yè)利潤(rùn)分配政策選擇的影響，將其與美的集團(tuán)進(jìn)行對(duì)比分析。從表6可知，美的集團(tuán)每年向股東派發(fā)穩(wěn)定的股息，股利分配率變動(dòng)幅度較小，有利于穩(wěn)定股價(jià)。格力電器的股利分配率則出現(xiàn)過(guò)山車(chē)式的變化，這樣會(huì)影響投資者對(duì)該企業(yè)的投資判斷以及投資意向，從而對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生一定的負(fù)面企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期是指現(xiàn)金投入生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)開(kāi)影響，最終影響企業(yè)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。因此，企業(yè)在后續(xù)的發(fā)展中要將股利分配率控制在合理的范圍內(nèi)且需要保持穩(wěn)定，盡量避免波動(dòng)過(guò)大。整體來(lái)看，格力電器采用的是高派現(xiàn)股利分配政策。

4. 風(fēng)險(xiǎn)匹配性分析

企業(yè)在發(fā)展的過(guò)程中會(huì)面臨各種風(fēng)險(xiǎn)，如果不加以預(yù)防，使風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大到難以控制的程度時(shí)，會(huì)加大企業(yè)破產(chǎn)的速度。本文以經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期指標(biāo)和長(zhǎng)、短期償債能力指標(biāo)來(lái)分別衡量企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)與美的集團(tuán)進(jìn)行橫向?qū)Ρ认咔閷?duì)企業(yè)發(fā)展的影響，更準(zhǔn)確地反映格力電器現(xiàn)階段所面臨風(fēng)險(xiǎn)的大小。始到最終轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的過(guò)程，其大小代表企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率的高低和資金流動(dòng)性的強(qiáng)弱。由表7可知，近年來(lái)格力電器營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期是持續(xù)大于美的集團(tuán)，說(shuō)明格力電器營(yíng)運(yùn)資金管理弱于美的集團(tuán)，深入觀察發(fā)現(xiàn)，格力電器對(duì)上游供應(yīng)商的資金占用高于美的集團(tuán)，其營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效差主要原因在于其存貨和應(yīng)收款項(xiàng)的管理不佳。格力電器的存貨周轉(zhuǎn)期逐年增加，應(yīng)收款項(xiàng)的回收速度雖有所提升，但還是遠(yuǎn)不如美的集團(tuán)。企業(yè)采購(gòu)渠道營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期與付款及時(shí)性負(fù)相關(guān)，過(guò)度占用供應(yīng)商資金不利于采購(gòu)渠道營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效的提升[13]。因此，現(xiàn)階段格力電器的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)還是略高的。

資產(chǎn)負(fù)債率和流動(dòng)比率常常被用來(lái)判斷企業(yè)償債能力，已有大多數(shù)研究?jī)H通過(guò)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)值高于行業(yè)均值直接斷定企業(yè)的償債風(fēng)險(xiǎn)高，卻鮮少有文章將負(fù)債進(jìn)一步區(qū)分經(jīng)營(yíng)性負(fù)債和金融性負(fù)債。本文采用有息負(fù)債率和速動(dòng)比率財(cái)務(wù)指標(biāo)能夠更加準(zhǔn)確地衡量企業(yè)的償債能力。在表7中，無(wú)論是長(zhǎng)期償債指標(biāo)還是短期償債指標(biāo)，格力電器均優(yōu)于美的集團(tuán)。格力電器有息負(fù)債率低的同時(shí)速動(dòng)比率又略高于美的集團(tuán)，說(shuō)明格力電器資金流動(dòng)性強(qiáng)，償債保障能力強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小。

四、研究結(jié)論與啟示

（一）研究結(jié)論

本文基于生命周期理論，以格力電器為研究對(duì)象，深入分析陷入轉(zhuǎn)型困境時(shí)企業(yè)所處的生命周期階段以及相應(yīng)階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，主要得出以下幾點(diǎn)結(jié)論：

第一，格力電器現(xiàn)階段處于生命周期的動(dòng)蕩期，白色家電行業(yè)日漸趨于飽和，格力電器想要在業(yè)績(jī)上實(shí)現(xiàn)較大提升，依靠空調(diào)業(yè)務(wù)已經(jīng)不太可能。自2017年以來(lái)，格力電器營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)一直處于平穩(wěn)的狀態(tài)，沒(méi)有任何向上突破的跡象，甚至其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率在近幾年持續(xù)下降，這一系列的現(xiàn)象，也一直在促使著格力電器尋找轉(zhuǎn)型突破的機(jī)會(huì)。格力電器2022年的半年報(bào)中，空調(diào)業(yè)務(wù)收入占總收入的比重下降到了60%以下，但隨后又有了回升的跡象，最終高達(dá)71.3%，可見(jiàn)格力電器近幾年一直未尋找到正確的轉(zhuǎn)型突破方向，陷入轉(zhuǎn)型瓶頸。

第二，格力電器現(xiàn)階段采用以經(jīng)營(yíng)性負(fù)債為主、金融性負(fù)債為輔的外部籌資模式，并結(jié)合內(nèi)源性融資共同為企業(yè)發(fā)展提供資金，不僅有效降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)還促使企業(yè)形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。但格力電器現(xiàn)階段投資力度較弱，投資項(xiàng)目選擇能力較差，并未獲得高額投資回報(bào)。同時(shí)，所實(shí)行的高派現(xiàn)股利分配政策，雖然能滿足股東對(duì)投資回報(bào)的要求，但會(huì)降低企業(yè)留存收益和抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。也會(huì)向市場(chǎng)釋放出企業(yè)當(dāng)前沒(méi)有優(yōu)質(zhì)投資項(xiàng)目的信號(hào)，從而使其股價(jià)下跌。

第三，通過(guò)與美的集團(tuán)的橫向?qū)Ρ龋l(fā)現(xiàn)格力電器當(dāng)前營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效狀況不佳，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)略高，原因在于格力電器存貨和應(yīng)收賬款流動(dòng)性不足，資金被占用的期限長(zhǎng)且金額大。后續(xù)格力電器要加強(qiáng)對(duì)存貨和應(yīng)收賬款的管理，充分利用商業(yè)折扣、現(xiàn)金折扣等銷(xiāo)售手段，提升營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)率。此外，相較于美的集團(tuán)，格力電器的有息負(fù)債率低，速動(dòng)比率高，說(shuō)明其債務(wù)保障能力，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)低。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的反向搭配，同時(shí)滿足了債權(quán)人和股東的需求。

（二）研究啟示

本文通過(guò)對(duì)格力電器的案例分析，可以得出以下幾點(diǎn)啟示：第一，準(zhǔn)確判斷企業(yè)所處的生命周期階段是企業(yè)轉(zhuǎn)型成功的關(guān)鍵。近年來(lái)，格力電器賬面上存在大量的貨幣資金，并且不斷對(duì)股東進(jìn)行現(xiàn)金股利分配。這是處于成熟期企業(yè)才有的表現(xiàn)和行為，而其是處于動(dòng)蕩期，應(yīng)該此時(shí)將資金用于投資項(xiàng)目的選擇和開(kāi)發(fā)上，去實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，為股東創(chuàng)造更多的財(cái)富。第二，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與控制是企業(yè)跨領(lǐng)域投資的首要任務(wù)。格力電器先后投資的智能裝備、新能源汽車(chē)、預(yù)制菜等新興領(lǐng)域，具有很強(qiáng)的投資價(jià)值空間。但這些投資項(xiàng)目并未推動(dòng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)跨領(lǐng)域的高質(zhì)量發(fā)展，反而成為企業(yè)的包袱。對(duì)銀基的收購(gòu)就充分體現(xiàn)了其投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的錯(cuò)誤，最終導(dǎo)致投資虧損加劇。第三，優(yōu)化供應(yīng)鏈管理，加強(qiáng)與合作伙伴的戰(zhàn)略聯(lián)盟。格力電器早期之所以可以在空調(diào)領(lǐng)域迅速成長(zhǎng)，并占據(jù)一席之地，得益于其強(qiáng)大的經(jīng)銷(xiāo)系統(tǒng)。第四，企業(yè)可以建立投后服務(wù)中心。參考風(fēng)投機(jī)構(gòu)，對(duì)所投資的企業(yè)提供技術(shù)和信息平臺(tái)，助推企業(yè)高速成長(zhǎng)。 AFA

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（編輯：趙晴）