中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤：推動(dòng)資本市場(chǎng)更好服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展

謝瑋

發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力是推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求和重要著力點(diǎn)。日前，為貫徹落實(shí)《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》，更好服務(wù)科技創(chuàng)新，促進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，《資本市場(chǎng)服務(wù)科技企業(yè)高水平發(fā)展的十六項(xiàng)措施》等政策措施陸續(xù)出臺(tái)，全方位提出支持性舉措。

在5月25日上午舉行的第十九屆中國(guó)經(jīng)濟(jì)論壇“新質(zhì)生產(chǎn)力增強(qiáng)先進(jìn)制造新動(dòng)能”分論壇上，中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤圍繞“資本市場(chǎng)如何推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展”進(jìn)行了主旨發(fā)言。

“發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，資本市場(chǎng)的高質(zhì)量發(fā)展扮演著重要角色。”管濤表示。

推動(dòng)資本市場(chǎng)服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展

如何推動(dòng)資本市場(chǎng)服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展？管濤對(duì)此提出了幾點(diǎn)思考：

其一，優(yōu)化發(fā)行上市相關(guān)制度安排。曾經(jīng)由于制度限制，部分優(yōu)秀的公司無(wú)法在A股上市。而反觀其他國(guó)家資本市場(chǎng)，如英偉達(dá)、特斯拉等企業(yè)，雖然長(zhǎng)期虧損，但通過(guò)資本市場(chǎng)多輪融資，逐漸成長(zhǎng)為杰出的大型企業(yè)。相較而言，我國(guó)資本市場(chǎng)在此方面仍有提升空間。數(shù)據(jù)顯示，2018年到2024年3月，美股（不含SPAC上市企業(yè)）和港股上市的企業(yè)中，未盈利企業(yè)的占比分別約50%和20%，而自2019年科創(chuàng)板創(chuàng)設(shè)以來(lái)，A股未盈利公司上市占比為9.5%。

技術(shù)革命性突破能夠催生新質(zhì)生產(chǎn)力，但這種突破和創(chuàng)新伴隨著不確定性。因此，資本市場(chǎng)是否能夠適應(yīng)科技型企業(yè)在不同成長(zhǎng)階段所需的融資需求，應(yīng)當(dāng)是資本市場(chǎng)發(fā)行上市制度改進(jìn)的重要考量。

其二，支持股權(quán)激勵(lì)和并購(gòu)重組。在海外成熟市場(chǎng)中，股權(quán)激勵(lì)與并購(gòu)重組被廣泛認(rèn)為是促進(jìn)科技創(chuàng)新發(fā)展的重要制度安排。2023年，A股上市公司控制權(quán)交易數(shù)量約占上市公司數(shù)量的2.6%，而美股長(zhǎng)期在5%以上。可見(jiàn)，我們?cè)谠擃I(lǐng)域還有進(jìn)一步的提升空間。同時(shí)，股權(quán)激勵(lì)作為一種風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、收益共享的機(jī)制，也亟待改進(jìn)與提升。

其三，更好利用債券融資工具。建議統(tǒng)一科技創(chuàng)新主體發(fā)債支持標(biāo)準(zhǔn)，推出科創(chuàng)票據(jù)、公司債等多樣化債券產(chǎn)品，同時(shí)提高科創(chuàng)債等產(chǎn)品交易活躍度。需要明確的是，資本市場(chǎng)并不僅限于股票市場(chǎng)，為科技創(chuàng)新企業(yè)提供債券融資同樣不可或缺。

其四，著力打造一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)。2013年，阿里巴巴無(wú)法在中國(guó)香港上市的一個(gè)重要原因是，當(dāng)時(shí)的香港市場(chǎng)上市制度要求同股同權(quán)，而阿里巴巴對(duì)上市的需求不是同股同權(quán)。隨后，港股調(diào)整了相應(yīng)的上市規(guī)定，內(nèi)地也隨之進(jìn)行了上市制度改革，包括引入支持未盈利公司上市的相關(guān)制度安排。然而，我們?nèi)悦媾R一個(gè)問(wèn)題：對(duì)于一些有著獨(dú)特上市要求的公司，投資機(jī)構(gòu)缺乏相應(yīng)的定價(jià)能力。部分公司在上市后股價(jià)破發(fā)或長(zhǎng)期無(wú)法實(shí)現(xiàn)盈利，最終無(wú)法回饋資本市場(chǎng)的投資者，進(jìn)而影響了投資者的信心。

在投資端，應(yīng)積極鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者針對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)構(gòu)建專(zhuān)門(mén)的價(jià)值評(píng)估體系，以更好地適應(yīng)其獨(dú)特的產(chǎn)業(yè)、技術(shù)和商業(yè)模式，從而在估值層面為其發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)后盾。在市場(chǎng)端，應(yīng)增發(fā)更多專(zhuān)注于新質(zhì)生產(chǎn)力的主題性投資基金，使更多投資者能夠分享新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的紅利。

其五，培育長(zhǎng)期資本和耐心資本。政府應(yīng)出臺(tái)對(duì)風(fēng)投更加優(yōu)惠的財(cái)稅政策，并健全風(fēng)險(xiǎn)投資法律法規(guī)體系；相關(guān)部門(mén)應(yīng)對(duì)資本設(shè)置更長(zhǎng)周期投資回報(bào)率的業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)，并建立更為寬容的錯(cuò)誤容忍機(jī)制；對(duì)不同類(lèi)別私募投資基金特別是創(chuàng)業(yè)投資基金實(shí)施差異化監(jiān)管，以調(diào)動(dòng)不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的積極性；健全多元化退出機(jī)制，暢通私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資基金“募投管退”各環(huán)節(jié)；營(yíng)造政府領(lǐng)投、機(jī)構(gòu)跟投的氛圍，但要避免一哄而上；穩(wěn)步推進(jìn)金融領(lǐng)域制度型開(kāi)放，吸引中長(zhǎng)期外資來(lái)華展業(yè)興業(yè)。

其六，進(jìn)一步完善市場(chǎng)監(jiān)管體系。證監(jiān)會(huì)主席吳清曾指出，資本市場(chǎng)要強(qiáng)本強(qiáng)基、嚴(yán)監(jiān)嚴(yán)管，市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定機(jī)制建設(shè)需要“一個(gè)基石”和“五個(gè)支柱”，即高質(zhì)量的上市公司作為“一個(gè)基石”，以及更合理的資金結(jié)構(gòu)、更完善的基礎(chǔ)制度、更有效的市場(chǎng)調(diào)節(jié)機(jī)制、更優(yōu)質(zhì)的專(zhuān)業(yè)服務(wù)和更嚴(yán)格的監(jiān)管執(zhí)法“五個(gè)支柱”系統(tǒng)推進(jìn)。因此，必須嚴(yán)厲打擊偽創(chuàng)新和與之相關(guān)的造假行為，完善相關(guān)的市場(chǎng)監(jiān)管體系。同時(shí)，還應(yīng)采取措施規(guī)范上市公司分紅和減持，讓高質(zhì)量的上市公司為投資者提供合理回報(bào)。

積極利用資本市場(chǎng)支持創(chuàng)新發(fā)展

在論壇現(xiàn)場(chǎng)，管濤還對(duì)吉林省經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展、吉林市城市發(fā)展水平和整體環(huán)境給予高度評(píng)價(jià)。

近兩年，吉林省經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇速度在全國(guó)位居前列。管濤說(shuō)，吉林市在全省乃至東北地區(qū)的眾多經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中也名列前茅，這表明經(jīng)濟(jì)活力正在逐步恢復(fù)。

談到吉林發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力應(yīng)在哪些方面發(fā)力，管濤說(shuō)，因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，吉林應(yīng)當(dāng)結(jié)合當(dāng)?shù)貙?shí)際，尋找突破。

“首先，可以借助資本市場(chǎng)的力量對(duì)一些制造業(yè)企業(yè)進(jìn)行改造升級(jí)，對(duì)接新技術(shù)，創(chuàng)新模式，加強(qiáng)新理念，讓制造業(yè)實(shí)現(xiàn)突破性發(fā)展。”管濤認(rèn)為，“傳統(tǒng)”與“新興”之間并沒(méi)有不可逾越的鴻溝。若利用各種政策措施對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)、企業(yè)進(jìn)行改造，使其符合新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展方向，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)也可以被打造成先進(jìn)制造業(yè)。比如，已經(jīng)具備基礎(chǔ)的汽車(chē)制造等產(chǎn)業(yè)，如果能夠成功實(shí)現(xiàn)向新能源轉(zhuǎn)型，將具有廣闊的發(fā)展前景。

“其次，應(yīng)充分利用資本市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，激發(fā)特定產(chǎn)業(yè)及企業(yè)的活力與潛能。”管濤認(rèn)為，作為農(nóng)業(yè)大省，吉林省可以利用資本力量在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域技術(shù)創(chuàng)新、生產(chǎn)要素配置等方面取得新突破，讓農(nóng)業(yè)在新時(shí)代發(fā)揮新作用。另外，旅游業(yè)方面也可以進(jìn)行深入探索，對(duì)照新質(zhì)生產(chǎn)力基本內(nèi)涵，實(shí)現(xiàn)新突破。

管濤還建議，吉林省應(yīng)穩(wěn)步推進(jìn)對(duì)外開(kāi)放，加大金融領(lǐng)域制度型開(kāi)放，引進(jìn)外資，與國(guó)際接軌。同時(shí)，做好事前事中事后監(jiān)管，有效防范化解風(fēng)險(xiǎn)。

責(zé)編：楊琳? yanglin@ceweekly.cn

美編：孫珍蘭